Đó là một sự thật thường bị bỏ qua, nhưng khả năng các nhà đầu tư nhìn thấy chính xác những gì đang diễn ra tại một công ty và có thể so sánh các công ty dựa trên cùng một số liệu là một trong những phần quan trọng nhất của đầu tư. Cuộc tranh luận về cách hạch toán các lựa chọn cổ phiếu của công ty được đưa ra cho nhân viên và giám đốc điều hành đã được tranh luận trên các phương tiện truyền thông, phòng họp của công ty và thậm chí tại Quốc hội Hoa Kỳ. Sau nhiều năm đấu tranh, Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính, hay FASB, đã ban hành Tuyên bố FAS 123 (R), yêu cầu mở rộng bắt buộc các lựa chọn cổ phiếu bắt đầu trong quý tài chính của công ty đầu tiên sau ngày 15 tháng 6 năm 2005.
Các nhà đầu tư cần học cách xác định công ty nào sẽ bị ảnh hưởng nhiều nhất - không chỉ dưới hình thức sửa đổi thu nhập ngắn hạn, hoặc GAAP so với thu nhập pro forma - mà còn bởi những thay đổi dài hạn đối với phương thức bồi thường và hiệu ứng mà giải pháp sẽ có về các chiến lược dài hạn của nhiều công ty để thu hút nhân tài và thúc đẩy nhân viên.
Lịch sử ngắn về lựa chọn cổ phiếu dưới dạng bồi thường
Việc thực hành đưa ra các lựa chọn cổ phiếu cho nhân viên công ty đã có hàng thập kỷ. Năm 1972, Hội đồng Nguyên tắc Kế toán (APB) đã đưa ra ý kiến số 25, trong đó kêu gọi các công ty sử dụng phương pháp giá trị nội tại để định giá các lựa chọn cổ phiếu được cấp cho nhân viên công ty. Theo các phương pháp giá trị nội tại được sử dụng tại thời điểm đó, các công ty có thể phát hành các lựa chọn cổ phiếu "bằng tiền" mà không ghi lại bất kỳ chi phí nào trên báo cáo thu nhập của họ, vì các tùy chọn được coi là không có giá trị nội tại ban đầu. (Trong trường hợp này, giá trị nội tại được định nghĩa là chênh lệch giữa giá cấp và giá thị trường của cổ phiếu, tại thời điểm cấp sẽ bằng nhau). Vì vậy, trong khi thực tế không ghi lại bất kỳ chi phí nào cho các lựa chọn cổ phiếu đã bắt đầu từ lâu, con số được đưa ra quá nhỏ đến nỗi rất nhiều người bỏ qua nó.
Chuyển nhanh đến năm 1993; Mục 162m của Bộ luật Thu nhập Nội bộ được viết và giới hạn hiệu quả khoản bồi thường tiền mặt của giám đốc điều hành doanh nghiệp ở mức 1 triệu đô la mỗi năm. Tại thời điểm này, việc sử dụng các tùy chọn cổ phiếu như một hình thức bồi thường thực sự bắt đầu cất cánh. Trùng hợp với sự gia tăng quyền chọn này là một thị trường tăng trưởng mạnh mẽ trong chứng khoán, đặc biệt là các cổ phiếu liên quan đến công nghệ, được hưởng lợi từ sự đổi mới và tăng nhu cầu của nhà đầu tư.
Chẳng mấy chốc, nó không chỉ là những nhà điều hành hàng đầu nhận được các lựa chọn cổ phiếu, mà còn là nhân viên cấp bậc và tập tin. Tùy chọn cổ phiếu đã chuyển từ ưu tiên điều hành phòng sau sang lợi thế cạnh tranh toàn diện cho các công ty muốn thu hút và thúc đẩy tài năng hàng đầu, đặc biệt là tài năng trẻ không ngại nhận được một vài lựa chọn đầy cơ hội (thực chất là vé số) thay vì trả thêm tiền vào ngày. Nhưng nhờ thị trường chứng khoán bùng nổ, thay vì vé số, các lựa chọn được cấp cho nhân viên tốt như vàng. Điều này mang lại lợi thế chiến lược quan trọng cho các công ty nhỏ hơn có túi nông hơn, những người có thể tiết kiệm tiền mặt của họ và chỉ cần đưa ra ngày càng nhiều lựa chọn, trong khi không ghi lại một xu nào của giao dịch là chi phí.
