Trọng tài sáp nhập là hoạt động kinh doanh của các cổ phiếu giao dịch trong các công ty có thể tiếp quản hoặc sáp nhập. Arbitrage khai thác thực tế là việc tiếp quản thường liên quan đến một khoản phí bảo hiểm lớn cho công ty. Miễn là có một khoảng cách về giá, có tiềm năng cho phần thưởng khá lớn. Nhưng đặt cược vào sáp nhập có thể là rủi ro kinh doanh. Theo nguyên tắc chung, đó là một công cụ dành riêng cho các chuyên gia và có thể không phải là thứ bạn muốn thử ở nhà., chúng tôi sẽ đưa bạn đi tham quan thế giới rủi ro sáp nhập cao.
Hợp nhất Arbitrage là gì?
Arbitrage liên quan đến việc mua một tài sản ở một mức giá để bán ngay lập tức với giá cao hơn. Do đó, một trọng tài - một thuật ngữ ưa thích cho người mua cổ phiếu ở mức giá thấp hơn - cố gắng thu lợi từ sự chênh lệch giá. Rất hiếm khi tìm thấy cơ hội tiềm năng cho chênh lệch giá trong một thị trường hiệu quả, nhưng thỉnh thoảng, những cơ hội này lại xuất hiện.
Trọng tài sáp nhập (còn được gọi là "merge-arb") kêu gọi giao dịch cổ phiếu của các công ty tham gia sáp nhập và tiếp quản. Khi các điều khoản của sáp nhập tiềm năng trở nên công khai, một trọng tài viên sẽ đi lâu hoặc mua cổ phần của công ty mục tiêu, trong hầu hết các trường hợp giao dịch dưới giá mua lại. Đồng thời, trọng tài viên sẽ bán công ty mua lại bằng cách mượn cổ phiếu với hy vọng trả nợ cho họ sau này với chi phí thấp hơn.
Nếu tất cả diễn ra theo kế hoạch, giá cổ phiếu của công ty mục tiêu cuối cùng sẽ tăng để phản ánh giá mua lại trên mỗi cổ phần đã thỏa thuận và giá của người mua sẽ giảm để phản ánh những gì họ đang trả cho thỏa thuận. Khoảng cách, hoặc chênh lệch càng lớn, giữa giá giao dịch hiện tại và giá của chúng được định giá theo các điều khoản mua lại, lợi nhuận tiềm năng của chênh lệch giá càng cao. (Để đọc liên quan, hãy xem Giao dịch các tỷ lệ cược với Arbitrage .)
Một ví dụ sáp nhập thành công
Hãy xem xét một ví dụ về cách một thỏa thuận mua bán chênh lệch sáp nhập thành công trong thực tế.
Giả sử Delicious Co. đang giao dịch ở mức 40 đô la một cổ phiếu khi Hungry Co. xuất hiện và trả giá 50 đô la mỗi cổ phiếu - cao hơn 25%. Cổ phiếu của Delicious sẽ ngay lập tức tăng vọt, nhưng có khả năng sẽ sớm giải quyết ở mức giá cao hơn $ 40 và dưới $ 50 cho đến khi thỏa thuận tiếp quản được phê duyệt và đóng cửa. Tuy nhiên, nếu nó giao dịch ở mức giá cao hơn, thị trường đang đặt cược rằng một người trả giá cao hơn sẽ xuất hiện.
Hãy nói rằng thỏa thuận dự kiến sẽ đóng cửa ở mức 50 đô la và cổ phiếu Delicious đang giao dịch ở mức 47 đô la. Nắm bắt cơ hội chênh lệch giá, một trọng tài viên rủi ro sẽ mua Delicious với giá 48 đô la, trả tiền hoa hồng, nắm giữ cổ phiếu và cuối cùng bán chúng với giá mua lại 50 đô la đã được thỏa thuận sau khi sáp nhập. Từ phần đó của thỏa thuận, trọng tài viên bỏ túi lợi nhuận 2 đô la mỗi cổ phiếu, hoặc lãi 4%, phí giao dịch ít hơn. Kể từ thời điểm chúng được công bố, việc sáp nhập và mua lại mất khoảng bốn tháng để hoàn thành. Vì vậy, mức tăng 4% đó sẽ chuyển thành lợi nhuận hàng năm 12%.
