Khi chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng vọt lên mức cao kỷ lục sau khi đạt mức cao kỷ lục, các nhà đầu tư dự đoán sự sụt giảm không thể tránh khỏi có một nguyên nhân khác khiến cho những đêm mất ngủ. Tỷ lệ CAPE, thước đo định giá cổ phiếu do nhà kinh tế học đoạt giải Nobel Robert Shiller của Đại học Yale nghĩ ra, hiện đang ở mức cao hơn so với trước Đại khủng hoảng năm 1929, tờ Financial Times cho biết, lần duy nhất CAPE thậm chí còn cao hơn trước sự cố dotcom năm 2000-02. Tuy nhiên, FT lưu ý, có một số khác biệt giữa năm 1929 và 2018 khiến cho song song với CAPE trở nên ít đáng sợ hơn cho các nhà đầu tư.
Từ mức thấp thị trường gấu trước đó của họ đạt được trong giao dịch trong ngày vào ngày 6 tháng 3 năm 2009, thông qua các giá trị đóng cửa của họ vào ngày 12 tháng 1 năm 2018, Chỉ số S & P 500 (SPX) đã tăng 318% và Chỉ số Công nghiệp Dow Jones (DJIA) đã tăng 299%. Liên quan đến phân tích định giá CAPE, có một số hạn chế chính.
Hạn chế của CAPE
Theo giám đốc đầu tư Rob Arnott, người sáng lập, chủ tịch và CEO của Research Associates, CAPE đã có xu hướng tăng theo thời gian. Điều này có ý nghĩa với cả ông và FT kể từ khi Mỹ phát triển từ thực chất là một thị trường mới nổi sang nền kinh tế thống trị thế giới trong suốt hơn một thế kỷ. Do đó, cả hai đều tin rằng việc tăng thu nhập nhiều lần cho chứng khoán Mỹ sẽ là hợp lý. Mặc dù giá trị hiện tại của CAPE nằm trên đường xu hướng dài hạn của nó, sự khác biệt nhỏ hơn nhiều so với năm 1929, như bài viết nghiên cứu chi tiết của Arnott cho thấy.
Hơn nữa, do kết quả của những cải cách trong những năm 1930 như thành lập Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và thắt chặt các tiêu chuẩn báo cáo tài chính, chất lượng thu nhập được báo cáo ngày nay có thể cao hơn nhiều so với năm 1929. Theo đó, giá trị của CAPE cho năm 1929 được cho là không phù hợp, cho rằng mẫu số của nó, báo cáo lợi nhuận của công ty, có thể bị cường điệu bởi các tiêu chuẩn ngày nay.
FT cũng chỉ ra rằng CAPE không tính đến mức lãi suất. Khi tỷ lệ thấp, như hiện nay, "thu nhập chiết khấu trong tương lai cao hơn và việc trả nhiều tiền hơn cho cổ phiếu là điều hợp lý", FT nói. Thật vậy, FT có thể nói thêm rằng CAPE nhìn ngược lại 10 năm thu nhập của công ty, trong khi về mặt định giá thị trường, ít nhất là trên lý thuyết, dựa trên kỳ vọng về lợi nhuận trong tương lai.
Vụ tai nạn năm 1929
Cuộc đại khủng hoảng năm 1929 chủ yếu liên quan đến giá cổ phiếu giảm mạnh trong hai ngày giao dịch liên tiếp, "Thứ hai đen" và "Thứ ba đen", ngày 28 và 29 tháng 10 năm 1929, trong đó chỉ số giảm lần lượt là 13% và 12%. Nhưng đây chỉ là tập phim ấn tượng nhất trong một thị trường gấu dài hạn.
Sau khi đạt đỉnh ở giá trị 381, 17 vào ngày 3 tháng 9 năm 1929, chỉ số Dow cuối cùng sẽ chạm đáy vào ngày 8 tháng 7 năm 1932, ở mức 41, 22, với mức lỗ lũy kế 89%. Phải đến ngày 23 tháng 11 năm 1954 - hơn 25 năm sau - chỉ số Dow mới lấy lại được mức cao trước sự cố. Đại vụ tai nạn nói chung được coi là một trong những yếu tố góp phần vào sự khởi đầu của cuộc Đại khủng hoảng những năm 1930.
'Hậu quả ngoài ý muốn và không mong muốn'
Lo ngại về đầu cơ trên thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên bang đã "phản ứng mạnh mẽ" với các chính sách tiền bạc chặt chẽ bắt đầu từ năm 1928, giúp châm ngòi cho Đại nạn, theo Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco (FRBSF). Hơn nữa, vào năm 1929, Fed đã theo đuổi chính sách từ chối tín dụng đối với các ngân hàng mở rộng các khoản vay cho các nhà đầu cơ chứng khoán, theo Lịch sử Dự trữ Liên bang.