Warren Buffet đã đưa ra quan điểm về tình trạng trong bức thư năm 1998 gửi cho các cổ đông: "Mặc dù các lựa chọn, nếu được cấu trúc đúng, có thể là một cách thích hợp và thậm chí là lý tưởng, để bù đắp và thúc đẩy các nhà quản lý hàng đầu, họ thường rất khó tính trong việc phân phối phần thưởng, không hiệu quả như là động lực và tốn kém vô cùng cho các cổ đông."
Đó là thời gian định giá
Mặc dù có một hoạt động tốt, "xổ số" cuối cùng đã kết thúc - và đột ngột. Bong bóng được thúc đẩy bởi công nghệ trong thị trường chứng khoán vỡ và hàng triệu lựa chọn đã từng có lãi đã trở nên vô giá trị, hoặc "dưới nước". Các vụ bê bối của công ty thống trị các phương tiện truyền thông, vì sự tham lam quá mức được nhìn thấy tại các công ty như Enron, Worldcom và Tyco đã củng cố nhu cầu cho các nhà đầu tư và cơ quan quản lý lấy lại quyền kiểm soát kế toán và báo cáo thích hợp.
Để chắc chắn, tại FASB, cơ quan quản lý chính của chuẩn mực kế toán Hoa Kỳ, họ đã không quên rằng lựa chọn cổ phiếu là một chi phí với chi phí thực sự cho cả công ty và cổ đông.
Chi phí là gì?
Các chi phí mà các lựa chọn cổ phiếu có thể đặt ra cho các cổ đông là một vấn đề tranh luận. Theo FASB, không có phương pháp cụ thể nào để định giá các khoản trợ cấp quyền chọn đang bị ép buộc đối với các công ty, chủ yếu vì không có "phương pháp tốt nhất" nào được xác định.
Các lựa chọn cổ phiếu được cấp cho nhân viên có sự khác biệt chính so với các giao dịch được bán trên các sàn giao dịch, chẳng hạn như thời gian giao dịch và thiếu khả năng chuyển nhượng (chỉ nhân viên mới có thể sử dụng chúng). Trong tuyên bố của họ cùng với độ phân giải, FASB sẽ cho phép mọi phương thức định giá, miễn là nó kết hợp các biến chính tạo nên các phương thức được sử dụng phổ biến nhất, như Black Scholes và mô hình nhị thức. Các biến chính là:
- Tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro (thường là tỷ lệ hóa đơn ba hoặc sáu tháng sẽ được sử dụng ở đây). Tỷ lệ cổ tức dự kiến cho an ninh (công ty). Biến động hoặc dự kiến trong bảo mật cơ bản trong thời hạn quyền chọn. giá thực hiện của tùy chọn. Thời hạn hoặc thời hạn của tùy chọn.
Các tập đoàn được phép sử dụng theo ý riêng của họ khi chọn mô hình định giá, nhưng nó cũng phải được các kiểm toán viên của họ đồng ý. Tuy nhiên, có thể có sự khác biệt lớn đáng ngạc nhiên trong việc định giá kết thúc tùy thuộc vào phương pháp được sử dụng và các giả định tại chỗ, đặc biệt là các giả định biến động. Bởi vì cả công ty và nhà đầu tư đang xâm nhập lãnh thổ mới ở đây, định giá và phương pháp chắc chắn sẽ thay đổi theo thời gian. Điều được biết là những gì đã xảy ra, và đó là nhiều công ty đã giảm, điều chỉnh hoặc loại bỏ hoàn toàn các chương trình tùy chọn cổ phiếu hiện có của họ. Đối mặt với triển vọng phải bao gồm các chi phí ước tính tại thời điểm cấp, nhiều công ty đã chọn thay đổi nhanh chóng.
Hãy xem xét các thống kê sau: Các khoản tài trợ cho các lựa chọn cổ phiếu do các công ty S & P 500 đưa ra đã giảm từ 7, 1 tỷ trong năm 2001 xuống chỉ còn 4 tỷ trong năm 2004, giảm hơn 40% chỉ sau ba năm. Biểu đồ dưới đây nêu bật xu hướng này.
