Giấy thương mại (CP) là một công cụ tài chính lâu đời và dễ hiểu. Nhưng, giống như rất nhiều thứ khác trong thế giới tài chính, "các kỹ sư tài chính" đã lấy thị trường CP truyền thống và điều chỉnh nó. Kết quả là giấy thương mại được hỗ trợ bằng tài sản (ABCP) và các ống dẫn liên quan của nó, phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIV), là những loại ống dẫn đặc biệt có cấu trúc khiến chúng rủi ro hơn., chúng tôi sẽ mô tả hoạt động của thị trường ABCP, bao gồm cả ống dẫn và cho bạn thấy những gì bạn cần chú ý.
Tài sản thương mại được hỗ trợ là gì
ABCP giống như CP truyền thống ở chỗ nó được phát hành với kỳ hạn từ một năm trở xuống (thường dưới 270 ngày) và được đánh giá cao. CP được sử dụng làm phương tiện ngắn hạn để đầu tư tiền mặt và có thể được gọi là "tương đương tiền". Sự khác biệt giữa ABCP và CP là thay vì là một giấy nợ không có bảo đảm đại diện cho nghĩa vụ của công ty phát hành, ABCP được hỗ trợ bởi chứng khoán. Do đó, chất lượng cảm nhận của ABCP phụ thuộc vào chứng khoán cơ sở.
Ống dẫn
Một ống dẫn là một phương tiện hoặc thực thể đặc biệt từ xa phá sản, có nghĩa là nó là một thực thể kinh doanh riêng biệt và không được đưa vào bảng cân đối kế toán của công ty tài trợ. Bạn sẽ không thấy tài sản và nợ phải trả của chương trình ABCP trong báo cáo tài chính hợp nhất của công ty tài trợ. Điều này được thực hiện để giải phóng bảng cân đối của công ty tài trợ và cải thiện các tỷ lệ tài chính.
ABCP được phát hành bởi một trong những ống dẫn từ xa bị phá sản trên danh nghĩa. Có bốn loại ống dẫn: nhiều người bán, một người bán, trọng tài bảo mật và SIV. Ở đây, chúng tôi sẽ tập trung chủ yếu vào SIV, vì họ là những người dễ gặp vấn đề nhất trong các điều kiện thị trường nhất định. Tuy nhiên, cấu trúc ống dẫn được chọn phụ thuộc vào mục tiêu của nhà tài trợ kế hoạch. Ví dụ: số tiền thu được từ việc phát hành ABCP trong các ống dẫn bán nhiều và một người bán có thể được sử dụng để tài trợ cho các khoản vay thế chấp mới trong trường hợp của một công ty tài chính thế chấp. Cấu trúc hoặc loại ống dẫn rất quan trọng vì một số lý do mà chúng ta sẽ thảo luận dưới đây.
Với một ống dẫn nhiều người bán, các chứng khoán được hỗ trợ bằng tài sản được mua để sử dụng trong chương trình được mua từ nhiều hơn một người khởi tạo. Với một người bán duy nhất, nó chỉ là một người khởi tạo. Vì lý do này, một ống dẫn nhiều người bán cung cấp đa dạng hóa người khởi tạo hơn và có khả năng ít rủi ro hơn. Các chương trình nhiều người bán cũng thường sử dụng một số loại tăng cường tín dụng giúp giảm thiểu rủi ro tín dụng và thanh khoản. Tăng cường tín dụng này có thể là một khoản dự trữ tiền mặt hoặc bảo lãnh từ các nhà tài trợ hoặc ngân hàng bên thứ ba.
Ống dẫn một người bán thường không sử dụng cùng loại cải tiến tín dụng như ống dẫn nhiều người bán. Tuy nhiên, hầu hết các ống dẫn bán một lần đều có thể mở rộng, vì vậy chúng có thể kéo dài quá ngày đáo hạn ban đầu nếu chúng không thể cuộn ABCP khi đáo hạn. Để cuộn có nghĩa là hoàn trả giấy thương mại với số tiền thu được từ việc phát hành giấy thương mại mới. Tuy nhiên, phần mở rộng không phải là vô thời hạn; họ phải bán đấu giá tài sản nếu không thể kéo dài thời hạn.
Trong một ống dẫn trọng tài chứng khoán, mục tiêu của nhà tài trợ tài chính là phát hành ABCP như một cách để nhận tiền để mua chứng khoán có kỳ hạn. Bằng cách này, họ kiếm được chênh lệch về tỷ lệ họ trả cho người mua ABCP (thấp hơn) và lợi nhuận họ nhận được theo thời hạn chứng khoán họ đã mua (cao hơn). Giống như các chương trình nhiều người bán, hầu hết các ống dẫn chênh lệch an ninh đều có một số loại tăng cường tín dụng của bên thứ ba.
