Năm 1988, Chủ tịch Fed lúc bấy giờ Alan Greenspan tuyên bố: "Điều mà nhiều nhà phê bình phái sinh vốn chủ sở hữu không nhận ra là thị trường cho các công cụ này đã trở nên quá lớn không phải vì các chiến dịch bán hàng lắt léo, mà vì chúng đang cung cấp giá trị kinh tế cho người dùng của họ."
Nhưng không phải ai cũng có cảm giác tốt về công cụ tài chính này. Trong lá thư Berkshire Hathaway năm 2002 gửi các cổ đông, chủ tịch công ty và CEO Warren Buffett đã bày tỏ mối quan tâm của ông với các công cụ phái sinh, gọi chúng là "vũ khí hủy diệt hàng loạt", thuật ngữ phổ biến của George W. Bush để mô tả vũ khí hạt nhân. Làm thế nào có thể hai bậc thầy tài chính khôn ngoan, được kính trọng có thể có những ý kiến khác nhau như vậy? Thật không may, đây không phải là một câu hỏi với một câu trả lời đơn giản.
Câu chuyện đằng sau quan điểm của Buffett
Quan điểm của Buffett có thể đã được thúc đẩy bởi kinh nghiệm của chính ông với một số vị trí phái sinh mà ông được thừa kế do mua lại Công ty Tái bảo hiểm Tổng công ty 22 tỷ đô la của Berkshire vào năm 1998 (công ty tái bảo hiểm tài sản và thương vong lớn nhất tại Mỹ vào thời điểm đó). Việc mua Tái bảo hiểm chung cũng bao gồm 82% cổ phần của Tái bảo hiểm Cologne, công ty tái bảo hiểm lâu đời nhất trên thế giới. Việc mua lại này đại diện cho tái bảo hiểm và hoạt động của tất cả các dòng bảo hiểm tại 124 quốc gia. Đó là một nỗ lực chiến lược dường như xuất sắc trong việc xem xét toàn cầu hóa, và được coi là biên giới tiếp theo.
General Reinsurance Securities, một công ty con của General Reinsurance khởi xướng năm 1990, là một đại lý phái sinh gắn liền với thị trường tài chính toàn cầu. Thật không may, mối quan hệ này đã có hậu quả khó lường. Buffett muốn bán công ty con, nhưng ông không thể tìm được đối tác (người mua) dễ chịu. Vì vậy, anh quyết định đóng nó, điều này nói dễ hơn làm, vì quyết định này đòi hỏi anh phải nới lỏng các vị trí phái sinh của công ty con. Ông ví nhiệm vụ khó khăn này là vào địa ngục, nói rằng các vị trí phái sinh là "dễ vào và gần như không thể thoát ra." Kết quả là, Tái bảo hiểm chung đã ghi nhận khoản lỗ trước thuế trị giá $ 173 triệu vào năm 2002.
Trong lá thư năm 2002 của Buffett gửi cho các cổ đông, ông mô tả các công cụ phái sinh là "quả bom hẹn giờ" cho tất cả các bên liên quan. Ông tiếp tục tiết lộ tuyên bố này bằng cách nói rằng sự khái quát hóa này có thể không hợp lý vì phạm vi các công cụ phái sinh quá lớn. Những bình luận xúc phạm của ông về các công cụ phái sinh cụ thể mà ông được thừa hưởng dường như được hướng tới những người tạo ra đòn bẩy lớn và có liên quan đến rủi ro đối tác.
