Bạn đã bao giờ đọc một cuốn sách được viết bởi một cựu thương nhân Phố Wall chưa? Như trong, một thương nhân làm việc tại một ngân hàng đầu tư tại một số thời điểm trong sự nghiệp của mình? Thông điệp luôn luôn giống nhau. Nếu các ngân hàng đầu tư không có khách hàng, họ sẽ không tồn tại. Điều đó nghe có vẻ hợp lý, nhưng vấn đề là các ngân hàng đầu tư không dựa vào đầu tư của họ để duy trì hoạt động kinh doanh. Họ đã dựa vào tiền của bạn mà bạn tin tưởng họ đầu tư.
Điều đó có nghĩa là các ngân hàng đầu tư theo nhiều cách, bán hàng và các máy tiếp thị dành riêng để tách bạn khỏi tiền của bạn với các sản phẩm của họ. Và trống tiếp thị đã bị đánh bại quá giờ với một sản phẩm nói riêng. Đó là ghi chú có cấu trúc, và nó quảng cáo khả năng hưởng lợi từ hiệu suất thị trường chứng khoán tuyệt vời đồng thời bảo vệ hiệu suất thị trường xấu.
Đối với các nhà đầu tư bình thường, ghi chú có cấu trúc có ý nghĩa hoàn hảo. Ai sẽ không muốn tiềm năng ngược với sự bảo vệ nhược điểm? Điều không được tiết lộ là chi phí cho sự bảo vệ đó thường lớn hơn lợi ích. Nhưng đó không phải là rủi ro duy nhất bạn đang thực hiện với một ghi chú có cấu trúc. Chúng ta hãy xem xét kỹ hơn về những sinh vật này.
Lưu ý có cấu trúc là gì?
Một lưu ý có cấu trúc là một nghĩa vụ nợ - về cơ bản giống như một IOU từ ngân hàng đầu tư phát hành - với một thành phần phái sinh nhúng; nói cách khác, nó đầu tư vào tài sản thông qua các công cụ phái sinh. Một trái phiếu năm năm với một hợp đồng quyền chọn, ví dụ. Một lưu ý có cấu trúc có thể theo dõi một rổ cổ phiếu, một cổ phiếu, chỉ số vốn chủ sở hữu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất, v.v. Ví dụ: bạn có thể có một ghi chú có cấu trúc lấy hiệu suất của nó từ Chỉ số S & P 500, Chỉ số Lõi thị trường mới nổi S & P hoặc cả hai. Các kết hợp gần như vô hạn, miễn là chúng phù hợp với khái niệm: để hưởng lợi từ tiềm năng tăng giá của tài sản đồng thời hạn chế tiếp xúc với nhược điểm của nó. Nếu các ngân hàng đầu tư có thể bán nó, họ sẽ làm bất kỳ loại cocktail nào bạn có thể mơ ước.
Ưu điểm của ghi chú cấu trúc là gì?
Các ngân hàng đầu tư quảng cáo rằng các ghi chú có cấu trúc cho phép bạn đa dạng hóa các sản phẩm đầu tư cụ thể và các loại bảo mật bên cạnh việc cung cấp đa dạng hóa tài sản tổng thể. Tôi hy vọng không ai tin điều này có ý nghĩa bởi vì nó không. Có một thứ như đa dạng hóa quá mức, và có một thứ gọi là đa dạng hóa vô nghĩa. Ghi chú cấu trúc là sau.
Các ngân hàng đầu tư cũng thường quảng cáo rằng các ghi chú có cấu trúc cho phép bạn truy cập các loại tài sản chỉ dành cho các tổ chức hoặc nhà đầu tư trung bình khó truy cập. Nhưng trong môi trường đầu tư ngày nay, thật dễ dàng để đầu tư vào hầu hết mọi thứ thông qua các quỹ tương hỗ, quỹ giao dịch trao đổi (ETF), ghi chú giao dịch trao đổi (ETN), v.v. Bên cạnh đó, bạn có nghĩ rằng đầu tư vào một gói các công cụ phái sinh phức tạp (ghi chú có cấu trúc) được coi là dễ truy cập không?
