Nhật Bản là quốc gia mắc nợ nhiều nhất trên thế giới được đo bằng tỷ lệ nợ trên tổng sản phẩm quốc nội (GDP). Tính đến năm 2018, tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản đã ở mức cao nhất mọi thời đại ở mức 254%. Nợ chính phủ so với GDP ở Nhật Bản trung bình là 137, 4% từ năm 1980 đến năm 2017. Nợ thấp nhất kỷ lục so với GDP của Nhật Bản được ghi nhận vào năm 1980 khi nó ở mức 50, 6%.
Đất nước này là một trường hợp nghiên cứu về chính sách kinh tế vĩ mô hiện đại và minh họa tại sao chính phủ và ngân hàng trung ương không thể kiểm soát nền kinh tế theo cách mà nhiều sách giáo khoa đề xuất.
Ngân hàng trung ương Nhật Bản, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ), đã theo đuổi nhiều thập kỷ của chính sách tiền tệ độc đáo. Bắt đầu từ cuối những năm 1980, BOJ đã triển khai chính sách Keynes nghiêm ngặt, bao gồm hơn 15 năm nới lỏng định lượng (QE), hoặc mua tài sản tư nhân để tái cấu trúc doanh nghiệp và đẩy giá.
Bất chấp những nỗ lực này, có bằng chứng mạnh mẽ cho thấy các chính sách tiền dễ dàng của Nhật Bản chỉ tạo ra sự tăng trưởng ảo tưởng trong khi không cải thiện các nguyên tắc cơ bản của nền kinh tế trì trệ. Các nhà lãnh đạo Nhật Bản càng cố gắng kích thích nền kinh tế của đất nước họ, họ càng ít phản ứng.
Sự đình trệ bắt đầu và Chính phủ bước vào
Cổ phiếu tiền tại Nhật Bản tăng 10, 5% mỗi năm từ năm 1986 đến 1990. Tỷ lệ chiết khấu giảm từ 5% năm 1985 xuống 2, 5% năm 1987, thúc đẩy vay quy mô lớn mà nhiều nhà đầu tư Nhật Bản đã sử dụng để mua tài sản ở lục địa châu Á, đặc biệt là miền Nam Hàn Quốc. Giá tài sản tăng ở Nhật Bản, một hiện tượng có xu hướng xảy ra bất cứ khi nào lãi suất được hạ thấp một cách giả tạo trong nhiều năm. Nhật Bản đã có hiệu quả trong một nền kinh tế bong bóng được hỗ trợ bởi giấy giá rẻ.
Bong bóng đó đã nổ vào năm 1989 và 1990. BOJ, chưa phải là một ngân hàng trung ương độc lập, đã tăng lãi suất từ 2, 5 đến 6% từ năm 1988 đến 1990. Điều này có thể gây ra vụ nổ. Tăng trưởng kinh tế, vốn đã mạnh mẽ trong nhiều năm, đã chậm lại đáng kể. Khi sự phục hồi tỏ ra chậm chạp, Nhật Bản đã chuyển sang các biện pháp khắc phục của Keynes: in tiền, giảm lãi suất và tăng thâm hụt của chính phủ.
Một loạt các cắt giảm lãi suất giữa năm 1991 và 1995 khiến tỷ lệ chiết khấu ở mức 0, 5%, ngay trên mức không giới hạn. Chính sách tài khóa rất tích cực trong những năm 1990 khi Nhật Bản thử 9 gói kích thích kinh tế trong thập kỷ với tổng trị giá 140, 7 nghìn tỷ Yên hoặc tương đương 1, 3 nghìn tỷ USD. Những biện pháp này chưa từng có đối với một cường quốc công nghiệp hiện đại như Nhật Bản; Tuy nhiên, vẫn không có phục hồi.
Sự kích thích tài chính và tiền tệ đã thực hiện một điều: nó ngăn giá hàng hóa và tài sản của Nhật Bản giảm xuống mức thanh toán bù trừ thị trường. Giá giảm là một phần lành tính của bất kỳ cuộc suy thoái nào và thường giúp khôi phục sự tỉnh táo, nhưng nỗi sợ của Nhật Bản chấp nhận bất kỳ sự giảm phát nào có nghĩa là giá tiêu dùng ở Nhật thực sự tăng đều cho đến năm 1995. Ngoài thời điểm này, các tác động kích thích và lạm phát từ kích thích của Nhật Bản đã ngừng có tác động có ý nghĩa.
