Nghĩa vụ nợ được thế chấp (CDO) là một loại sản phẩm tín dụng có cấu trúc trong thế giới chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản. Mục đích của các sản phẩm này là tạo ra dòng tiền theo cấp từ các khoản thế chấp và các nghĩa vụ nợ khác mà cuối cùng làm cho toàn bộ chi phí cho vay rẻ hơn cho nền kinh tế tổng hợp. Điều này xảy ra khi những người cho vay tiền ban đầu cho vay dựa trên những yêu cầu cho vay ít nghiêm ngặt hơn. Ý tưởng là nếu họ có thể chia nhóm các khoản trả nợ thành các luồng đầu tư với các dòng tiền khác nhau, sẽ có một nhóm các nhà đầu tư lớn hơn sẵn sàng mua vào. (Để biết thêm về lý do tại sao các khoản thế chấp được bán theo cách này, xem Hậu trường của thế chấp của bạn .)
HƯỚNG DẪN: Khái niệm cơ bản về thế chấp
Ví dụ: bằng cách chia một nhóm trái phiếu hoặc bất kỳ biến thể của các khoản vay và tài sản dựa trên tín dụng khác nhau đã đáo hạn trong 10 năm thành nhiều loại chứng khoán đáo hạn trong một, ba, năm và 10 năm, nhiều nhà đầu tư với các chân trời đầu tư khác nhau sẽ thích đầu tư., chúng tôi sẽ giới thiệu về CDO và cách chúng hoạt động trên thị trường tài chính.
Để đơn giản, bài viết này sẽ tập trung chủ yếu vào các khoản thế chấp, nhưng CDO không chỉ liên quan đến dòng tiền thế chấp. Dòng tiền cơ bản trong các cấu trúc này có thể bao gồm các khoản phải thu tín dụng, trái phiếu doanh nghiệp, hạn mức tín dụng và hầu hết mọi khoản nợ và công cụ. Ví dụ, CDO tương tự như thuật ngữ "nợ dưới chuẩn", thường liên quan đến các khoản thế chấp, mặc dù có nhiều khoản tương đương trong các khoản vay tự động, hạn mức tín dụng và các khoản phải thu thẻ tín dụng có rủi ro cao hơn.
CDO hoạt động như thế nào?
Ban đầu, tất cả các dòng tiền từ bộ sưu tập tài sản của CDO được gộp chung. Nhóm thanh toán này được phân tách thành các đợt được xếp hạng. Mỗi đợt cũng có một mức nợ nhận thức (hoặc đã nêu) đối với nó. Điểm cuối cao nhất của phổ tín dụng thường là đợt cao cấp được xếp hạng 'AAA'. Các tầng giữa thường được gọi là các tầng lửng và thường mang xếp hạng 'AA' đến 'BB' và các cửa hàng rác hoặc chưa được đánh giá thấp nhất được gọi là các cửa sổ vốn chủ sở hữu. Mỗi xếp hạng cụ thể xác định số tiền gốc và lãi mà mỗi đợt nhận được. (Tiếp tục đọc về các khoản lợi nhuận từ Nợ thế chấp với MBS và một khoản tiền là gì? )
Trunk cao cấp được xếp hạng 'AAA' nói chung là người đầu tiên hấp thụ dòng tiền và là người cuối cùng hấp thụ mặc định thế chấp hoặc thanh toán bị bỏ lỡ. Như vậy, nó có dòng tiền dự đoán nhất và thường được coi là có rủi ro thấp nhất. Mặt khác, các đợt được xếp hạng thấp nhất thường chỉ nhận được các khoản thanh toán gốc và lãi sau khi tất cả các đợt khác được thanh toán. Hơn nữa, họ cũng là người đầu tiên xếp hàng để mặc định và thanh toán trễ. Tùy thuộc vào mức độ lan truyền của toàn bộ cấu trúc CDO và tùy thuộc vào thành phần cho vay là gì, phần vốn chủ sở hữu nói chung có thể trở thành phần "chất thải độc hại" của vấn đề.
