Năm 2008, Warren Buffett đã đưa ra một thách thức đối với ngành công nghiệp quỹ phòng hộ, theo quan điểm của ông, ông đã tính các khoản phí cắt cổ mà các màn trình diễn của quỹ không thể biện minh được. Protégé Partners LLC đã chấp nhận và hai bên đã đặt cược hàng triệu đô la.
Buffett đã thắng cược, Ted Seides đã viết trong một Bloomberg op-ed hồi tháng Năm. Người đồng sáng lập Protégé, người đã rời khỏi quỹ vào năm 2015, đã thừa nhận thất bại trước cuộc tổng kết dự kiến của cuộc thi vào ngày 31 tháng 12 năm 2017, viết, "vì tất cả ý định và mục đích, trò chơi đã kết thúc. Tôi đã thua."
Sự tranh chấp cuối cùng thành công của Buffett là, bao gồm phí, chi phí và chi phí, một quỹ chỉ số S & P 500 sẽ vượt trội so với danh mục đầu tư của các quỹ phòng hộ trong vòng 10 năm. Các hố cá cược hai triết lý đầu tư cơ bản chống lại nhau: đầu tư thụ động và chủ động.
Chuyến đi hoang dã
Buffett có thể là nhà đầu tư tích cực tinh túy, nhưng rõ ràng không nghĩ ai khác nên thử. Ông đã nói rất nhiều trong lá thư gần đây nhất của mình gửi cho các cổ đông của Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B), ngày 225 tháng 2 năm 2017. Buffett khoe rằng "không còn nghi ngờ gì nữa" ai sẽ đứng đầu khi cuộc thi kết thúc. (Xem thêm, Lời nguyền 'Tiếp theo Warren Buffett' là có thật. )
Chiến thắng của anh không phải lúc nào cũng chắc chắn. Không lâu sau khi cuộc cá cược bắt đầu vào ngày 1 tháng 1 năm 2008, thị trường đã chững lại và các quỹ phòng hộ đã có thể thể hiện sự phù hợp mạnh mẽ của họ: phòng ngừa rủi ro. Quỹ chỉ số của Buffett đã mất 37, 0% giá trị, so với 23, 9% của các quỹ phòng hộ. Buffett sau đó đánh bại Protégé hàng năm từ năm 2009 đến 2014, nhưng phải mất bốn năm để vượt lên trước các quỹ phòng hộ về lợi nhuận tích lũy. (Xem thêm, Phí quỹ phòng hộ: Chi phí kỳ lạ. )
Vào năm 2015, Buffett lần đầu tiên tụt lại đối thủ của quỹ phòng hộ kể từ năm 2008, tăng 1, 4% so với 1, 7% của Protégé. Nhưng năm 2016 chứng kiến Buffett tăng 11, 9% lên 0, 9% của Protégé. Một sự suy thoái khác có thể hình dung đã mang lại lợi thế cho Protégé, nhưng điều đó đã không xảy ra. Vào cuối năm 2016, đặt cược quỹ chỉ số của Buffett đã tăng 7, 1% mỗi năm, tương đương 854.000 đô la, so với 2, 2% mỗi năm cho các lựa chọn của Protégé - chỉ là 220.000 đô la.
Trong thư cổ đông của mình, Buffett nói rằng ông tin rằng các nhà quản lý quỹ phòng hộ liên quan đến vụ cá cược là "những người trung thực và thông minh", nhưng nói thêm, "kết quả cho các nhà đầu tư của họ là ảm đạm - thực sự ảm đạm". Và ông lưu ý rằng cấu trúc phí hai mươi hai mươi thường được thông qua bởi các quỹ phòng hộ (2% phí quản lý cộng với 20% lợi nhuận) có nghĩa là các nhà quản lý đã "tắm bù" mặc dù, thường là đủ, chỉ cung cấp "trả lời bí mật".
Cuối cùng, Seides thừa nhận sức mạnh của lập luận của Buffett: "Anh ấy đúng rằng phí quỹ phòng hộ cao, và lý luận của anh ấy rất thuyết phục. Phí đầu tư, không nghi ngờ gì về điều đó." Quỹ chỉ số mà Buffett đã chọn (xem bên dưới để biết chi tiết) tính tỷ lệ chi phí chỉ 0, 04%, theo Morningstar.
