Kể từ tháng 4 năm 2014, Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đã bắt tay vào một chương trình mua trái phiếu chính phủ khổng lồ (JGB) đã thấy họ mua JGB với mức lãi 5, 5 nghìn tỷ yên (46, 6 tỷ đô la) mỗi tháng. Trên thực tế, trong thời gian đó, đống cổ phiếu JGB của BoJ đã tăng vọt từ 98, 1 nghìn tỷ to lên 218, 5 nghìn tỷ (1, 8 nghìn tỷ đô la). Theo số liệu của IMF, đưa con số đó vào viễn cảnh, đó là quy mô của nền kinh tế Canada (lớn thứ 11 trên thế giới) vào cuối năm 2014, theo số liệu của IMF.
Tất cả điều này đặt ra câu hỏi, tại sao BoJ sẽ làm điều này, và nó có thể kéo dài bao lâu?
Tiêu thụ bắt đầu
Đương nhiên, chương trình mua trái phiếu của BoJ không phải là vấn đề may rủi, mà là một hành động rất có chủ ý với mục tiêu rất cụ thể: chấm dứt giảm phát và tiêu dùng bắt đầu. Nền kinh tế Nhật Bản đã ở trong một trạng thái hấp dẫn kể từ khi nền kinh tế bong bóng của nó bùng nổ vào đầu những năm 1990. Thời gian này, bây giờ thường được gọi là (thập kỷ) bị mất của Nhật Bản, đã được đánh dấu bằng các giai đoạn lạm phát và giảm phát kéo dài (xem biểu đồ dưới đây). (Để đọc liên quan, xem bài viết: Thập kỷ đã mất: Bài học từ cuộc khủng hoảng bất động sản của Nhật Bản .)
Giảm phát thường được coi là có vấn đề, vì tác động tiêu cực của nó đối với tiêu dùng - nghĩa là, ngay cả khi lãi suất tiết kiệm ở mức gần bằng 0, các hộ gia đình có động cơ trì hoãn tiêu dùng cho đến giai đoạn sau khi giá giảm. Khi tiền nằm trong ngân hàng và theo thời gian, giá cả hàng hóa và dịch vụ giảm xuống, sức mua của số tiền đó tăng lên. Vì vậy, nó trả tiền để chờ đợi trước khi mua. (Để đọc liên quan, xem bài viết: Nguy cơ giảm phát .)
Do đó, để chống lại áp lực tiêu cực này đối với tiêu dùng (một thành phần chính của tăng trưởng kinh tế), chính phủ Nhật Bản và BoJ cần đưa ra kế hoạch buộc giá bắt đầu tăng trở lại. Một cách được xác định chính xác để có khả năng đạt được điều này là tăng cung tiền. Nếu lượng tiền lưu thông trong một nền kinh tế tăng lên, nhưng nguồn cung hàng hóa và dịch vụ không đổi, thì giá sẽ tăng lên, tất cả những thứ khác được giữ cố định. Hoặc ít nhất đó là suy nghĩ. (Để biết về các sáng kiến khác nhau mà chính phủ cam kết tác động đến các quy trình thị trường, xem bài viết: Chính phủ ảnh hưởng đến thị trường như thế nào .)
Vậy làm thế nào để mua trái phiếu đạt được điều này? Các tổ chức tài chính (cho dù họ là ngân hàng, công đoàn tín dụng, công ty bảo hiểm, quản lý đầu tư, v.v.) là những người thúc đẩy chính của dòng tiền trong bất kỳ nền kinh tế nào. Họ lấy tiền từ những hộ gia đình và tập đoàn có tiền để tiết kiệm và sau đó cho người này vay lại số tiền đó (ví dụ để mua nhà hoặc xe hơi, hoặc mua hàng bằng thẻ tín dụng), cũng như các công ty (ví dụ như xây dựng nhà máy mới hoặc thuê thêm nhân công), và thậm chí cả chính phủ. Vì vậy, nếu BoJ bắt đầu mua JGB từ các tổ chức tài chính đó, thì các tổ chức tài chính sẽ có rất nhiều tiền mặt trong tay.