Dẫn xuất giải thích
Theo nghĩa rộng nhất, các công cụ phái sinh là bất kỳ hợp đồng tài chính nào có được giá trị của chúng từ các tài sản cơ bản. Tuy nhiên, định nghĩa ngắn gọn này không thực sự đưa ra một ý tưởng thực sự về đạo hàm là gì hoặc nó có thể là gì. Trong thực tế, các công cụ này vận hành gam từ tùy chọn đặt đơn giản nhất được mua để bảo vệ vị thế cổ phiếu cá nhân của mình, cho đến các gói bit và mảnh ghép tinh vi, năng động, được tráo đổi, siết chặt. Thị trường phái sinh rất lớn (khoảng 516 nghìn tỷ đô la trong năm 2008) và có sự tăng trưởng rất nhanh trong suốt những năm cuối thập niên 90 và đầu những năm 2000. Như vậy, thật sai lầm khi chỉ đơn giản là để lại định nghĩa phái sinh là vũ khí tài chính hủy diệt hàng loạt mà không giải thích điều gì khiến một số công cụ phái sinh rơi vào danh mục này, trong khi những người khác thì đơn giản như mua bảo hiểm của chủ nhà. Mọi người nên lưu ý đến lời cảnh báo năm 1995 của cựu chủ tịch SEC Arthur Leavitt rằng "phái sinh là một thứ gì đó giống như điện, nguy hiểm nếu xử lý sai, nhưng mang tiềm năng để làm điều tốt."
Lời tiên tri của Buffett
Kể từ khi Buffett lần đầu tiên gọi các công cụ phái sinh là "vũ khí tài chính hủy diệt hàng loạt", bong bóng phái sinh tiềm năng đã tăng từ ước tính 100 nghìn tỷ đô la lên 516 nghìn tỷ đô la trong năm 2008, theo khảo sát gần đây nhất của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế. Ngoài ra, năm 2008 được đánh dấu bởi sự dàn xếp của Jerome Kerviel của Société Générale về vụ lừa đảo ngân hàng lớn nhất trong lịch sử thế giới thông qua giao dịch phái sinh (lỗ 3, 6 tỷ bảng). Điều này làm cho các sự cố thương nhân lừa đảo trước đó nhạt đi khi so sánh:
- Nick Leeson tại Ngân hàng Barings năm 1995 (mất 791 triệu bảng và phá sản cho chủ nhân của mình) Ngân hàng Quốc gia Westminster PLC năm 1997 (mất 125 triệu đô la) John Rusniak tại Allied Irish Bank năm 2002 (mất 691 triệu đô la) David Bullen và ba người khác thương nhân tại Ngân hàng Quốc gia Úc năm 2004 (mất $ 360 triệu)
Ngay cả trong các đấu trường phái sinh khác, các cổ phần dường như đang tăng với tốc độ đáng báo động không kém. Ví dụ, Quận Cam, California đã mất 1, 7 tỷ đô la vào năm 1994 từ nợ và các công cụ phái sinh được sử dụng để mở rộng quỹ đầu tư và Quản lý vốn dài hạn đã mất 5 tỷ đô la vào năm 1998.
Thủ thuật tài chính dễ làm
Buffett tham khảo các mối nguy hiểm của báo cáo phái sinh trên và ngoài bảng cân đối. Kế toán theo thị trường là một hình thức kế toán hợp pháp cho một liên doanh liên quan đến việc mua và bán chứng khoán theo Bộ luật Doanh thu Nội bộ Hoa Kỳ Phần 475. Theo kế toán theo thị trường, toàn bộ dòng tiền chiết khấu hiện tại và tương lai của một tài sản dòng chảy được coi là một tín dụng trên bảng cân đối. Phương pháp kế toán này là một trong nhiều điều góp phần vào vụ bê bối Enron.
Nhiều người cho rằng vụ bê bối Enron hoàn toàn là nấu các cuốn sách hoặc gian lận kế toán. Trên thực tế, việc đánh dấu vào thị trường hoặc "đánh dấu vào huyền thoại", vì Buffett rất có duyên với nó, cũng đóng một vai trò quan trọng trong câu chuyện Enron. Kế toán theo thị trường không phải là bất hợp pháp, nhưng nó có thể nguy hiểm.
