Các tiêu đề thu hút sự sụp đổ của hai quỹ phòng hộ Bear Stearns vào tháng 7 năm 2007 cung cấp cái nhìn sâu sắc hấp dẫn về thế giới của các chiến lược quỹ phòng hộ và rủi ro liên quan của chúng., trước tiên chúng ta sẽ kiểm tra các quỹ phòng hộ hoạt động như thế nào và khám phá các chiến lược rủi ro mà họ sử dụng để tạo ra lợi nhuận lớn. Tiếp theo, chúng tôi sẽ áp dụng kiến thức này để xem điều gì đã gây ra sự bùng nổ của hai quỹ phòng hộ nổi tiếng Bear Stearns, Quỹ tín dụng có cấu trúc cao cấp Bear Stearns và Quỹ tăng cường tín dụng có cấu trúc cao cấp của Bear Stearns.
Một Peek đằng sau hàng rào
Để bắt đầu, thuật ngữ "quỹ phòng hộ" có thể hơi khó hiểu. "Bảo hiểm rủi ro" thường có nghĩa là thực hiện đầu tư để giảm thiểu rủi ro. Nó thường được xem là một động thái phòng thủ, bảo thủ. Điều này là khó hiểu bởi vì các quỹ phòng hộ thường là bất cứ điều gì nhưng bảo thủ. Họ được biết đến với việc sử dụng các chiến lược phức tạp, tích cực và mạo hiểm để tạo ra lợi nhuận lớn cho những người ủng hộ giàu có của họ.
Trên thực tế, các chiến lược của quỹ phòng hộ rất đa dạng và không có mô tả duy nhất nào bao gồm chính xác vũ trụ đầu tư này. Điểm chung duy nhất giữa các quỹ phòng hộ là cách các nhà quản lý được bồi thường, thường bao gồm phí quản lý 1-2% trên tài sản và phí khuyến khích 20% của tất cả lợi nhuận. Điều này trái ngược hoàn toàn với các nhà quản lý đầu tư truyền thống, những người không nhận được một phần lợi nhuận. (Để biết thêm chi tiết, hãy xem Giới thiệu về các quỹ phòng hộ - Phần một và Phần thứ hai .)
Như bạn có thể tưởng tượng, các cấu trúc bồi thường này khuyến khích hành vi tham lam, chấp nhận rủi ro thường liên quan đến đòn bẩy để tạo ra lợi nhuận đủ để biện minh cho các khoản phí khuyến khích và quản lý khổng lồ. Cả hai quỹ gặp khó khăn của Bear Stearn đều giảm tốt trong sự khái quát hóa này. Trong thực tế, như chúng ta sẽ thấy, đó là đòn bẩy chủ yếu kết thúc sự thất bại của họ.
Cơ cấu đầu tư
Chiến lược được sử dụng bởi các quỹ Bear Stearns thực sự khá đơn giản và sẽ được phân loại tốt nhất là đầu tư tín dụng có đòn bẩy. Trên thực tế, nó có công thức trong tự nhiên và là một chiến lược phổ biến trong vũ trụ quỹ phòng hộ:
- Bước # 1: Mua nghĩa vụ nợ được thế chấp (CDO) trả lãi suất cao hơn chi phí vay. Trong trường hợp này, các khoản nợ được xếp hạng 'AAA' của các khoản dưới chuẩn, chứng khoán được thế chấp được sử dụng. Bước # 2: Sử dụng đòn bẩy để mua nhiều CDO hơn số tiền bạn có thể trả bằng vốn. Bởi vì các CDO này trả lãi suất cao hơn chi phí vay, mỗi đơn vị đòn bẩy gia tăng sẽ thêm vào tổng lợi nhuận dự kiến. Vì vậy, bạn sử dụng càng nhiều đòn bẩy, lợi nhuận kỳ vọng từ giao dịch càng lớn. Bước # 3: Sử dụng giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định làm bảo hiểm chống lại các chuyển động trong thị trường tín dụng. Bởi vì việc sử dụng đòn bẩy làm tăng rủi ro rủi ro chung của danh mục đầu tư, bước tiếp theo là mua bảo hiểm cho các phong trào trong thị trường tín dụng. Các công cụ "bảo hiểm" này được gọi là giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định và được thiết kế để sinh lãi trong thời gian khi mối quan tâm tín dụng khiến trái phiếu giảm giá trị, phòng ngừa một cách hiệu quả một số rủi ro. Bước # 4: Theo dõi cuộn tiền. Khi bạn bỏ chi phí đòn bẩy (hoặc nợ) để mua khoản nợ dưới chuẩn được xếp hạng 'AAA', cũng như chi phí bảo hiểm tín dụng, bạn sẽ có tỷ lệ dương lợi nhuận, thường được gọi là "mang theo tích cực" trong biệt ngữ quỹ phòng hộ.
