Mục lục
- Mô hình giảm giá cổ tức là gì?
- Hiểu về DDM
- Giá trị thời gian của tiền
- Cổ tức dự kiến
- Yếu tố giảm giá
- Công thức DDM
- Biến thể DDM
- Ví dụ về DDM
- Những thiếu sót của DDM
- Sử dụng DDM cho đầu tư
Mô hình giảm giá cổ tức là gì?
Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) là một phương pháp định lượng được sử dụng để dự đoán giá cổ phiếu của công ty dựa trên lý thuyết rằng giá hiện tại của nó xứng đáng với tổng của tất cả các khoản thanh toán cổ tức trong tương lai khi được chiết khấu trở lại giá trị hiện tại. Nó cố gắng tính giá trị hợp lý của một cổ phiếu bất kể các điều kiện thị trường hiện hành và xem xét các yếu tố chi trả cổ tức và lợi nhuận dự kiến của thị trường. Nếu giá trị thu được từ DDM cao hơn giá giao dịch cổ phiếu hiện tại, thì cổ phiếu bị định giá thấp và đủ điều kiện để mua, và ngược lại.
Mô hình chiết khấu cổ tức
Hiểu về DDM
Một công ty sản xuất hàng hóa hoặc cung cấp dịch vụ để kiếm lợi nhuận. Dòng tiền kiếm được từ các hoạt động kinh doanh đó quyết định lợi nhuận của nó, được phản ánh trong giá cổ phiếu của công ty. Các công ty cũng thực hiện thanh toán cổ tức cho các cổ đông, thường bắt nguồn từ lợi nhuận kinh doanh. Mô hình DDM dựa trên lý thuyết rằng giá trị của một công ty là giá trị hiện tại của tổng của tất cả các khoản thanh toán cổ tức trong tương lai của nó.
Giá trị thời gian của tiền
Hãy tưởng tượng bạn đã đưa 100 đô la cho bạn của bạn dưới dạng một khoản vay không lãi suất. Sau một thời gian, bạn đến gặp anh ta để thu tiền vay của bạn. Bạn của bạn cho bạn hai lựa chọn:
- Lấy 100 đô la của bạn ngay bây giờ Lấy 100 đô la của bạn sau một năm
Hầu hết các cá nhân sẽ lựa chọn cho sự lựa chọn đầu tiên. Lấy tiền ngay bây giờ sẽ cho phép bạn gửi nó vào ngân hàng. Nếu ngân hàng trả lãi suất danh nghĩa, giả sử 5 phần trăm, thì sau một năm, tiền của bạn sẽ tăng lên $ 105. Nó sẽ tốt hơn tùy chọn thứ hai nơi bạn nhận được 100 đô la từ bạn của mình sau một năm. Về mặt toán học, Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác Giá trị tương lai = Giá trị hiện tại (1 + lãi suất%)
Ví dụ trên chỉ ra giá trị thời gian của tiền, có thể được tóm tắt là giá trị của Money Money phụ thuộc vào thời gian. Nhìn vào một cách khác, nếu bạn biết giá trị tương lai của một tài sản hoặc khoản phải thu, bạn có thể tính giá trị hiện tại của nó bằng cách sử dụng mô hình lãi suất tương tự.
Sắp xếp lại phương trình, Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác Giá trị hiện tại = (1 + lãi suất%) Giá trị tương lai
Về bản chất, với hai yếu tố bất kỳ, yếu tố thứ ba có thể được tính toán.
Mô hình chiết khấu cổ tức sử dụng nguyên tắc này. Nó lấy giá trị kỳ vọng của dòng tiền mà một công ty sẽ tạo ra trong tương lai và tính toán giá trị hiện tại ròng (NPV) được rút ra từ khái niệm giá trị thời gian của tiền (TVM). Về cơ bản, DDM được xây dựng dựa trên việc lấy tổng của tất cả các khoản cổ tức trong tương lai dự kiến sẽ được công ty trả và tính giá trị hiện tại của nó bằng cách sử dụng hệ số lãi suất ròng (còn gọi là tỷ lệ chiết khấu).
Cổ tức dự kiến
Ước tính cổ tức trong tương lai của một công ty có thể là một nhiệm vụ phức tạp. Các nhà phân tích và nhà đầu tư có thể đưa ra một số giả định nhất định hoặc cố gắng xác định xu hướng dựa trên lịch sử thanh toán cổ tức trong quá khứ để ước tính cổ tức trong tương lai.
Người ta có thể giả định rằng công ty có tỷ lệ cổ tức tăng trưởng cố định cho đến khi vĩnh viễn, trong đó đề cập đến một dòng tiền liên tục giống hệt nhau trong một khoảng thời gian vô hạn không có ngày kết thúc. Ví dụ: nếu một công ty đã trả cổ tức 1 đô la cho mỗi cổ phiếu trong năm nay và dự kiến sẽ duy trì mức tăng trưởng 5% cho việc trả cổ tức, cổ tức của năm tiếp theo dự kiến là 1, 05 đô la.
