Cho dù bạn có đa dạng hóa các khoản đầu tư của mình đến mức nào, một số mức độ rủi ro sẽ luôn tồn tại. Vì vậy, các nhà đầu tư tự nhiên tìm kiếm một tỷ lệ lợi nhuận bù đắp cho rủi ro đó. Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) giúp tính toán rủi ro đầu tư và lợi tức đầu tư mà nhà đầu tư nên mong đợi.
Rủi ro hệ thống so với rủi ro phi hệ thống
Mô hình định giá tài sản vốn được phát triển bởi nhà kinh tế tài chính (và sau này, người đoạt giải Nobel về kinh tế) William Sharpe, được đặt ra trong cuốn sách năm 1970 Lý thuyết danh mục đầu tư và thị trường vốn . Mô hình của ông bắt đầu với ý tưởng rằng đầu tư cá nhân chứa hai loại rủi ro:
- Rủi ro hệ thống - Đây là những rủi ro thị trường, đó là những rủi ro chung của việc đầu tư không thể đa dạng hóa. Lãi suất, suy thoái và chiến tranh là những ví dụ về rủi ro hệ thống. Rủi ro phi hệ thống - Còn được gọi là "rủi ro cụ thể", rủi ro này liên quan đến các cổ phiếu riêng lẻ. Theo thuật ngữ kỹ thuật hơn, nó đại diện cho thành phần lợi nhuận của cổ phiếu không tương quan với các động thái chung của thị trường.
Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại cho thấy rủi ro cụ thể có thể được loại bỏ hoặc ít nhất là giảm thiểu thông qua đa dạng hóa danh mục đầu tư. Vấn đề là đa dạng hóa vẫn không giải quyết được vấn đề rủi ro hệ thống; ngay cả một danh mục đầu tư nắm giữ tất cả các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán cũng không thể loại bỏ rủi ro đó. Do đó, khi tính toán lợi nhuận xứng đáng, rủi ro hệ thống là điều khiến hầu hết các nhà đầu tư lo lắng.
Công thức CAPM
CAPM đã phát triển như một cách để đo lường rủi ro hệ thống này. Sharpe thấy rằng lợi nhuận của một cổ phiếu riêng lẻ, hoặc một danh mục đầu tư của cổ phiếu, phải bằng chi phí vốn của nó. Công thức tiêu chuẩn vẫn là CAPM, mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng.
Đây là công thức:
Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác Ra = Rrf + a (Rm Rrf) trong đó: Ra = Lợi nhuận kỳ vọng cho bảo mậtRrf = Tỷ lệ không rủi roRm = Lợi nhuận kỳ vọng của thị trườngβa = Bản beta của bảo mật
Điểm khởi đầu của CAPM là lãi suất phi rủi ro, điển hình là lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm. Một phí bảo hiểm được thêm vào, một khoản mà các nhà đầu tư vốn yêu cầu phải bồi thường cho rủi ro tăng thêm mà họ tích lũy. Phí bảo hiểm thị trường vốn này bao gồm lợi nhuận kỳ vọng từ thị trường nói chung ít hơn tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro. Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu được nhân với một hệ số mà Sharpe gọi là "beta".
Vai trò của Beta trong CAPM
Theo CAPM, beta là thước đo liên quan duy nhất về rủi ro của cổ phiếu. Nó đo lường mức độ biến động tương đối của một cổ phiếu, đó là cho thấy giá của một cổ phiếu cụ thể tăng và giảm bao nhiêu so với toàn bộ thị trường chứng khoán tăng vọt. Nếu giá cổ phiếu di chuyển chính xác theo thị trường, thì beta của cổ phiếu là 1. Một cổ phiếu có beta là 1, 5 sẽ tăng 15% nếu thị trường tăng 10% và giảm 15% nếu thị trường giảm 10%.
Beta được tìm thấy bằng phân tích thống kê về lợi nhuận giá cổ phiếu hàng ngày của từng cá nhân so với lợi nhuận hàng ngày của thị trường so với cùng kỳ. Trong nghiên cứu kinh điển năm 1972 "Mô hình định giá tài sản vốn: Một số thử nghiệm thực nghiệm", các nhà kinh tế tài chính Fischer Black, Michael C. Jensen và Myron Scholes đã xác nhận mối quan hệ tuyến tính giữa lợi nhuận tài chính của danh mục đầu tư chứng khoán và betas của họ. Họ đã nghiên cứu biến động giá của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán New York trong khoảng thời gian 1931-1965.
