Khi một chính phủ có chủ quyền cần vay để tài trợ cho các hoạt động của mình, sẽ có một lợi thế khác biệt khi phát hành nợ bằng đồng tiền riêng của mình. Cụ thể, nếu nó gặp khó khăn trong việc trả nợ trái phiếu khi chúng trưởng thành, kho bạc có thể chỉ cần in thêm tiền. Vấn đề được giải quyết, phải không?
Hóa ra, có giới hạn cho phương pháp này. Khi các chính phủ dựa vào nguồn cung tiền tăng để trả nợ, một cách tiếp cận được gọi là chủ quyền, đồng tiền không còn giá trị nhiều như vậy. Nếu các trái chủ kiếm được 5% tiền lãi từ một trái phiếu, nhưng giá trị của đồng tiền này thấp hơn 10% do lạm phát, thì thực tế họ đã mất tiền theo giá trị thực.
Khi các nhà đầu tư lo lắng về lạm phát và do đó, đòi hỏi lãi suất cao, các quốc gia có thể phải phát hành nợ bằng ngoại tệ. Đây là một chiến lược đặc biệt phổ biến cho các thị trường mới nổi và đang phát triển trên toàn thế giới. Thông thường, các chính phủ này sẽ chọn mệnh giá trái phiếu bằng các loại tiền tệ ổn định hơn, có thể bán được trên thị trường. Việc bán nợ theo cách này thường dễ dàng hơn, vì các nhà đầu tư không còn lo sợ rằng sự mất giá sẽ làm xói mòn thu nhập của họ.
Bản gốc Sin Sin
Tuy nhiên, việc không thể kiểm soát nguồn cung tiền là con dao hai lưỡi đối với nhà đầu tư. Mặc dù nó cung cấp sự bảo vệ chống lại lạm phát, nó cũng giới hạn các lựa chọn của chính phủ để trả nợ trong trường hợp khủng hoảng tài chính.
Việc vay bằng ngoại tệ cũng khiến họ gặp rủi ro về tỷ giá hối đoái. Nếu đồng nội tệ của họ giảm giá trị, việc trả nợ quốc tế trở nên đắt đỏ hơn đáng kể. Các nhà kinh tế gọi những thách thức cố hữu này là tội lỗi ban đầu.
Những rủi ro này được đưa ra ánh sáng vào những năm 1980 và 1990, khi một số nền kinh tế đang phát triển trải qua sự suy yếu của đồng nội tệ và gặp khó khăn trong việc phục vụ các khoản nợ bằng ngoại tệ của họ. Vào thời điểm đó, hầu hết các quốc gia mới nổi đã chốt đồng tiền của họ với đồng đô la Mỹ. Kể từ đó, nhiều người đã chuyển sang tỷ giá hối đoái thả nổi để giúp giảm thiểu rủi ro. Lý thuyết là sự sụt giảm của đồng nội tệ sẽ làm cho xuất khẩu của quốc gia hấp dẫn hơn và do đó kích thích tăng trưởng.
Ngày nay, lãi suất gần như bằng không mà nhiều nước phát triển đang thực sự đưa ra đã làm tăng nhu cầu đối với trái phiếu ngoại tệ. Trên thực tế, một số chính phủ đã phát hành khoản nợ như vậy lần đầu tiên trong những năm gần đây vì chi phí vay tương đối thấp. Angola, Mông Cổ, Namibia và Zambia đều đã giới thiệu trái phiếu có mệnh giá nước ngoài với thành công đáng kể.
Những cạm bẫy tiềm tàng của tội lỗi ban đầu gây áp lực lên các nhà lãnh đạo chính phủ để trị vì thâm hụt của họ. Nếu chính phủ không thể tăng doanh thu hoặc giảm mức chi tiêu theo thời gian, sẽ luôn có rủi ro là nó có thể bị vỡ nợ. Tuy nhiên, việc xây dựng ý chí chính trị để thực hiện các biện pháp đau đớn này có thể là thách thức.
Các quốc gia thường cố gắng trì hoãn thắt lưng buộc bụng nghiêm trọng bằng cách đơn giản là đảo nợ - nghĩa là phát hành trái phiếu mới để thay thế những trái phiếu đạt đến hạn. Nhưng nếu các nhà đầu tư bắt đầu thiếu tự tin trong việc quản lý tài chính, họ có thể sẽ tìm kiếm các cơ hội đầu tư khác hoặc đòi hỏi lợi suất cao hơn.