Ngoài ra, nếu phát hiện ra một xu hướng nhất định, giống như một công ty thực hiện thanh toán cổ tức là $ 2, 00, $ 2, 50, $ 3, 00 và $ 3, 50 trong bốn năm qua, thì giả định có thể được đưa ra về khoản thanh toán của năm nay là $ 4, 00. Cổ tức dự kiến như vậy được biểu diễn bằng toán học bởi (D).
Yếu tố giảm giá
Các cổ đông đầu tư tiền vào cổ phiếu sẽ gặp rủi ro vì cổ phiếu đã mua của họ có thể giảm giá trị. Chống lại rủi ro này, họ mong đợi một khoản hoàn trả / bồi thường. Tương tự như một chủ nhà cho thuê tài sản của mình để cho thuê, các nhà đầu tư chứng khoán đóng vai trò là người cho vay tiền đối với công ty và mong đợi một tỷ lệ lợi nhuận nhất định. Chi phí vốn cổ phần của một công ty đại diện cho khoản bồi thường mà thị trường và nhà đầu tư yêu cầu để đổi lấy việc sở hữu tài sản và chịu rủi ro về quyền sở hữu. Tỷ lệ hoàn vốn này được biểu thị bằng (r) và có thể được ước tính bằng Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) hoặc Mô hình tăng trưởng cổ tức. Tuy nhiên, tỷ lệ hoàn vốn này chỉ có thể được nhận ra khi một nhà đầu tư bán cổ phiếu của mình. Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu có thể thay đổi do quyết định của nhà đầu tư.
Các công ty trả cổ tức làm như vậy với tỷ lệ hàng năm nhất định, được đại diện bởi (g). Tỷ lệ hoàn vốn trừ đi tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (r - g) thể hiện yếu tố chiết khấu hiệu quả cho cổ tức của công ty. Cổ tức được chi trả và nhận ra bởi các cổ đông. Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức có thể được ước tính bằng cách nhân tỷ lệ hoàn vốn trên vốn chủ sở hữu (ROE) với tỷ lệ giữ lại (tỷ lệ này ngược lại với tỷ lệ chi trả cổ tức). Vì cổ tức có nguồn gốc từ thu nhập do công ty tạo ra, lý tưởng là nó không thể vượt quá thu nhập. Tỷ lệ lợi nhuận của cổ phiếu tổng thể phải cao hơn tốc độ tăng trưởng cổ tức trong những năm tới, nếu không, mô hình có thể không duy trì và dẫn đến kết quả với giá cổ phiếu âm là không thể trong thực tế.
Công thức DDM
Dựa trên mức cổ tức dự kiến trên mỗi cổ phiếu và hệ số chiết khấu ròng, công thức định giá cổ phiếu sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức được biểu diễn dưới dạng toán học như, Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác Giá trị cổ phiếu = (CCE DGR) EDPS trong đó: EDPS = cổ tức dự kiến trên mỗi cổ phiếuCCE = chi phí vốn cổ phần
Do các biến được sử dụng trong công thức bao gồm cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chiết khấu ròng (được biểu thị bằng tỷ lệ hoàn vốn hoặc chi phí vốn chủ sở hữu và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến), nên có một số giả định nhất định.
Vì cổ tức và tốc độ tăng trưởng của nó là đầu vào chính của công thức, DDM được cho là chỉ áp dụng cho các công ty trả cổ tức thường xuyên. Tuy nhiên, nó vẫn có thể được áp dụng cho các cổ phiếu không trả cổ tức bằng cách đưa ra các giả định về khoản cổ tức mà họ đã trả nếu không.
Biến thể DDM
DDM có nhiều biến thể khác nhau về độ phức tạp. Mặc dù không chính xác đối với hầu hết các công ty, việc lặp lại đơn giản nhất của mô hình chiết khấu cổ tức giả định mức tăng trưởng cổ tức bằng 0, trong trường hợp đó giá trị của cổ phiếu là giá trị cổ tức chia cho tỷ lệ hoàn vốn dự kiến.
Tính toán phổ biến và đơn giản nhất của DDM được gọi là mô hình tăng trưởng Gordon (GGM), giả định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức ổn định và được đặt tên vào những năm 1960 sau nhà kinh tế học người Mỹ Myron J. Gordon. Mô hình này giả định sự tăng trưởng ổn định trong cổ tức hàng năm. Để tìm giá của một cổ phiếu trả cổ tức, GGM tính đến ba biến:
Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác D = giá trị ước tính của cổ tức năm tới = chi phí vốn cổ phần của công ty
Sử dụng các biến này, phương trình của GGM là:
Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác Giá mỗi cổ phiếu = r − gD
Một biến thể thứ ba tồn tại như mô hình tăng trưởng cổ tức siêu thường, có tính đến một giai đoạn tăng trưởng cao, tiếp theo là giai đoạn tăng trưởng thấp hơn, liên tục. Trong giai đoạn tăng trưởng cao, người ta có thể lấy từng khoản cổ tức và chiết khấu trở lại thời kỳ hiện tại. Đối với giai đoạn tăng trưởng không đổi, các tính toán tuân theo mô hình GGM. Tất cả các yếu tố tính toán như vậy được tổng hợp để đạt đến một mức giá cổ phiếu.
