Miễn dịch danh mục đầu tư so với kết hợp dòng tiền: Tổng quan
Bất cứ khi nào chúng ta nói về phương pháp quản lý danh mục đầu tư tài sản (ALM), các khái niệm về tiêm chủng và kết hợp dòng tiền sẽ xuất hiện. Trong quản lý danh mục đầu tư, tiêm chủng và kết hợp dòng tiền là hai loại chiến lược cống hiến.
Khi một danh mục đầu tư được xây dựng với mục đích tài trợ cho các khoản nợ cụ thể trong tương lai, sẽ có rủi ro về giá trị danh mục đầu tư không đáp ứng giá trị mục tiêu khi các khoản nợ đến hạn. Miễn dịch danh mục đầu tư chính xác là chiến lược để khắc phục và giảm thiểu rủi ro này.
Chìa khóa chính
- Miễn dịch danh mục đầu tư và khớp dòng tiền là hai loại chiến lược cống hiến để bảo vệ nguồn tài chính của các khoản nợ khi đến hạn. Dự án nhằm mục đích cân bằng các tác động đối nghịch của lãi suất đối với hoàn trả giá và hoàn vốn tái đầu tư của trái phiếu phiếu giảm giá. khi sự thay đổi lãi suất không quá tùy tiện. Việc khớp dòng chảy phụ thuộc vào sự sẵn có của chứng khoán với các khoản gốc, phiếu giảm giá và kỳ hạn cụ thể để hoạt động hiệu quả.
Danh mục đầu tư
Nói một cách đơn giản, để miễn dịch một danh mục đầu tư, chúng ta phải khớp thời hạn của tài sản danh mục đầu tư với thời hạn của các khoản nợ trong tương lai. Để hiểu, chúng ta hãy xem xét sự đánh đổi giữa rủi ro giá cả và rủi ro tái đầu tư trong bối cảnh danh mục đầu tư có thu nhập cố định. Có một mối quan hệ nghịch đảo giữa rủi ro giá (lợi nhuận) và rủi ro tái đầu tư (lợi nhuận).
Khi lãi suất tăng, giá của trái phiếu phiếu giảm, trong khi lợi tức tái đầu tư vào phiếu giảm giá tăng. Mục đích của tiêm chủng là thiết lập một danh mục đầu tư, trong đó hai thành phần của tổng lợi nhuận và lợi tức tái đầu tư (phiếu giảm giá không đổi) bù đắp cho nhau trong trường hợp thay đổi lãi suất song song khi danh mục đầu tư được thiết lập. Điều này đạt được bằng cách khớp thời hạn của danh mục đầu tư với thời hạn đầu tư của trách nhiệm pháp lý trong tương lai.
Chúng ta hãy xem xét một trái phiếu hai năm với một phiếu lãi 6% phải trả nửa năm một lần, được bán với mệnh giá 1.000 đô la, mang lại 6%. Khoảng thời gian của nhà đầu tư đối với một trái phiếu như vậy là một năm, tức là thời hạn của trách nhiệm pháp lý trong tương lai.
Thời hạn (xem Thời lượng Macaulay) của trái phiếu này là 1, 91 năm.
Số tiền cần thiết sau một năm để tài trợ cho khoản nợ này là:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Bây giờ chúng ta hãy xem xét ba kịch bản khác nhau liên quan đến các biến động của lãi suất ngay sau khi trái phiếu được mua. Kịch bản 1 tương ứng không có thay đổi về tỷ lệ, trong khi ở Kịch bản 2 và 3, có tỷ lệ tương ứng là 8% và 4%.
Để đạt được tỷ lệ hoàn vốn 6% đã được miễn dịch trong thời gian một năm, thời hạn của trái phiếu hoặc danh mục đầu tư của trái phiếu phải được đặt ở mức 1. Khi thời hạn được khớp, lợi nhuận của giá và lợi tức tái đầu tư bù trừ cho nhau để có không có thay đổi ròng trong tổng lợi nhuận.
Trong trường hợp trên, thời hạn của trái phiếu là 1, 91 trái ngược với thời hạn trách nhiệm là 1 và do đó lợi nhuận của danh mục đầu tư (Cột 6) thay đổi theo sự thay đổi lãi suất (Cột 1). Do đó, điều quan trọng là thời hạn danh mục đầu tư vẫn phù hợp với thời hạn trách nhiệm tại mọi thời điểm là bước đầu tiên để đạt được tiêm chủng.
Trường hợp trên thường được gọi là Chủng ngừa Đơn kỳ Cổ điển. Tuy nhiên, khi một nhà đầu tư phải tài trợ cho một loạt các khoản nợ trong tương lai, phương pháp này được mở rộng để bao gồm một số điều kiện khác phải được thỏa mãn để đạt được Miễn dịch Nhiều trách nhiệm.
Fong và Vasicek (1984) đã xác định các điều kiện này như sau:
- Giá trị hiện tại của tài sản phải bằng giá trị hiện tại của nợ phải trả. (Xem video: Hiểu giá trị hiện tại ròng) Thời hạn của danh mục đầu tư phải bằng với nợ phải trả. Phạm vi thời hạn của trái phiếu riêng lẻ trong danh mục đầu tư phải có một khoảng vượt quá phạm vi thời hạn của nợ phải trả riêng lẻ, có nghĩa là danh mục đầu tư phải chứa các trái phiếu riêng lẻ với mỗi trái phiếu có thời hạn ít hơn thời hạn của khoản nợ đầu tiên và thời hạn lớn hơn thời hạn của khoản nợ cuối cùng.