Hình 1
Độ dốc của biểu đồ được phóng đại vì thu nhập giảm trong thị trường gấu năm 2001 và 2002, nhưng xu hướng vẫn không thể phủ nhận, chưa kể đến kịch tính. Chúng tôi hiện đang thấy các mô hình mới về bồi thường và khuyến khích trả cho các nhà quản lý và nhân viên khác thông qua các giải thưởng chứng khoán bị hạn chế, tiền thưởng mục tiêu hoạt động và các phương pháp sáng tạo khác. Đó chỉ là trong giai đoạn đầu, vì vậy chúng ta có thể mong đợi để thấy cả điều chỉnh và đổi mới thực sự theo thời gian.
Nhà đầu tư nên mong đợi điều gì
Con số chính xác khác nhau, nhưng hầu hết các ước tính cho S & P dự kiến sẽ giảm tổng thu nhập GAAP ròng do các tùy chọn cổ phiếu tăng từ 3 đến 5% cho năm 2006, năm đầu tiên mà tất cả các công ty sẽ báo cáo theo hướng dẫn mới. Một số ngành công nghiệp sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn những ngành khác, đáng chú ý nhất là ngành công nghệ và cổ phiếu Nasdaq sẽ cho thấy mức giảm tổng hợp cao hơn so với cổ phiếu NYSE. Hãy xem xét rằng chỉ có chín ngành công nghiệp sẽ chiếm hơn 55% tổng số tùy chọn mở rộng cho S & P 500 trong năm 2006:
Hình 2
Xu hướng như thế này có thể khiến một số ngành quay vòng sang các ngành mà tỷ lệ thu nhập ròng "gặp nguy hiểm" thấp hơn, vì các nhà đầu tư phân loại doanh nghiệp nào sẽ bị tổn thương nhiều nhất trong ngắn hạn.
Điều quan trọng cần lưu ý là kể từ năm 1995, các tùy chọn chứng khoán mở rộng đã được bao gồm trong các báo cáo Mẫu 10-Q và 10-K của SEC - chúng được chôn trong các chú thích, nhưng chúng đã ở đó. Các nhà đầu tư có thể tìm trong phần thường có tiêu đề "Bồi thường dựa trên cổ phiếu" hoặc "Các kế hoạch lựa chọn cổ phiếu" để tìm thông tin quan trọng về tổng số quyền chọn theo quyết định của công ty để cấp hoặc các giai đoạn giao dịch và các tác động tiềm tàng đối với các cổ đông.
Khi xem xét cho những người có thể đã quên, mọi tùy chọn được nhân viên chuyển đổi thành cổ phần sẽ làm giảm tỷ lệ sở hữu của mọi cổ đông khác trong công ty. Nhiều công ty phát hành số lượng lớn quyền chọn cũng có các chương trình mua lại cổ phiếu để giúp bù đắp sự pha loãng, nhưng điều đó có nghĩa là họ đang trả tiền mặt để mua lại cổ phiếu đã được cung cấp miễn phí cho nhân viên - nên xem xét các loại mua lại cổ phiếu này một chi phí bồi thường cho nhân viên, thay vì tình yêu dành cho các cổ đông trung bình từ các kho bạc của công ty.
Những người đề xuất khó nhất cho lý thuyết thị trường hiệu quả sẽ nói rằng các nhà đầu tư không cần lo lắng về sự thay đổi kế toán này; vì các số liệu đã có trong phần chú thích, nên lập luận, thị trường chứng khoán sẽ đưa thông tin này vào giá cổ phiếu. Cho dù bạn có đăng ký niềm tin này hay không, thực tế là nhiều công ty nổi tiếng sẽ có thu nhập ròng, trên cơ sở GAAP, giảm nhiều hơn so với mức trung bình của thị trường từ 3 đến 5%. Cũng như các ngành công nghiệp trên, kết quả cổ phiếu riêng lẻ sẽ bị sai lệch cao, như có thể được hiển thị trong các ví dụ sau:
Hình 3
Công bằng mà nói, nhiều công ty (khoảng 20% S & P 500) đã quyết định làm sạch kính chắn gió sớm và tuyên bố rằng họ sẽ bắt đầu tăng chi phí trước thời hạn; họ nên được hoan nghênh vì những nỗ lực của họ. Họ có lợi thế thêm hai hoặc ba năm để thiết kế các cấu trúc bồi thường mới thỏa mãn cả nhân viên và FASB.
