Cổ phiếu trả cổ tức là một thành phần chính trong danh mục đầu tư của nhiều nhà đầu tư và với lý do chính đáng. Kể từ năm 1932, cổ tức đã đóng góp gần một phần ba tổng lợi nhuận của cổ phiếu Hoa Kỳ, trong khi lãi vốn đã đóng góp hai phần ba, theo Standard & Poor. Người trả cổ tức có tầm quan trọng lớn hơn trong môi trường lãi suất thấp kỷ lục, chẳng hạn như tỷ lệ phổ biến ở hầu hết các nơi trên thế giới từ năm 2009 đến 2015. Nhưng những thay đổi về lãi suất có ảnh hưởng đến người trả cổ tức không? Hãy bắt đầu bằng cách xem xét ngắn gọn về cổ tức và tỷ lệ xuất chi.
Cổ tức và tỷ lệ xuất chi
Cổ tức là các khoản phân phối được tạo ra từ lợi nhuận sau thuế của một công ty cho các cổ đông. Mặc dù việc lựa chọn số tiền cổ tức được trả và tần suất của họ hoàn toàn phụ thuộc vào công ty, nhiều công ty tuân theo chính sách trả cổ tức hàng quý được tăng đều đặn theo thời gian.
Định nghĩa phổ biến nhất về tỷ lệ chi trả cổ tức là tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần (DPS) so với thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS), được biểu thị bằng phần trăm. Tỷ lệ xuất chi cũng có thể được biểu thị bằng tỷ lệ của tổng cổ tức được trả cho thu nhập ròng kiếm được trong một khoảng thời gian. Mặc dù tỷ lệ xuất chi có thể được tính hàng quý hoặc hàng năm, tỷ lệ xuất chi hàng năm tìm thấy ứng dụng lớn hơn vì chúng làm giảm bớt các biến động thường thấy trong kết quả hàng quý. (Xem phần "Làm cách nào để tính tỷ lệ chi trả cổ tức từ bảng cân đối kế toán?")
Một định nghĩa ít nghiêm ngặt hơn về tỷ lệ xuất chi sử dụng dòng tiền từ hoạt động thay vì EPS trong mẫu số. Để đơn giản, chúng tôi tính toán tỷ lệ xuất chi bằng cách sử dụng EPS trong suốt cuộc thảo luận này.
Tỷ lệ chi trả cổ tức rất khác nhau giữa các ngành công nghiệp. Tỷ lệ xuất chi có thể trên 80% trong một số lĩnh vực nhất định như tiện ích và đường ống, và có thể dưới 20% trong các ngành khác. Nhìn chung, tỷ lệ chi trả cổ tức càng thấp thì tính bền vững của cổ tức theo thời gian càng tốt. Tỷ lệ xuất chi cao hơn 100% ngụ ý rằng công ty đang chi trả cổ tức nhiều hơn so với thu nhập từ lợi nhuận; nếu điều này tiếp tục trong một thời gian dài, thanh toán cổ tức có thể gặp nguy hiểm.
Cổ phiếu nhạy cảm lãi suất
Các công ty thường có tỷ suất cổ tức cao nhất (tỷ suất cổ tức là tỷ lệ cổ tức hàng năm so với giá cổ phiếu, được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm) thường nằm trong các lĩnh vực có gánh nặng nợ lớn nhất, chẳng hạn như ủy thác đầu tư bất động sản, viễn thông và bất động sản (REITs). Những lĩnh vực này còn được gọi là các lĩnh vực "nhạy cảm với lãi suất" vì mức độ nhạy cảm của chúng đối với những thay đổi của lãi suất. Nếu lãi suất tăng, giá cổ phiếu của các công ty trong các lĩnh vực này giảm; ngược lại, nếu lãi suất giảm, giá cổ phiếu của các công ty này tăng. (Xem thêm REIT nào trả cổ tức cao nhất?)