Ví dụ về DDM
Giả sử Công ty X đã trả cổ tức $ 1, 80 mỗi cổ phiếu trong năm nay. Công ty hy vọng cổ tức sẽ tăng trưởng vĩnh viễn ở mức 5% mỗi năm và chi phí vốn cổ phần của công ty là 7%. Cổ tức $ 1, 80 là cổ tức cho năm nay và cần được điều chỉnh theo tốc độ tăng trưởng để tìm D 1, cổ tức ước tính cho năm tới. Tính toán này là: D 1 = D 0 x (1 + g) = $ 1, 80 x (1 + 5%) = $ 1, 89. Tiếp theo, sử dụng GGM, giá mỗi cổ phiếu của Công ty X được tìm thấy là D (1) / (r - g) = $ 1, 89 / (7% - 5%) = $ 94, 50.
Nhìn vào lịch sử thanh toán cổ tức của nhà bán lẻ hàng đầu của Mỹ Walmart Inc. (WMT) chỉ ra rằng họ đã trả cổ tức hàng năm với tổng số tiền là $ 1, 92, $ 1, 96, $ 2, 00, $ 2, 04 và $ 2, 08, từ tháng 1 năm 2014 đến tháng 1 năm 2018 theo thứ tự thời gian. Người ta có thể thấy một mô hình tăng 4 xu một cách nhất quán trong cổ tức của Walmart mỗi năm, tương đương với mức tăng trưởng trung bình khoảng 2%. Giả sử một nhà đầu tư có tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu là 5%. Sử dụng cổ tức ước tính 2, 12 đô la vào đầu năm 2019, nhà đầu tư sẽ sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức để tính giá trị trên mỗi cổ phiếu là 2, 12 đô la / (0, 05 - 0, 02) = 70, 67 đô la.
Những thiếu sót của DDM
Mặc dù phương pháp DDM của GGM được sử dụng rộng rãi, nhưng nó có hai nhược điểm nổi tiếng. Mô hình giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi trong vĩnh viễn. Giả định này thường an toàn cho các công ty rất trưởng thành có lịch sử thành lập thanh toán cổ tức thường xuyên. Tuy nhiên, DDM có thể không phải là mô hình tốt nhất để định giá các công ty mới hơn có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dao động hoặc không có cổ tức. Người ta vẫn có thể sử dụng DDM trên các công ty như vậy, nhưng với càng nhiều giả định, độ chính xác càng giảm.
Vấn đề thứ hai với DDM là đầu ra rất nhạy cảm với đầu vào. Ví dụ, trong ví dụ về Công ty X ở trên, nếu tỷ lệ tăng trưởng cổ tức giảm 10% xuống 4, 5%, giá cổ phiếu kết quả là 75, 24 đô la, giảm hơn 20% so với giá tính toán trước đó là 94, 50 đô la.
Mô hình cũng thất bại khi các công ty có thể có tỷ lệ hoàn vốn (r) thấp hơn so với tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g). Điều này có thể xảy ra khi một công ty tiếp tục trả cổ tức ngay cả khi công ty bị lỗ hoặc thu nhập tương đối thấp hơn.
Sử dụng DDM cho đầu tư
Tất cả các biến thể DDM, đặc biệt là GGM, cho phép định giá một cổ phần không bao gồm các điều kiện thị trường hiện tại. Nó cũng hỗ trợ trong việc so sánh trực tiếp giữa các công ty, ngay cả khi chúng thuộc các lĩnh vực công nghiệp khác nhau.
Các nhà đầu tư tin vào nguyên tắc cơ bản rằng giá trị nội tại của cổ phiếu ngày nay là một đại diện cho giá trị chiết khấu của họ đối với các khoản thanh toán cổ tức trong tương lai có thể sử dụng nó để xác định cổ phiếu mua quá mức hoặc bán quá mức. Nếu giá trị tính toán cao hơn giá thị trường hiện tại của một cổ phiếu, điều đó cho thấy cơ hội mua vì cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị hợp lý theo DDM.
Tuy nhiên, người ta cần lưu ý rằng DDM là một công cụ định lượng khác có sẵn trong vũ trụ lớn của các công cụ định giá cổ phiếu. Giống như bất kỳ phương pháp định giá nào khác được sử dụng để xác định giá trị nội tại của một cổ phiếu, người ta có thể sử dụng DDM ngoài một số phương pháp định giá cổ phiếu thường được theo dõi khác. Vì nó đòi hỏi rất nhiều giả định và dự đoán, nó có thể không phải là cách tốt nhất để đưa ra quyết định đầu tư.
