Một công ty cần vốn tài chính để vận hành kinh doanh. Đối với hầu hết các công ty, vốn tài chính được huy động bằng cách phát hành chứng khoán nợ và bán cổ phiếu phổ thông. Số nợ và vốn chủ sở hữu tạo nên cấu trúc vốn của một công ty có nhiều tác động rủi ro và lợi nhuận. Do đó, quản lý doanh nghiệp phải sử dụng một quy trình kỹ lưỡng và thận trọng để thiết lập cấu trúc vốn mục tiêu của công ty. Cấu trúc vốn là cách một công ty tài trợ cho hoạt động và tăng trưởng của mình bằng cách sử dụng các nguồn vốn khác nhau.
Sử dụng đòn bẩy tài chính theo kinh nghiệm
Đòn bẩy tài chính là mức độ mà chứng khoán thu nhập cố định và cổ phiếu ưu đãi được sử dụng trong cấu trúc vốn của công ty. Đòn bẩy tài chính có giá trị do lá chắn thuế lãi suất được quy định bởi luật thuế thu nhập doanh nghiệp Hoa Kỳ. Việc sử dụng đòn bẩy tài chính cũng có giá trị khi tài sản được mua bằng vốn nợ kiếm được nhiều hơn chi phí của khoản nợ được sử dụng để tài trợ cho chúng. Trong cả hai trường hợp này, việc sử dụng đòn bẩy tài chính làm tăng lợi nhuận của công ty. Như đã nói, nếu công ty không có đủ thu nhập chịu thuế để bảo vệ hoặc nếu lợi nhuận hoạt động của công ty dưới một giá trị quan trọng, đòn bẩy tài chính sẽ làm giảm giá trị vốn chủ sở hữu và do đó làm giảm giá trị của công ty.
Do tầm quan trọng của cấu trúc vốn của công ty, bước đầu tiên trong quy trình ra quyết định về vốn là để ban lãnh đạo công ty quyết định cần tăng bao nhiêu vốn bên ngoài để vận hành kinh doanh. Khi số tiền này được xác định, ban quản lý cần kiểm tra thị trường tài chính để xác định các điều khoản mà công ty có thể tăng vốn. Bước này rất quan trọng đối với quy trình vì môi trường thị trường có thể hạn chế khả năng công ty phát hành chứng khoán nợ hoặc cổ phiếu phổ thông ở mức hấp dẫn hoặc chi phí. Như đã nói, một khi những câu hỏi này đã được trả lời, ban lãnh đạo của một công ty có thể thiết kế chính sách cơ cấu vốn phù hợp và xây dựng một gói các công cụ tài chính cần bán cho các nhà đầu tư. Bằng cách tuân theo quy trình có hệ thống này, quyết định tài chính của ban quản lý nên được thực hiện theo kế hoạch chiến lược dài hạn của công ty và cách công ty muốn phát triển công ty theo thời gian.
Việc sử dụng đòn bẩy tài chính rất khác nhau tùy theo ngành và theo lĩnh vực kinh doanh. Có nhiều lĩnh vực công nghiệp mà các công ty hoạt động với mức độ đòn bẩy tài chính cao. Cửa hàng bán lẻ, hãng hàng không, cửa hàng tạp hóa, công ty tiện ích và tổ chức ngân hàng là những ví dụ kinh điển. Thật không may, việc sử dụng quá mức đòn bẩy tài chính của nhiều công ty trong các lĩnh vực này đã đóng một vai trò tối quan trọng trong việc buộc rất nhiều người trong số họ nộp đơn xin phá sản Chương 11. Ví dụ bao gồm RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A & P) (2010) và Midwest Generation (2012). Hơn nữa, việc sử dụng quá nhiều đòn bẩy tài chính là thủ phạm chính dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ từ năm 2007 đến 2009. Sự sụp đổ của Lehman Brothers (2008) và một loạt các tổ chức tài chính có đòn bẩy cao khác là những ví dụ điển hình cho sự phân nhánh tiêu cực có liên quan với việc sử dụng các cấu trúc vốn có đòn bẩy cao.
Đòn bẩy tài chính trong cấu trúc vốn doanh nghiệp
Tổng quan về Định lý Modigliani và Miller về cấu trúc vốn doanh nghiệp
Nghiên cứu về cấu trúc vốn tối ưu của một công ty bắt đầu từ năm 1958 khi Franco Modigliani và Merton Miller công bố công trình giành giải thưởng Nobel của họ, The Cost of Capital, Corporation Finance, and Theory of Investment. The Là tiền đề quan trọng của công việc của họ, Modigliani và Miller minh họa rằng trong các điều kiện mà thuế thu nhập doanh nghiệp và chi phí khó khăn không có trong môi trường kinh doanh, việc sử dụng đòn bẩy tài chính không ảnh hưởng đến giá trị của công ty. Quan điểm này, được gọi là định lý Đề xuất không liên quan, là một trong những phần quan trọng nhất của lý thuyết học thuật từng được công bố.