Đồng thời, trọng tài có thể sẽ bán khống cổ phiếu Hungry với dự đoán rằng giá cổ phiếu của nó sẽ giảm giá trị. Tất nhiên, giá trị của Hungry có thể không thay đổi. Nhưng, thông thường, cổ phiếu của một người thâu tóm không giảm giá trị. Ví dụ, nếu cổ phiếu Hungry giảm giá từ 100 đô la xuống 95 đô la, thì việc bán khống sẽ giảm giá 5 đô la cho mỗi cổ phiếu, hoặc 5% (hàng năm 15% nếu thỏa thuận mất bốn tháng để hoàn thành).
Biết những rủi ro để tránh những mất mát
Trong khi tất cả điều này nghe có vẻ khá đơn giản, nó chắc chắn không đơn giản. Trong cuộc sống thực, mọi thứ không phải lúc nào cũng như dự đoán. Toàn bộ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá sáp nhập là một rủi ro trong đó các giao dịch tiếp quản có thể xì hơi và giá có thể di chuyển theo hướng bất ngờ, dẫn đến thiệt hại khá lớn cho trọng tài.
Yếu tố lớn nhất làm tăng rủi ro tham gia trọng tài sáp nhập là khả năng thỏa thuận được thông qua. Các công ty tiếp quản có thể bị loại bỏ vì tất cả các lý do bao gồm các vấn đề tài chính, kết quả thẩm định, đụng độ nhân cách, phản đối quy định hoặc các yếu tố khác có thể khiến người mua hoặc người bán rút tiền. Giá thầu thù địch cũng có nhiều khả năng thất bại hơn so với những người thân thiện. Một thỏa thuận càng mất nhiều thời gian để đóng lại, càng có nhiều điều có thể đi sai để phá vỡ nó.
Hãy xem xét hậu quả của thỏa thuận Hungry-Delicious rơi vào. Một công ty khác có thể đặt giá thầu cho Delicious, trong trường hợp đó, giá trị cổ phiếu của công ty có thể không giảm nhiều. Tuy nhiên, nếu thỏa thuận sụp đổ mà không có giá thầu thay thế nào được đưa ra, vị trí của trọng tài viên trong công ty mục tiêu có thể sẽ giảm giá trị, trở lại mức giá $ 40 ban đầu. Trong trường hợp đó, trọng tài mất 8 đô la cho mỗi cổ phiếu (hoặc khoảng 16%).
Mặt khác, hành vi của cổ phiếu của người thâu tóm ít được dự đoán hơn trong trường hợp tiếp quản bị đánh cắp. Thị trường có thể giải thích thỏa thuận thổi là một tổn thất lớn cho Hungry, và cổ phiếu của nó có thể giảm giá trị, từ 100 đô la đến 95 đô la. Trong trường hợp này, trọng tài viên sẽ kiếm được $ 5 mỗi cổ phiếu từ việc bán khống cổ phiếu của Hungry. Ở đây, bán khống cổ phiếu của người mua sẽ hoạt động như một hàng rào, cung cấp một số nơi trú ẩn khỏi sự mất mát 8 đô la trên mỗi cổ phiếu phải chịu trên cổ phiếu của mục tiêu. (Để hiểu rõ hơn, hãy xem Hướng dẫn bảo hiểm rủi ro cho người mới bắt đầu .)
Một thỏa thuận thất bại - đặc biệt là một trong đó người mua có giá cao quá mức - có thể được thị trường hoan nghênh. Giá cổ phiếu của Hungry có thể trở lại 100 đô la hoặc thậm chí có thể cao hơn, đến 105 đô la chẳng hạn. Trong trường hợp này, trọng tài viên mất 8 đô la cho mỗi cổ phiếu trong giao dịch dài và 5 đô la cho mỗi cổ phiếu trong giao dịch ngắn, với mức lỗ kết hợp là 13 đô la.
Với các vị trí ngắn bù đắp cho các vị trí dài, các giao dịch hợp nhất được cho là khá an toàn trước sự biến động của thị trường chứng khoán rộng hơn, nhưng trên thực tế, điều đó không phải lúc nào cũng đúng. Một thị trường tăng giá có thể đẩy giá trị cổ phiếu của công ty mục tiêu lên cao, khiến nó trở nên quá đắt đối với người mua và đẩy giá của người mua, tạo ra tổn thất khi kết thúc giao dịch bán chênh lệch giá.
