Hầu hết các khóa học tài chính đều tán thành việc phân tích phúc âm của dòng tiền chiết khấu (DCF) như là phương pháp định giá ưu tiên cho tất cả các tài sản tạo dòng tiền. Về lý thuyết (và trong các kỳ thi cuối đại học), kỹ thuật này hoạt động rất tốt. Tuy nhiên, trên thực tế, DCF có thể khó áp dụng trong việc đánh giá cổ phiếu. Ngay cả khi một người tin vào phúc âm của DCF, các cách tiếp cận khác rất hữu ích để giúp tạo ra một bức tranh định giá hoàn chỉnh của một cổ phiếu.
Khái niệm cơ bản về phân tích DCF
Phân tích DCF tìm cách thiết lập, thông qua dự báo thu nhập trong tương lai của công ty, giá trị hiện tại thực sự của công ty. Lý thuyết của DCF cho rằng giá trị của tất cả các tài sản tạo dòng tiền - từ trái phiếu thu nhập cố định đến cổ phiếu cho toàn bộ công ty - là giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến với một tỷ lệ chiết khấu phù hợp. Về cơ bản, DCF là sự tính toán tiền mặt khả dụng hiện tại và tương lai của một công ty, được chỉ định là dòng tiền tự do, được xác định là lợi nhuận hoạt động, khấu hao và khấu hao, trừ vốn và chi phí hoạt động và thuế. Các khoản dự kiến theo năm này sau đó được chiết khấu bằng cách sử dụng chi phí vốn trung bình có trọng số của công ty để cuối cùng có được ước tính giá trị hiện tại về sự tăng trưởng trong tương lai của công ty.
Công thức cho việc này thường được đưa ra một cái gì đó như thế này:
Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + + (k g) (1 + k) n 1CFn trong đó: PV = giá trị hiện tạiCFi = dòng tiền trong ith periodCFn = dòng tiền trong giai đoạn cuốik = chiết khấu chiến lược = tốc độ tăng trưởng giả định trong thời gian dài vượt quá giai đoạn cuối = số lượng giai đoạn trong mô hình định giá
Để định giá vốn chủ sở hữu, các nhà phân tích thường sử dụng một số dạng dòng tiền tự do cho dòng tiền mô hình định giá. FCF thường được tính là dòng tiền hoạt động ít chi tiêu vốn. Lưu ý rằng PV phải được chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành để đạt được mức định giá trên mỗi cổ phiếu. Đôi khi các nhà phân tích sẽ sử dụng một dòng tiền tự do chưa được điều chỉnh để tính toán giá trị hiện tại của dòng tiền cho tất cả các bên liên quan. Sau đó, họ sẽ trừ đi giá trị hiện tại của yêu cầu cao cấp đối với vốn chủ sở hữu để tính giá trị DCF vốn chủ sở hữu và đạt đến giá trị vốn chủ sở hữu. (Để hiểu rõ hơn, hãy đọc Phân tích dòng tiền chiết khấu .)
Nguyên tắc đối với các nhà đầu tư là một cổ phiếu được coi là có tiềm năng tốt nếu giá trị phân tích DCF cao hơn giá trị hiện tại hoặc giá của cổ phiếu.
Các vấn đề với DCF
Các mô hình DCF rất mạnh (để biết chi tiết về lợi thế của chúng, nhưng chúng có những thiếu sót. Chúng hoạt động tốt hơn đối với một số ngành so với các ngành khác (xem Những ngành nào có xu hướng sử dụng dòng tiền chiết khấu (DCF), và tại sao? ).