Lợi ích duy nhất có ý nghĩa là các ghi chú có cấu trúc có thể có các khoản thanh toán và tiếp xúc tùy chỉnh. Một số lưu ý quảng cáo lợi nhuận đầu tư với ít hoặc không có rủi ro chính. Các lưu ý khác mang lại lợi nhuận cao trong các thị trường giới hạn phạm vi có hoặc không có sự bảo vệ chính. Tuy nhiên, các lưu ý khác chào hàng thay thế để tạo ra năng suất cao hơn trong môi trường lợi nhuận thấp. Dù sở thích của bạn là gì, các công cụ phái sinh cho phép các ghi chú có cấu trúc phù hợp với bất kỳ thị trường hoặc dự báo kinh tế cụ thể nào.
Ngoài ra, đòn bẩy vốn có cho phép lợi nhuận của công cụ phái sinh cao hơn hoặc thấp hơn tài sản cơ bản của nó. Tất nhiên, phải có sự đánh đổi, vì thêm một lợi ích, một nơi phải giảm lợi ích ở một nơi khác. Như bạn không nghi ngờ gì, không có gì gọi là bữa trưa miễn phí. Và nếu có một điều như vậy, các ngân hàng đầu tư chắc chắn sẽ không chia sẻ nó với bạn.
Nhược điểm của ghi chú cấu trúc là gì?
- Rủi ro tín dụng
Nếu bạn đầu tư vào một ghi chú có cấu trúc, thì bạn có ý định giữ đến ngày đáo hạn. Về lý thuyết nghe có vẻ tốt, nhưng bạn đã nghiên cứu về giá trị tín dụng của công ty phát hành ghi chú chưa? Như với bất kỳ khoản IOU, khoản vay hoặc loại nợ nào khác, bạn phải chịu rủi ro rằng ngân hàng đầu tư phát hành có thể gặp rắc rối và bị mất nghĩa vụ. Nếu điều đó xảy ra, các công cụ phái sinh cơ bản có thể có lợi nhuận tích cực và các ghi chú vẫn có thể vô giá trị - đó chính xác là những gì đã xảy ra với các nhà đầu tư trong các ghi chú có cấu trúc của Lehman Brothers (xem: Nghiên cứu trường hợp: Sự sụp đổ của Lehman Brothers .). Một lưu ý có cấu trúc thêm một lớp rủi ro tín dụng lên trên rủi ro thị trường. Và đừng bao giờ cho rằng chỉ vì ngân hàng là một tên tuổi lớn, rủi ro không tồn tại. Thiếu thanh khoản
Ghi chú có cấu trúc hiếm khi giao dịch trên thị trường thứ cấp sau khi phát hành, điều đó có nghĩa là chúng bị trừng phạt, cực kỳ kém thanh khoản. Nếu bạn cần phải thoát ra vì bất kỳ lý do cá nhân nào - hoặc vì thị trường đang sụp đổ - lựa chọn duy nhất của bạn để thoát sớm là bán cho nhà phát hành ban đầu và nhà phát hành ban đầu sẽ biết bạn đang bị ràng buộc. Do đó, công ty phát hành ban đầu sẽ không cung cấp cho bạn một mức giá tốt - giả sử họ sẵn sàng hoặc quan tâm đến việc đưa ra lời đề nghị. Giá không chính xác
Vì các ghi chú có cấu trúc không giao dịch sau khi phát hành, tỷ lệ giá chính xác hàng ngày rất thấp. Giá thường được tính bằng một ma trận, rất khác so với giá trị tài sản ròng. Giá ma trận về cơ bản là một cách tiếp cận dự đoán tốt nhất. Và bạn cho rằng ai sẽ đoán? Phải - người phát hành ban đầu.