Thật không may, Định lý không liên quan, giống như hầu hết các tác phẩm đoạt giải Nobel về kinh tế, đòi hỏi một số giả định không thực tế cần được chấp nhận để áp dụng lý thuyết vào môi trường thế giới thực. Để nhận ra vấn đề này, Modigliani và Miller đã mở rộng định lý Đề xuất không liên quan của họ để bao gồm tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp và tác động tiềm tàng của chi phí khó khăn, nhằm mục đích xác định cấu trúc vốn tối ưu cho một công ty. Công việc sửa đổi của họ, được gọi chung là Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, làm cho trường hợp cấu trúc vốn tối ưu của công ty phải là sự cân bằng thận trọng giữa lợi ích thuế liên quan đến việc sử dụng vốn nợ và chi phí liên quan đến khả năng phá sản cho công ty. Ngày nay, tiền đề của Lý thuyết đánh đổi là nền tảng mà quản lý doanh nghiệp nên sử dụng để xác định cấu trúc vốn tối ưu cho một công ty.
Tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu suất
Có lẽ cách tốt nhất để minh họa tác động tích cực của đòn bẩy tài chính đối với hiệu quả tài chính của công ty là cung cấp một ví dụ đơn giản. Tỷ lệ hoàn vốn trên vốn chủ sở hữu (ROE) là một yếu tố cơ bản phổ biến được sử dụng để đo lường lợi nhuận của một doanh nghiệp vì nó so sánh lợi nhuận mà công ty tạo ra trong năm tài chính với số tiền mà các cổ đông đã đầu tư. Xét cho cùng, mục tiêu của mọi doanh nghiệp là tối đa hóa sự giàu có của cổ đông và ROE là thước đo lợi tức đầu tư của cổ đông.
Trong bảng dưới đây, một báo cáo thu nhập cho Công ty ABC đã được tạo ra với giả định cơ cấu vốn bao gồm 100% vốn chủ sở hữu. Vốn huy động là 50 triệu đô la. Vì chỉ có vốn chủ sở hữu được phát hành để tăng số tiền này, nên tổng giá trị của vốn chủ sở hữu cũng là 50 triệu đô la. Theo loại cấu trúc này, ROE của công ty được dự kiến nằm trong khoảng 15, 6 đến 23, 4%, tùy thuộc vào mức thu nhập trước thuế của công ty.
So sánh, khi cấu trúc vốn của Công ty ABC được thiết kế lại bao gồm 50% vốn nợ và 50% vốn chủ sở hữu, ROE của công ty tăng đáng kể đến một phạm vi nằm trong khoảng từ 27, 3 đến 42, 9%.
Như bạn có thể thấy trong bảng dưới đây, đòn bẩy tài chính có thể được sử dụng để làm cho hiệu quả của một công ty trông tốt hơn đáng kể so với những gì có thể đạt được bằng cách chỉ dựa vào việc sử dụng tài trợ vốn cổ phần.
Vì quản lý của hầu hết các công ty phụ thuộc rất nhiều vào ROE để đo lường hiệu suất, điều quan trọng là phải hiểu các thành phần của ROE để hiểu rõ hơn những gì số liệu truyền tải.
Một phương pháp phổ biến để tính ROE là sử dụng Mô hình DuPont. Ở dạng đơn giản nhất, Mô hình DuPont thiết lập mối quan hệ định lượng giữa thu nhập ròng và vốn chủ sở hữu, trong đó bội số cao hơn phản ánh hiệu suất mạnh hơn. Tuy nhiên, Mô hình DuPont cũng mở rộng dựa trên tính toán ROE chung để bao gồm ba phần của nó. Những phần này bao gồm biên lợi nhuận của công ty, vòng quay tài sản và hệ số nhân vốn chủ sở hữu. Theo đó, công thức DuPont mở rộng cho ROE này như sau:
Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu = Thu nhập EquityNet = Thu nhập SalesNet × Tài sản Bán hàng × EquityAssets
Dựa trên phương trình này, Mô hình DuPont minh họa rằng ROE của công ty chỉ có thể được cải thiện bằng cách tăng lợi nhuận của công ty, bằng cách tăng hiệu quả hoạt động hoặc tăng đòn bẩy tài chính.
Đo lường rủi ro đòn bẩy tài chính
Quản lý doanh nghiệp có xu hướng đo lường đòn bẩy tài chính bằng cách sử dụng các tỷ lệ khả năng thanh toán ngắn hạn. Như tên của nó, các tỷ lệ này được sử dụng để đo lường khả năng của công ty để đáp ứng các nghĩa vụ ngắn hạn của nó. Hai trong số các tỷ lệ khả năng thanh toán ngắn hạn được sử dụng nhiều nhất là tỷ lệ hiện tại và tỷ lệ kiểm tra axit. Cả hai tỷ lệ này đều so sánh tài sản hiện tại của công ty với các khoản nợ hiện tại của công ty. Tuy nhiên, trong khi tỷ lệ hiện tại cung cấp số liệu rủi ro tổng hợp, tỷ lệ kiểm tra axit cung cấp đánh giá tốt hơn về thành phần tài sản hiện tại của công ty cho các mục đích đáp ứng nghĩa vụ trách nhiệm hiện tại do loại trừ hàng tồn kho khỏi tài sản hiện tại.