Đo lường rủi ro
Vì những lý do này, trái phiếu chính phủ - và đặc biệt là trái phiếu được phát hành bằng ngoại tệ - có xu hướng thu hút sự giám sát cao từ các nhà đầu tư. Rốt cuộc, không có tòa án phá sản quốc tế nơi các chủ nợ có thể yêu cầu tài sản, họ có rất ít sự truy đòi nếu đất nước vỡ nợ. Thường xuyên, họ sẽ cố gắng tránh kết quả này bằng cách đề nghị đàm phán lại các điều khoản của khoản vay. Thậm chí sau đó, họ có thể sẽ bị đánh.
Tất nhiên, có những lý do thuyết phục để một quốc gia thực hiện tốt nghĩa vụ của mình. Việc không trả tiền cho các trái chủ có thể làm hỏng xếp hạng tín dụng của nó, khiến cho việc vay tiền trở nên vô cùng khó khăn trong tương lai. Đương nhiên, các quốc gia có động cơ xây dựng danh tiếng mạnh mẽ về uy tín để họ có thể vay với lãi suất thấp hơn. Và nếu công dân của chính họ nắm giữ nhiều khoản nợ quốc gia, việc vỡ nợ có thể khiến các nhà lãnh đạo chính phủ dễ bị tổn thương trong thời gian bầu cử.
Tuy nhiên, mặc định nợ chính phủ không phải là một trường hợp hiếm gặp. Argentina đã chứng minh không thể trả nợ từ đầu năm 2001 và phải mất vài năm để lấy lại tài chính. Venezuela, Ecuador và Jamaica là một trong số các quốc gia cũng bị vỡ nợ - mặc dù trong khoảng thời gian ngắn hơn - trong những năm gần đây.
Xác định các dấu hiệu của một mặc định sắp xảy ra không phải là nhiệm vụ dễ dàng. Các nhà đầu tư thường sử dụng tỷ lệ nợ trên GDP, xem xét mức vay của một quốc gia so với quy mô nền kinh tế của quốc gia đó. Trong khi nợ tồn đọng chắc chắn là một phần dữ liệu quan trọng, các nhà kinh tế đã tranh luận về tính hữu dụng của nó trong trường hợp không có các yếu tố khác. Ví dụ, Mexico và Brazil đã vỡ nợ vào những năm 1980 khi khoản nợ của họ chiếm 50% GDP. Ngược lại, Nhật Bản vẫn giữ các cam kết tài chính mặc dù mang mức nợ khoảng 200% trong những năm gần đây.
Do đó, việc đánh giá một loạt các yếu tố là quan trọng. Đây chính xác là những gì các cơ quan xếp hạng tín dụng như Moody và Standard & Poor làm khi họ chấm điểm nợ của các chính phủ có chủ quyền trên toàn cầu. Ngoài việc xem xét tổng gánh nặng nợ của đất nước, họ cũng đánh giá triển vọng tăng trưởng kinh tế, rủi ro chính trị và các yếu tố khác. Các chính phủ có xếp hạng cao hơn thường có thể tiếp thị nợ của họ với lãi suất thấp hơn. Một số nhà kinh tế cũng đề nghị xem xét tỷ lệ nợ xuất khẩu của một quốc gia, vì bán ra nước ngoài cung cấp một hàng rào tự nhiên chống lại rủi ro tỷ giá hối đoái.
Điểm mấu chốt
Nợ có chủ quyền chiếm khoảng 40% tổng số trái phiếu trên toàn thế giới, vì vậy đây là một phần quan trọng của nhiều danh mục đầu tư. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải hiểu các rủi ro tiềm ẩn trước khi quyết định mua, đặc biệt là khi các ghi chú được phát hành bằng loại tiền mà chính phủ không thể kiểm soát.
Đối với các nhà đầu tư nhận được rất ít tiền lãi từ các nước phát triển, thường có một sự cám dỗ để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở nơi khác. Các quốc gia mới nổi mới tham gia thị trường trái phiếu quốc tế có thể đặc biệt lôi cuốn.
Trong khi các thị trường mới nổi nói chung mang ít nợ hơn so với những năm trước, một số nhà kinh tế lo ngại về hồ sơ theo dõi không nhất quán từ khu vực này trên thế giới. Nhìn vào một loạt các yếu tố rủi ro - và chú ý đến những gì nhiều cơ quan xếp hạng tín dụng nói - có thể là một bài tập đáng giá.