Trong lá thư của mình, Buffett ước tính rằng "giới thượng lưu" tài chính đã lãng phí 100 tỷ đô la trở lên trong thập kỷ qua bằng cách từ chối giải quyết các quỹ chỉ số chi phí thấp, nhưng chỉ ra rằng tác hại không chỉ giới hạn ở 1%: lương hưu nhà nước các kế hoạch đã đầu tư bằng các quỹ phòng hộ, và "sự thiếu hụt kết quả trong tài sản của họ trong nhiều thập kỷ sẽ phải được thực hiện bởi những người nộp thuế địa phương."
Buffet cũng đưa ra ý tưởng dựng một bức tượng cho nhà phát minh của quỹ chỉ số, người sáng lập Vanguard Group Inc., Jack Bogle.
Tất cả về phí?
Seides đã đẩy lùi chống lại một số chiến thắng thụ động của CEO Berkshire. "Phí sẽ luôn luôn quan trọng", ông viết, "nhưng rủi ro thị trường đôi khi còn quan trọng hơn". Cuộc chạy đua của S & P 500 sau cuộc khủng hoảng tài chính đã thách thức những kỳ vọng hợp lý, Seides lập luận và "tôi đoán là việc nhân đôi số tiền đặt cược với Warren Buffett trong 10 năm tới sẽ có tỷ lệ thắng cao hơn cả chiến thắng."
Ông cũng đặt ra nghi ngờ rằng các khoản phí là yếu tố quyết định, chỉ ra rằng Chỉ số Thế giới Quốc gia của MSCI đã thực hiện gần như chính xác phù hợp với các quỹ phòng hộ trong vụ cá cược. "Chính sự đa dạng hóa toàn cầu đã làm tổn thương quỹ phòng hộ trả lại nhiều hơn phí", Seides kết luận.
Các điều khoản của hố đặt cược không thể so sánh với nhau - táo và cam, hoặc như Seides nói, Chicago Bulls và Chicago Bears: "các quỹ phòng hộ và S & P 500 chơi các môn thể thao khác nhau." Sau đó, một lần nữa, Seides đã đặt cược vào các điều khoản bóng rổ-v.-bóng đá này và anh ta nhận ra rằng Buffett đã đứng đầu: "Hãy quên Bulls and Bears; Warren chọn Nhà vô địch World Series Chicago Cubs!"
Cược chính xác là gì?
Một vài chi tiết về cá cược của Buffett và Protégé. Số tiền mà Buffett đã bỏ ra là của riêng ông, không phải của Berkshire hay của các cổ đông. Chiếc xe được anh chọn là quỹ Đô đốc S & P 500 (VFIAX) của Vanguard. Protégé là lợi nhuận trung bình của năm quỹ, nghĩa là các nhà quản lý quỹ chọn các quỹ phòng hộ dễ chọn nhất sẽ tự cắt giảm. Các quỹ này chưa được tiết lộ, phù hợp với các quy tắc của SEC về tiếp thị của các quỹ phòng hộ.
Hàng triệu đô la sẽ thuộc về Girls Incorporated of Omaha, kể từ khi Buffett giành chiến thắng. Một chiến thắng cho Protégé sẽ thấy Friends of Absolute Return for Kids giành chiến thắng. Trong một bước ngoặt kỳ lạ, tiền thưởng - được cất giấu trong các công cụ an toàn và nhàm chán nhất hiện có - đã được nhìn thấy cho đến nay là sự trở lại tốt nhất. Các bên ban đầu đặt 640.000 đô la (chia đều) vào trái phiếu kho bạc không có phiếu giảm giá được cấu trúc để tăng lên 1 triệu đô la trong 10 năm. Nhưng cuộc khủng hoảng tài chính đã chứng kiến lãi suất lao dốc và đã gửi trái phiếu lên tới gần 1 triệu đô la vào năm 2012.