Hiện tượng này là trực giác dễ hiểu. Khi lãi suất tăng, một công ty có tải nợ cao sẽ thấy chi phí trả nợ tăng đáng kể vì sẽ phải trả một khoản lãi lớn hơn, điều này sẽ ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận của nó. Một tác động khác là ảnh hưởng của lãi suất cao hơn đối với dòng tiền chiết khấu. Nói một cách đơn giản, một luồng thu nhập trong tương lai là 100 đô la có giá trị hiện tại nhỏ hơn khi nó được chiết khấu với tỷ lệ 4% thay vì 3%.
Một ví dụ
Hãy xem xét một tiện ích giả định MegaPower Inc., có 100 triệu cổ phiếu đang lưu hành. Các cổ phiếu đang giao dịch ở mức 50 đô la, mang lại cho MegaPower vốn hóa thị trường là 5 tỷ đô la. MegaPower cũng có khoản nợ 4 tỷ đô la với các kỳ hạn khác nhau - ngắn hạn và dài hạn - mang lãi suất khác nhau; lãi suất bình quân gia quyền của khoản nợ là 5%. Do đó, hóa đơn lãi hàng năm của MegaPower là 200 triệu đô la. Ngoài ra, MegaPower trả cổ tức hàng quý là $ 0, 5 mỗi cổ phiếu, cho tỷ lệ cổ tức là 4% (nghĩa là ($ 0, 5 x 4) / $ 50 = 4%); điều này có nghĩa là công ty trả 200 triệu đô la hàng năm dưới dạng cổ tức.
Giả sử MegaPower kiếm được EBIT (Thu nhập trước lãi và thuế) là 550 triệu đô la trong một năm nhất định. Giả sử mức thuế suất là 35%, đây là tỷ lệ chi trả cổ tức của nó như thế nào:
(tính bằng triệu đô la)
EBIT $ 550, 0
Lãi suất $ 200, 0
Thu nhập trước thuế $ 350, 0
Thuế @ 35% $ 122, 5
Thu nhập ròng (A) $ 227, 5
EPS (a) $ 4, 55
Cổ tức (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Tỷ lệ xuất chi
(A / B) hoặc (a / b) 87, 9%
Giả sử rằng trong năm tiếp theo, vì lãi suất đã tăng lên khá nhiều, MegaPower đã phải vượt qua khoản nợ đáo hạn ở mức cao hơn, dẫn đến lãi suất bình quân gia quyền của khoản nợ tăng lên 6%. Hóa đơn lãi hàng năm của nó hiện là 240 triệu đô la. Giả sử cùng mức EBITDA, đây là tỷ lệ chi trả cổ tức được điều chỉnh:
(tính bằng triệu đô la)
EBIT $ 550, 0
Tiền lãi $ 240, 0
Thu nhập trước thuế $ 310, 0
Thuế @ 35% $ 108, 5
Thu nhập ròng (A) $ 201, 5
EPS (a) $ 4, 03
Cổ tức (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Tỷ lệ xuất chi
(A / B) hoặc (a / b) 99, 3%
Nếu MegaPower giao dịch ở mức 50 đô la và kiếm được 4, 55 đô la EPS, tỷ lệ thu nhập giá cổ phiếu (P / E) sẽ xấp xỉ 11. Nếu tiếp tục giao dịch ở cùng tỷ lệ P / E, nhưng hiện kiếm được 4, 03 đô la trong EPS - tương ứng giảm thu nhập 11, 4% - về mặt lý thuyết, cổ phiếu nên giao dịch ở mức $ 44, 33 (tức là $ 4, 03 x 11). Mặc dù đây là một lời giải thích khá đơn giản, nhưng trên thực tế, các cổ phiếu có thu nhập được dự báo sẽ giảm theo thời gian có thể giao dịch ở bội số P / E thấp hơn trong tương lai, một hiện tượng được gọi là nhiều mức nén.