Trong trường hợp khi thị trường tín dụng (hoặc giá trái phiếu dưới quyền) vẫn tương đối ổn định hoặc ngay cả khi chúng hoạt động phù hợp với kỳ vọng dựa trên lịch sử, chiến lược này tạo ra lợi nhuận tích cực, nhất quán với rất ít sai lệch. Đây là lý do tại sao các quỹ phòng hộ thường được gọi là chiến lược "hoàn trả tuyệt đối". (Để biết thêm về các khoản đầu tư có đòn bẩy, hãy xem Cuộc đấu giá đầu tư có đòn bẩy .)
Không thể phòng ngừa mọi rủi ro
Tuy nhiên, cảnh báo là không thể phòng ngừa mọi rủi ro vì nó sẽ khiến lợi nhuận quá thấp. Do đó, mẹo với chiến lược này là để các thị trường hành xử như mong đợi và, lý tưởng nhất là duy trì ổn định hoặc cải thiện.
Thật không may, khi các vấn đề với nợ dưới chuẩn bắt đầu làm sáng tỏ thị trường đã trở thành bất cứ điều gì nhưng ổn định. Để đơn giản hóa tình hình Bear Stearns, thị trường chứng khoán thế chấp dưới chuẩn đã hoạt động tốt ngoài những gì các nhà quản lý danh mục đầu tư mong đợi, bắt đầu một chuỗi các sự kiện làm nổ tung quỹ.
Đầu tiên của một cuộc khủng hoảng
Để bắt đầu, thị trường thế chấp dưới chuẩn gần đây đã bắt đầu thấy sự gia tăng đáng kể các khoản nợ từ chủ nhà, khiến giá trị thị trường của các loại trái phiếu này giảm mạnh. Thật không may, các nhà quản lý danh mục đầu tư của Bear Stearns đã không mong đợi những biến động giá này và do đó, không có đủ bảo hiểm tín dụng để bảo vệ chống lại những tổn thất này. Bởi vì họ đã tận dụng vị trí của mình một cách đáng kể, các quỹ bắt đầu chịu tổn thất lớn.
Vấn đề Snowball
Các khoản lỗ lớn đã khiến các chủ nợ đang tài trợ cho chiến lược đầu tư có đòn bẩy này trở nên khó chịu, vì họ đã lấy các khoản trái phiếu thế chấp dưới chuẩn, thế chấp làm tài sản thế chấp cho các khoản vay. Những người cho vay yêu cầu Bear Stearns cung cấp thêm tiền mặt cho khoản vay của họ vì tài sản thế chấp (trái phiếu dưới chuẩn) đang nhanh chóng giảm giá trị. Điều này tương đương với một cuộc gọi ký quỹ cho một nhà đầu tư cá nhân có tài khoản môi giới. Thật không may, vì các quỹ không có tiền mặt bên lề, họ cần bán trái phiếu để tạo ra tiền mặt, về cơ bản là sự khởi đầu của sự kết thúc.
Sự sụp đổ của các quỹ
Cuối cùng, nó đã trở thành kiến thức công khai trong cộng đồng quỹ phòng hộ rằng Bear Stearns đang gặp rắc rối và các quỹ cạnh tranh chuyển sang đẩy giá trái phiếu dưới chuẩn xuống thấp hơn để buộc Bear Stearns phải ra tay. Nói một cách đơn giản, khi giá trái phiếu giảm, quỹ đã bị thua lỗ, khiến nó phải bán nhiều trái phiếu hơn, khiến giá trái phiếu giảm, khiến họ phải bán nhiều trái phiếu hơn - không mất nhiều thời gian trước khi các quỹ trải qua mất vốn hoàn toàn.
Dòng thời gian - Bear Stearns Hedge Fund sụp đổ
Đầu năm 2007, những tác động của các khoản cho vay dưới chuẩn bắt đầu trở nên rõ ràng khi những người cho vay dưới chuẩn và những người mua nhà đang phải chịu đựng mặc định và thị trường nhà đất suy yếu nghiêm trọng. (Để tìm hiểu thêm, hãy xem Nhiên liệu mà Fed The Meltdown .)