- Hoạt động dự báo dòng tiền
Yếu tố đầu tiên và quan trọng nhất trong việc tính toán giá trị DCF của một cổ phiếu là ước tính chuỗi các dự báo dòng tiền hoạt động. Có một số vấn đề cố hữu với thu nhập và dự báo dòng tiền có thể tạo ra vấn đề với phân tích DCF. Phổ biến nhất là sự không chắc chắn với dự báo dòng tiền tăng lên mỗi năm trong dự báo - và các mô hình DCF thường sử dụng các ước tính trị giá năm hoặc thậm chí 10 năm. Những năm bên ngoài của mô hình có thể là tổng số ảnh trong bóng tối. Các nhà phân tích có thể có một ý tưởng tốt về dòng tiền hoạt động sẽ là gì cho năm hiện tại và năm tiếp theo, nhưng ngoài ra, khả năng dự báo thu nhập và dòng tiền giảm đi nhanh chóng. Để làm cho vấn đề tồi tệ hơn, dự báo dòng tiền trong bất kỳ năm nào có thể sẽ chủ yếu dựa vào kết quả của các năm trước. Các giả định nhỏ, sai lầm trong vài năm đầu tiên của một mô hình có thể khuếch đại các phương sai trong điều hành dự báo dòng tiền trong những năm sau của mô hình. (Để tìm hiểu thêm, hãy xem Các vấn đề về Phong cách trong Mô hình tài chính .) Dự đoán chi tiêu vốn
Dự báo dòng tiền miễn phí liên quan đến chi tiêu vốn dự kiến cho mỗi năm mô hình. Một lần nữa, mức độ không chắc chắn tăng theo mỗi năm trong mô hình. Chi tiêu vốn có thể phần lớn tùy ý; trong một năm xuống, ban lãnh đạo của một công ty có thể kiềm chế các kế hoạch chi tiêu vốn (điều ngược lại cũng có thể đúng). Các giả định chi tiêu vốn, do đó, thường khá rủi ro. Mặc dù có một số kỹ thuật để tính toán chi tiêu vốn, chẳng hạn như sử dụng tỷ lệ vòng quay tài sản cố định hoặc thậm chí là tỷ lệ phần trăm của phương pháp doanh thu, những thay đổi nhỏ trong giả định mô hình có thể ảnh hưởng rộng rãi đến kết quả tính toán DCF. Tỷ lệ chiết khấu và tốc độ tăng trưởng
Có lẽ các giả định gây tranh cãi nhất trong mô hình DCF là các giả định về tỷ lệ chiết khấu và tốc độ tăng trưởng. Có nhiều cách để tiếp cận tỷ lệ chiết khấu trong mô hình DCF công bằng. Các nhà phân tích có thể sử dụng Markowitzian R = R f + (R m - R f) hoặc có thể là chi phí vốn trung bình có trọng số của công ty làm tỷ lệ chiết khấu trong mô hình DCF. Cả hai phương pháp đều khá lý thuyết và có thể không hoạt động tốt trong các ứng dụng đầu tư trong thế giới thực. Các nhà đầu tư khác có thể chọn sử dụng tỷ lệ vượt rào tiêu chuẩn tùy ý để đánh giá tất cả các khoản đầu tư vốn cổ phần. Theo cách này, tất cả các khoản đầu tư được đánh giá với nhau trên cùng một bước. Khi chọn một phương pháp để ước tính tỷ lệ chiết khấu, thường không có câu trả lời chắc chắn (hoặc dễ dàng). (Để biết thêm về cách tính tỷ lệ chiết khấu, hãy xem Nhà đầu tư cần WACC tốt .) Có lẽ vấn đề lớn nhất với giả định tốc độ tăng trưởng là khi chúng được sử dụng như một giả định tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn. Giả sử rằng bất cứ điều gì sẽ giữ vĩnh viễn là rất lý thuyết. Nhiều nhà phân tích cho rằng tất cả các công ty quan tâm sẽ trưởng thành theo cách mà tốc độ tăng trưởng bền vững của họ sẽ hấp dẫn về tốc độ tăng trưởng kinh tế dài hạn trong dài hạn. Do đó, thông thường để thấy một giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn khoảng 4%, dựa trên hồ sơ theo dõi dài hạn về tăng trưởng kinh tế ở Hoa Kỳ. Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng của một công ty sẽ thay đổi, đôi khi đáng kể, từ năm này sang năm hoặc thậm chí thập kỷ này sang thập kỷ khác. Hiếm khi một tốc độ tăng trưởng hấp dẫn đến tốc độ tăng trưởng của công ty trưởng thành và sau đó ngồi đó mãi mãi.