Những rủi ro khác bạn cần biết
Rủi ro cuộc gọi là một yếu tố khác mà nhiều nhà đầu tư bỏ qua. Đối với một số ghi chú có cấu trúc, nhà phát hành có thể đổi lại ghi chú trước khi đáo hạn, bất kể giá cả. Điều này có nghĩa là có thể một nhà đầu tư sẽ bị buộc phải nhận một mức giá thấp hơn mệnh giá.
Những rủi ro không kết thúc ở đó. Bạn cũng phải xem xét các yếu tố thuế. Vì các ghi chú có cấu trúc được coi là thanh toán các công cụ nợ, các nhà đầu tư sẽ chịu trách nhiệm trả thuế hàng năm cho chúng, mặc dù ghi chú chưa đạt đến hạn và họ không nhận được bất kỳ khoản tiền mặt nào. Trên hết, khi bán, họ sẽ được coi là thu nhập bình thường, không phải là lãi (hoặc lỗ).
Về giá cả, bạn có thể sẽ trả quá cao cho một ghi chú có cấu trúc, liên quan đến chi phí của nhà phát hành để bán, cấu trúc và bảo hiểm rủi ro.
Kéo lại bức màn
Điều gì xảy ra nếu bạn không quan tâm đến rủi ro tín dụng, giá cả hoặc thanh khoản? Được ghi chú cấu trúc một thỏa thuận tốt? Do tính phức tạp và tính đa dạng của các ghi chú có cấu trúc cực cao, chúng tôi sẽ giới hạn trọng tâm ở loại phổ biến nhất, ghi chú được tăng cường đệm (BREN). Bộ đệm có nghĩa là nó cung cấp một số nhưng không hoàn toàn bảo vệ nhược điểm. Tăng cường lợi nhuận có nghĩa là nó thúc đẩy lợi nhuận thị trường tăng. BREN được coi là lý tưởng cho các nhà đầu tư dự báo hiệu suất thị trường tích cực yếu nhưng cũng lo lắng về việc thị trường giảm. Nghe có vẻ quá tốt là đúng, tất nhiên, nó là.
Một ví dụ điển hình là BREN được liên kết với Chỉ số giá thị trường mới nổi của MSCI. Bảo mật đặc biệt này là một lưu ý 18 tháng cung cấp đòn bẩy 200% cho mặt tăng, bộ đệm 10% cho nhược điểm và giới hạn hiệu suất ở mức 24%. Ví dụ, về mặt tăng giá, nếu chỉ số giá trong khoảng thời gian 18 tháng là 10%, ghi chú sẽ trả lại 20%. Giới hạn 24% có nghĩa là phần lớn bạn có thể thực hiện trên ghi chú là 24%, bất kể chỉ số này cao đến đâu. Mặt khác, nếu chỉ số giá giảm -10%, ghi chú sẽ không đổi, trả lại 100% tiền gốc. Nếu chỉ số giá giảm 50%, ghi chú sẽ giảm 40%. Tôi sẽ thừa nhận rằng âm thanh khá tốt - cho đến khi bạn tính đến giới hạn và loại trừ cổ tức. Biểu đồ sau minh họa cách bảo mật này sẽ được thực hiện so với điểm chuẩn từ tháng 12 năm 1988 đến 2009.