SIV
Một phương tiện đầu tư có cấu trúc, hoặc SIV, là một loại ống dẫn đặc biệt vì nó phát hành ABCP. Nhiều SIV được quản lý bởi các ngân hàng thương mại lớn hoặc các nhà quản lý tài sản khác (ngân hàng đầu tư hoặc quỹ phòng hộ). Họ phát hành ABCP như một cách để tài trợ cho việc mua chứng khoán cấp đầu tư (cũng để kiếm tiền chênh lệch). Họ thường đầu tư phần lớn danh mục đầu tư của mình vào tài sản AAA và AA, bao gồm phân bổ cho chứng khoán thế chấp nhà ở. Trái ngược với ống dẫn chênh lệch giá của nhiều người bán hoặc chứng khoán, SIV không sử dụng tăng cường tín dụng và các tài sản SIV cơ bản được đánh dấu trên thị trường ít nhất là hàng tuần.
Sự gián đoạn thị trường
Điều gì xảy ra với ABCP khi giá trị thị trường của các tài sản cơ sở bị giảm? Việc giảm này giới thiệu rủi ro thanh khoản. Tại sao có mối quan tâm thanh khoản trong thị trường này? Tất cả CP nên ổn định, đầu tư an toàn, phải không? Chà, thị trường ABCP có một chút khác biệt ở chỗ số phận của nó gắn liền với giá trị của các tài sản cơ bản.
Thị trường ABCP đi theo cách của thị trường tài sản cơ bản. Nếu sự gián đoạn thị trường xảy ra trong thị trường cơ bản, điều này có thể có tác động thực sự trong thị trường ABCP. Ví dụ: ABCP có thể được tạo từ bất kỳ loại bảo đảm nào được hỗ trợ bằng tài sản, chẳng hạn như bảo đảm bằng tài sản cho vay của sinh viên, được hỗ trợ bằng tài sản thẻ tín dụng hoặc thế chấp tài sản thế chấp (bao gồm cả chứng khoán chính và nợ dưới chuẩn). Nếu có những phát triển tiêu cực đáng kể ở bất kỳ thị trường cơ bản nào, điều này sẽ ảnh hưởng đến chất lượng và rủi ro của ABCP. Bởi vì các nhà đầu tư CP có thể không thích rủi ro, mối lo ngại về ABCP có thể khiến họ tìm kiếm các khoản đầu tư ngắn hạn, tương đương tiền mặt khác (CP truyền thống, tín phiếu, v.v.). Điều này có nghĩa là các nhà phát hành ABCP sẽ không thể cuộn ABCP của họ, vì họ sẽ không có nhà đầu tư nào mua bản phát hành mới của họ.
Thanh lý và không SIVs
Có một số quy tắc nhất định liên quan đến các chương trình ABCP có thể yêu cầu thanh lý tài sản cơ bản nếu các điều kiện nhất định không được đáp ứng. Điều này có nghĩa là bạn có khả năng có thể có một số chương trình ABCP lớn bán tất cả tài sản chán nản của họ cùng một lúc; gây áp lực giảm giá hơn nữa trên thị trường chứng khoán được hỗ trợ bởi tài sản. Các quy tắc này được đưa ra để bảo vệ các nhà đầu tư ABCP.
Ví dụ, thanh lý cưỡng bức có thể xảy ra nếu suy giảm thị trường lớn hơn 50%. Do đó, thành phần của các tài sản cơ bản rất quan trọng trong thời điểm thị trường căng thẳng. Nếu SIV tập trung trong một lớp tài sản đang chịu áp lực giảm giá lớn, nó sẽ có nguy cơ thanh lý hoặc thất bại cao hơn.
Các nhà tài trợ SIV có thể không chịu trách nhiệm cụ thể đối với việc thực hiện ABCP đã ban hành, nhưng có thể chịu rủi ro về uy tín nếu họ không trả nợ cho các nhà đầu tư. Do đó, một ngân hàng thương mại lớn có liên quan đến SIV thất bại có thể có nhiều động lực hơn để trả nợ cho các nhà đầu tư thay vì một quỹ phòng hộ nhỏ hoặc công ty đầu tư được thiết lập đặc biệt cho loại chênh lệch giá này. Sẽ là một hoạt động kinh doanh tồi tệ nếu một ngân hàng lớn, nổi tiếng cho phép các nhà đầu tư, những người nghĩ rằng tiền của họ an toàn trong một tài sản giống như tiền mặt, mất tiền cho khoản đầu tư ABCP.
Điểm mấu chốt
Sự hiểu biết của nhà đầu tư có xu hướng tụt hậu so với những phát triển mới trên thị trường tài chính. Các nhà đầu tư đôi khi có thể chấp nhận rằng những gì họ đã mua có một bộ rủi ro khác với những người tiền nhiệm. Thông thường, những rủi ro này không rõ ràng cho đến khi thị trường căng thẳng. ABCP là giấy thương mại, nhưng nó có những đặc điểm, trong những điều kiện thị trường nhất định, làm cho nó rủi ro hơn nhiều so với CP truyền thống.
