Cấu trúc vốn tối ưu là gì?
Một cấu trúc vốn tối ưu là sự pha trộn khách quan nhất của nợ, cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông giúp tối đa hóa giá trị thị trường của công ty trong khi giảm thiểu chi phí vốn.
Về lý thuyết, tài trợ nợ cung cấp chi phí vốn thấp nhất do khấu trừ thuế. Tuy nhiên, nợ quá nhiều làm tăng rủi ro tài chính cho các cổ đông và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu mà họ yêu cầu. Do đó, các công ty phải tìm ra điểm tối ưu mà tại đó lợi ích cận biên của nợ bằng với chi phí cận biên.
Theo các nhà kinh tế Modigliani và Miller, trong trường hợp không có thuế, chi phí phá sản, chi phí đại lý và thông tin bất cân xứng. Trong một thị trường hiệu quả, giá trị của một công ty không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn của nó.
Trong khi định lý Modigliani-Miller được nghiên cứu về tài chính, các công ty thực sự phải đối mặt với thuế, rủi ro tín dụng, chi phí giao dịch và thị trường không hiệu quả.
Cơ cấu vốn tối ưu
Khái niệm cơ bản về cấu trúc vốn tối ưu
Cấu trúc vốn tối ưu được ước tính bằng cách tính toán hỗn hợp nợ và vốn chủ sở hữu để giảm thiểu chi phí vốn trung bình có trọng số (WACC) trong khi tối đa hóa giá trị thị trường của nó. Chi phí vốn càng thấp, giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty càng được WACC chiết khấu. Do đó, mục tiêu chính của bất kỳ bộ phận tài chính doanh nghiệp nào là tìm ra cấu trúc vốn tối ưu sẽ mang lại WACC thấp nhất và giá trị tối đa của công ty (sự giàu có của cổ đông).
Định lý Modigliani-Miller (M & M) là một cách tiếp cận cấu trúc vốn được đặt theo tên của Franco Modigliani và Merton Miller trong những năm 1950. Modigliani và Miller là hai giáo sư kinh tế học nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn và hợp tác để phát triển đề xuất không liên quan đến cấu trúc vốn.
Đề xuất này nêu rõ rằng trong các thị trường hoàn hảo, cấu trúc vốn mà một công ty sử dụng không thành vấn đề bởi vì giá trị thị trường của một công ty được xác định bởi khả năng kiếm tiền và rủi ro của tài sản cơ sở. Theo Modigliani và Miller, giá trị độc lập với phương thức tài trợ được sử dụng và đầu tư của một công ty. Định lý M & M đưa ra hai mệnh đề:
Đề xuất tôi
Đề xuất này nói rằng cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị của một công ty. Giá trị của hai công ty giống hệt nhau sẽ giữ nguyên và giá trị sẽ không bị ảnh hưởng bởi sự lựa chọn tài chính được thông qua để tài trợ cho các tài sản. Giá trị của một công ty phụ thuộc vào thu nhập dự kiến trong tương lai. Đó là khi không có thuế.
Dự luật II
Đề xuất này nói rằng đòn bẩy tài chính giúp tăng giá trị của một công ty và giảm WACC. Đó là khi thông tin thuế có sẵn.
Trật tự trật tự lý thuyết
Lý thuyết thứ tự mổ tập trung vào chi phí thông tin bất đối xứng. Cách tiếp cận này giả định rằng các công ty ưu tiên chiến lược tài chính của họ dựa trên con đường ít kháng cự nhất. Tài chính nội bộ là phương pháp được ưu tiên đầu tiên, tiếp theo là nợ và tài trợ vốn chủ sở hữu bên ngoài như là phương sách cuối cùng.
Chìa khóa chính
- Cấu trúc vốn tối ưu là hỗn hợp khách quan nhất của nợ, cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông tối đa hóa giá trị thị trường của công ty trong khi giảm thiểu chi phí vốn của chúng tôi. Chi phí vốn trung bình (WACC) là một cách để tối ưu hóa cho hỗn hợp chi phí thấp nhất tài chính. Tuy nhiên, WACC không tính đến rủi ro tín dụng, thuế và thông tin bất cân xứng. Theo các nhà kinh tế Modigliani và Miller, trong trường hợp không có thuế, chi phí phá sản, chi phí đại lý và thông tin bất cân xứng; và trong một thị trường hiệu quả, giá trị của một công ty không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn của nó. Chúng tôi biết rằng trong thực tế các công ty phải đối mặt với những trở ngại.
Cân nhắc đặc biệt
Hỗn hợp nào của vốn chủ sở hữu và nợ sẽ dẫn đến WACC thấp nhất?