Lưu ý : Đây là mô hình cơ bản nhất về cách cấu trúc CDO. CDO theo nghĩa đen có thể được cấu trúc theo hầu hết mọi cách, vì vậy các nhà đầu tư CDO không thể đoán được sự cố cắt cookie ổn định. Hầu hết các CDO sẽ liên quan đến các khoản thế chấp, mặc dù có nhiều dòng tiền khác từ nợ doanh nghiệp hoặc các khoản phải thu tự động có thể được đưa vào cấu trúc CDO.
Ai mua CDO?
Nói chung, rất hiếm khi John Q. Public sở hữu trực tiếp CDO. Các công ty bảo hiểm, ngân hàng, quỹ hưu trí, quản lý đầu tư, ngân hàng đầu tư và quỹ phòng hộ là những người mua tiêu biểu. Các tổ chức này tìm cách vượt trội hơn lợi suất Kho bạc và sẽ lấy những gì họ hy vọng là rủi ro thích hợp để vượt trội hơn lợi nhuận của Kho bạc. Rủi ro gia tăng mang lại lợi nhuận cao hơn khi môi trường thanh toán bình thường và khi nền kinh tế bình thường hoặc mạnh. Khi mọi thứ chậm lại hoặc khi mặc định tăng lên, mặt trái là rõ ràng và tổn thất lớn hơn xảy ra.
Biến chứng thành phần tài sản
Để làm cho vấn đề phức tạp hơn một chút, CDO có thể được tạo thành từ một tập hợp các khoản vay chính, gần các khoản vay chính (được gọi là khoản vay Alt.-A), các khoản cho vay dưới chuẩn có rủi ro hoặc một số kết hợp như trên. Đây là những điều khoản thường liên quan đến các cấu trúc thế chấp. Điều này là do các cấu trúc thế chấp và các công cụ phái sinh liên quan đến thế chấp là hình thức phổ biến nhất của dòng tiền cơ bản và tài sản đằng sau CDO. (Để tìm hiểu thêm về thị trường cho vay dưới chuẩn và cuộc khủng hoảng của nó, hãy xem tính năng Meltdown thế chấp dưới chuẩn của chúng tôi.)
Nếu người mua CDO nghĩ rằng rủi ro tín dụng cơ bản là mức đầu tư và công ty sẵn sàng giải quyết chỉ với lợi suất cao hơn một chút so với Kho bạc, thì tổ chức phát hành sẽ bị kiểm tra kỹ lưỡng hơn nếu hóa ra tín dụng cơ bản rủi ro hơn nhiều năng suất sẽ ra lệnh. Điều này nổi lên như một trong những rủi ro tiềm ẩn trong các cấu trúc CDO phức tạp hơn. Giải thích đơn giản nhất đằng sau điều này, bất kể cấu trúc của CDO trong thế chấp, thẻ tín dụng, cho vay tự động hay thậm chí là nợ công ty, sẽ xoay quanh thực tế là các khoản vay đã được thực hiện và tín dụng đã được mở rộng cho những người vay không phải là chính người cho vay nghĩ.
Các biến chứng khác
Khác với thành phần tài sản, các yếu tố khác có thể khiến CDO phức tạp hơn. Đối với người mới bắt đầu, một số cấu trúc sử dụng đòn bẩy và các công cụ phái sinh tín dụng có thể đánh lừa cả các đợt cao cấp ra khỏi việc được coi là an toàn. Các cấu trúc này có thể trở thành các CDO tổng hợp chỉ được hỗ trợ bởi các giao dịch hoán đổi tín dụng và mặc định được thực hiện giữa các bên cho vay và trong các thị trường phái sinh. Nhiều CDO có cấu trúc sao cho tài sản thế chấp cơ bản là dòng tiền từ các CDO khác và chúng trở thành các cấu trúc có đòn bẩy. Điều này làm tăng mức độ rủi ro vì việc phân tích tài sản thế chấp cơ bản (các khoản vay) có thể không mang lại bất cứ điều gì ngoài thông tin cơ bản được tìm thấy trong bản cáo bạch. Phải thận trọng về cách cấu trúc các CDO này, bởi vì nếu đủ các khoản nợ mặc định hoặc các khoản nợ được trả trước quá nhanh, cấu trúc thanh toán trên các dòng tiền tiềm năng sẽ không được giữ và một số chủ sở hữu sẽ không nhận được dòng tiền được chỉ định. Thêm đòn bẩy vào phương trình sẽ phóng to bất kỳ và tất cả các hiệu ứng nếu một giả định không chính xác được đưa ra.
