Thế giới là một nơi kết nối nhiều hơn bao giờ hết. Với những tiến bộ về khoa học và công nghệ, các nền kinh tế từ khắp nơi trên thế giới đã trở nên phụ thuộc lẫn nhau và các công ty kinh doanh ở các nền kinh tế mới nổi và biên giới có thể truy cập được cho cả người tiêu dùng và nhà đầu tư từ các quốc gia phát triển. Với sự tăng trưởng không ngừng của các nền kinh tế mới nổi, chẳng hạn như các quốc gia BRIC, các nhà đầu tư đang tìm kiếm ngày càng nhiều cách để đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ để bao gồm chứng khoán từ các thị trường này.
Tuy nhiên, một vấn đề lớn mà nhiều nhà quản lý quỹ và nhà đầu tư cá nhân phải đối mặt là làm thế nào để định giá đúng các công ty làm phần lớn hoạt động kinh doanh của họ trong các nền kinh tế thị trường mới nổi., chúng tôi sẽ xem xét các phương pháp phổ biến theo quy định của Viện CFA, cùng với các yếu tố phải được tính đến khi cố gắng đặt ước tính giá trị cho các công ty thị trường mới nổi.
Sử dụng phân tích dòng tiền chiết khấu để định giá
Mặc dù ý tưởng đặt giá trị lên một công ty thị trường mới nổi có vẻ khó khăn, nhưng nó thực sự không khác nhiều so với việc định giá một công ty từ một nền kinh tế phát triển quen thuộc hơn; xương sống của định giá vẫn là chiết khấu phân tích dòng tiền (DCF). Mục đích của phân tích DCF chỉ đơn giản là ước tính số tiền mà một nhà đầu tư sẽ nhận được từ một khoản đầu tư, được điều chỉnh theo giá trị thời gian của tiền.
Mặc dù khái niệm này giống nhau, nhưng vẫn còn một vài yếu tố cụ thể đối với các thị trường mới nổi phải được xử lý. Ví dụ, ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái, lãi suất và ước tính lạm phát là mối quan tâm rõ ràng khi phân tích các công ty thị trường mới nổi.
Tỷ giá hối đoái được coi là tương đối không quan trọng đối với hầu hết các nhà phân tích, vì mặc dù đồng nội tệ của các nước thị trường mới nổi có thể thay đổi rất nhiều so với đồng đô la (hoặc các loại tiền tệ được thiết lập khác), họ có xu hướng gần gũi với sức mua tương đương của quốc gia (PPP).
Vì vậy, trong trường hợp này, những thay đổi về tỷ giá hối đoái sẽ ít ảnh hưởng đến ước tính kinh doanh trong nước trong tương lai cho một công ty thị trường mới nổi. Tuy nhiên, phân tích độ nhạy có thể được thực hiện để xác định các tác động ngoại hối do biến động tiền tệ địa phương.
Mặt khác, lạm phát đóng vai trò lớn hơn trong việc định giá, đặc biệt đối với các công ty hoạt động trong bối cảnh lạm phát cao. Để vô hiệu hóa tác động của lạm phát đối với ước tính DCF đối với một công ty thị trường mới nổi, cần phải ước tính dòng tiền trong tương lai theo cả hai thuật ngữ danh nghĩa (bỏ qua lạm phát) và thực tế (điều chỉnh theo lạm phát). Bằng cách ước tính dòng tiền trong tương lai theo cả hai giá trị thực và danh nghĩa và chiết khấu chúng ở mức phù hợp (một lần nữa, điều chỉnh lạm phát khi cần thiết), chúng ta sẽ có thể rút ra các giá trị doanh nghiệp gần hợp lý nếu lạm phát đã được tính toán hợp lý. Thực hiện các điều chỉnh thích hợp cho tử số và mẫu số của các phương trình DCF sẽ loại bỏ tác động của lạm phát.
(Tính xem liệu thị trường có trả quá nhiều cho một cổ phiếu cụ thể hay không. Kiểm tra Định giá DCF: Kiểm tra trạng thái thị trường chứng khoán .)