- Tháng 6 năm 2007 - Trong bối cảnh thua lỗ trong danh mục đầu tư của mình, Quỹ tín dụng có cấu trúc cao cấp Bear Stearns nhận được khoản tiền lãi 1, 6 tỷ đô la từ Bear Stearns, điều này sẽ giúp nó đáp ứng các cuộc gọi ký quỹ trong khi thanh lý các vị thế của mình. 17 tháng 1 năm 2007 - Trong một lá thư gửi cho các nhà đầu tư, Bear Stearns Asset Management báo cáo rằng Quỹ tín dụng có cấu trúc cao cấp Bear Stearns đã mất hơn 90% giá trị, trong khi Quỹ đòn bẩy tăng cường tín dụng cấu trúc cao cấp Bear Stearns đã mất gần như toàn bộ vốn nhà đầu tư. Quỹ tín dụng có cấu trúc lớn hơn có khoảng 1 tỷ đô la, trong khi Quỹ đòn bẩy nâng cao, chưa đầy một năm, đã có gần 600 triệu đô la vốn đầu tư. Ngày 31 tháng 7 năm 2007 - Hai quỹ đã nộp đơn xin phá sản Chương 15. Bear Stearns đã phá vỡ các khoản tiền một cách hiệu quả và thanh lý tất cả các khoản nắm giữ của nó. Sau đó - Một số vụ kiện cổ đông đã được đệ trình trên cơ sở Bear Stearns đánh lừa các nhà đầu tư về mức độ nắm giữ rủi ro của nó.
Vào ngày 16 tháng 3 năm 2008, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) tuyên bố rằng họ sẽ mua Bear Stearns trong một sàn giao dịch chứng khoán có giá trị quỹ phòng hộ ở mức 2 đô la một cổ phiếu.
Những sai lầm đã làm
Sai lầm đầu tiên của các nhà quản lý quỹ Bear Stearns là không dự đoán chính xác thị trường trái phiếu dưới chuẩn sẽ hành xử như thế nào trong hoàn cảnh khắc nghiệt. Trên thực tế, các quỹ đã không bảo vệ chính xác bản thân khỏi rủi ro sự kiện.
Hơn nữa, họ không có thanh khoản dồi dào để trang trải nghĩa vụ nợ. Nếu họ có thanh khoản, họ sẽ không phải làm sáng tỏ vị trí của họ trong một thị trường giảm. Trong khi điều này có thể đã dẫn đến lợi nhuận thấp hơn do ít đòn bẩy hơn, nó có thể đã ngăn chặn sự sụp đổ tổng thể. Nhìn nhận lại, việc từ bỏ một phần khiêm tốn của lợi nhuận tiềm năng có thể đã tiết kiệm hàng triệu đô la cho các nhà đầu tư.
Hơn nữa, người ta cho rằng các nhà quản lý quỹ nên làm tốt hơn trong nghiên cứu kinh tế vĩ mô của họ và nhận ra rằng thị trường thế chấp dưới chuẩn có thể gặp khó khăn. Sau đó, họ có thể đã thực hiện các điều chỉnh thích hợp cho các mô hình rủi ro của họ. Tăng trưởng thanh khoản toàn cầu trong những năm gần đây là rất lớn, dẫn đến không chỉ lãi suất thấp và chênh lệch tín dụng, mà còn là một mức độ rủi ro chưa từng có đối với những người cho vay đối với những người vay chất lượng tín dụng thấp. (Để tìm hiểu thêm, xem Phân tích kinh tế vĩ mô .)
Kể từ năm 2005, nền kinh tế Mỹ đã chậm lại do đỉnh cao của thị trường nhà đất, và những người đi vay dưới chuẩn đặc biệt dễ bị suy thoái kinh tế. Do đó, sẽ là hợp lý khi cho rằng nền kinh tế là do sự điều chỉnh.
Cuối cùng, lỗ hổng quan trọng nhất của Bear Stearns là mức độ đòn bẩy được sử dụng trong chiến lược, được thúc đẩy trực tiếp bởi nhu cầu biện minh cho các khoản phí khổng lồ mà họ đã tính cho các dịch vụ của mình và để đạt được mức chi trả 20% lợi nhuận tiềm năng. Nói cách khác, họ đã tham lam và tận dụng danh mục đầu tư rất nhiều. (Để biết thêm về cách điều này xảy ra, hãy đọc Tại sao Đầu tư có đòn bẩy chìm và Cách họ có thể phục hồi .)
Phần kết luận
Các nhà quản lý quỹ đã sai. Thị trường di chuyển chống lại họ, và các nhà đầu tư của họ mất tất cả. Bài học để học, tất nhiên, không phải là kết hợp đòn bẩy và lòng tham.
Để biết thêm những câu chuyện về sự đau khổ, hãy xem Thất bại của Quỹ Hedge lớn .
(Đối với một cửa hàng duy nhất về các khoản thế chấp dưới chuẩn và cuộc khủng hoảng dưới chuẩn, hãy xem Tính năng thế chấp dưới chuẩn .)