Nhật Bản thử QE và QQE
Đến năm 1997, nền kinh tế Nhật Bản đã quay cuồng với mức tăng trưởng thấp, lãi suất thấp, lạm phát thấp và hàng núi các khoản nợ xấu. Từ năm 1995 đến 1998, các ngân hàng Nhật Bản đã xóa hơn 50, 8 nghìn tỷ yên trong các khoản nợ xấu. Mặc dù nó chưa được gọi là QE, BOJ đã quyết định giúp đỡ các ngân hàng và mua hàng nghìn tỷ yên trong giấy thương mại từ tháng 10 năm 1997 đến tháng 10 năm 1998.
Tăng trưởng vẫn còn ế ẩm, vì vậy BOJ đã tăng cường mua sắm tài sản sau khi tìm kiếm lời khuyên của nhà kinh tế học người Mỹ Paul Krugman. Từ tháng 3 năm 2001 đến tháng 12 năm 2004, các ngân hàng Nhật Bản đã nhận được 35, 5 nghìn tỷ yên trong thanh khoản. Ngân hàng cũng nhắm mục tiêu mua trái phiếu chính phủ dài hạn, làm giảm lợi tức trên tài sản.
Tăng trưởng kinh tế dường như trở lại từ năm 2002 đến năm 2007, tuy nhiên, cũng như hầu hết thế giới, sự tăng trưởng của Nhật Bản đã biến mất trong cuộc Đại suy thoái. Mặc dù Nhật Bản đã chậm hơn để bắt đầu một vòng QE mới so với châu Âu hoặc Hoa Kỳ, BOJ đã đưa ra nới lỏng tiền tệ định lượng và định lượng (QQE) vào năm 2013. Cũng như hầu hết các chính sách tiền tệ mở rộng, QQE đã không hoạt động.
Hơn 80 nghìn tỷ yên mua hàng là không đủ và vào tháng 10 năm 2014, BOJ đã công bố QQE2. Chứng khoán Nhật Bản đã tăng 33% trong tám tháng tiếp theo, nhưng vẫn có rất ít bằng chứng về sự tăng trưởng thực sự. Tuyệt vọng, BOJ đã công bố lãi suất âm vào tháng 1 năm 2016.
Tác động tiêu cực của Nợ, QE và QQE
Các khoản nợ công khổng lồ của Nhật Bản là một điểm nhức nhối cho các nhà đầu tư. Trong báo cáo năm 2015, giám đốc quỹ phòng hộ Ray Dalio cho rằng gánh nặng nợ thực tế của Nhật Bản, bao gồm cả nợ tư nhân, so với GDP của nước này là khoảng 449%, xếp thứ 19 trong số 20 quốc gia mà ông đo được. Chi phí phục vụ nợ lớn trực tiếp làm giảm tiềm năng tiết kiệm hoặc đầu tư, hạn chế tăng trưởng kinh tế trong tương lai và lợi nhuận hiện tại.
Chính sách tiền dễ dàng từ BOJ gây tổn hại đến lợi nhuận tài sản trong nước bằng cách triệt tiêu lãi suất địa phương. Họ cũng gây tổn hại cho lợi nhuận tài sản ở nước ngoài, vì các tổ chức tài chính Nhật Bản phải trả nhiều tiền hơn cho các khoản bảo hiểm rủi ro ngoại tệ hơn là họ kiếm được từ các tài sản nước ngoài, chẳng hạn như trái phiếu có chủ quyền. Một báo cáo tháng 4 năm 2016 từ nhà phân tích thị trường Nhật Bản Shannon McConaghy đã báo cáo rằng "một ngân hàng Nhật Bản mua Kho bạc Mỹ 5 năm với tiền tệ được bảo hiểm hoàn hảo và rủi ro thời gian sẽ (mất) 0, 9% một năm."
Thao túng lãi suất và thâm hụt tài khóa khổng lồ đã không giúp nền kinh tế Nhật Bản trong gần 30 năm. Hiệu quả của các biện pháp Keynes được sử dụng cuối cùng nên được đặt câu hỏi; mặt khác, Hoa Kỳ và Châu Âu dường như cam chịu theo bước chân của Nhật Bản.
