Tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro là một trong những thành phần cơ bản nhất của tài chính hiện đại. Nhiều lý thuyết nổi tiếng nhất về tài chính, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại (MPT) và mô hình Black-Scholes sử dụng tỷ lệ không rủi ro làm thành phần chính từ đó định giá khác. Tài sản phi rủi ro chỉ áp dụng trên lý thuyết, nhưng sự an toàn thực tế của nó hiếm khi được đặt ra cho đến khi các sự kiện vượt xa các thị trường biến động hàng ngày thông thường. Mặc dù thật dễ dàng để chụp các lý thuyết sử dụng tài sản phi rủi ro làm cơ sở của họ, nhưng có những lựa chọn hạn chế khác.
Bài viết này xem xét bảo mật không rủi ro trong lý thuyết và trong thực tế (với tư cách là bảo mật của chính phủ), đánh giá mức độ rủi ro thực sự của nó. Mô hình giả định rằng các nhà đầu tư không thích rủi ro và sẽ mong đợi một tỷ lệ hoàn vốn nhất định cho rủi ro vượt quá kéo dài từ đánh chặn, đó là tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro.
Cơ sở T-Bill
Tỷ lệ phi rủi ro là một khối xây dựng quan trọng đối với MPT. Như được tham chiếu trong Hình 1, lãi suất phi rủi ro là đường cơ sở nơi lợi nhuận thấp nhất có thể được tìm thấy với mức rủi ro ít nhất.
Hình 1
Các tài sản không có rủi ro theo MPT, trong khi về mặt lý thuyết, thường được biểu thị bằng tín phiếu Kho bạc hoặc tín phiếu, có các đặc điểm sau:
- Hóa đơn T được coi là không có rủi ro mặc định vì chúng đại diện và được hỗ trợ bởi đức tin tốt của chính phủ Hoa Kỳ. Hóa đơn được bán đấu giá trong quá trình đấu thầu cạnh tranh hàng tuần và được bán với giá chiết khấu từ mệnh giá. T trả các khoản thanh toán lãi truyền thống như anh em họ của họ, trái phiếu kho bạc và trái phiếu kho bạc. Họ được bán với nhiều kỳ hạn khác nhau với mệnh giá 1.000 đô la. Họ có thể được mua bởi các cá nhân trực tiếp từ chính phủ.
Do có các lựa chọn hạn chế để sử dụng thay vì hóa đơn T của Hoa Kỳ, nên việc nắm bắt các lĩnh vực rủi ro khác có thể có tác động gián tiếp đến các giả định không có rủi ro.
Nguồn rủi ro
Thuật ngữ rủi ro thường được sử dụng rất lỏng lẻo, đặc biệt là khi nói đến lãi suất phi rủi ro. Ở cấp độ cơ bản nhất của nó, rủi ro là xác suất của các sự kiện hoặc kết quả. Khi áp dụng vào đầu tư, rủi ro có thể được chia nhỏ theo một số cách:
- Rủi ro tuyệt đối được xác định bởi độ biến động: Rủi ro tuyệt đối được xác định bởi độ biến động có thể dễ dàng định lượng bằng các biện pháp phổ biến như độ lệch chuẩn. Vì các tài sản phi rủi ro thường trưởng thành trong ba tháng hoặc ít hơn, nên tính chất biến động rất ngắn hạn. Mặc dù giá hàng ngày liên quan đến sản lượng có thể được sử dụng để đo lường sự biến động, nhưng chúng không được sử dụng phổ biến. Rủi ro tương đối: Rủi ro tương đối, khi áp dụng cho các khoản đầu tư, thường được biểu thị bằng mối quan hệ biến động giá của một tài sản với một chỉ số hoặc cơ sở. Một điểm khác biệt quan trọng là rủi ro tương đối cho chúng ta biết rất ít về rủi ro tuyệt đối. Nó chỉ xác định mức độ rủi ro của tài sản so với cơ sở. Một lần nữa, vì tài sản phi rủi ro được sử dụng trong các lý thuyết là rất ngắn hạn, rủi ro tương đối không phải lúc nào cũng được áp dụng. Rủi ro mặc định: Rủi ro nào được giả định khi đầu tư vào hóa đơn T ba tháng? Rủi ro mặc định, trong trường hợp này là rủi ro mà chính phủ Mỹ sẽ mặc định về nghĩa vụ nợ của mình. Các biện pháp đánh giá rủi ro tín dụng được các nhà phân tích và người cho vay chứng khoán triển khai có thể giúp xác định rủi ro cuối cùng của sự vỡ nợ.
Mặc dù chính phủ Hoa Kỳ chưa bao giờ vỡ nợ đối với bất kỳ nghĩa vụ nợ nào, nhưng rủi ro vỡ nợ đã tăng lên trong các sự kiện kinh tế cực đoan. Chính phủ Hoa Kỳ có thể hứa bảo đảm an toàn cho khoản nợ của mình bằng nhiều cách, nhưng thực tế là đồng đô la Mỹ không còn được hỗ trợ bởi vàng, vì vậy bảo đảm thực sự duy nhất cho khoản nợ của họ là khả năng của chính phủ trong việc thanh toán từ số dư hiện tại hoặc thu thuế.
Điều này đặt ra nhiều câu hỏi về thực tế của một tài sản phi rủi ro. Ví dụ, môi trường kinh tế là một khoản thâm hụt lớn được tài trợ bởi nợ và chính quyền hiện tại có kế hoạch giảm thuế và cung cấp ưu đãi thuế cho cả cá nhân và công ty để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Nếu kế hoạch này được sử dụng bởi một công ty được tổ chức công khai, làm thế nào công ty có thể biện minh cho chất lượng tín dụng của mình nếu kế hoạch về cơ bản là giảm doanh thu và tăng chi tiêu?
Đó là sự cọ xát: Thực sự không có lời biện minh hay thay thế nào cho tài sản phi rủi ro. Đã có những nỗ lực sử dụng các lựa chọn khác, nhưng hóa đơn T của Mỹ vẫn là lựa chọn tốt nhất, bởi vì đây là khoản đầu tư gần nhất về mặt lý thuyết và thực tế đối với bảo mật không rủi ro ngắn hạn.
