Chứng khoán bảo đảm bằng tài sản (ABS) và chứng khoán được thế chấp (MBS) là hai trong số các loại tài sản quan trọng nhất trong lĩnh vực thu nhập cố định. MBS được tạo ra từ việc tập hợp các khoản thế chấp được bán cho các nhà đầu tư quan tâm, trong khi đó, ABS được tạo ra từ việc tập hợp các tài sản không thế chấp. Các chứng khoán này thường được hỗ trợ bởi các khoản phải thu thẻ tín dụng, các khoản vay vốn chủ sở hữu nhà, các khoản vay sinh viên và các khoản vay tự động. Thị trường ABS được phát triển vào những năm 1980 và ngày càng trở nên quan trọng đối với thị trường nợ của Mỹ. Mặc dù có sự tương đồng rõ ràng, hai loại tài sản có sự khác biệt chính.
Cấu trúc của ABS và MBS
Cấu trúc của các loại chứng khoán này dựa trên ba bên: người bán, tổ chức phát hành và nhà đầu tư. Người bán là những công ty tạo ra các khoản vay để bán cho các tổ chức phát hành và đóng vai trò là người phục vụ, thu các khoản thanh toán gốc và lãi từ người vay. ABS và MBS mang lại lợi ích cho người bán vì họ có thể bị xóa khỏi bảng cân đối kế toán, cho phép người bán có được tài trợ bổ sung.
Các tổ chức phát hành mua các khoản vay từ người bán và gộp chúng lại để phát hành ABS hoặc MBS cho các nhà đầu tư, và có thể là một công ty bên thứ ba hoặc xe chuyên dùng (SPV). Các nhà đầu tư của ABS và MBS thường là các nhà đầu tư tổ chức sử dụng ABS và MBS trong nỗ lực để đạt được lợi suất cao hơn trái phiếu chính phủ và cung cấp đa dạng hóa.
Ví dụ về chứng khoán bảo đảm tài sản
Có nhiều loại ABS, mỗi loại có đặc điểm, dòng tiền và định giá khác nhau. Dưới đây là một số loại ABS phổ biến nhất:
ABS vốn chủ sở hữu: Các khoản vay vốn chủ sở hữu nhà ở rất giống với các khoản thế chấp, do đó làm cho vốn chủ sở hữu ABS tương tự như MBS. Sự khác biệt chính giữa các khoản vay và thế chấp vốn chủ sở hữu nhà ở là những người vay của khoản vay vốn chủ sở hữu nhà thường không có xếp hạng tín dụng tốt, đó là lý do tại sao họ không thể nhận được một khoản thế chấp. Do đó, các nhà đầu tư cần xem xét xếp hạng tín dụng của người vay khi phân tích ABS được hỗ trợ vốn chủ sở hữu nhà.
ABS cho vay tự động: Khoản vay tự động là loại tài sản khấu hao, và do đó, dòng tiền của khoản vay tự động ABS bao gồm lãi hàng tháng, thanh toán gốc và trả trước. Rủi ro trả trước cho khoản vay tự động ABS thấp hơn nhiều so với khoản vay vốn chủ sở hữu ABS hoặc MBS. Trả trước chỉ xảy ra khi người vay có thêm tiền để trả khoản vay. Tái cấp vốn rất hiếm khi lãi suất giảm do ô tô mất giá nhanh hơn số dư cho vay, dẫn đến giá trị tài sản thế chấp của chiếc xe thấp hơn số dư nợ. Số dư của các khoản vay này thường nhỏ và người vay sẽ không thể tiết kiệm được số tiền đáng kể từ việc tái cấp vốn với lãi suất thấp hơn, không có nhiều động lực để tái cấp vốn.
Thẻ tín dụng phải thu ABS: Các khoản phải thu thẻ tín dụng là một loại tài sản không khấu hao ABS. Họ không có số tiền thanh toán theo lịch trình, trong khi các khoản vay và thay đổi mới có thể được thêm vào thành phần của nhóm. Dòng tiền của các khoản phải thu thẻ tín dụng bao gồm lãi suất, thanh toán gốc và phí hàng năm. Thường có một khoảng thời gian khóa đối với các khoản phải thu thẻ tín dụng mà không có tiền gốc sẽ được thanh toán. Nếu tiền gốc được thanh toán trong thời hạn khóa, các khoản vay mới sẽ được thêm vào ABS với khoản thanh toán gốc làm cho nhóm các khoản phải thu thẻ tín dụng không thay đổi. Sau thời gian khóa, khoản thanh toán gốc được chuyển cho các nhà đầu tư ABS.
Ví dụ về chứng khoán bảo đảm thế chấp
Hầu hết các chứng khoán được thế chấp đều được phát hành bởi Ginnie Mae (Hiệp hội thế chấp chính phủ quốc gia), Fannie Mae (Hiệp hội thế chấp quốc gia liên bang) hoặc Freddie Mac (Tập đoàn thế chấp cho vay mua nhà liên bang), tất cả đều là các doanh nghiệp được chính phủ Hoa Kỳ tài trợ.
MBS từ Ginnie Mae được hỗ trợ bởi niềm tin và tín dụng đầy đủ của chính phủ Hoa Kỳ, điều này đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhận được các khoản thanh toán gốc và lãi đầy đủ và kịp thời. Ngược lại, Fannie Mae và Freddie Mac MBS không được hỗ trợ bởi niềm tin và tín dụng đầy đủ của chính phủ Hoa Kỳ, nhưng cả hai đều có thẩm quyền đặc biệt để vay từ Kho bạc Hoa Kỳ nếu cần thiết.