Theo thỏa thuận chung, những người đặt cược đã bán trái phiếu và mua (cổ phần được quản lý tích cực) Berkshire B, trị giá 1, 4 triệu đô la vào giữa tháng 2 năm 2015. Khoản hoàn trả 119% đó đã thổi cả quỹ Vanguard và quỹ của Protégé ra khỏi nước; cổ phiếu đã trả lại thêm 19, 1% từ cuối tháng 2 năm 2015 đến ngày 8 tháng 9 năm 2017. Nếu giá cổ phiếu giảm, tổ chức từ thiện chiến thắng vẫn được đảm bảo 1 triệu đô la; vì nồi vẫn lớn hơn số tiền đã thỏa thuận ban đầu, tổ chức từ thiện sẽ nhận được số tiền dư.
Tiền đã được tổ chức bởi Long Now Foundation ở San Francisco, một tổ chức phi lợi nhuận nắm giữ các bên tham gia đặt cược dài hạn có trách nhiệm. Để cho biết họ muốn suy nghĩ lâu dài như thế nào, trang web liệt kê thời lượng đặt cược là: "10 năm (02008-02017)." Trang web chưa được giao chiến thắng cho bên này hay bên kia, mặc dù thừa nhận thất bại của Seides.
Rùa và thỏ
Đối với những người bình thường, điều này có thể trông giống như một cuộc đánh cược giữa một số ít Master of the Universe và người giàu thứ ba thế giới, Oracle of Omaha. Nhưng Buffett đã đặc trưng đánh vào một phép ẩn dụ của người khiêm tốn cho cuộc cá cược: rùa và thỏ của Aesop. Trong khi các quỹ phòng hộ và quỹ của các quỹ - thỏ rừng - bị ràng buộc giữa các loại tài sản kỳ lạ và các công cụ phái sinh phức tạp, tính phí cao cho những rắc rối của họ, các nhà đầu tư chỉ số thụ động - rùa - lo lắng về những thứ khác trong khi thị trường, nhiễu loạn ngắn hạn đáng kể, dần dần đạt được giá trị.
Protégé thấy mọi thứ khác đi, viết trước khi đặt cược bắt đầu, "Các quỹ phòng hộ không đặt ra để đánh bại thị trường. Thay vào đó, họ tìm cách tạo ra lợi nhuận tích cực theo thời gian bất kể môi trường thị trường. Họ nghĩ rất khác so với lợi nhuận tương đối truyền thống 'Các nhà đầu tư, với mục tiêu chính là đánh bại thị trường, ngay cả khi điều đó chỉ có nghĩa là mất ít hơn thị trường khi nó sụp đổ "(theo các tiêu chuẩn này, Protégé đã đưa ra chính xác những gì nó đã hứa). Protégé lập luận rằng "có một khoảng cách rộng giữa lợi nhuận của các quỹ phòng hộ tốt nhất và trung bình", điều này biện minh cho các khoản phí ở trung tâm của cuộc tranh luận. (Xem thêm, Nhiều chiến lược của các quỹ phòng hộ .)
Điểm mấu chốt
Mọi người và mẹ của họ có ý kiến về đầu tư chỉ số thụ động, chi phí thấp so với đầu tư được quản lý tích cực. Cuộc thi Buffett-Protégé cung cấp thức ăn cho các cuộc tranh luận ở cả hai phía. Trong khi Buffett giành chiến thắng theo các điều khoản đặt cược, phía quỹ phòng hộ cho thấy giá trị của một chút điều chỉnh và cắt tỉa sau vụ sụp đổ năm 2008, đưa họ vượt lên trên quỹ Vanguard của Buffett cho đến năm 2012. Và Protégé đã đánh bại thị trường trong chu kỳ trước: quỹ đầu tư của họ đã trả lại 95% từ năm 2002 đến 2007, phí ròng, so với 64% cho S & P 500. Nếu giai đoạn bắt đầu từ đầu năm 2008 mặc dù năm 2017 đã chứng kiến một ngất ngây thứ hai, người đồng sáng lập của Protégé có thể viết tuyên bố ngổ ngáo của chiến thắng chứ không phải là những người ủng hộ op-eds. Trong khi trận chiến này đã giành chiến thắng, cuộc chiến thụ động chủ động sẽ nổ ra. (Xem thêm, Nền kinh tế ETF: Execs trả quá cao và 'Định giá vô lý.' )