Bởi vì các tổ chức tài chính đó khó có thể chỉ ngồi vào khoản tiền mặt này, hy vọng rằng họ sẽ quay trở lại các hộ gia đình và tập đoàn để có cơ hội kiếm lợi nhuận. Họ có thể cố gắng cung cấp các khoản vay, v.v… theo các điều khoản tốt hơn, hoặc thậm chí họ có thể xem xét giảm chuỗi tín dụng và cung cấp các khoản vay cho khách hàng mà trước đây họ không muốn xem xét. Dù bằng cách nào, nhiều hộ gia đình có thể đủ khả năng mua nhà, xe hơi và các hàng hóa và dịch vụ khác, đồng thời, nhiều doanh nghiệp có thể nhận được tiền mặt họ cần để mở rộng hoạt động bằng cách xây dựng / mở rộng nhà máy và thuê nhân công. Và tất cả nhu cầu mới này, cuối cùng, sẽ dẫn đến giá cao hơn.
Thủ thuật ma thuật quan trọng ở đây là: BoJ là tổ chức có khả năng in tiền tại Nhật Bản. Vì vậy, không nhất thiết phải có trước khi có tiền mà bạn cần mua JGBs. Thay vào đó, BoJ chỉ đơn giản quyết định số lượng trái phiếu mà họ muốn mua, và sau đó, nó in ra tiền mặt mà nó cần để làm điều đó. Mặc dù vậy, tự nhiên, quá trình thực tế phức tạp hơn thế một chút.
Một số bằng chứng thành công
Vì vậy, tất cả những điều này làm việc, sau đó? Một mặt, dường như có ít nhất một số bằng chứng cho thấy chương trình đang hoạt động. Đầu tiên, theo BoJ, cơ sở tiền tệ ở Nhật Bản đã chứng kiến sự mở rộng lớn tương ứng với chương trình mua trái phiếu (xem biểu đồ bên dưới).
Cơ sở tiền tệ
Và quan trọng có lẽ, cho vay ngân hàng thực sự đã bắt đầu tăng tốc sau khi giảm mạnh sau khủng hoảng tài chính toàn cầu (xem biểu đồ dưới đây).
Thật không may, không phải tất cả các chỉ số vẽ như một bức tranh màu hồng.
Nguyên nhân cho mối quan tâm
Một bài học mà các tập đoàn Nhật Bản đã học được một cách khó khăn (nhiều người thậm chí sẽ nói quá mức) kể từ khi nền kinh tế bong bóng sụp đổ, đó là việc phụ thuộc quá nhiều vào tài trợ nợ có thể nguy hiểm. Trên thực tế, kể từ khi đạt đỉnh 46, 9% trong quý kết thúc vào tháng 7 năm 1993, tỷ lệ nợ (trái phiếu và các khoản vay đối với tài sản) của các tập đoàn Nhật Bản đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ những năm 1950 (xem biểu đồ bên dưới). Và vị trí tiền mặt của họ đã tăng lên đáng kinh ngạc ¥ 164, 7 nghìn tỷ đồng (1, 4 nghìn tỷ đô la) vào tháng 10 năm 2014, theo Bộ Tài chính Nhật Bản.
Nói cách khác, không hoàn toàn rõ ràng liệu các tập đoàn Nhật Bản có thực sự muốn vay để mở rộng hoạt động hay không. Giả sử rằng họ đã muốn mở rộng, với rất nhiều tiền mặt trong tay, tại sao bạn cần phải vay? Do đó, phần lớn các cuộc tranh luận liên quan đến các bước tiếp theo sẽ tập trung vào việc làm thế nào để các tập đoàn bắt đầu sử dụng hàng loạt tiền mặt khổng lồ của họ.