Ảnh hưởng của thay đổi lãi suất đối với người trả cổ tức
Có hai lý do chính khiến thay đổi lãi suất có ảnh hưởng đến người trả cổ tức:
1. Tác động đến lợi nhuận của công ty - Như đã thấy trong phần trước, những thay đổi về lãi suất có thể tác động đến lợi nhuận của công ty và hạn chế khả năng trả cổ tức, đặc biệt là đối với các công ty có nợ trong các lĩnh vực như tiện ích. Điều gì sẽ xảy ra nếu một công ty trả cổ tức có ít hoặc không có nợ nhưng hoạt động ở nước ngoài mở rộng? Trong trường hợp này, triển vọng đơn thuần của lãi suất tăng ở Mỹ - ví dụ, trong nửa đầu năm 2015 - có thể có tác động gián tiếp đến lợi nhuận thông qua hai con đường:
(a) Đồng đô la Mỹ mạnh hơn, làm giảm sự đóng góp từ thu nhập ở nước ngoài và do đó ảnh hưởng xấu đến điểm mấu chốt (Xem "Làm thế nào đồng bạc xanh mạnh ảnh hưởng đến nền kinh tế") và
(b) Giá hàng hóa thấp hơn nhờ mối tương quan tiêu cực với đồng đô la Mỹ, điều này có thể ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của các nhà sản xuất hàng hóa.
2. Cạnh tranh từ các nguồn lợi tức khác - Khi lãi suất tăng, các nguồn lợi tức khác như tín phiếu Kho bạc ngắn hạn và chứng chỉ tiền gửi bắt đầu hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư, đặc biệt là nếu cổ phiếu gặp biến động lớn hơn. Các cổ phiếu cũng sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh từ trái phiếu dài hạn, mà lợi suất của nó sẽ tăng lên khi giá trái phiếu giảm theo lãi suất tăng. Các nhà đầu tư thường so sánh tỷ suất cổ tức của một chỉ số chuẩn như S & P 500 với lợi suất của Kho bạc 10 năm của Mỹ để đánh giá mức độ hấp dẫn tương đối của cổ phiếu so với trái phiếu. Tính đến tháng 7 năm 2015, S & P 500 có tỷ suất cổ tức khoảng 2%, so với lợi suất Kho bạc 10 năm chỉ là 2, 19%. Trên thực tế, từ năm 2009 đến 2015, đã có lúc lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm giảm xuống dưới mức cổ tức của S & P 500. Cho rằng cổ phiếu đưa ra triển vọng tăng giá vốn ngoài cổ tức, trái phiếu mang đến sự cạnh tranh rất hạn chế khi lợi suất của chúng gần mức thấp kỷ lục.
Một số trường hợp ngoại lệ
Có một số trường hợp ngoại lệ đáng chú ý cho quy tắc thay đổi lãi suất có ảnh hưởng đến các cổ phiếu có tỷ suất cổ tức trên trung bình.
Ví dụ, các ngân hàng thường trả cổ tức lớn. Tuy nhiên, họ có xu hướng làm tốt khi lãi suất tăng, bởi vì lãi suất thường có xu hướng cao hơn khi nền kinh tế đang hoạt động tốt. Các ngân hàng là những người chơi chính ở hầu hết các nền kinh tế, vì vậy khi nền kinh tế mạnh lên và đường cong lợi suất tăng lên, tỷ lệ lãi ròng của họ (chênh lệch giữa lãi suất cho vay và cho vay) cải thiện, có tác động tích cực đến lợi nhuận của họ.
Các công ty hoạt động tốt nhất cũng quản lý để tăng cổ tức ngay cả khi lãi suất đang tăng. Standard & Poor có chỉ số quý tộc cổ tức bao gồm các công ty S & P 500 đã tăng cổ tức hàng năm trong 25 năm liên tiếp trở lên. Tính đến tháng 7 năm 2015, có tới 52 công ty trong S & P 500 đã tăng cổ tức hàng năm từ ít nhất 1990 đến 2015, một giai đoạn bao gồm ba giai đoạn khác nhau của lãi suất tăng. Những quý tộc cổ tức này bao gồm nhiều tên hộ gia đình như 3M Co. (MMM), Chevron Corp (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald Corp (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) và Exxon Mobil Corp (XOM).
Điểm mấu chốt
Thay đổi lãi suất có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu giàu cổ tức trong các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như tiện ích, đường ống, viễn thông và REIT. Ngân hàng và giới quý tộc cổ tức của Standard & Poor là những ngoại lệ đối với quy tắc này.