Chứng khoán được thế chấp có thể được mua tại hầu hết các công ty môi giới đầy đủ dịch vụ và một số nhà môi giới giảm giá. Đầu tư tối thiểu thường là 25.000 đô la; tuy nhiên, có một số biến thể MBS (nghĩa vụ thế chấp được thế chấp hoặc CMO) có thể được mua với giá dưới 5.000 đô la. Các nhà đầu tư không muốn đầu tư trực tiếp vào bảo đảm được thế chấp, nhưng muốn tiếp xúc với thị trường thế chấp có thể xem xét các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) đầu tư vào các chứng khoán được thế chấp như SPDR Barclays Morted Backed Bond ETF (MBG), iShares MBS ETF (MBB) và Chỉ số chứng khoán thế chấp Vanguard (VMBS). Các quỹ ETF giao dịch tương tự như cổ phiếu trên các sàn giao dịch quy định và có thể được bán ngắn và mua trên lề. Giống như chứng khoán, giá ETF dao động trong mỗi phiên giao dịch để đáp ứng với các sự kiện thị trường và hoạt động của nhà đầu tư.
Cách xác định giá trị
Điều quan trọng là phải đo lường mức độ lây lan và định giá của chứng khoán trái phiếu và biết loại chênh lệch nào nên được sử dụng cho các loại ABS và MBS khác nhau. Nếu chứng khoán không có các tùy chọn nhúng như cuộc gọi, đặt hoặc một số tùy chọn trả trước nhất định, chênh lệch biến động bằng không (chênh lệch Z) có thể được sử dụng làm phép đo. Biên độ Z là mức chênh lệch không đổi làm cho giá của chứng khoán bằng với giá trị hiện tại của dòng tiền khi được thêm vào mỗi tỷ giá giao ngay của Kho bạc.
Ví dụ: chúng ta có thể sử dụng mức chênh lệch Z để đo ABS thẻ tín dụng và ABS cho vay tự động. Thẻ tín dụng ABS không có bất kỳ tùy chọn nào, làm cho Z-lây lan trở thành một phép đo thích hợp. Mặc dù ABS cho vay tự động có các tùy chọn trả trước, nhưng chúng thường không được thực hiện, cho phép sử dụng mức chênh lệch Z để đo.
Nếu bảo mật có các tùy chọn nhúng, thì nên sử dụng mức chênh lệch được điều chỉnh tùy chọn (OAS). OAS là mức chênh lệch được điều chỉnh cho các tùy chọn nhúng. Để lấy được OAS, mô hình nhị thức có thể được sử dụng nếu dòng tiền phụ thuộc vào lãi suất hiện tại nhưng không phụ thuộc vào đường dẫn đến lãi suất hiện tại.
Một cách khác để lấy được OAS là thông qua mô hình Monte Carlo, cần được sử dụng khi dòng tiền của chứng khoán là phụ thuộc vào đường dẫn lãi suất. MBS và Home Equity ABS là các loại chứng khoán phụ thuộc vào đường dẫn lãi suất trong đó OAS từ mô hình Monte Carlo sẽ được sử dụng để định giá. Tuy nhiên, mô hình này có thể khá phức tạp và cần được kiểm tra độ chính xác trong suốt quá trình sử dụng.
Rủi ro liên quan
Cả ABS và MBS đều có rủi ro trả trước, mặc dù những điều này đặc biệt rõ rệt đối với MBS. Rủi ro trả trước có nghĩa là người vay đang trả nhiều hơn số tiền họ phải trả hàng tháng, do đó làm giảm lãi suất của khoản vay. Rủi ro trả trước có thể được xác định bằng chênh lệch lãi suất thế chấp hiện tại và ban hành, doanh thu nhà ở và lãi suất thế chấp. Chẳng hạn, nếu tỷ lệ thế chấp bắt đầu ở mức 9%, giảm xuống 4%, tăng lên 10% và sau đó giảm xuống 5%, chủ nhà có thể sẽ tái tài trợ cho khoản thế chấp của họ ngay lần đầu tiên tỷ lệ giảm. Do đó, để đối phó với rủi ro trả trước, ABS và MBS có các cấu trúc tranching để giúp phân phối rủi ro trả trước. Các nhà đầu tư có thể chọn một đợt dựa trên sở thích của riêng họ và chấp nhận rủi ro.
Một loại rủi ro bổ sung liên quan đến ABS là rủi ro tín dụng. ABS có một cấu trúc cấp dưới cao cấp để đối phó với rủi ro tín dụng được gọi là tranching tín dụng. Các chi nhánh cấp dưới hoặc cấp dưới sẽ hấp thụ tất cả các tổn thất lên đến giá trị của chúng trước khi các chi nhánh cao cấp bắt đầu gặp tổn thất. Các chi nhánh cấp dưới thường có sản lượng cao hơn các chi nhánh cao cấp do rủi ro cao hơn phát sinh.
Điểm mấu chốt
Chứng khoán bảo đảm bằng tài sản và thế chấp có thể khá phức tạp về cấu trúc, đặc điểm và định giá của chúng. Các nhà đầu tư có quyền truy cập vào các chứng khoán này thông qua các chỉ số như chỉ số ABS của Mỹ. Đối với những người muốn đầu tư trực tiếp vào ABS hoặc MBS, bắt buộc phải tiến hành một lượng nghiên cứu kỹ lưỡng và cân nhắc mức độ chấp nhận rủi ro của bạn trước khi thực hiện bất kỳ khoản đầu tư nào.