Hình 1: Chỉ số giá thị trường mới nổi của MSCI so với hiệu suất BREN 1988-2009
Đầu tiên, xin lưu ý các khu vực được đánh dấu "Đã đóng!" trong biểu đồ cho thấy giới hạn 24% giới hạn hiệu suất của ghi chú so với điểm chuẩn. Ví dụ, lợi nhuận 18 tháng của chỉ số kết thúc vào tháng 2 năm 2000 là 107, 1%, trong khi ghi chú được giới hạn ở mức 24%. Thứ hai, chú ý các khu vực được đánh dấu "Bảo vệ?". Xem làm thế nào ít bộ đệm có thể bảo vệ nhược điểm chống lại mất mát? Ví dụ, lợi nhuận 18 tháng của chỉ số kết thúc vào tháng 9 năm 2001 là -49, 7% so với ghi chú là -39, 7% do bộ đệm 10%. Có, lưu ý đã làm tốt hơn nhưng giảm -39, 7% dường như không bảo vệ nhược điểm. Quan trọng hơn, những gì hai giai đoạn này thể hiện là ghi chú đã tăng 83, 1% (107, 1% - 24%) để tiết kiệm 10% cho nhược điểm, có vẻ như là một giao dịch khá tệ.
Hãy nhớ rằng ghi chú được dựa trên Chỉ số giá thị trường mới nổi của MSCI, không bao gồm cổ tức. Nếu bạn đang đầu tư trực tiếp vào Chỉ số thị trường mới nổi của MSCI thông qua quỹ tương hỗ hoặc quỹ ETF, bạn sẽ tái đầu tư những khoản cổ tức đó trong 18 tháng. Đây là một thỏa thuận lớn mà hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ bỏ qua và hầu như không được các ngân hàng đầu tư đề cập đến. Ví dụ, lợi nhuận trung bình 18 tháng cho Chỉ số giá mới nổi giữa năm 1988 và tháng 9 năm 2009 là 18%. Lợi nhuận trung bình 18 tháng cho Chỉ số tổng lợi nhuận mới nổi (chỉ số giá, bao gồm cả cổ tức) là 22, 4%. Vì vậy, so sánh chính xác cho hiệu suất của một ghi chú có cấu trúc không so với chỉ số giá mà so với tổng chỉ số lợi nhuận.
Cuối cùng, chúng ta cần hiểu mức độ bảo vệ của bộ đệm 10% được cung cấp, xem xét mức độ tăng giá đã bị đầu hàng. Nhìn lại khoảng thời gian từ tháng 10 năm 1988 đến tháng 9 năm 2009, bộ đệm sẽ giúp bạn tiết kiệm trung bình chỉ 6, 6% chứ không phải 10%. Tại sao? Cổ tức làm giảm giá trị của bộ đệm. Ví dụ, trong khoảng thời gian 18 tháng kết thúc vào tháng 7 năm 2001, Chỉ số tổng lợi nhuận mới nổi của MSCI là -36, 4%, Chỉ số giá mới nổi của MSCI là -38, 6% và do đó, ghi chú có cấu trúc là -28, 6%. Vì vậy, trong 18 tháng này, bộ đệm 10% chỉ có giá trị 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), so với việc chỉ đầu tư trực tiếp vào chỉ số.
Điểm mấu chốt
Ghi chú có cấu trúc rất phức tạp và không phải lúc nào cũng được thiết kế để mang lại lợi ích tốt nhất cho nhà đầu tư cá nhân trung bình. Tỷ lệ rủi ro / phần thưởng đơn giản là kém. Các minh họa và ví dụ được cung cấp bởi các ngân hàng đầu tư luôn làm nổi bật và phóng đại các tính năng tốt nhất, trong khi hạ thấp các hạn chế và nhược điểm. Sự thật là trên cơ sở lịch sử, sự bảo vệ nhược điểm của các ghi chú này bị hạn chế, đồng thời, tiềm năng tăng giá bị giới hạn. Bây giờ thêm một thực tế là không có cổ tức để giúp giảm bớt nỗi đau của sự suy giảm.
Nếu bạn chọn ghi chú có cấu trúc nào, hãy chắc chắn điều tra các khoản phí và chi phí, giá trị ước tính, thời gian đáo hạn, có hoặc không có tính năng cuộc gọi, cấu trúc hoàn trả, hàm ý thuế và giá trị tín dụng của tổ chức phát hành.