Do tính chất của tính toán DCF, phương pháp này cực kỳ nhạy cảm với những thay đổi nhỏ trong tỷ lệ chiết khấu và giả định tốc độ tăng trưởng. Ví dụ: giả sử rằng dòng tiền miễn phí của công ty phân tích dự án X như sau:
Trong trường hợp này, được đưa ra phương pháp DCF tiêu chuẩn, tỷ lệ chiết khấu 12% và tốc độ tăng trưởng cuối 4% tạo ra mức định giá trên mỗi cổ phiếu là 12, 73 đô la. Chỉ thay đổi tỷ lệ chiết khấu thành 10% và để tất cả các biến khác giống nhau, giá trị là $ 16, 21. Đó là thay đổi 27% dựa trên thay đổi 200 điểm cơ bản trong tỷ lệ chiết khấu.
Phương pháp thay thế
Ngay cả khi người ta tin rằng DCF là tất cả và cuối cùng trong việc đánh giá giá trị của khoản đầu tư vốn cổ phần, thì việc bổ sung phương pháp tiếp cận với mục tiêu giá dựa trên nhiều mục tiêu là rất hữu ích. Nếu bạn đang dự định thu nhập dự án và dòng tiền, thật dễ dàng để sử dụng các phương pháp bổ sung. Điều quan trọng là phải đánh giá bội số giao dịch nào (P / E, giá / dòng tiền, v.v.) được áp dụng dựa trên lịch sử của công ty và lĩnh vực của công ty. Chọn một phạm vi nhiều mục tiêu là nơi nó trở nên khó khăn.
Mặc dù điều này tương tự với lựa chọn tỷ lệ chiết khấu tùy ý, sử dụng số thu nhập kéo dài hai năm và bội số P / E thích hợp để tính một pric mục tiêu sẽ đòi hỏi ít giả định hơn về "giá trị" cổ phiếu so với kịch bản DCF. Điều này cải thiện độ tin cậy của kết luận liên quan đến phương pháp DCF. Vì chúng tôi biết P / E hoặc giá / dòng tiền của công ty là bao nhiêu sau mỗi giao dịch, chúng tôi có rất nhiều dữ liệu lịch sử để đánh giá nhiều khả năng trong tương lai. Ngược lại, tỷ lệ chiết khấu của mô hình DCF luôn là lý thuyết và chúng tôi thực sự không có bất kỳ dữ liệu lịch sử nào để rút ra khi tính toán.
Điểm mấu chốt
Phân tích DCF đã tăng mức độ phổ biến khi nhiều nhà phân tích tập trung vào dòng tiền của công ty như một yếu tố quyết định chính trong việc một công ty có thể làm những điều để nâng cao giá trị cổ phiếu hay không. nó là một trong số ít các công cụ định giá vốn chủ sở hữu có thể cung cấp giá trị nội tại thực sự để so sánh giá cổ phiếu hiện tại so với giá trị tương đối so sánh một cổ phiếu với các cổ phiếu khác trong cùng ngành hoặc với hiệu suất chung của thị trường. Các nhà phân tích thị trường quan sát rằng rất khó để giả mạo dòng tiền.
Trong khi hầu hết các nhà đầu tư có thể đồng ý rằng giá trị của một cổ phiếu có liên quan đến giá trị hiện tại của dòng tiền tự do trong tương lai, cách tiếp cận DCF có thể khó áp dụng trong các kịch bản trong thế giới thực. Điểm yếu tiềm tàng của nó đến từ thực tế là có rất nhiều nhà phân tích có thể chọn các giá trị của dòng tiền tự do và tỷ lệ chiết khấu cho vốn. Với các đầu vào thậm chí hơi khác nhau, các số liệu giá trị khác nhau có thể dẫn đến.
Do đó, phân tích DCF có lẽ được xem xét tốt nhất trong một loạt các giá trị được đưa ra bởi các nhà phân tích khác nhau sử dụng các đầu vào khác nhau. Ngoài ra, do trọng tâm của phân tích DCF là tăng trưởng dài hạn, nó không phải là một công cụ thích hợp để đánh giá tiềm năng lợi nhuận ngắn hạn.
Bên cạnh đó, là một nhà đầu tư, nên tránh quá phụ thuộc vào phương pháp này so với phương pháp khác khi đánh giá giá trị của cổ phiếu. Bổ sung cách tiếp cận DCF với nhiều cách tiếp cận giá mục tiêu dựa trên rất hữu ích trong việc phát triển sự hiểu biết đầy đủ về giá trị của một cổ phiếu.
Để đọc liên quan, xem Định giá tương đối: Không bị mắc bẫy .