Beta, so với phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần, cho thấy số tiền bồi thường mà các nhà đầu tư vốn cần có để chấp nhận rủi ro bổ sung. Nếu beta của cổ phiếu là 2.0, tỷ lệ không rủi ro là 3% và tỷ suất lợi nhuận thị trường là 7%, lợi nhuận vượt quá của thị trường là 4% (7% - 3%). Theo đó, lợi nhuận vượt quá của cổ phiếu là 8% (2 x 4%, nhân lợi nhuận thị trường với beta) và tổng lợi nhuận yêu cầu của cổ phiếu là 11% (8% + 3%, lợi nhuận vượt quá của cổ phiếu cộng với lãi suất phi rủi ro).
Những gì tính toán beta cho thấy rằng một khoản đầu tư rủi ro sẽ kiếm được phí bảo hiểm cao hơn tỷ lệ không có rủi ro. Số tiền trên lãi suất phi rủi ro được tính bằng phí bảo hiểm thị trường vốn nhân với beta của nó. Nói cách khác, có thể, bằng cách biết các phần riêng lẻ của CAPM, để đánh giá liệu giá hiện tại của một cổ phiếu có phù hợp với khả năng hoàn vốn của nó hay không.
Phương tiện đầu tư nào cho nhà đầu tư
Mô hình này trình bày một lý thuyết đơn giản mang lại một kết quả đơn giản. Lý thuyết nói rằng trung bình duy nhất một nhà đầu tư nên kiếm được nhiều tiền hơn, bằng cách đầu tư vào một cổ phiếu thay vì một cổ phiếu khác là một cổ phiếu rủi ro hơn. Không có gì đáng ngạc nhiên, mô hình đã thống trị lý thuyết tài chính hiện đại. Nhưng nó thực sự làm việc?
Nó không hoàn toàn rõ ràng. Điểm gắn bó lớn là beta. Khi các giáo sư Eugene Fama và Kenneth French xem xét lợi nhuận cổ phiếu trên Sàn giao dịch chứng khoán New York, Sàn giao dịch chứng khoán Mỹ và Nasdaq, họ thấy rằng sự khác biệt về betas trong một thời gian dài không giải thích được hiệu suất của các cổ phiếu khác nhau. Mối quan hệ tuyến tính giữa beta và lợi nhuận cổ phiếu riêng lẻ cũng bị phá vỡ trong khoảng thời gian ngắn hơn. Những phát hiện này dường như cho thấy rằng CAPM có thể sai.
Trong khi một số nghiên cứu đặt ra nghi ngờ về tính hợp lệ của CAPM, mô hình này vẫn được sử dụng rộng rãi trong cộng đồng đầu tư. Mặc dù rất khó để dự đoán từ phiên bản beta, các cổ phiếu riêng lẻ có thể phản ứng như thế nào với các chuyển động cụ thể, nhưng các nhà đầu tư có thể suy luận một cách an toàn rằng danh mục đầu tư của các cổ phiếu beta cao sẽ di chuyển nhiều hơn thị trường theo cả hai hướng và một danh mục các cổ phiếu beta thấp sẽ di chuyển ít hơn thị trường.
Điều này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà quản lý quỹ, bởi vì họ có thể không sẵn lòng hoặc không thể giữ tiền mặt nếu họ cảm thấy rằng thị trường có khả năng giảm. Nếu vậy, họ có thể nắm giữ cổ phiếu beta thấp thay thế. Các nhà đầu tư có thể điều chỉnh một danh mục đầu tư theo yêu cầu hoàn trả rủi ro cụ thể của họ, nhằm mục đích nắm giữ chứng khoán với betas vượt quá 1 trong khi thị trường đang tăng và chứng khoán có betas dưới 1 khi thị trường giảm.
Không có gì đáng ngạc nhiên, CAPM đã góp phần vào sự gia tăng trong việc sử dụng lập chỉ mục của nhóm lắp ráp một danh mục cổ phiếu để bắt chước một thị trường cụ thể hoặc loại tài sản của các nhà đầu tư không thích rủi ro. Điều này phần lớn là do thông điệp của CAPM rằng chỉ có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn so với toàn bộ thị trường bằng cách chấp nhận rủi ro cao hơn (beta).
Điểm mấu chốt
Mô hình định giá tài sản vốn không phải là một lý thuyết hoàn hảo. Nhưng tinh thần của CAPM là chính xác. Nó cung cấp một biện pháp hữu ích giúp các nhà đầu tư xác định lợi nhuận mà họ xứng đáng nhận được từ một khoản đầu tư, đổi lại là đặt tiền của họ vào rủi ro.