Một thị trường gấu luôn có thể tạo ra vấn đề. Trong vụ sụp đổ thị trường 2000-2001, trọng tài viên đã chịu tổn thất nặng nề. Nếu Delicious và Hungry đã tham gia vào một thỏa thuận tiếp quản trong thời gian đó, giá cổ phiếu của cả hai sẽ giảm xuống. Có khả năng Delicious sẽ giảm nhiều hơn Hungry, vì Hungry sẽ rút lại lời đề nghị khi sự lạc quan của thị trường cạn kiệt. Nếu trọng tài viên không bị cản trở bởi việc bán khống cổ phiếu Hungry, thì thiệt hại của họ sẽ còn lớn hơn.
Để bù đắp một số rủi ro, các trọng tài viên trộn lẫn các động thái truyền thống, đôi khi rút ngắn các mục tiêu mua lại và kéo dài người thâu tóm, sau đó bán các cuộc gọi trên cổ phiếu của mục tiêu. Nếu sáp nhập giảm và giá giảm, người bán thu lợi từ giá trả cho cuộc gọi; nếu sáp nhập đóng thành công, cuộc gọi phản ánh phần lớn sự khác biệt giữa giá hiện tại và giá đóng cửa.
Chuyên gia kinh doanh
Các nhà đầu tư nhỏ nghĩ rằng họ có thể thử một chút hợp nhất-arb có lẽ nên suy nghĩ lại. Trọng tài kỳ cựu Joel Greenblatt, trong cuốn sách "Bạn có thể trở thành thiên tài thị trường chứng khoán" (1985), khuyến nghị các nhà đầu tư cá nhân tránh xa đấu trường chênh lệch giá - sáp nhập rủi ro cao.
Hoạt động kinh doanh hợp nhất phần lớn là lĩnh vực của các công ty kinh doanh chênh lệch giá và các quỹ phòng hộ. Công việc thực sự của các công ty này nằm ở việc dự đoán những công ty tiếp quản được đề xuất sẽ thành công và tránh những công ty sẽ thất bại. Điều này có nghĩa là họ phải có luật sư giàu kinh nghiệm để họ đánh giá các giao dịch và nhà phân tích chứng khoán với sự hiểu biết thực sự về giá trị thực của các công ty liên quan.
Một bộ sưu tập cá cược đa dạng về các giao dịch được công bố có thể mang lại lợi nhuận ổn định cho các công ty này. Điều đó nói rằng, một dòng lợi nhuận đôi khi vẫn bị chấm dứt bởi sự mất mát thường xuyên khi một thỏa thuận "chắc chắn" sụp đổ. Ngay cả với các chuyên gia giá cao để sao lưu thông tin, các công ty chuyên gia này đôi khi vẫn có thể nhận được các giao dịch sai.
Thậm chí tệ hơn, số lượng ngày càng tăng của các quỹ chuyên gia di chuyển vào phần này của thị trường đã gây ra, nghịch lý là, hiệu quả thị trường lớn hơn và sau đó ít cơ hội lợi nhuận hơn. Chẳng hạn, chỉ có rất nhiều nhà đầu tư có thể tham gia vào giao dịch hợp nhất trước khi giá cổ phiếu của công ty mục tiêu sẽ nhảy sang mua lại trên mỗi cổ phần đã thỏa thuận, loại bỏ hoàn toàn cơ hội chênh lệch giá.
Tình hình thay đổi này buộc các trọng tài phải sáng tạo hơn. Chẳng hạn, để tăng số lượng lớn tiền lãi, một số nhà giao dịch tận dụng tiền cược của họ, nhưng cũng làm tăng rủi ro của họ, bằng cách sử dụng vốn vay. Một số nhà đầu tư sáp nhập đặt cược vào các mục tiêu mua lại tiềm năng trước khi bất kỳ thỏa thuận nào được công bố. Những người khác bước vào với tư cách là nhà hoạt động, gây áp lực lên ban giám đốc của mục tiêu để từ chối giá thầu để ủng hộ giá cao hơn.
Điểm mấu chốt
Nếu tất cả diễn ra theo kế hoạch, chênh lệch sáp nhập có khả năng mang lại lợi nhuận khá. Vấn đề là thế giới sáp nhập và mua lại đầy rẫy những bất ổn. Đặt cược vào biến động giá xung quanh việc tiếp quản là một công việc rất rủi ro, nơi lợi nhuận khó có thể đạt được.
Để đọc liên quan, hãy xem The Serger - Phải làm gì khi các công ty hội tụ và những điều cơ bản của sáp nhập và mua lại.