"Fed đã thành công trong việc ngăn chặn sự gia tăng nhanh chóng của giá cổ phiếu, nhưng khi làm như vậy, nó có thể đã đóng góp một trong những động lực chính cho cuộc Đại khủng hoảng", Thư kinh tế FRBSF kết thúc. "Phát hiện và xì hơi bong bóng tài chính là khó khăn", là kết luận của phần Lịch sử Fed, nói thêm rằng "Sử dụng chính sách tiền tệ để kiềm chế sự hưng phấn của nhà đầu tư có thể có những hậu quả rộng lớn, không lường trước và không mong muốn."
'Playbook' để hạn chế thiệt hại tai nạn
Cả hai nguồn tin cũng chỉ ra rằng, sau những ngày tồi tệ nhất của vụ tai nạn, vào tháng 10 năm 1929, Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York đã theo đuổi chính sách tích cực bơm thanh khoản vào các ngân hàng lớn ở New York. Điều này bao gồm mua thị trường mở của chứng khoán chính phủ cộng với cho vay nhanh cho các ngân hàng với tỷ lệ chiết khấu giảm.
Hành động này đã gây tranh cãi vào thời điểm đó. Cả Hội đồng Thống đốc của Cục Dự trữ Liên bang và Chủ tịch của một số Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực khác đều cho rằng Tổng thống George L. Harrison của Fed New York đã vượt quá thẩm quyền của mình. Tuy nhiên, đây hiện là "playbook" được chấp nhận để hạn chế thiệt hại từ các vụ tai nạn trên thị trường chứng khoán, theo Lịch sử Fed.
Sau hậu quả của sự sụp đổ của thị trường chứng khoán năm 1987, Fed dưới thời Chủ tịch Alan Greenspan đã tích cực tăng cường thanh khoản, đặc biệt là tăng cường các công ty chứng khoán cần tài trợ cho hàng tồn kho chứng khoán lớn mà họ có được bằng cách lấp đầy các lệnh bán từ khách hàng của họ, theo một bài nghiên cứu từ Đại học Notre Dame.
Để đối phó với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Fed dưới thời Chủ tịch Ben Bernanke đã đưa ra một chính sách tiền tệ bành trướng mạnh mẽ được thiết kế để thúc đẩy hệ thống tài chính, thị trường chứng khoán và nền kinh tế rộng lớn hơn. Dựa vào việc mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ để đẩy lãi suất gần bằng 0, chính sách này thường được gọi là nới lỏng định lượng.
Greenspan, trong khi đó, là một trong số những người hiện đang cảnh báo rằng, bằng cách tiếp tục chính sách tiền dễ dàng này trong nhiều năm sau khi cuộc khủng hoảng 2008 xảy ra, Fed đã tạo ra bong bóng tài sản tài chính mới. (Để biết thêm, xem thêm: Mối đe dọa lớn của cổ phiếu là sự sụp đổ trái phiếu: Greenspan .)
Cũng để đối phó với vụ sụp đổ năm 1987, Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Sàn giao dịch Chicago Mercantile (CME) đã đặt ra cái gọi là "bộ ngắt mạch" sẽ ngừng giao dịch sau khi giá giảm mạnh. Những biện pháp bảo vệ này được thiết kế để làm chậm làn sóng bán hàng hoảng loạn, và giúp thị trường ổn định.
Thời đại mới, rủi ro mới
Mặt khác, giao dịch chương trình do máy tính điều khiển, gây ra làn sóng bán hàng điên cuồng vào năm 1987, cũng như các đợt hạ cấp thị trường bạo lực sau này như "Sự cố Flash", đã tăng tốc độ và sức lan tỏa. Kết quả cuối cùng là các thuật toán giao dịch trên máy vi tính có thể là một trong những mối đe dọa lớn nhất đối với thị trường hiện nay. (Để biết thêm, xem thêm: Algo Trading có thể gây ra một vụ tai nạn lớn hơn năm 1987 không? )
Sau kinh nghiệm năm 1929, Fed đã bị buộc tội thắt chặt chính sách tiền tệ trong nỗ lực xua tan bong bóng tài sản. Tuy nhiên, khi các báo cáo tăng trưởng kinh tế được cải thiện, Fed ngày càng quan tâm đến việc kiểm soát lạm phát. Bất kỳ tính toán sai lầm nào làm tăng lãi suất quá cao, quá nhanh có thể gây ra suy thoái kinh tế và khiến cả giá cổ phiếu và trái phiếu giảm mạnh. (Để biết thêm, xem thêm: Làm thế nào Fed có thể giết chết cuộc biểu tình chứng khoán năm 2018. )
Ngoài ra, một nền kinh tế thế giới ngày càng kết nối với nhau có nghĩa là tia lửa đốt cháy thị trường chứng khoán ở Mỹ có thể được thắp sáng ở bất cứ đâu trên toàn cầu. (Để biết thêm, xem thêm: 5 Rủi ro toàn cầu có thể đóng góp cổ phiếu trong năm 2018. )