Quan trọng hơn, có lẽ, tiền lương thực tế ở Nhật Bản đã giảm gần như liên tục trong toàn bộ chương trình mua trái phiếu này (xem biểu đồ dưới đây). Khi tiền lương của hộ gia đình giảm, ngân sách của người tiêu dùng đang bị thu hẹp, một lần nữa cho thấy rằng các hộ gia đình có thể có ít nhu cầu cho bất kỳ khả năng cho vay thêm nào mà các tổ chức tài chính có thể có.
Nhưng có lẽ chỉ số đáng lo ngại nhất là lạm phát. Vào tháng 4 năm 2014, chính phủ đã tăng thuế doanh thu quốc gia từ 5% đến 8%. Việc điều chỉnh tăng thuế bán hàng sẽ cho thấy rằng, mặc dù đã mua trái phiếu này, giá thực vẫn tiếp tục giảm (hoặc ít nhất là tăng chậm hơn nhiều so với hy vọng) trong gần như toàn bộ chương trình.
Đạo luật cân bằng khó khăn
Trước tiên, có những lo ngại sâu sắc hơn về những hậu quả không lường trước được khi mua trái phiếu, cũng như khả năng của chính BoJ tiếp tục mua với tốc độ này.
Cùng với trái phiếu chính phủ Mỹ, Đức và Anh, JGBs thường được coi là tiêu chuẩn vàng của các khoản đầu tư rủi ro thấp. Tạm gác lại những lo ngại từ các cơ quan xếp hạng như Moody và Standard & Poor về gánh nặng nợ của Nhật Bản, các công cụ nợ chính phủ của bốn quốc gia này đại diện cho các thị trường lớn, thanh khoản và ổn định, và được quy đổi thành bốn trong số các loại tiền tệ dự trữ quan trọng nhất của thế giới. (Để đọc liên quan, hãy xem: Làm thế nào để các ngân hàng trung ương có được dự trữ tiền tệ và họ cần bao nhiêu tiền để giữ?)
Điều đó đang được nói, có những lo ngại chính đáng rằng chương trình mua trái phiếu của BoJ, với quy mô của nó, đang hạn chế nghiêm trọng thị trường thứ cấp cho JGBs (nơi các tổ chức giao dịch trái phiếu giữa họ và các nhà đầu tư khác). Nếu thị trường thứ cấp cạn kiệt, điều đó có thể khiến những người nắm giữ JGB hiện tại lo ngại về tính thanh khoản của họ, và do đó họ có thể tránh mua các vấn đề mới trong tương lai. Ở cực điểm, điều này cuối cùng có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng tăng nợ mới của chính phủ Nhật Bản. (Xem: Nhìn vào thị trường sơ cấp và thứ cấp .)
Hơn nữa, tải nợ của Nhật Bản so với GDP đã được coi là lớn nhất trong thế giới phát triển theo hầu hết các biện pháp. Thường được trích dẫn ở mức hơn 200% GDP, các khoản nợ của Nhật Bản thậm chí còn lấn át cả Hy Lạp, một quốc gia mà nhiều người cho rằng đang trên bờ vực phá sản và trục xuất khỏi Eurozone. Với các JGB đã chiếm 83, 5% trong bảng cân đối của BoJ, mối lo ngại có thể nhanh chóng tăng lên về khả năng tồn tại của chính BoJ nếu có khả năng thanh toán của chính phủ Nhật Bản.
Trong khi kịch bản đó có thể được nhiều người xem là chỉ có thể thực hiện trong thời gian ngắn, một mối quan tâm thiết thực hơn là triển vọng của một cuộc chiến tiền tệ toàn cầu. Như biểu đồ dưới đây cho thấy, sau một khoảng thời gian dài mà đồng Yên mạnh lên so với đồng đô la (và hầu hết các loại tiền tệ khác), chương trình mua trái phiếu của BoJ kết hợp với các chính sách tiền dễ dàng khác của Pháp đã góp phần đảo ngược mạnh mẽ xu hướng đó. (Để đọc liên quan, xem bài viết: Tình trạng không chính thức của Đô la Mỹ là Tiền tệ Thế giới .)
