Các quốc gia có thể, và định kỳ làm, mặc định về khoản nợ của họ. Điều này xảy ra khi chính phủ không thể hoặc không sẵn lòng thực hiện những lời hứa tài khóa của mình. Argentina, Nga và Pakistan chỉ là một vài trong số các chính phủ đã vỡ nợ trong hai thập kỷ qua.
Tất nhiên, không phải tất cả các mặc định là như nhau. Trong một số trường hợp, chính phủ bỏ lỡ một khoản lãi hoặc tiền gốc. Những lần khác, nó chỉ trì hoãn việc giải ngân. Chính phủ cũng có thể trao đổi các ghi chú ban đầu cho những ghi chú mới với các điều khoản ít thuận lợi hơn. Ở đây, chủ sở hữu chấp nhận trả lãi thấp hơn hoặc thực hiện một khoản cắt tóc của người Hồi giáo cho vay - nghĩa là chấp nhận một trái phiếu có mệnh giá nhỏ hơn nhiều.
Bảng 1: Danh sách một phần các quốc gia đã bị vỡ nợ từ năm 1999
Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro
Trong lịch sử, việc không thực hiện tốt các khoản vay là một vấn đề lớn hơn đối với các quốc gia vay bằng ngoại tệ. Lý do là khi một quốc gia vay ngoại tệ phải đối mặt với sự thiếu hụt ngân sách, nó không có tùy chọn để in thêm tiền.
Nhiều quốc gia đang phát triển phát hành trái phiếu bằng một loại tiền thay thế - thường là đồng đô la Mỹ - và sự giàu có và khả năng vay có vai trò quan trọng như vậy đối với rủi ro mặc định. Khi một quốc gia đã bị vỡ nợ một lần, việc vay tiền trở nên khó khăn hơn trong tương lai, vì vậy các quốc gia có thu nhập thấp đặc biệt có nguy cơ vỡ nợ. Theo Masood Ahmed, một giám đốc điều hành cấp cao trước đây tại IMF và hiện là chủ tịch của Trung tâm Phát triển Toàn cầu, tính đến tháng 10 năm 2018, trong số 59 quốc gia mà IMF xếp loại là các nước đang phát triển có thu nhập thấp, 24 người đang mắc nợ khủng hoảng hoặc ở rìa của một, gần 40% và gấp đôi con số trong năm 2013.
Bản chất của chính phủ của một quốc gia cũng đóng một vai trò lớn trong rủi ro tín dụng. Nghiên cứu cho thấy rằng sự hiện diện của séc và số dư dẫn đến các chính sách tài khóa nhằm tối đa hóa phúc lợi xã hội - và tôn vinh các khoản nợ của các nhà đầu tư trong nước cũng như nước ngoài là một thành phần của tối đa hóa phúc lợi xã hội. Ngược lại, các chính phủ gồm các nhóm chính trị nhất định có mức độ quyền lực không tương xứng có thể dẫn đến chi tiêu liều lĩnh và cuối cùng, mặc định.
Với khả năng tự in tiền của mình, các quốc gia như Hoa Kỳ, Anh và Nhật Bản có vẻ miễn nhiễm với một khoản nợ mặc định, nhưng đây không phải là trường hợp. Mặc dù có thành tích xuất sắc về tổng thể, Hoa Kỳ đã mặc định về mặt kỹ thuật một vài lần trong suốt lịch sử của mình. Năm 1979, Kho bạc tạm thời bỏ lỡ khoản thanh toán nợ 122 triệu đô la vì lỗi giấy tờ. Ngay cả khi chính phủ có thể trả các khoản nợ của mình, các nhà lập pháp có thể không sẵn sàng làm điều đó, vì các cuộc đụng độ định kỳ về giới hạn nợ nhắc nhở chúng ta.
Các nhà đầu tư có thể cắt tóc vì nợ chính phủ, ngay cả khi quốc gia chưa chính thức vỡ nợ. Bất cứ khi nào Kho bạc của một quốc gia phải in thêm tiền để đáp ứng các nghĩa vụ của mình, tổng cung tiền của quốc gia đó tăng lên và mỗi đô la trong lưu thông sẽ mất một phần giá trị.
Giảm thiểu rủi ro
Khi một quốc gia mặc định về khoản nợ của mình, tác động đối với các trái chủ có thể nghiêm trọng. Ngoài việc trừng phạt các nhà đầu tư cá nhân, mặc định tác động đến các quỹ hưu trí và các nhà đầu tư lớn khác với nắm giữ đáng kể.
Một cách mà các nhà đầu tư tổ chức có thể tự bảo vệ mình trước những tổn thất thảm khốc là thông qua một hợp đồng được gọi là hoán đổi mặc định tín dụng. Người bán hợp đồng đồng ý trả bất kỳ khoản gốc và lãi còn lại nếu quốc gia đi vào mặc định. Đổi lại, người mua trả một khoản phí bảo vệ thời gian, tương tự như phí bảo hiểm. Bên được bảo vệ đồng ý chuyển nhượng trái phiếu ban đầu, có thể có một số giá trị còn lại, cho đối tác của mình nếu xảy ra sự kiện tín dụng tiêu cực.