Chi phí nợ ít tốn kém hơn vốn chủ sở hữu vì nó ít rủi ro hơn. Lợi nhuận cần thiết để bù đắp cho các nhà đầu tư nợ thấp hơn lợi nhuận cần thiết để bù đắp cho các nhà đầu tư vốn, bởi vì các khoản thanh toán lãi được ưu tiên hơn cổ tức và các chủ nợ được ưu tiên trong trường hợp thanh lý. Nợ cũng rẻ hơn so với vốn chủ sở hữu, bởi vì các công ty được giảm thuế theo lãi suất, trong khi các khoản thanh toán cổ tức được trả ngoài thu nhập sau thuế.
Tuy nhiên, có giới hạn về số nợ mà một công ty nên có vì số nợ quá nhiều làm tăng các khoản thanh toán lãi, sự biến động của thu nhập và rủi ro phá sản. Sự gia tăng rủi ro tài chính này cho các cổ đông có nghĩa là họ sẽ đòi hỏi lợi nhuận cao hơn để bù đắp cho họ, điều này làm tăng WACC và làm giảm giá trị thị trường của một doanh nghiệp. Cấu trúc tối ưu liên quan đến việc sử dụng đủ vốn chủ sở hữu để giảm thiểu rủi ro không thể trả được khoản nợ mà có tính đến sự biến động của dòng tiền của doanh nghiệp.
Các công ty có dòng tiền ổn định có thể chịu được tải nợ lớn hơn nhiều và sẽ có tỷ lệ nợ cao hơn nhiều trong cơ cấu vốn tối ưu của họ. Ngược lại, một công ty có dòng tiền biến động sẽ có ít nợ và một lượng vốn chủ sở hữu lớn.
Thay đổi cấu trúc vốn Gửi tín hiệu đến thị trường
Vì có thể khó xác định chính xác cấu trúc tối ưu, các nhà quản lý thường cố gắng vận hành trong một phạm vi các giá trị. Họ cũng phải tính đến các tín hiệu mà các quyết định tài chính của họ gửi ra thị trường.
Một công ty có triển vọng tốt sẽ cố gắng tăng vốn bằng cách sử dụng nợ thay vì vốn chủ sở hữu, để tránh pha loãng và gửi bất kỳ tín hiệu tiêu cực nào đến thị trường. Thông báo về một công ty nhận nợ thường được xem là tin tức tích cực, được gọi là báo hiệu nợ. Nếu một công ty tăng quá nhiều vốn trong một khoảng thời gian nhất định, chi phí nợ, cổ phiếu ưu đãi và vốn chủ sở hữu chung sẽ bắt đầu tăng và khi điều này xảy ra, chi phí biên của vốn cũng sẽ tăng.
Để đánh giá mức độ rủi ro của một công ty, các nhà đầu tư vốn tiềm năng nhìn vào tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu. Họ cũng so sánh lượng đòn bẩy mà các doanh nghiệp khác trong cùng ngành đang sử dụng trên mạng với giả định rằng các công ty này đang hoạt động với cơ cấu vốn tối ưu, để xem liệu công ty có sử dụng một khoản nợ bất thường trong cơ cấu vốn của mình hay không.
Một cách khác để xác định mức nợ trên vốn chủ sở hữu tối ưu là suy nghĩ như một ngân hàng. Mức nợ tối ưu mà một ngân hàng sẵn sàng cho vay là gì? Một nhà phân tích cũng có thể sử dụng các tỷ lệ nợ khác để đưa công ty vào hồ sơ tín dụng bằng cách sử dụng xếp hạng trái phiếu. Mức chênh lệch mặc định được đính kèm với xếp hạng trái phiếu sau đó có thể được sử dụng cho mức chênh lệch cao hơn tỷ lệ không có rủi ro của một công ty được xếp hạng AAA.
Hạn chế đối với cấu trúc vốn tối ưu
Thật không may, không có tỷ lệ kỳ diệu của nợ trên vốn chủ sở hữu để sử dụng làm hướng dẫn để đạt được cấu trúc vốn tối ưu trong thế giới thực. Điều gì xác định sự pha trộn lành mạnh giữa nợ và vốn chủ sở hữu khác nhau tùy theo các ngành liên quan, ngành nghề kinh doanh và giai đoạn phát triển của một công ty và cũng có thể thay đổi theo thời gian do thay đổi bên ngoài của lãi suất và môi trường pháp lý.
Tuy nhiên, vì các nhà đầu tư tốt hơn nên bỏ tiền vào các công ty có bảng cân đối kế toán mạnh, nên có nghĩa là số dư tối ưu thường phản ánh mức nợ thấp hơn và mức vốn chủ sở hữu cao hơn.