Tỷ lệ vốn hóa cũng được sử dụng để đo lường đòn bẩy tài chính. Trong khi nhiều tỷ lệ vốn hóa được sử dụng trong ngành, hai trong số các số liệu phổ biến nhất là tỷ lệ nợ trên vốn dài hạn và tỷ lệ tổng nợ trên vốn. Việc sử dụng các tỷ lệ này cũng rất quan trọng để đo lường đòn bẩy tài chính. Tuy nhiên, thật dễ dàng để bóp méo các tỷ lệ này nếu ban quản lý cho thuê tài sản của công ty mà không tận dụng giá trị của tài sản trên bảng cân đối kế toán của công ty. Hơn nữa, trong môi trường thị trường nơi lãi suất cho vay ngắn hạn thấp, ban lãnh đạo có thể chọn sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho cả nhu cầu vốn ngắn hạn và dài hạn của mình. Do đó, các số liệu vốn hóa ngắn hạn cũng cần được sử dụng để tiến hành phân tích rủi ro kỹ lưỡng.
Tỷ lệ bảo hiểm cũng được sử dụng để đo lường đòn bẩy tài chính. Tỷ lệ bảo hiểm lãi suất, còn được gọi là tỷ lệ thu nhập theo lãi suất, có lẽ là chỉ số rủi ro nổi tiếng nhất. Tỷ lệ bảo hiểm lãi suất là rất quan trọng vì nó cho thấy khả năng của công ty có đủ thu nhập hoạt động trước thuế để trang trải chi phí cho gánh nặng tài chính của công ty. Tỷ lệ nợ từ hoạt động trên tổng nợ và tỷ lệ nợ hoạt động tự do trên dòng tiền trên tổng nợ cũng là những thước đo rủi ro quan trọng được sử dụng bởi ban quản lý doanh nghiệp.
Các yếu tố được xem xét trong quá trình ra quyết định cấu trúc vốn
Nhiều yếu tố định lượng và định tính cần được tính đến khi thiết lập cấu trúc vốn của công ty. Đầu tiên, từ quan điểm bán hàng, một công ty thể hiện hoạt động bán hàng cao và tương đối ổn định là một vị trí tốt hơn để sử dụng đòn bẩy tài chính, so với một công ty có doanh số thấp hơn và biến động hơn.
Thứ hai, về rủi ro kinh doanh, một công ty có ít đòn bẩy hoạt động có xu hướng có khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn một công ty có mức độ đòn bẩy hoạt động cao.
Thứ ba, về mặt tăng trưởng, các công ty tăng trưởng nhanh hơn có khả năng phụ thuộc nhiều hơn vào việc sử dụng đòn bẩy tài chính bởi vì các loại công ty này có xu hướng cần nhiều vốn hơn so với các đối tác tăng trưởng chậm.
Thứ tư, từ quan điểm về thuế, một công ty nằm trong khung thuế cao hơn có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn để tận dụng lợi ích của lá chắn thuế lãi suất.
Thứ năm, một công ty ít lợi nhuận có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn, bởi vì một công ty có lợi nhuận thấp hơn thường không ở vị trí đủ mạnh để tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình từ các quỹ được tạo ra trong nội bộ.
Quyết định cấu trúc vốn cũng có thể được giải quyết bằng cách xem xét một loạt các yếu tố bên trong và bên ngoài. Thứ nhất, từ quan điểm quản lý, các công ty được điều hành bởi các nhà lãnh đạo năng nổ có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn. Về mặt này, mục đích của họ để sử dụng đòn bẩy tài chính không chỉ để tăng hiệu suất của công ty mà còn giúp đảm bảo sự kiểm soát của họ đối với công ty.
Thứ hai, khi thời điểm tốt, vốn có thể được tăng lên bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu. Tuy nhiên, khi thời điểm xấu, các nhà cung cấp vốn thường thích một vị trí an toàn, do đó, nhấn mạnh hơn vào việc sử dụng vốn nợ. Với suy nghĩ này, ban lãnh đạo có xu hướng cấu trúc vốn của công ty theo cách sẽ cung cấp sự linh hoạt trong việc huy động vốn trong tương lai trong môi trường thị trường luôn thay đổi.
Điểm mấu chốt
Về bản chất, quản lý doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính chủ yếu để tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu của công ty và để tăng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, với những lợi thế này làm tăng sự thay đổi thu nhập và khả năng tăng chi phí của sự khó khăn tài chính, thậm chí có thể phá sản. Với suy nghĩ này, ban lãnh đạo của một công ty nên tính đến rủi ro kinh doanh của công ty, vị thế thuế của công ty, sự linh hoạt về tài chính của cấu trúc vốn của công ty và mức độ tích cực của người quản lý khi xác định cấu trúc vốn tối ưu.
