Nghĩa vụ nợ liên tục là gì?
Nghĩa vụ nợ tỷ lệ không đổi (CPDO) là chứng khoán nợ cực kỳ phức tạp, hứa hẹn cho các nhà đầu tư lợi suất cao của trái phiếu rác với rủi ro mặc định thấp của trái phiếu cấp đầu tư. Các CPDO thực hiện điều này bằng cách đưa ra mức độ tiếp xúc với các chỉ số tín dụng cơ bản mà họ theo dõi, chẳng hạn như mã Thomson Reuters Eikon (iTraxx) hoặc chỉ số hoán đổi tín dụng mặc định (CDX). Khi chỉ số đã cho giảm hoặc thêm trái phiếu dựa trên uy tín tín dụng, người quản lý CPDO sẽ hạn chế rủi ro mặc định bằng cách cập nhật tỷ lệ tiếp xúc của họ, do đó, tỷ lệ không đổi tỷ lệ cố định rất cao đối với biến động lan truyền và có nguy cơ mất mát thảm khốc.
Hiểu nghĩa vụ nợ liên tục (CPDO)
Nghĩa vụ nợ tỷ lệ không đổi được phát minh vào năm 2006 bởi ngân hàng ABN AMRO của Hà Lan. Ngân hàng, đã tìm cách tạo ra một công cụ chịu lãi suất cao gắn với trái phiếu có xếp hạng nợ đặc biệt nhất so với mặc định. Trong thời kỳ lãi suất trái phiếu thấp trong lịch sử, một chiến lược như vậy đã hấp dẫn các nhà quản lý quỹ hưu trí, những người tìm kiếm lợi nhuận cao hơn nhưng không được phép đầu tư vào trái phiếu rác rủi ro.
CPDO tương tự như các nghĩa vụ nợ được thế chấp tổng hợp vì chúng là một rổ rổ không chứa trái phiếu thực tế, nhưng tín dụng mặc định hoán đổi trái phiếu. Những giao dịch hoán đổi này tổng hợp chuyển lợi nhuận từ trái phiếu cho nhà đầu tư. Nhưng không giống như nghĩa vụ nợ được thế chấp tổng hợp (CDO), nghĩa vụ nợ tỷ lệ không đổi được thực hiện trong sáu tháng một lần. Doanh thu đến từ việc mua các công cụ phái sinh trên chỉ số trái phiếu cũ và bán các công cụ phái sinh trên một chỉ số mới. Bằng cách liên tục mua và bán các công cụ phái sinh trên chỉ mục cơ bản, người quản lý CPDO sẽ có thể tùy chỉnh lượng đòn bẩy mà công ty sử dụng để cố gắng kiếm thêm lợi nhuận từ chênh lệch giá của chỉ số. Đó là một trọng tài của các chỉ số trái phiếu.
Tuy nhiên, chiến lược này là gốc của một đặt cược hai hoặc không có gì, Martingale, đã được gỡ rối về mặt toán học. Martingale là một trò chơi may rủi có từ thế kỷ 18, trong đó người đặt cược nhân đôi số tiền cược của họ với mỗi lần thua một đồng xu với lý thuyết rằng một lần tung đồng xu chiến thắng cuối cùng sẽ lấy lại tất cả số tiền thua của anh ta cộng với tiền cược ban đầu của anh ta. Trong số những hạn chế khác, chiến lược Martingale chỉ hoạt động nếu người đặt cược có số tiền không giới hạn, điều này không bao giờ xảy ra trong thế giới thực.
Hạn chế của CPDO
Các CPDO đầu tiên đã được xem xét kỹ lưỡng ngay sau khi cả Moody và Standard và Poor (S & P) đánh giá họ đầu tư AAA. Các cơ quan lưu ý rằng chiến lược lăn lộn với các chỉ số AAA cơ bản sẽ giảm thiểu rủi ro mặc định. Nhưng các nhà phê bình tập trung vào nguy cơ biến động lan truyền vốn có trong chiến lược. Trong thời gian điển hình, rủi ro này được cho là nhỏ vì chênh lệch trái phiếu cấp đầu tư có xu hướng trở lại có nghĩa. Theo nghĩa đó, chiến lược tung đồng xu có thể hoạt động. Nhưng chênh lệch trái phiếu là ngẫu nhiên trong lịch sử, có nghĩa là khó khăn nếu không thể dự đoán và trên thực tế, rất ít nhà quản lý dự đoán cuộc khủng hoảng tín dụng vào cuối năm 2008 đã giải quyết nhiều CPDO.
Mặc định CPDO đầu tiên xuất hiện vào tháng 11 năm 2007, với quỹ do UBS quản lý. Đó là chim hoàng yến trong mỏ than, vì chênh lệch trái phiếu bắt đầu tăng vọt trước vụ sụp đổ thị trường năm 2008. Khi nhiều quỹ bắt đầu được nới lỏng, các cơ quan xếp hạng Moody's và S & P đã bị kiểm soát gắt gao khi cấp xếp hạng AAA cho CPDO. Khi uy tín của họ bị ảnh hưởng, Moody đã phát hiện ra một trục trặc phần mềm nội bộ mà họ nói ít nhất chịu trách nhiệm một phần cho xếp hạng tích cực, mặc dù điều đó không có gì để giải thích xếp hạng của S & P.
Nhìn chung, cả hai cơ quan đã chỉ định xác suất rủi ro bằng 0 hiệu quả cho sự kiện năm 2008 và họ cũng chỉ định một xác suất rất nhỏ cho sự gia tăng lan truyền trần tục hơn xảy ra vào cuối năm 2007, điều này thực tế không khác với những gì đã xảy ra vào năm 2001- 03.
Sự thất bại của năm 2007-08 đã khiến các CPDO trở thành đứa trẻ thành công cho các công cụ tài chính quá phức tạp và sự lạc quan trên cát mà họ có thể thách thức trọng lực.