Điều chỉnh để tính toán DCF trong thị trường mới nổi
Chi phí vốn
Một trở ngại lớn trong việc tạo ra các ước tính dòng tiền miễn phí tại các thị trường mới nổi là ước tính chi phí vốn cho một công ty. Cả chi phí vốn và chi phí nợ của một công ty, cùng với cơ cấu vốn thực tế có những yếu tố đầu vào là một thách thức để ước tính ở các thị trường mới nổi. Khó khăn lớn nhất trong việc ước tính chi phí vốn chủ sở hữu sẽ là quyết định lãi suất phi rủi ro, vì trái phiếu chính phủ thị trường mới nổi không thể được coi là đầu tư không rủi ro. Do đó, Viện CFA đề nghị bổ sung chênh lệch tỷ lệ lạm phát giữa nền kinh tế địa phương và một quốc gia phát triển và sử dụng nó như một sự lây lan trên đỉnh lợi suất trái phiếu dài hạn của quốc gia phát triển đó.
Chi phí nợ
Trong trường hợp ước tính chi phí nợ, sử dụng chênh lệch tương đương từ các quốc gia phát triển về các vấn đề nợ tương tự với công ty đang được đề cập và thêm vào đó là tỷ lệ không có rủi ro xuất phát từ trên sẽ cho chi phí trước thuế chấp nhận được nợ - một đầu vào cần thiết để tính chi phí nợ của công ty. Phương pháp luận này yếu tố trong giả định rằng lãi suất phi rủi ro của một thị trường mới nổi không thực sự không có rủi ro.
Cuối cùng, để chọn một cấu trúc vốn thích hợp, tốt nhất là sử dụng mức trung bình của ngành. Nếu không có trung bình ngành công nghiệp địa phương có sẵn, sử dụng trung bình khu vực hoặc toàn cầu cũng sẽ làm việc.
Chi phí vốn bình quân gia quyền
Một chìa khóa khác để đạt được giá trị có thể sử dụng thông qua phương pháp DCF là bao gồm phí bảo hiểm rủi ro quốc gia cho chi phí vốn trung bình có trọng số của công ty (WACC). Lý do cho điều này là để chắc chắn rằng chúng tôi đang sử dụng tỷ lệ chiết khấu phù hợp khi sử dụng số liệu danh nghĩa trong việc chiết khấu dòng tiền trong tương lai của công ty. Chìa khóa ở đây là chọn phí bảo hiểm rủi ro quốc gia phù hợp với bức tranh tổng thể của công ty và nền kinh tế.
Có một quy tắc khó và nhanh để chọn phí bảo hiểm rủi ro quốc gia. Tuy nhiên, khá thường xuyên các cá nhân (cả nghiệp dư và chuyên nghiệp) sẽ đánh giá quá cao phí bảo hiểm. Một phương pháp tốt được Viện CFA đề xuất là xem xét phí bảo hiểm trong bối cảnh mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), đảm bảo rằng lợi nhuận lịch sử của cổ phiếu công ty được tính đến.
So sánh ngang hàng
Phần cuối cùng của câu đố định giá, giống như các công ty từ các nền kinh tế phát triển, là so sánh công ty với các công ty cùng ngành trên nhiều cơ sở. Đánh giá công ty chống lại các công ty thị trường mới nổi tương tự trên bội số, cụ thể là bội số doanh nghiệp, sẽ giúp đưa ra một bức tranh rõ ràng hơn về cách doanh nghiệp tích lũy so với các công ty khác trong ngành, đặc biệt là nếu các công ty cùng ngành cạnh tranh trong cùng một nền kinh tế mới nổi.
Điểm mấu chốt
Định giá các công ty từ một thị trường mới nổi có vẻ như là một quá trình quá khó để thực hiện. Hy vọng, khá dễ dàng để thấy rằng các phương pháp định giá cơ bản cho các công ty thị trường mới nổi rất giống với định giá của các công ty kinh tế phát triển quen thuộc hơn, chỉ với một vài yếu tố để điều chỉnh theo ước tính của bạn.
Khi các quốc gia như Trung Quốc, Ấn Độ, Brazil và các quốc gia khác tiếp tục phát triển kinh tế và để lại dấu ấn của họ đối với nền kinh tế toàn cầu, việc định giá các công ty từ các quốc gia đó sẽ là một phần quan trọng trong việc xây dựng một danh mục đầu tư toàn cầu thực sự.