Mọi người nên nhớ rằng những điều kiện này đảm bảo tỷ lệ hoàn vốn đã được chủng ngừa chỉ trong trường hợp thay đổi tỷ lệ song song. Nếu lãi suất thay đổi theo cách tùy tiện, chủ yếu là trong thế giới thực, các kỹ thuật như tối ưu hóa và lập trình tuyến tính có thể được sử dụng để xây dựng danh mục đầu tư được miễn dịch rủi ro tối thiểu. (Để đọc liên quan, xem bài viết: 4 chiến lược hàng đầu để quản lý danh mục đầu tư trái phiếu .)
Kết hợp dòng tiền
Kết hợp dòng tiền là một chiến lược cống hiến khác nhưng tương đối dễ hiểu. Như đã lưu ý ở trên, có một dòng nợ phải trả được tài trợ theo các khoảng thời gian xác định. Để đạt được điều này, chiến lược khớp dòng tiền sử dụng dòng tiền từ thanh toán gốc và phiếu lãi trên các trái phiếu khác nhau được chọn sao cho tổng dòng tiền khớp chính xác với số tiền nợ. Điều này được hiểu rõ nhất với một ví dụ.
Bảng trên cho thấy một dòng trách nhiệm trong bốn năm. Để tài trợ cho các khoản nợ này bằng cách khớp dòng tiền, chúng tôi bắt đầu bằng việc tài trợ cho khoản nợ cuối cùng bằng trái phiếu mệnh giá 10.000 đô la bốn năm với các khoản thanh toán phiếu lãi hàng năm là 1.000 đô la (Hàng C4). Các khoản thanh toán gốc và phiếu giảm giá cùng nhau thỏa mãn trách nhiệm 11.000 đô la vào năm thứ tư.
Tiếp theo, chúng tôi xem xét trách nhiệm thứ hai đến trách nhiệm cuối cùng, Trách nhiệm 3 là 8.000 đô la và tài trợ cho nó bằng trái phiếu mệnh giá 6, 700 đô la ba năm với khoản thanh toán phiếu lãi hàng năm là 300 đô la. Tiếp theo, chúng tôi xem xét Trách nhiệm 2 của 9.000 đô la và tài trợ cho nó bằng trái phiếu mệnh giá 7.000 đô la hai năm với các khoản thanh toán phiếu lãi hàng năm là 700 đô la. Cuối cùng, đầu tư vào trái phiếu lãi suất không kỳ hạn một năm với mệnh giá 3.000 đô la, chúng tôi có thể tài trợ cho khoản nợ 1 trong số 5.000 đô la.
Tất nhiên, đây là một ví dụ đơn giản và có một số thách thức trong nỗ lực chuyển dòng tiền phù hợp với luồng trách nhiệm trong thế giới thực. Đầu tiên, trái phiếu có mệnh giá bắt buộc và thanh toán phiếu giảm giá có thể không có sẵn. Thứ hai, có thể có những khoản tiền dư thừa có sẵn trước khi một khoản nợ đến hạn, và những khoản tiền vượt quá này phải được tái đầu tư với một tỷ lệ ngắn hạn bảo thủ. Điều này dẫn đến một số rủi ro tái đầu tư trong chiến lược khớp dòng tiền. Một lần nữa, các kỹ thuật lập trình tuyến tính có thể được sử dụng để chọn một tập hợp trái phiếu trong bối cảnh nhất định để tạo ra một dòng tiền rủi ro tái đầu tư tối thiểu phù hợp.
Cân nhắc đặc biệt
Trong một thế giới lý tưởng, trong đó người ta có quyền truy cập vào tất cả các loại chứng khoán cung cấp đầy đủ các giá trị mệnh giá Phiếu giảm giá và kỳ hạn. Chiến lược khớp dòng tiền sẽ tạo ra một kết hợp hoàn hảo giữa dòng tiền và nợ và loại bỏ hoàn toàn mọi rủi ro tái đầu tư hoặc dòng tiền phù hợp với rủi ro. Tuy nhiên, lý tưởng hiếm khi tồn tại trong bất kỳ kịch bản thực tế nào, và vì vậy, một chiến lược phù hợp với dòng tiền khó có thể đạt được nếu không có sự đánh đổi đáng kể về đầu tư tiền mặt cao hơn và số dư tiền mặt dư thừa được tái đầu tư ở mức rất bảo thủ.
Trong kết hợp dòng tiền, dòng tiền phải có sẵn trước khi có trách nhiệm, trong khi đó, trong nhiều lần tiêm chủng, nợ phải trả được tài trợ từ dòng tiền có được từ việc tái cân bằng danh mục đầu tư trên cơ sở thời hạn đô la. Về mặt này, chiến lược tiêm chủng nhiều trách nhiệm thường vượt trội so với kết hợp dòng tiền.
Tuy nhiên, trong các trường hợp cụ thể mà số tiền trách nhiệm và dòng tiền có thể được kết hợp hợp lý trong khoảng thời gian mà không có nhiều rủi ro tái đầu tư, chiến lược khớp dòng tiền có thể được ưa chuộng vì đơn giản. Trong một số trường hợp, thậm chí có thể kết hợp hai chiến lược trong cái được gọi là kết hợp kết hợp, trong đó tài sản và nợ phải trả không chỉ phù hợp với thời hạn trong thời gian hoàn thành mà còn phù hợp với dòng tiền trong vài năm đầu.