Mặc dù ban đầu được dự định là một hình thức bảo vệ, giao dịch hoán đổi cũng đã trở thành một cách phổ biến để suy đoán rủi ro tín dụng của một quốc gia. Nhiều giao dịch hoán đổi tín dụng không có vị trí trên các trái phiếu cơ bản mà chúng tham chiếu. Ví dụ, một nhà đầu tư cho rằng thị trường đã đánh giá quá cao các vấn đề tín dụng của Hy Lạp có thể bán hợp đồng và thu phí bảo hiểm và tự tin rằng không có ai hoàn trả.
Bởi vì các giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định là các công cụ tương đối tinh vi và giao dịch không cần kê đơn, nên việc cập nhật giá thị trường là khó khăn đối với các nhà đầu tư thông thường. Đây là một trong những lý do các nhà đầu tư tổ chức thường sử dụng chúng với kiến thức thị trường sâu rộng hơn và truy cập vào các chương trình máy tính đặc biệt để thu thập dữ liệu giao dịch.
Ảnh hưởng kinh tế
Giống như một cá nhân bỏ lỡ các khoản thanh toán gặp khó khăn hơn trong việc tìm kiếm các khoản vay giá cả phải chăng, các quốc gia mặc định - hoặc mặc định rủi ro, đối với vấn đề đó - trải nghiệm chi phí vay cao hơn đáng kể. Các cơ quan như Moody, Standard & Poor's và Fitch chịu trách nhiệm xếp hạng chất lượng nợ của các quốc gia trên toàn thế giới dựa trên tình trạng tài chính và chính trị của họ. Nhìn chung, các quốc gia có xếp hạng tín dụng cao hơn được hưởng lãi suất thấp hơn.
Khi một quốc gia không mặc định, có thể mất nhiều năm để phục hồi. Argentina, đã bỏ lỡ thanh toán trái phiếu bắt đầu vào năm 2001, là một ví dụ hoàn hảo. Đến năm 2012, lãi suất trái phiếu của nó vẫn cao hơn 12% so với Kho bạc Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, có lẽ mối quan tâm lớn nhất về một mặc định là tác động đến nền kinh tế rộng lớn hơn. Tại Hoa Kỳ, nhiều khoản thế chấp và khoản vay sinh viên được chốt với lãi suất Kho bạc. Nếu người vay phải trải qua các khoản thanh toán cao hơn đáng kể do kết quả của một khoản nợ mặc định, kết quả sẽ là thu nhập khả dụng ít hơn đáng kể để chi tiêu cho hàng hóa và dịch vụ.
Bởi vì sự lây nhiễm có thể lan sang các nền kinh tế khác, các quốc gia có mối quan hệ chặt chẽ - đặc biệt là những quốc gia sở hữu nhiều khoản nợ - đôi khi sẽ bước vào để tránh vỡ nợ. Điều này xảy ra vào giữa những năm 1990 khi Hoa Kỳ giúp cứu trợ trái phiếu Mexico. Và sau cuộc suy thoái kinh tế toàn cầu năm 2008, Quỹ Tiền tệ Quốc tế, Liên minh Châu Âu và Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã cung cấp cho Hy Lạp thanh khoản rất cần thiết.
Thời điểm hoàn hảo để đầu tư?
Khi một số nhà đầu tư nhìn vào một cuộc khủng hoảng tài chính và thấy sự hỗn loạn, những người khác nhận ra một cơ hội. Những nhà đầu tư này tin rằng mặc định đại diện cho một điểm dưới cùng - hoặc một cái gì đó gần với nó - cho trái phiếu chính phủ. Đối với các nhà đầu tư lạc quan, hướng duy nhất cho các trái phiếu này là lên.
Một số quỹ kền kền của người Viking, chuyên về chính xác loại hoạt động này. Giống như một cơ quan đòi nợ mua tài khoản tín dụng cá nhân với chi phí thấp, các quỹ này mua trái phiếu chính phủ với một phần giá trị ban đầu của họ.
Do sự sụp đổ kinh tế thường xảy ra sau một mặc định, các nhà đầu tư cũng thường tìm kiếm các cổ phiếu bị định giá thấp. Đầu tư vào các quốc gia vỡ nợ đi kèm với phần rủi ro hợp lý của nó bởi vì không có gì đảm bảo rằng sự phục hồi sẽ diễn ra. Những người tìm kiếm sự bảo mật trong danh mục đầu tư của họ trên hết có lẽ nên đầu tư vào nơi khác.
Tuy nhiên, các ví dụ lịch sử gần đây đang khuyến khích các nhà đầu tư định hướng tăng trưởng. Chẳng hạn, trong vài thập kỷ qua, thị trường chứng khoán ở Nga, Brazil và Mexico đã tăng đáng kể sau khủng hoảng trái phiếu. Chìa khóa là tìm kiếm các công ty có lợi thế cạnh tranh và tỷ lệ giá trên thu nhập thấp phản ánh mức độ rủi ro cao của họ.
Điểm mấu chốt
Đã có nhiều mặc định của chính phủ trong vài thập kỷ qua, đặc biệt là bởi các quốc gia vay bằng ngoại tệ. Khi vỡ nợ xảy ra, lợi suất trái phiếu của chính phủ tăng nhanh chóng tạo ra hiệu ứng gợn sóng trong toàn bộ nền kinh tế và trong nước.