CDO đơn giản nhất là 'CDO cấu trúc đơn'. Những điều này gây ra ít rủi ro hơn vì chúng thường chỉ dựa trên một nhóm các khoản vay cơ bản. Nó làm cho việc phân tích trở nên đơn giản bởi vì nó dễ dàng xác định dòng tiền và mặc định trông như thế nào.
CDO là hợp lý, hay tiền hài hước?
Như đã đề cập trước đây, sự tồn tại của các nghĩa vụ nợ này là làm cho quá trình cho vay tổng hợp rẻ hơn cho nền kinh tế. Lý do khác là có một thị trường sẵn sàng của các nhà đầu tư sẵn sàng mua các đợt hoặc dòng tiền theo những gì họ tin rằng sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn cho danh mục đầu tư và thu nhập cố định của họ so với tín phiếu Kho bạc và ghi chú có cùng thời hạn.
Thật không may, có thể có một sự khác biệt rất lớn giữa rủi ro nhận thức và rủi ro thực tế trong đầu tư. Nhiều người mua sản phẩm này tự mãn sau khi mua các cấu trúc đủ thời gian để tin rằng họ sẽ luôn giữ vững và mọi thứ sẽ hoạt động như mong đợi. Nhưng khi các vụ nổ tín dụng xảy ra, có rất ít sự truy đòi. Nếu tổn thất tín dụng làm nghẹt vay và bạn là một trong 10 người mua lớn nhất trong số các cấu trúc độc hại ngoài kia, thì bạn sẽ phải đối mặt với một vấn đề nan giải lớn khi bạn phải thoát ra hoặc giảm bớt. Trong trường hợp cực đoan, một số người mua phải đối mặt với kịch bản "KHÔNG CÓ BID", trong đó không có người mua và việc tính toán giá trị là không thể. Điều này tạo ra các vấn đề lớn cho các tổ chức tài chính quy định và báo cáo. Khía cạnh này liên quan đến bất kỳ CDO nào, bất kể dòng tiền cơ bản đến từ các khoản thế chấp, nợ công ty hay bất kỳ hình thức cấu trúc cho vay tiêu dùng nào.
CDO sẽ biến mất?
Bất kể những gì xảy ra trong nền kinh tế, CDO có khả năng tồn tại dưới một hình thức hoặc thời trang nào đó, bởi vì sự thay thế có thể có vấn đề. Nếu các khoản vay không thể được khắc lên thành các đợt, kết quả cuối cùng sẽ là thị trường tín dụng chặt chẽ hơn với tỷ lệ vay cao hơn.
Điều này dẫn đến khái niệm rằng các công ty có thể bán các dòng tiền khác nhau cho các loại nhà đầu tư khác nhau. Vì vậy, nếu một dòng tiền không thể được tùy chỉnh cho nhiều loại nhà đầu tư, thì nhóm người mua sản phẩm cuối cùng sẽ tự nhiên nhỏ hơn rất nhiều. Trên thực tế, điều này sẽ thu hẹp nhóm người mua truyền thống xuống các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí có triển vọng dài hạn hơn nhiều so với các ngân hàng và các tổ chức tài chính khác chỉ có thể đầu tư trong khoảng thời gian từ ba đến năm năm.
Điểm mấu chốt
Miễn là có một nhóm người vay và người cho vay ngoài kia, bạn sẽ tìm thấy các tổ chức tài chính sẵn sàng chấp nhận rủi ro trên các phần của dòng tiền. Mỗi thập kỷ mới có khả năng đưa ra các sản phẩm có cấu trúc mới, với những thách thức mới cho các nhà đầu tư và thị trường.
