Đi sâu vào mô hình chiết khấu cổ tức

Đã đến lúc phủ nhận một trong những phương pháp định giá cổ phiếu lâu đời nhất, bảo thủ nhất: mô hình chiết khấu cổ tức (DDM). Đây là một trong những ứng dụng cơ bản của lý thuyết tài chính mà sinh viên trong bất kỳ lớp tài chính giới thiệu nào cũng phải học. Thật không may, lý thuyết là phần dễ dàng. Mô hình này đòi hỏi vô số giả định về các khoản thanh toán cổ tức và mô hình tăng trưởng của các công ty, cũng như lãi suất trong tương lai. Khó khăn nảy sinh trong quá trình tìm kiếm các số hợp lý để xếp vào phương trình. Dưới đây, chúng tôi sẽ kiểm tra mô hình này và chỉ cho bạn cách tính toán nó.

Mô hình giảm giá cổ tức

Đây là ý tưởng cơ bản: bất kỳ cổ phiếu nào cuối cùng có giá trị không lớn hơn những gì nó sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư trong cổ tức hiện tại và tương lai. Lý thuyết tài chính nói rằng giá trị của một cổ phiếu có giá trị với tất cả các dòng tiền trong tương lai dự kiến sẽ được tạo ra bởi công ty, được chiết khấu bởi một tỷ lệ điều chỉnh rủi ro thích hợp. Theo DDM, cổ tức là dòng tiền được trả lại cho cổ đông (chúng tôi sẽ giả định rằng bạn hiểu các khái niệm về giá trị thời gian của tiền và chiết khấu). Để định giá một công ty sử dụng DDM, bạn tính giá trị của các khoản thanh toán cổ tức mà bạn nghĩ rằng một cổ phiếu sẽ bị loại bỏ trong những năm tới. Đây là những gì mô hình nói:

Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác $\begin{matrix} P_{0} = = \frac{Div}{r} \\ Ở đâu: \\ P_{0} = = giá tại thời điểm 0, không tăng trưởng cổ tức \\ Div = = chi trả cổ tức trong tương lai \\ r = = tỷ lệ chiết khấu \end{matrix} \ started {căn chỉnh} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r} \ & \ textbf {trong đó:} \ & \ text {P} _0 = \ text {price tại thời điểm không, không tăng trưởng cổ tức} & \ text {Div} = \ text {thanh toán cổ tức trong tương lai} \ & r = \ text {tỷ lệ chiết khấu} \ end {căn chỉnh}$ P0 = rDiv trong đó: P0 = giá tại thời điểm 0, không tăng trưởng cổ tứcDiv = thanh toán cổ tức trong tương lair = tỷ lệ chiết khấu

Để đơn giản, hãy xem xét một công ty có cổ tức hàng năm $ 1. Nếu bạn tính công ty sẽ trả cổ tức đó vô thời hạn, bạn phải tự hỏi mình sẵn sàng trả gì cho công ty đó. Giả sử lợi nhuận kỳ vọng - hoặc, một cách thích hợp hơn theo cách nói học thuật, tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu - là 5%. Theo mô hình chiết khấu cổ tức, công ty nên có giá trị $ 20 ($ 1 / 0, 05).

Làm thế nào để chúng ta có được công thức trên? Nó thực sự chỉ là một ứng dụng của công thức vĩnh viễn:

Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác $\begin{matrix} P_{0} & = = \frac{{Div}_{1}}{1 + r} + \frac{{Div}_{2}}{(1 + r)^{2}} + \dots \\ = = \frac{Div}{r} \end{matrix} \ started {căn chỉnh} text {P} _0 & = \ frac { text {Div} _1} {1 + r} + \ frac { text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r} \ \ end {căn chỉnh}$ P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv

Thiếu sót rõ ràng của mô hình trên là bạn mong muốn hầu hết các công ty sẽ phát triển theo thời gian. Nếu bạn nghĩ rằng đây là trường hợp, mẫu số bằng với lợi nhuận kỳ vọng ít hơn tỷ lệ tăng trưởng cổ tức. Điều này được gọi là DDM tăng trưởng liên tục hoặc mô hình Gordon sau khi người tạo ra nó, Myron Gordon. Giả sử bạn nghĩ rằng cổ tức của công ty sẽ tăng 3% mỗi năm. Giá trị của công ty sau đó sẽ là $ 1 / (.05 -.03) = $ 50. Dưới đây là công thức để định giá một công ty có cổ tức không ngừng tăng trưởng, cũng như bằng chứng về công thức:

Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác $\begin{matrix} P_{0} = = \frac{Div}{r - g} \\ Ở đâu: \\ P_{0} = = giá tại thời điểm 0, với sự tăng trưởng cổ tức không đổi \\ g = = tỷ lệ tăng trưởng cổ tức \end{matrix} \ started {căn chỉnh} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r - g} \ & \ textbf {trong đó:} \ & \ text {P} _0 = \ text {price tại thời điểm 0, với mức tăng trưởng cổ tức không đổi} \ & g = \ text {tỷ lệ tăng trưởng cổ tức} \ end {căn chỉnh}$ P0 = r gDiv trong đó: P0 = giá tại thời điểm 0, với mức tăng trưởng cổ tức không đổig = tỷ lệ tăng trưởng cổ tức

Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác $\begin{matrix} P_{0} & = = \frac{Div}{1 + r} + \frac{Div (1 + g)}{(1 + r)^{2}} + \frac{Div (1 + g)^{2}}{(1 + r)^{3}} + \dots \\ = = \frac{Div}{r - g} \end{matrix} \ started {căn chỉnh} text {P} _0 & = \ frac { text {Div}} {1 + r} + \ frac { text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac { text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r - g} \ \ end {căn chỉnh}$ P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r − gDiv

Mô hình chiết khấu cổ tức cổ điển hoạt động tốt nhất khi định giá một công ty trưởng thành trả một phần lớn thu nhập của nó dưới dạng cổ tức, chẳng hạn như một công ty tiện ích.

Vấn đề dự báo

Những người đề xuất mô hình chiết khấu cổ tức nói rằng chỉ cổ tức tiền mặt trong tương lai mới có thể cho bạn một ước tính đáng tin cậy về giá trị nội tại của một công ty. Mua một cổ phiếu vì bất kỳ lý do nào khác - giả sử, trả 20 lần thu nhập của công ty hôm nay bởi vì ai đó sẽ trả 30 lần vào ngày mai - chỉ là suy đoán.

Trong thực tế, mô hình chiết khấu cổ tức đòi hỏi một lượng lớn đầu cơ trong việc cố gắng dự báo cổ tức trong tương lai. Ngay cả khi bạn áp dụng nó cho các công ty trả cổ tức ổn định, đáng tin cậy, bạn vẫn cần đưa ra nhiều giả định về tương lai của họ. Mô hình phải tuân theo tiên đề "rác vào, rác ra", nghĩa là một mô hình chỉ tốt như các giả định mà nó dựa trên. Hơn nữa, các yếu tố đầu vào tạo ra định giá luôn thay đổi và dễ bị lỗi.

Giả định lớn đầu tiên mà DDM đưa ra là cổ tức ổn định hoặc tăng trưởng với tốc độ không đổi. Ngay cả đối với các cổ phiếu ổn định, đáng tin cậy, loại tiện ích, có thể khó dự đoán chính xác khoản thanh toán cổ tức sẽ là gì trong năm tới, đừng bận tâm đến hàng chục năm kể từ bây giờ.

