Đầu tư vào bất kỳ tài sản nào cũng có những rủi ro có thể được giảm thiểu bằng cách sử dụng các công cụ tài chính để xác định lợi nhuận dự kiến. Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) là một trong những công cụ này. Mô hình này tính toán tỷ lệ lợi nhuận cần thiết cho một tài sản bằng cách sử dụng lợi nhuận kỳ vọng trên cả thị trường và tài sản phi rủi ro và mối tương quan hoặc độ nhạy cảm của tài sản với thị trường.
Một số vấn đề cố hữu trong mô hình là các giả định của nó, bao gồm: không có chi phí giao dịch, không có thuế, các nhà đầu tư có thể vay và cho vay với lãi suất phi rủi ro và các nhà đầu tư có lý trí và không thích rủi ro. Rõ ràng những giả định này không hoàn toàn có thể áp dụng cho đầu tư trong thế giới thực. Mặc dù vậy, CAPM rất hữu ích khi là một trong một số công cụ để ước tính lợi nhuận dự kiến cho khoản đầu tư.
Các giả định không thực tế của CAPM đã dẫn đến việc tạo ra một số mô hình mở rộng bao gồm các yếu tố bổ sung và nới lỏng một số giả định được sử dụng trong CAPM. CAPM quốc tế (ICAPM) sử dụng cùng các đầu vào như CAPM nhưng cũng tính đến các biến khác ảnh hưởng đến lợi nhuận trên tài sản trên cơ sở toàn cầu. Kết quả là, ICAPM hữu ích hơn nhiều so với CAPM trong thực tế. Tuy nhiên, mặc dù nới lỏng một số giả định, ICAPM không có những hạn chế ảnh hưởng đến tính thực tế của nó.
Hiểu tính toán ICAPM
Do ICAPM giới thiệu các biến hoặc yếu tố bổ sung cho mô hình CAPM, trước tiên các nhà đầu tư cần hiểu các tính toán của CAPM. CAPM chỉ đơn giản tuyên bố các nhà đầu tư muốn được bồi thường:
- Giá trị thời gian của tiền, mà họ kỳ vọng sẽ cao hơn lãi suất phi rủi ro và rủi ro thị trường nên họ yêu cầu phí bảo hiểm so với lợi nhuận của thị trường, trừ lãi suất phi rủi ro, nhân với tỷ lệ tương quan với thị trường.
ICAPM mở rộng trên CAPM bằng cách nói thêm rằng ngoài việc được bồi thường theo giá trị thời gian của tiền và phí bảo hiểm để chấp nhận rủi ro thị trường, các nhà đầu tư cần được trả tiền để tiếp xúc trực tiếp và gián tiếp với ngoại tệ. ICAPM cho phép các nhà đầu tư thêm hiệu ứng tiền tệ vào CAPM để tính độ nhạy cảm với những thay đổi của ngoại tệ khi nhà đầu tư nắm giữ một tài sản. Độ nhạy này chiếm các thay đổi về một loại tiền tệ ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến lợi nhuận và do đó, mang lại lợi nhuận.
Ví dụ, nếu một công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ mua các bộ phận từ Trung Quốc và đồng đô la Mỹ tăng cường tương đối nhân dân tệ, thì chi phí cho những hàng nhập khẩu đó sẽ giảm. Sự tiếp xúc tiền tệ gián tiếp này ảnh hưởng đến lợi nhuận của một công ty và lợi nhuận được tạo ra bởi khoản đầu tư. Để xác định những tác động này, nhà đầu tư cần tính toán chênh lệch giữa tỷ giá giao ngay kỳ vọng trong tương lai và tỷ giá kỳ hạn và chia chênh lệch đó theo tỷ giá giao ngay hôm nay, kết quả là phí bảo hiểm rủi ro ngoại tệ (FCRP). Sau đó, nhân số đó bằng độ nhạy của đồng nội tệ trở lại với những thay đổi của ngoại tệ. ICAPM cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tính lợi nhuận dự kiến theo thuật ngữ nội tệ bằng cách hạch toán các biến như được nêu dưới đây:
Hay nói, là một tài tài của, qua, qua, qua một tài khác, qua giữ, qua một tài khác Lợi nhuận kỳ vọng = RFR + (Rm Rf) + (FCRP) trong đó: RFR = Tỷ lệ không rủi ro trong nướcβ = BetaRm = Lợi nhuận kỳ vọng của thị trườngRf = Tỷ lệ không rủi roRm Rf = Premium cho toàn cầu rủi ro thị trường được đo bằng đồng nội tệFCRP = Phí bảo hiểm rủi ro ngoại tệ
Giả định
Mặc dù ICAPM cải thiện dựa trên các giả định phi thực tế của CAPM, một số giả định vẫn được yêu cầu để mô hình lý thuyết có hiệu lực. Giả định quan trọng nhất là thị trường vốn quốc tế được tích hợp. Nếu giả định này thất bại và thị trường quốc tế được phân khúc, thì sẽ có sự khác biệt về giá giữa các tài sản có hồ sơ rủi ro tương tự nhưng bằng các loại tiền tệ khác nhau. Do đó, các thị trường được phân khúc sẽ khiến các nhà đầu tư phân bổ cao hơn cho các tài sản cụ thể ở các quốc gia cụ thể, dẫn đến việc định giá tài sản không hiệu quả. ICAPM cũng giả định cho vay và vay không giới hạn ở mức không có rủi ro.
