Lý thuyết định giá của CAPM so với Arbitrage: Tổng quan
Vào những năm 1960, Jack Treynor, William F. Sharpe, John Lintner và Jan Mossin đã phát triển mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để xác định tỷ lệ phù hợp về mặt lý thuyết mà một tài sản sẽ hoàn trả theo mức độ rủi ro giả định. Sau đó, vào năm 1976, nhà kinh tế học Stephen Ross đã phát triển lý thuyết giá chênh lệch giá (APT) để thay thế cho CAPM. APT đã giới thiệu một khung giải thích tỷ lệ lợi nhuận lý thuyết dự kiến của một tài sản hoặc danh mục đầu tư, ở trạng thái cân bằng như là một hàm tuyến tính của rủi ro của tài sản, hoặc danh mục đầu tư, liên quan đến một tập hợp các yếu tố nắm bắt rủi ro hệ thống.
Mô hình định giá tài sản vốn
CAPM cho phép các nhà đầu tư định lượng lợi nhuận kỳ vọng của khoản đầu tư do rủi ro đầu tư, tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro, lợi nhuận thị trường dự kiến và beta của một tài sản hoặc danh mục đầu tư. Tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro được sử dụng thường là lãi suất quỹ liên bang hoặc lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm.
Beta của một tài sản hoặc danh mục đầu tư đo lường sự biến động về mặt lý thuyết liên quan đến thị trường chung. Ví dụ: nếu danh mục đầu tư có beta 1, 25 so với Chỉ số 500 của Standard & Poor (S & P 500), thì về mặt lý thuyết, nó sẽ biến động hơn 25% so với Chỉ số S & P 500. Do đó, nếu chỉ số tăng 10 phần trăm, danh mục đầu tư tăng 12, 5 phần trăm. Nếu chỉ số giảm 10 phần trăm, danh mục đầu tư giảm 12, 5 phần trăm.
Công thức CAPM
Công thức được sử dụng trong CAPM là: E (ri) = rf + i * (E (rM) - rf), trong đó rf là tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro, βi là beta của tài sản hoặc danh mục đầu tư liên quan đến chỉ số chuẩn, E (rM) là lợi nhuận của chỉ số chuẩn dự kiến trong một khoảng thời gian xác định và E (ri) là tỷ lệ phù hợp về mặt lý thuyết mà một tài sản sẽ trả lại cho các đầu vào.
Lý thuyết giá chênh lệch
Lý thuyết giá chênh lệch
APT đóng vai trò thay thế cho CAPM và nó sử dụng ít giả định hơn và có thể khó thực hiện hơn so với CAPM. Ross đã phát triển APT trên cơ sở giá chứng khoán được điều khiển bởi nhiều yếu tố, có thể được nhóm lại thành các yếu tố kinh tế vĩ mô hoặc đặc thù của công ty. Không giống như CAPM, APT không chỉ ra danh tính hoặc thậm chí số lượng các yếu tố rủi ro. Thay vào đó, đối với bất kỳ mô hình đa yếu tố nào được giả định để tạo ra lợi nhuận, theo quy trình tạo ra lợi nhuận, lý thuyết đưa ra biểu thức liên quan cho lợi nhuận kỳ vọng của tài sản. Mặc dù công thức CAPM yêu cầu đầu vào của lợi nhuận thị trường dự kiến, công thức APT sử dụng tỷ lệ hoàn vốn dự kiến của một tài sản và phí bảo hiểm rủi ro của nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô.
Công thức lý thuyết giá Arbitrage
Trong mô hình APT, lợi nhuận của tài sản hoặc danh mục đầu tư tuân theo cấu trúc cường độ nhân tố nếu lợi nhuận có thể được biểu thị bằng công thức này: ri = ai + βi1 * F1 + i2 * F2 +… + βkn * Fn + i, trong đó ai là một hằng số cho tài sản; F là một yếu tố có hệ thống, chẳng hạn như yếu tố kinh tế vĩ mô hoặc đặc thù của công ty; là độ nhạy của tài sản hoặc danh mục đầu tư liên quan đến yếu tố được chỉ định; và εi là cú sốc ngẫu nhiên bình dị của tài sản với giá trị trung bình dự kiến bằng 0, còn được gọi là thuật ngữ lỗi.
Công thức APT là E (ri) = rf + i1 * RP1 + βi2 * RP2 +… + βkn * RPn, trong đó rf là tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro, β là độ nhạy của tài sản hoặc danh mục đầu tư liên quan đến hệ số được chỉ định và RP là phí bảo hiểm rủi ro của yếu tố được chỉ định.
Sự khác biệt chính
Thoạt nhìn, các công thức CAPM và APT trông giống hệt nhau, nhưng CAPM chỉ có một yếu tố và một beta. Ngược lại, công thức APT có nhiều yếu tố bao gồm các yếu tố phi công ty, đòi hỏi beta của tài sản liên quan đến từng yếu tố riêng biệt. Tuy nhiên, APT không cung cấp cái nhìn sâu sắc về những yếu tố này có thể là gì, vì vậy người dùng mô hình APT phải phân tích xác định các yếu tố liên quan có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của tài sản. Mặt khác, yếu tố được sử dụng trong CAPM là sự khác biệt giữa tỷ suất lợi nhuận thị trường dự kiến và tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro.
Do CAPM là mô hình một yếu tố và sử dụng đơn giản hơn, nên các nhà đầu tư có thể muốn sử dụng nó để xác định tỷ lệ hoàn vốn phù hợp về mặt lý thuyết dự kiến thay vì sử dụng APT, đòi hỏi người dùng phải định lượng nhiều yếu tố.
Chìa khóa chính
- CAPM cho phép các nhà đầu tư định lượng lợi tức đầu tư dự kiến dựa trên rủi ro, tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro, lợi nhuận thị trường dự kiến và beta của một tài sản hoặc danh mục đầu tư. Lý thuyết định giá chênh lệch là một thay thế cho CAPM sử dụng ít giả định hơn và có thể khó thực hiện hơn so với CAPM. Cả hai đều hữu ích, nhiều nhà đầu tư thích sử dụng CAPM, mô hình một yếu tố, trên APT phức tạp hơn, đòi hỏi người dùng phải định lượng nhiều yếu tố.