Lợi ích về thuế - Một thành phần quan trọng khác
Điều quan trọng là phải hiểu rằng trong khi hầu hết các công ty không ghi nhận bất kỳ chi phí nào cho các khoản trợ cấp tùy chọn của họ, họ đã nhận được một lợi ích hữu ích trên báo cáo thu nhập của họ dưới dạng khấu trừ thuế có giá trị. Khi nhân viên thực hiện các lựa chọn của họ, giá trị nội tại (giá thị trường trừ giá cấp) tại thời điểm thực hiện được tuyên bố là khoản khấu trừ thuế của công ty. Những khoản khấu trừ thuế này đã được ghi nhận là dòng tiền hoạt động; những khoản khấu trừ này vẫn sẽ được cho phép, nhưng giờ đây sẽ được tính là dòng tiền tài chính thay vì dòng tiền hoạt động. Điều này sẽ làm cho các nhà đầu tư cảnh giác; EPS GAAP không chỉ thấp hơn đối với nhiều công ty, dòng tiền hoạt động cũng sẽ giảm. Chỉ bao nhiêu? Giống như với các ví dụ về thu nhập ở trên, một số công ty sẽ bị tổn thương nhiều hơn những công ty khác. Nhìn chung, S & P sẽ cho thấy dòng tiền hoạt động giảm 4% trong năm 2004, nhưng kết quả bị sai lệch, vì các ví dụ dưới đây minh họa khá rõ ràng:
hinh 4
Như các danh sách trên tiết lộ, các công ty có cổ phiếu đã tăng giá đáng kể trong khoảng thời gian nhận được mức tăng thuế trên trung bình vì giá trị nội tại của các tùy chọn khi hết hạn cao hơn dự kiến của các công ty ban đầu. Với lợi ích này bị xóa, một số liệu đầu tư cơ bản khác sẽ được chuyển sang nhiều công ty.
Tìm gì từ Phố Wall
Không có sự đồng thuận thực sự về cách các công ty môi giới lớn sẽ đối phó với sự thay đổi một khi nó đã được phổ biến cho tất cả các công ty đại chúng. Báo cáo phân tích có thể sẽ hiển thị cả thu nhập GAAP trên mỗi cổ phần (EPS) và số liệu EPS không GAAP trong cả báo cáo và ước tính / mô hình, ít nhất là trong vài năm đầu tiên. Một số công ty đã thông báo rằng họ sẽ yêu cầu tất cả các nhà phân tích sử dụng số liệu EPS GAAP trong các báo cáo và mô hình, sẽ tính đến chi phí bồi thường tùy chọn. Ngoài ra, các công ty dữ liệu đã nói rằng họ sẽ bắt đầu kết hợp chi phí tùy chọn vào thu nhập và số liệu dòng tiền của họ trên bảng.
Điểm mấu chốt
Theo cách tốt nhất của họ, các lựa chọn cổ phiếu vẫn cung cấp một cách để gắn kết lợi ích của nhân viên với quản lý cấp trên và các cổ đông, khi phần thưởng tăng lên cùng với giá của cổ phiếu của công ty. Tuy nhiên, thường thì quá dễ dàng để một hoặc hai giám đốc điều hành có thể tăng thu nhập ngắn hạn một cách giả tạo, bằng cách kéo lợi ích thu nhập trong tương lai vào các giai đoạn thu nhập hiện tại hoặc thông qua thao túng. Giai đoạn chuyển đổi này trên thị trường là một cơ hội tuyệt vời để đánh giá cả đội ngũ quản lý công ty và quan hệ nhà đầu tư về những điều như sự thẳng thắn, triết lý quản trị doanh nghiệp của họ và nếu họ duy trì giá trị cổ đông.
Nếu chúng ta nên tin tưởng vào thị trường trong bất kỳ vấn đề nào, chúng ta nên dựa vào khả năng của nó để tìm ra những cách sáng tạo để giải quyết vấn đề và tiêu hóa những thay đổi trên thị trường. Các giải thưởng tùy chọn ngày càng trở nên hấp dẫn và sinh lợi hơn vì kẽ hở quá lớn và hấp dẫn để bỏ qua. Bây giờ lỗ hổng đang đóng, các công ty sẽ phải tìm ra những cách mới để khuyến khích nhân viên. Sự rõ ràng trong báo cáo kế toán và nhà đầu tư sẽ có lợi cho tất cả chúng ta, ngay cả khi bức tranh ngắn hạn trở nên mờ nhạt theo thời gian.