Sử dụng thực tế
Sự hữu ích của ICAPM trong việc lựa chọn cổ phiếu và quản lý danh mục đầu tư chỉ tốt khi hiểu được các giả định như đã nêu ở trên. Mặc dù những hạn chế này, lựa chọn danh mục đầu tư có thể bị ảnh hưởng bởi mô hình. Hiểu được tác động của chuyển động tiền tệ đối với hoạt động và lợi nhuận của một công ty cụ thể sẽ giúp các nhà đầu tư lựa chọn giữa hai tài sản có đặc điểm tương tự ở các quốc gia khác nhau.
Ví dụ: nếu một nhà đầu tư ở Mỹ muốn tính lợi nhuận kỳ vọng từ việc nắm giữ tài sản A và so sánh với lợi nhuận kỳ vọng từ việc nắm giữ tài sản B, anh ta cần xác định đầu vào cho hai thành phần cuối cùng của mô hình, để xác định tác động tiền tệ trực tiếp và tác động tiền tệ gián tiếp. Hai biến đầu tiên trong phương trình sẽ giống nhau cho cả hai tài sản. Do đó, tính hữu dụng thực tế của ICAPM là hiểu được một loại tiền tệ ảnh hưởng đến một công ty ở nước ngoài như thế nào và việc chuyển nó sang đồng nội tệ của nhà đầu tư sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của tài sản như thế nào.
Ví dụ: Một nhà đầu tư đang quyết định đầu tư vào một trong những tài sản sau:
- Công ty A: Công ty Nhật Bản có được tất cả lợi nhuận và chi phí đầu vào bằng yenCompany B: Công ty Nhật Bản có được tất cả lợi nhuận bằng đô la Mỹ nhưng có chi phí đầu vào bằng đồng Yên
Cả hai tài sản đều có betas tương tự, hoặc độ nhạy cảm với những thay đổi trong danh mục đầu tư thị trường thế giới. Trong môi trường kinh tế vĩ mô nơi đồng đô la Mỹ đang suy yếu so với đồng yên, một nhà đầu tư sẽ xác định rằng lợi nhuận của công ty B sẽ giảm, vì sẽ tốn nhiều đô la Mỹ hơn để mua sản phẩm. Như vậy, lợi nhuận yêu cầu sẽ tăng cho công ty B, so với công ty A, để bù đắp rủi ro tiền tệ bổ sung.
Điểm mấu chốt
ICAPM là một trong một số mô hình được sử dụng để xác định lợi tức cần thiết cho một tài sản. Được sử dụng cùng với các công cụ tài chính khác, nó có thể hỗ trợ các nhà đầu tư trong việc lựa chọn các tài sản sẽ đáp ứng tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu của họ. ICAPM, giống như CAPM, đưa ra một số giả định, bao gồm cả thị trường toàn cầu được tích hợp và hiệu quả. Nếu giả định này thất bại, thì lựa chọn cổ phiếu là rất quan trọng; phân bổ nhiều nguồn lực hơn cho các khoản đầu tư vào các quốc gia có lợi thế tiền tệ sẽ dẫn đến kết quả alpha. Lợi thế tiền tệ có xu hướng biến mất nhanh chóng khi sự thiếu hiệu quả của thị trường bị khai thác, nhưng thực tế là những sự thiếu hiệu quả này xảy ra lập luận rằng quản lý danh mục đầu tư chủ động là chìa khóa để mang lại lợi nhuận vượt trội so với danh mục thị trường.
