Thị trường trái phiếu Mỹ giống như bóng chày - bạn phải hiểu và đánh giá cao các quy tắc và chiến lược, nếu không nó sẽ có vẻ nhàm chán. Nó cũng giống như bóng chày ở chỗ các quy tắc và quy ước về giá đã phát triển và đôi khi có vẻ bí truyền.
Trong "Quy tắc chính thức của Liên đoàn lớn", phải mất hơn 3.600 từ để bao quát các quy tắc về những gì người ném bóng có thể và không thể làm., chúng tôi sẽ đề cập đến các quy ước định giá thị trường trái phiếu trong chưa đầy 1.800 từ. Phân loại thị trường trái phiếu được thảo luận ngắn gọn, tiếp theo là tính toán lợi suất, điểm chuẩn giá và chênh lệch giá.
Kiến thức cơ bản về các quy ước định giá này sẽ khiến thị trường trái phiếu có vẻ thú vị như trò chơi bóng chày World Series hay nhất.
Phân loại thị trường trái phiếu
Thị trường trái phiếu bao gồm một số lượng lớn các tổ chức phát hành và các loại chứng khoán. Để nói về từng loại cụ thể có thể điền vào toàn bộ sách giáo khoa; do đó, với mục đích thảo luận về các quy ước định giá thị trường trái phiếu khác nhau hoạt động như thế nào, chúng tôi thực hiện các phân loại trái phiếu chính sau:
- Chứng khoán bảo đảm tài sản (ABS): trái phiếu được thế chấp bằng dòng tiền của một nhóm tài sản cơ bản như cho vay tự động, phải thu thẻ tín dụng, cho vay vốn chủ sở hữu, cho thuê máy bay, v.v. Danh sách các tài sản đã được chứng khoán hóa vào ABS là gần như vô tận. Trái phiếu đại lý: nợ do các doanh nghiệp do chính phủ (GSEs) phát hành, bao gồm Fannie Mae, Freddie Mac, và Ngân hàng liên bang cho vay trái phiếu thành phố (Munis): trái phiếu do chính phủ tiểu bang, thành phố hoặc địa phương hoặc các cơ quan của nó phát hành Nghĩa vụ (CDO): một loại bảo mật được hỗ trợ bởi tài sản được hỗ trợ bởi bất kỳ một hoặc một số ABS, MBS, trái phiếu hoặc khoản vay nào khác
Cách thức định giá thị trường trái phiếu
Lợi nhuận kỳ vọng của một trái phiếu
Năng suất là biện pháp được sử dụng thường xuyên nhất để ước tính hoặc xác định lợi tức kỳ vọng của trái phiếu. Năng suất cũng được sử dụng như một thước đo giá trị tương đối giữa các trái phiếu. Có hai biện pháp lợi suất chính phải được hiểu để hiểu cách thức hoạt động của các công ước định giá thị trường trái phiếu khác nhau: năng suất đến kỳ hạn và tỷ giá giao ngay.
Việc tính toán lãi suất đến ngày đáo hạn được thực hiện bằng cách xác định lãi suất (tỷ lệ chiết khấu) sẽ tạo ra tổng dòng tiền của trái phiếu, cộng với lãi tích lũy, bằng với giá hiện tại của trái phiếu. Tính toán này có hai giả định quan trọng: thứ nhất, trái phiếu sẽ được giữ cho đến khi đáo hạn và thứ hai, rằng dòng tiền của trái phiếu có thể được tái đầu tư khi lãi suất đáo hạn.
Một tính toán tỷ giá giao ngay được thực hiện bằng cách xác định lãi suất (tỷ lệ chiết khấu) làm cho giá trị hiện tại của trái phiếu phiếu không bằng với giá của nó. Một loạt các tỷ giá giao ngay phải được tính để định giá một trái phiếu thanh toán phiếu giảm giá - mỗi dòng tiền phải được chiết khấu bằng tỷ giá giao ngay phù hợp, sao cho tổng giá trị hiện tại của mỗi dòng tiền bằng với giá.
Như chúng ta thảo luận dưới đây, tỷ giá giao ngay thường được sử dụng như một khối xây dựng trong so sánh giá trị tương đối cho một số loại trái phiếu nhất định.
Điểm chuẩn cho trái phiếu
Hầu hết các trái phiếu có giá tương đối với một điểm chuẩn. Đây là nơi định giá thị trường trái phiếu có một chút khó khăn. Phân loại trái phiếu khác nhau, như chúng tôi đã xác định chúng ở trên, sử dụng các tiêu chuẩn định giá khác nhau.
Một số điểm chuẩn giá phổ biến nhất là Kho bạc Hoa Kỳ đang hoạt động (loạt bài mới nhất). Nhiều trái phiếu được định giá tương ứng với một trái phiếu kho bạc cụ thể. Ví dụ: Kho bạc 10 năm hoạt động có thể được sử dụng làm chuẩn mực giá cho vấn đề trái phiếu doanh nghiệp 10 năm.
Khi sự trưởng thành của trái phiếu không thể được biết với độ chính xác do tính năng gọi hoặc đặt, trái phiếu thường được định giá theo đường cong chuẩn. Điều này là do thời gian đáo hạn ước tính của trái phiếu có thể gọi hoặc có thể đặt có khả năng không trùng khớp chính xác với thời gian đáo hạn của Kho bạc cụ thể.
Đường cong định giá chuẩn được xây dựng bằng cách sử dụng lợi suất của chứng khoán cơ sở với kỳ hạn từ ba tháng đến 30 năm. Một số lãi suất chuẩn hoặc chứng khoán khác nhau được sử dụng để xây dựng các đường cong giá chuẩn. Bởi vì có những khoảng trống trong kỳ hạn của chứng khoán được sử dụng để xây dựng một đường cong, sản lượng phải được nội suy giữa các sản lượng có thể quan sát được.
Ví dụ, một trong những đường cong chuẩn được sử dụng phổ biến nhất là đường cong Kho bạc Hoa Kỳ đang hoạt động, được xây dựng bằng trái phiếu, trái phiếu và tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được phát hành gần đây nhất. Bởi vì chứng khoán chỉ được phát hành bởi Kho bạc Hoa Kỳ với kỳ hạn ba tháng, sáu tháng, hai năm, ba năm, năm năm, 10 năm và 30 năm, lợi suất của trái phiếu lý thuyết với kỳ hạn nằm giữa kỳ hạn phải được nội suy. Đường cong Kho bạc này được gọi là đường cong lợi suất nội suy (hay đường cong I) của những người tham gia thị trường trái phiếu.
Đường cong định giá trái phiếu phổ biến khác
- Đường cong Eurodollars: một đường cong được xây dựng bằng cách sử dụng lãi suất có được từ giá tương lai của eurodollar. Agency Curve: một đường cong được xây dựng bằng cách sử dụng sản lượng của nợ cơ quan có lãi suất cố định, không thể gọi được
Lợi nhuận chênh lệch cho trái phiếu
Lợi tức của một trái phiếu so với năng suất của điểm chuẩn của nó được gọi là chênh lệch. Sự chênh lệch được sử dụng cả như một cơ chế định giá và so sánh giá trị tương đối giữa các trái phiếu. Ví dụ, một nhà giao dịch có thể nói rằng một trái phiếu doanh nghiệp nhất định đang giao dịch ở mức chênh lệch 75 điểm cơ bản trên Kho bạc 10 năm. Điều này có nghĩa là lợi suất đáo hạn của trái phiếu đó lớn hơn 0, 75% so với lợi tức đáo hạn của Kho bạc 10 năm đang hoạt động.
Đáng chú ý, nếu một trái phiếu doanh nghiệp khác có cùng xếp hạng tín dụng, triển vọng và thời hạn được giao dịch ở mức chênh lệch 90 điểm cơ bản trên cơ sở giá trị tương đối, trái phiếu thứ hai sẽ được mua tốt hơn.
Có nhiều loại tính toán chênh lệch khác nhau được sử dụng cho các điểm chuẩn giá khác nhau. Bốn tính toán chênh lệch năng suất chính là:
- Biên độ lợi suất danh nghĩa: chênh lệch lợi suất đến thời gian đáo hạn của trái phiếu và lợi tức đến thời gian đáo hạn của chênh lệch chênh lệch không biến động ( chênh lệch Z): mức chênh lệch không đổi, khi được thêm vào lợi tức tại mỗi điểm trên Kho bạc lãi suất giao ngay đường cong (nơi nhận được dòng tiền của trái phiếu), sẽ làm cho giá của chứng khoán bằng với giá trị hiện tại của dòng tiền của nó Lây điều chỉnh tùy chọn (OAS): OAS được sử dụng để đánh giá trái phiếu với các tùy chọn nhúng (như có thể gọi được trái phiếu hoặc trái phiếu có thể đặt). Sự chênh lệch không đổi là khi được thêm vào lợi suất tại mỗi điểm trên đường cong lãi suất giao ngay (thường là đường cong lãi suất giao ngay Kho bạc Hoa Kỳ) nơi nhận được dòng tiền của trái phiếu, sẽ làm cho giá của trái phiếu bằng với giá trị hiện tại của dòng tiền của nó. Tuy nhiên, để tính toán OAS, đường cong lãi suất giao ngay được đưa ra nhiều đường dẫn lãi suất. Nói cách khác, nhiều đường cong lãi suất giao ngay khác nhau được tính toán và các đường dẫn lãi suất khác nhau được tính trung bình. Một OAS chiếm biến động lãi suất và xác suất trả trước tiền gốc của trái phiếu. Ký quỹ chiết khấu (DM): Trái phiếu có lãi suất thay đổi thường được định giá gần bằng mệnh giá của chúng. Điều này là do lãi suất (phiếu giảm giá) trên trái phiếu có lãi suất thay đổi điều chỉnh theo lãi suất hiện tại dựa trên những thay đổi trong tỷ lệ tham chiếu của trái phiếu. DM là mức chênh lệch mà khi được thêm vào tỷ lệ tham chiếu hiện tại của trái phiếu, sẽ tương đương với dòng tiền của trái phiếu với giá hiện tại của trái phiếu.
Các loại trái phiếu và tính toán điểm chuẩn và chênh lệch của chúng
- Trái phiếu lợi tức cao : Trái phiếu lợi tức cao thường được định giá ở mức lãi suất danh nghĩa lan truyền sang trái phiếu kho bạc Mỹ đang hoạt động cụ thể. Tuy nhiên, đôi khi khi xếp hạng tín dụng và triển vọng của trái phiếu lợi suất cao xấu đi, trái phiếu sẽ bắt đầu giao dịch ở mức giá đô la thực tế. Ví dụ, một trái phiếu giao dịch ở mức $ 75.875, trái ngược với 500 điểm cơ bản trong Kho bạc 10 năm. Trái phiếu doanh nghiệp : Trái phiếu doanh nghiệp thường được định giá ở mức lãi suất danh nghĩa được chuyển sang trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ cụ thể đang hoạt động phù hợp với kỳ hạn của nó. Ví dụ, trái phiếu doanh nghiệp 10 năm được định giá cho Kho bạc 10 năm. Chứng khoán bảo đảm thế chấp: Có nhiều loại MBS khác nhau. Nhiều người trong số họ giao dịch với lợi suất danh nghĩa trải đều ở tuổi thọ trung bình có trọng số của họ đối với đường cong Kho bạc Hoa Kỳ. Một số giao dịch MBS có thể điều chỉnh tỷ giá tại DM, một số khác giao dịch ở mức chênh lệch Z. Một số CMO giao dịch với lợi suất danh nghĩa lan sang Kho bạc cụ thể. Ví dụ, trái phiếu loại khấu hao theo kế hoạch 10 năm có thể giao dịch với mức lãi suất danh nghĩa lan truyền sang Kho bạc 10 năm đang hoạt động, hoặc trái phiếu Z có thể giao dịch với mức lãi suất danh nghĩa lan rộng đến 30 lần hoạt động - Kho bạc năm. Vì MBS có các tùy chọn cuộc gọi nhúng (người vay có tùy chọn miễn phí trả trước các khoản thế chấp của họ), nên họ thường được đánh giá bằng OAS. Chứng khoán bảo đảm tài sản: ABS thường giao dịch ở mức lãi suất danh nghĩa trải đều ở tuổi thọ trung bình có trọng số của họ đến đường cong hoán đổi. Các cơ quan: Các cơ quan thường giao dịch với mức lãi suất danh nghĩa lan sang một Kho bạc cụ thể, chẳng hạn như Kho bạc 10 năm đang hoạt động. Các cơ quan có thể gọi được đôi khi được đánh giá dựa trên một OAS trong đó (các) đường cong lãi suất giao ngay được lấy từ lợi tức của các cơ quan không thể gọi được. Trái phiếu thành phố: Do lợi thế về thuế của trái phiếu đô thị (thường không phải chịu thuế), lợi tức của chúng không tương quan cao với lãi suất của Kho bạc Hoa Kỳ như các trái phiếu khác. Do đó, munis thường giao dịch với lợi suất hoàn toàn đến khi đáo hạn hoặc thậm chí là giá đô la. Tuy nhiên, năng suất của mun theo tỷ lệ so với lãi suất Kho bạc chuẩn đôi khi được sử dụng làm thước đo giá trị tương đối. Nghĩa vụ nợ được thế chấp: Giống như MBS và ABS thường xuyên sao lưu CDO, có nhiều tiêu chuẩn định giá và biện pháp năng suất khác nhau được sử dụng để định giá CDO. Đường cong eurodollar đôi khi được sử dụng làm chuẩn. Lợi nhuận chiết khấu được sử dụng trên các đợt lãi suất thả nổi. Tính toán OAS được thực hiện để phân tích giá trị tương đối.
Điểm mấu chốt
Các quy ước định giá thị trường trái phiếu hơi rắc rối một chút, nhưng giống như các quy tắc bóng chày, việc hiểu những điều cơ bản sẽ loại bỏ một số sự mơ hồ và thậm chí có thể khiến nó trở nên thú vị. Định giá trái phiếu thực sự chỉ là vấn đề xác định điểm chuẩn định giá, xác định mức chênh lệch và hiểu sự khác biệt giữa hai tính toán lợi suất cơ bản: tỷ suất sinh lợi và tỷ giá giao ngay. Với kiến thức đó, hiểu được các loại trái phiếu được định giá như thế nào không nên đáng sợ.