Mô hình giảm giá cổ tức nhiều giai đoạn

Để giải quyết vấn đề do cổ tức không ổn định, các mô hình nhiều giai đoạn đưa DDM tiến một bước gần hơn với thực tế bằng cách giả định rằng công ty sẽ trải qua các giai đoạn tăng trưởng khác nhau. Các nhà phân tích chứng khoán xây dựng các mô hình dự báo phức tạp với nhiều giai đoạn tăng trưởng khác nhau để phản ánh tốt hơn triển vọng thực tế. Ví dụ, một DDM nhiều giai đoạn có thể dự đoán rằng một công ty sẽ có cổ tức tăng trưởng 5% trong bảy năm, 3% trong ba năm tiếp theo và sau đó là 2% vĩnh viễn.

Tuy nhiên, cách tiếp cận như vậy mang lại nhiều giả định hơn nữa vào mô hình. Mặc dù nó không cho rằng cổ tức sẽ tăng với tốc độ không đổi, nhưng nó phải đoán khi nào và bằng bao nhiêu cổ tức sẽ thay đổi theo thời gian.

Những gì nên được mong đợi?

Một điểm gắn bó khác với DDM là không ai thực sự biết chắc chắn tỷ lệ hoàn vốn dự kiến phù hợp để sử dụng. Không phải lúc nào cũng đơn giản là sử dụng lãi suất dài hạn bởi vì sự phù hợp của điều này có thể thay đổi.

Vấn đề tăng trưởng cao

Không có mô hình DDM ưa thích nào có thể giải quyết vấn đề của các cổ phiếu tăng trưởng cao. Nếu tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của công ty vượt quá tỷ lệ hoàn vốn dự kiến, bạn không thể tính giá trị vì bạn nhận được mẫu số âm trong công thức. Cổ phiếu không có giá trị âm. Hãy xem xét một công ty có cổ tức tăng trưởng ở mức 20% trong khi tỷ lệ hoàn vốn dự kiến chỉ là 5%: theo mẫu số (rg), bạn sẽ có -15% (5% - 20%).

Trên thực tế, ngay cả khi tốc độ tăng trưởng không vượt quá tỷ lệ hoàn vốn dự kiến, các cổ phiếu tăng trưởng, không trả cổ tức, thậm chí còn khó khăn hơn khi sử dụng mô hình này. Nếu bạn hy vọng định giá một cổ phiếu tăng trưởng với mô hình chiết khấu cổ tức, việc định giá của bạn sẽ dựa trên không gì khác hơn là đoán về lợi nhuận và các quyết định chính sách cổ tức trong tương lai của công ty. Hầu hết các cổ phiếu tăng trưởng không trả cổ tức. Thay vào đó, họ tái đầu tư thu nhập vào công ty với hy vọng cung cấp cho các cổ đông lợi nhuận bằng giá cổ phiếu cao hơn.

Hãy xem xét Microsoft, công ty đã không trả cổ tức trong nhiều thập kỷ. Với thực tế này, mô hình có thể cho thấy công ty là vô giá trị tại thời điểm đó - đó là hoàn toàn vô lý. Hãy nhớ rằng, chỉ có khoảng một phần ba của tất cả các công ty đại chúng trả cổ tức. Hơn nữa, ngay cả các công ty cung cấp các khoản thanh toán đang phân bổ ngày càng ít thu nhập của họ cho các cổ đông.

Dòng dưới cùng

Mô hình chiết khấu cổ tức không có nghĩa là tất cả và cuối cùng để định giá. Điều đó đang được nói, tìm hiểu về mô hình giảm giá cổ tức không khuyến khích suy nghĩ. Nó buộc các nhà đầu tư phải đánh giá các giả định khác nhau về tăng trưởng và triển vọng trong tương lai. Nếu không có gì khác, DDM thể hiện nguyên tắc cơ bản rằng một công ty có giá trị bằng tổng dòng tiền chiết khấu trong tương lai của mình - liệu cổ tức có phải là thước đo chính xác của dòng tiền hay không là một câu hỏi khác. Thách thức là làm cho mô hình càng phù hợp với thực tế càng tốt, có nghĩa là sử dụng các giả định đáng tin cậy nhất hiện có.

Mục lục: