Một bức tường Trung Quốc là một khái niệm đạo đức về sự tách biệt giữa các nhóm, bộ phận hoặc cá nhân trong cùng một tổ chức - một rào cản ảo cấm truyền thông hoặc trao đổi thông tin có thể gây ra xung đột lợi ích. Trong khi khái niệm tường Trung Quốc tồn tại trong nhiều ngành công nghiệp, từ báo chí đến luật pháp đến bảo hiểm, nó thường được liên kết - và có nguồn gốc - với lĩnh vực dịch vụ tài chính: ngân hàng đầu tư, ngân hàng bán lẻ và môi giới. Các cột mốc lịch sử của Hoa Kỳ minh họa tại sao cần có một bức tường Trung Quốc và tại sao luật pháp được tạo ra để giữ nó đúng chỗ.
Bức tường Trung Quốc và sự cố thị trường chứng khoán năm 1929
Xuất phát từ Vạn Lý Trường Thành của Trung Quốc, cấu trúc không thấm nước cổ xưa được dựng lên để bảo vệ người Trung Quốc khỏi những kẻ xâm lược, thuật ngữ "bức tường Trung Quốc" được sử dụng phổ biến - và thế giới tài chính - vào đầu những năm 1930. Được thúc đẩy bởi sự sụp đổ của thị trường chứng khoán năm 1929 (một phần do vào thời điểm thao túng giá và giao dịch thông tin nội bộ), Quốc hội đã thông qua Đạo luật Glass-Steagall năm 1933 (GSA), yêu cầu tách các hoạt động ngân hàng thương mại và đầu tư - đó là đầu tư ngân hàng, công ty môi giới và ngân hàng bán lẻ.
Mặc dù hành động này đã gây ra sự tan vỡ của một số chứng khoán và tài chính nguyên khối, chẳng hạn như JP Morgan & Co. (đã phải ngừng hoạt động môi giới thành một công ty mới, Morgan Stanley), mục đích chính của nó là ngăn chặn xung đột lợi ích - như Nhà môi giới khuyến nghị khách hàng mua cổ phiếu của một công ty mới có đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) mà các đồng nghiệp của bộ phận ngân hàng đầu tư của anh ta sẽ xử lý. Thay vì buộc các công ty tham gia vào việc kinh doanh cung cấp nghiên cứu hoặc cung cấp dịch vụ ngân hàng đầu tư, Glass-Steagall đã cố gắng tạo ra một môi trường trong đó một công ty có thể tham gia vào cả hai nỗ lực. Nó chỉ đơn giản là bắt buộc một bộ phận giữa các phòng ban: Bức tường Trung Quốc.
Bức tường này không phải là một ranh giới vật lý, mà là một đạo đức mà các tổ chức tài chính dự kiến sẽ quan sát. Thông tin bên trong hoặc không công khai không được phép chuyển qua lại giữa các bộ phận hoặc được chia sẻ. Nếu băng đảng ngân hàng đầu tư đang thực hiện một thỏa thuận để đưa công ty ra công chúng, thì những người bạn môi giới của họ ở tầng dưới sẽ không biết về điều đó - cho đến khi cả thế giới còn lại.
Bức tường Trung Quốc và bãi bỏ quy định thập niên 1970
Sự sắp xếp này đã không bị nghi ngờ trong nhiều thập kỷ. Sau đó, khoảng 40 năm sau, việc bãi bỏ các khoản hoa hồng môi giới vào năm 1975 đã đóng vai trò là chất xúc tác làm tăng mối lo ngại về xung đột lợi ích.
Thay đổi này đã bãi bỏ mức hoa hồng tối thiểu cố định đối với các giao dịch bảo mật, khiến lợi nhuận giảm mạnh tại các hoạt động môi giới. Điều này trở thành một vấn đề lớn đối với các nhà phân tích bên bán, những người thực hiện nghiên cứu chứng khoán và cung cấp thông tin cho công chúng. Các nhà phân tích bên mua, mặt khác, làm việc cho các công ty quỹ tương hỗ và các tổ chức khác. Nghiên cứu của họ được sử dụng để hướng dẫn các quyết định đầu tư được thực hiện bởi các công ty sử dụng chúng.
Khi giá thay đổi trên hoa hồng môi giới, các nhà phân tích bên bán được khuyến khích tạo các báo cáo giúp bán cổ phiếu và được khuyến khích tài chính khi báo cáo của họ quảng bá IPO của công ty họ. Tiền thưởng cuối năm lớn được dựa trên những thành công như vậy.
Tất cả điều này đã giúp tạo ra thị trường tăng trưởng ầm ầm và thời kỳ phát triển, bất cứ điều gì xảy ra trên Phố Wall trong những năm 1980 - cùng với một số trường hợp giao dịch nội gián cao cấp và điều chỉnh thị trường khó chịu vào năm 1987. Kết quả là Chứng khoán và Bộ phận điều tiết thị trường của Ủy ban trao đổi (SEC) đã tiến hành một số đánh giá về các thủ tục Tường Trung Quốc tại sáu đại lý môi giới lớn. Và một phần là kết quả của những phát hiện của mình, Quốc hội đã ban hành Đạo luật Giao dịch nội bộ năm 1988, tăng hình phạt cho giao dịch nội gián, đồng thời trao cho cơ quan cầm quyền rộng lớn hơn của SEC về Tường Trung Quốc.
Bức tường Trung Quốc và sự bùng nổ của Dotcom
Bức tường Trung Quốc trở lại nổi bật vào cuối những năm 1990, trong thời kỳ hoàng kim của thời kỳ dotcom, khi các nhà phân tích siêu sao như Mark Meeker của Morgan Stanley và Jack Grubman của Salomon Smith trở thành những cái tên quen thuộc cho việc quảng bá chứng khoán cụ thể và tiền lương của họ. Trong thời gian này, một vài lời từ một nhà phân tích hàng đầu theo nghĩa đen có thể khiến giá cổ phiếu tăng vọt hoặc giảm mạnh khi các nhà đầu tư mua và bán dựa trên "khuyến nghị" của các nhà phân tích. Ngoài ra, Đạo luật Gramm-Leach-Bliley (GLBA) năm 1999 đã bãi bỏ phần lớn Đạo luật Glass-Steagall cấm các ngân hàng, công ty bảo hiểm và các công ty dịch vụ tài chính hoạt động như một công ty kết hợp.
Sự sụp đổ của bong bóng dotcom năm 2001 đã làm sáng tỏ những lỗ hổng trong hệ thống này. Các nhà quản lý đã chú ý khi phát hiện ra rằng các nhà phân tích tên tuổi đang bán riêng tư cổ phiếu của họ đối với các cổ phiếu mà họ đang quảng cáo và đã bị áp lực để cung cấp xếp hạng tốt (mặc dù ý kiến cá nhân và nghiên cứu chỉ ra rằng cổ phiếu không được mua tốt). Các nhà điều hành cũng phát hiện ra rằng nhiều nhà phân tích này đã sở hữu cổ phiếu chứng khoán trước IPO và đứng ra kiếm lợi nhuận cá nhân lớn nếu họ thành công, đưa ra những lời khuyên "nóng" cho các khách hàng tổ chức và ủng hộ một số khách hàng nhất định, cho phép họ kiếm được lợi nhuận khổng lồ từ không nghi ngờ các thành viên của công chúng.
Thật thú vị, không có luật chống lại các thực hành như vậy. Yêu cầu công bố yếu cho phép thực hành phát triển. Tương tự như vậy, người ta đã phát hiện ra rằng rất ít nhà phân tích từng đưa ra xếp hạng "bán" cho bất kỳ công ty nào mà họ bảo hiểm. Việc khuyến khích các nhà đầu tư bán một chứng khoán cụ thể không phù hợp với các chủ ngân hàng đầu tư bởi vì đánh giá như vậy sẽ không khuyến khích công ty được xếp hạng kém làm kinh doanh với ngân hàng - mặc dù thường các nhà phân tích và bạn thân của họ bán những chứng khoán rất giống nhau.
Các nhà đầu tư đã mua chứng khoán theo lời khuyên của các nhà phân tích yêu thích của họ, tin rằng lời khuyên của họ là không thiên vị, đã mất một số tiền đáng kể.
Trước sự cố dotcom, Quốc hội, Hiệp hội đại lý chứng khoán quốc gia (NASD) và Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đều tham gia vào nỗ lực xây dựng các quy định mới cho ngành. Mười công ty tên tuổi, bao gồm Bear Stearns & Co., Credit Suisse First Boston (NYSE: CS), Goldman Sachs & Co. (NYSE: GS), Lehman Brothers, JP Morgan Securities (NYSE: JPM), Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Morgan Stanley & Co. (NYSE: MS) và Citigroup Global Markets, đã buộc phải tách các bộ phận nghiên cứu và ngân hàng đầu tư của họ. Luật pháp đã dẫn đến việc tạo ra hoặc củng cố Bức tường Trung Quốc giữa các nhà phân tích và bảo lãnh, cũng như cải cách trong thực tiễn bồi thường, vì các thực tiễn trước đây đã khuyến khích tài chính cho các nhà phân tích để đưa ra những đánh giá có lợi cho khách hàng bảo lãnh phát hành.
Tường Trung Quốc có hiệu quả không?
Ngày nay, có các biện pháp bảo vệ bổ sung, như cấm liên kết bồi thường phân tích với thành công của một IPO cụ thể, hạn chế cung cấp thông tin cho một số khách hàng chứ không phải các quy tắc khác đối với các nhà phân tích thực hiện giao dịch cá nhân trong chứng khoán mà họ bảo hiểm và tiết lộ thêm yêu cầu được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư.
Nhưng các nhà lập pháp vẫn đang vật lộn với vai trò của xung đột lợi ích trong cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn năm 2007, dẫn đến cuộc Đại suy thoái - và tự hỏi đến mức nào thì Bức tường Trung Quốc đã giúp đỡ hoặc cản trở các tập quán dẫn đến sự sụp đổ. Dường như có các quy tắc chỉ dẫn để đảm bảo sự tách biệt giữa các dịch vụ đánh giá sản phẩm và các công ty khách hàng của họ đã bị bỏ qua. Một vấn đề khác: Một nhánh của một công ty đầu tư sẽ đề xuất nghĩa vụ thế chấp tài sản thế chấp (hoặc các sản phẩm khác) cho các nhà đầu tư, trong khi một nhánh khác của cùng một công ty đang bán chúng ngắn - cá cược theo khuyến nghị của chính họ, nói cách khác, bằng chi phí của nhà đầu tư.
Ngoài tính hợp pháp, tất cả những sự kiện đen tối và thời đại tai tiếng này tiết lộ một số sự thật xấu xí về đạo đức, lòng tham và khả năng của các chuyên gia đối với chính cảnh sát. Luôn có những người nghi ngờ về hiệu quả của Tường Trung Quốc; chắc chắn, họ kiểm tra tự điều chỉnh đến giới hạn. Đáng buồn thay, đạo đức của thế kỷ trước, đáng buồn thay, dường như khái niệm Bức tường Trung Quốc đã giúp xác định các giới hạn đạo đức - nhưng nó đã làm rất ít để ngăn chặn gian lận.