Một loại tiền tệ nói chung là thuận lợi cho các nhà xuất khẩu, bởi vì nó có nghĩa là hàng hóa sản xuất tại nhà trở nên rẻ hơn (và do đó cạnh tranh hơn ở nước ngoài). Nhưng với Eurozone khập khiễng trong một cuộc khủng hoảng tiền tệ tiềm năng khác với Hy Lạp, đồng Euro cũng đang suy yếu so với đồng đô la. Nếu chính phủ Hoa Kỳ trở nên đủ quan tâm về tác động mà điều này có thể gây ra cho nền kinh tế Mỹ, thì chính phủ có thể bắt tay vào chiến dịch làm suy yếu đồng đô la. Và điều đó có thể thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của công ty ở Nhật Bản, và thậm chí có thể gây thêm áp lực giảm phát đối với giá cả (đồng yên tăng giá sẽ khiến hàng hóa nước ngoài rẻ hơn ở Nhật Bản, gây áp lực giảm giá hơn). (Xem: Thương mại toàn cầu và thị trường tiền tệ.)
Cuối cùng, trong một trường hợp xấu nhất, có bóng ma của lạm phát phi mã (nghĩ về Đức sau Thế chiến I). Điều đáng sợ ở đây là sự chuyển đổi từ lạm phát sang giảm phát, và ngược lại, là một điều đặc biệt khó quản lý. Với tình trạng giảm phát đã trở nên dai dẳng ở Nhật Bản và với nhiều nền kinh tế lớn khác trên thế giới cũng đang để mắt đến bóng ma của giảm phát (bao gồm cả Mỹ, Eurozone và một số nỗi sợ hãi ngay cả Trung Quốc), nỗi sợ là những hành động cần thiết để hồi sinh lạm phát. Nhật Bản có thể cực đoan đến mức một khi lạm phát cuối cùng đã quay trở lại, sẽ không thể kiểm soát. Nếu niềm tin vào đồng Yên bắt đầu thất bại, điều đó thật đáng sợ, thì khả năng chính phủ Nhật Bản huy động vốn cần thiết để hoạt động và phục vụ nợ hiện tại cũng có thể bị nghi ngờ.
Điểm mấu chốt
Rất ít người không đồng ý với lập luận rằng, sau hơn hai thập kỷ giảm phát và bất ổn kinh tế, hành động táo bạo là cần thiết ở Nhật Bản để đánh dấu một sự thay đổi trong khóa học của đất nước. Và ít hơn nhiều sẽ tranh luận rằng các bước đã được thực hiện cho đến nay là bất cứ điều gì ngoài táo bạo (mặc dù một số người đã đặt câu hỏi về sự khôn ngoan của những hành động đó).
Tuy nhiên, chính phủ Nhật Bản và Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đang tham gia vào một hành động cân bằng cực kỳ tinh vi với những hậu quả nguy hiểm tiềm tàng. Vấn đề nan giải mà họ gặp phải là, không đi đủ xa và có nguy cơ không thoát ra khỏi xu hướng suy thoái kinh tế kéo dài, ngay cả khi đã chi hàng nghìn tỷ yên, nhưng đi quá xa và có nguy cơ gây ra siêu lạm phát, mất niềm tin trong Yên, và một cuộc khủng hoảng nợ chính phủ. Trong khi nhiều người vẫn hy vọng rằng chính phủ và BoJ sẽ xoay sở để xâu kim đáng kinh ngạc này, thì nhiệm vụ đó vẫn còn chưa được thực hiện. (Để đọc liên quan, xem: Nới lỏng định lượng: Nó có hiệu quả không?)
