Tùy chọn được điều chỉnh - OAS so với mức chênh lệch không biến động - Z-Spread: Tổng quan
Cả hai mức điều chỉnh tùy chọn (OAS) và mức chênh lệch biến động bằng không (độ lây lan Z) đều hữu ích để tính giá trị của chứng khoán. Nói chung, một chênh lệch đại diện cho sự khác biệt giữa hai phép đo. OAS và Z-lây lan giúp các nhà đầu tư so sánh sản lượng của hai dịch vụ thu nhập cố định khác nhau có các tùy chọn nhúng. Tùy chọn nhúng là các điều khoản kèm theo một số chứng khoán có thu nhập cố định cho phép nhà đầu tư hoặc tổ chức phát hành thực hiện các hành động cụ thể, chẳng hạn như gọi lại vấn đề.
Ví dụ, chứng khoán được thế chấp (MBS) thường có các tùy chọn nhúng do rủi ro trả trước liên quan đến các khoản thế chấp cơ bản. Do đó, tùy chọn nhúng có thể có tác động đáng kể đến các luồng tiền trong tương lai và giá trị hiện tại của MBS.
Một chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn so sánh lợi tức hoặc lợi nhuận của sản phẩm có thu nhập cố định với tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro của khoản đầu tư. Tỷ lệ phi rủi ro là lý thuyết và cho thấy giá trị của một khoản đầu tư với tất cả các động lực rủi ro có thể được loại bỏ. Hầu hết các nhà phân tích sử dụng Treasurys của Mỹ làm cơ sở cho lợi nhuận không rủi ro.
Mức chênh lệch không biến động cung cấp cho nhà phân tích cách đánh giá giá trái phiếu. Đó là mức chênh lệch nhất quán hoặc chênh lệch giữa giá trị dòng tiền hiện tại và đường cong lãi suất giao ngay Kho bạc Hoa Kỳ. Z-lây lan còn được gọi là lây lan tĩnh vì tính năng phù hợp.
Sự lây lan danh nghĩa là loại khái niệm lây lan cơ bản nhất. Nó đo lường sự khác biệt về các điểm cơ bản giữa công cụ nợ Kho bạc Hoa Kỳ không rủi ro và công cụ phi Kho bạc. Sự khác biệt lây lan này được đo bằng điểm cơ bản. Chênh lệch danh nghĩa chỉ cung cấp thước đo tại một điểm dọc theo đường cong lợi suất Kho bạc, đây là một hạn chế đáng kể.
Tùy chọn điều chỉnh lây lan
Không giống như tính toán trải rộng Z, chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn sẽ tính đến cách tùy chọn được nhúng trong trái phiếu có thể thay đổi dòng tiền trong tương lai và giá trị tổng thể của trái phiếu. Các tùy chọn kèm theo này có thể bao gồm cho phép nhà phát hành gọi lại việc cung cấp nợ sớm hoặc nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu công ty cơ bản hoặc yêu cầu mua lại sớm.
Chi phí của tùy chọn nhúng được tính bằng chênh lệch giữa chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn theo lãi suất thị trường dự kiến và chênh lệch Z. Các tính toán cơ sở cho cả hai chênh lệch là tương tự nhau. Tuy nhiên, chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn sẽ chiết khấu giá trị của trái phiếu do bất kỳ tùy chọn nào có trong vấn đề. Tính toán này cho phép một nhà đầu tư xác định xem giá niêm yết của chứng khoán có thu nhập cố định có đáng giá hay không do các rủi ro liên quan đến các tùy chọn được thêm vào.
OAS điều chỉnh mức chênh lệch Z để bao gồm giá trị của tùy chọn nhúng. Do đó, đây là một mô hình định giá động phụ thuộc nhiều vào mô hình đang được sử dụng. Ngoài ra, nó cho phép so sánh bằng cách sử dụng lãi suất thị trường và khả năng trái phiếu được gọi là sớm được gọi là rủi ro trả trước.
Sự chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn coi dữ liệu lịch sử là sự thay đổi của lãi suất và lãi suất trả trước. Tính toán của các yếu tố này rất phức tạp vì họ cố gắng mô hình hóa các thay đổi trong tương lai của lãi suất, hành vi trả trước của người vay thế chấp và xác suất mua lại sớm. Các phương pháp mô hình thống kê tiên tiến hơn như phân tích Monte Carlo thường được sử dụng để dự đoán xác suất trả trước.
Z-lây lan
Biên độ biến động bằng không cung cấp sự khác biệt về điểm cơ bản dọc theo toàn bộ đường cong lợi suất Kho bạc. Biên độ Z là phép đo thống nhất so sánh giá của trái phiếu bằng với giá trị dòng tiền hiện tại của nó so với từng điểm đáo hạn đối với đường cong lợi suất Kho bạc. Do đó, dòng tiền của trái phiếu được chiết khấu so với tỷ giá giao ngay của Kho bạc. Tính toán phức tạp bao gồm lấy tỷ lệ giao ngay tại một điểm nhất định trong đường cong và thêm chênh lệch z vào số này. Tuy nhiên, chênh lệch Z không bao gồm giá trị của các tùy chọn nhúng trong tính toán có thể ảnh hưởng đến giá trị hiện tại của trái phiếu.
Chứng khoán được thế chấp thường bao gồm các tùy chọn nhúng, vì có rủi ro trả trước đáng kể. Người vay thế chấp có nhiều khả năng tái tài trợ thế chấp của họ nếu lãi suất giảm. Tùy chọn nhúng có nghĩa là dòng tiền trong tương lai có thể thay đổi bởi nhà phát hành vì trái phiếu có thể được gọi. Nhà phát hành có thể sử dụng tùy chọn nhúng nếu lãi suất giảm. Cuộc gọi cho phép nhà phát hành gọi các khoản nợ tồn đọng, trả hết và phát hành lại với lãi suất thấp hơn. Bằng cách có thể phát hành lại nợ với lãi suất thấp hơn, tổ chức phát hành có thể giảm chi phí vốn.
Các nhà đầu tư vào trái phiếu với các tùy chọn nhúng, do đó, chấp nhận rủi ro nhiều hơn. Nếu trái phiếu được gọi, nhà đầu tư có thể sẽ bị buộc phải tái đầu tư vào trái phiếu khác với lãi suất thấp hơn. Trái phiếu với các tùy chọn cuộc gọi nhúng thường trả phí bảo hiểm năng suất cao hơn trái phiếu có điều khoản tương tự. Do đó, chênh lệch điều chỉnh tùy chọn là hữu ích để hiểu giá trị hiện tại của chứng khoán nợ với các tùy chọn cuộc gọi được nhúng.
Chìa khóa chính
- Mức chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn (OAS) xem xét cách tùy chọn nhúng của trái phiếu có thể thay đổi dòng tiền trong tương lai và giá trị tổng thể của trái phiếu. Mức chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn điều chỉnh mức chênh lệch Z để bao gồm giá trị của tùy chọn được nhúng. Lan truyền biến động bằng không (chênh lệch Z) cung cấp sự khác biệt về các điểm cơ bản dọc theo toàn bộ đường cong lợi suất Kho bạc. Nhà phân tích sẽ sử dụng chênh lệch OAS và Z so sánh chứng khoán nợ với giá trị.