Buffett gợi ý rằng nhiều loại công cụ phái sinh có thể tạo ra thu nhập được báo cáo thường xuyên bị cường điệu quá mức. Điều này xảy ra bởi vì giá trị tương lai của họ dựa trên ước tính; Đây là vấn đề bởi vì bản chất của con người là lạc quan về các sự kiện trong tương lai. Ngoài ra, lỗi cũng có thể nằm ở chỗ sự đền bù của ai đó có thể dựa trên những dự đoán màu hồng đó, điều này mang đến những vấn đề về động cơ và lòng tham.
Sự không ràng buộc của Tái bảo hiểm chung
Buffet đã đưa ra một bản cập nhật về tình hình Tái bảo hiểm chung trong các lá thư 2003, 2004 và 2005 của mình cho các cổ đông. Trong lá thư năm 2006, Buffett tuyên bố rằng ông rất vui khi báo cáo rằng đây sẽ là cuộc thảo luận cuối cùng của ông về rủi ro phái sinh Tái bảo hiểm chung, tính đến năm 2008, đã gây thiệt hại cho Berkshire 409 triệu đô la. Trong lá thư năm 2007, Buffett chỉ ra rằng Berkshire có 94 hợp đồng phái sinh, cùng với chỉ một số vị trí còn lại từ Tái bảo hiểm chung. Chúng bao gồm 54 hợp đồng yêu cầu BK thanh toán nếu một số trái phiếu lợi tức cao nhất định bị vỡ nợ, và một loại thứ hai của các lựa chọn châu Âu ngắn đặt trên bốn chỉ số chứng khoán (S & P 500 và ba chỉ số nước ngoài). Buffett nhấn mạnh rằng với tất cả các vị trí phái sinh này, không có rủi ro đối tác và việc hạch toán lợi nhuận và thua lỗ là minh bạch. Ông đề cập đến các công cụ phái sinh có giá trị trên quy mô lớn để tạo điều kiện cho các chiến lược đầu tư nhất định.
Có ai biết cái hố thỏ này không?
Có phải Buffett, một trong những người đàn ông giàu nhất thế giới và là một biểu tượng đầu tư, đã thấy trước một tương lai mà những người khác chọn bỏ qua? Nói những gì bạn sẽ về thái độ nhân hậu của Buffett đối với tài chính, điểm mấu chốt là ông đã vượt trội gần như mọi nhà đầu tư còn sống trong khi phát triển công ty của mình thành một trong những tập đoàn lớn nhất thế giới. Trong bài viết về danh mục đầu tư của Condé Nast vào tháng 3 năm 2007, Jesse Eisinger đã đặt ra câu hỏi: "Nếu Warren Buffett không thể tìm ra các công cụ phái sinh, thì có ai không?" Các thị trường đã trở nên phức tạp hơn rất nhiều chỉ trong 100 năm qua và ngày càng được liên kết theo những cách mà các nhà quản lý và thậm chí những người của cuộc đấu tranh tài chính cao nhất phải hiểu. Bộ trưởng Tài chính Henry Paulson đã xác nhận tình cảm này trong ngày 14 tháng 3 năm 2008, tuyên bố trên truyền hình về các vấn đề thanh khoản tại Bear Stearns. Các chủ đề ràng buộc chạy khắp các thiên hà tài chính rộng lớn này là các công cụ phái sinh và những bộ óc sáng giá nhất ở Phố Wall lo lắng về cách chúng hoạt động - đặc biệt là khi thị trường chứng khoán trên thế giới trở nên khó lường và phức tạp hơn.
Điểm mấu chốt
Mô tả các sản phẩm phái sinh năm 2002 của Buffett là vũ khí tài chính hủy diệt hàng loạt có thể là một lời tiên tri nhiều hơn bất cứ ai có thể nhận ra vào thời điểm đó. Chìa khóa ở đây là có nhiều loại dẫn xuất khác nhau; tất cả chúng đều không phá hủy như nhau. Do đó, điều cực kỳ quan trọng là phải hiểu chính xác những gì người ta đang giải quyết trước khi đánh giá thông minh có thể được thực hiện.
