Nhóm bóng tối là một thuật ngữ đáng ngại cho các sàn giao dịch tư nhân hoặc diễn đàn giao dịch chứng khoán. Tuy nhiên, không giống như các sàn giao dịch chứng khoán, các nhóm đầu tư không thể truy cập vào các nhóm bóng tối. Còn được gọi là nhóm tối của thanh khoản, các sàn giao dịch này được đặt tên như vậy vì sự thiếu minh bạch hoàn toàn của họ. Các nhóm bóng tối xuất hiện chủ yếu để tạo điều kiện cho giao dịch khối bởi các nhà đầu tư tổ chức, những người không muốn tác động đến thị trường với các đơn đặt hàng lớn và có được giá bất lợi cho giao dịch của họ.
Các vũng tối được chiếu trong một ánh sáng không thuận lợi trong Flash Boys: A Wall Street Revolt của Michael Lewis , nhưng thực tế là chúng phục vụ một mục đích. Tuy nhiên, sự thiếu minh bạch của họ khiến họ dễ bị xung đột lợi ích tiềm ẩn bởi chủ sở hữu và các hoạt động giao dịch săn mồi của một số nhà giao dịch cao tần.
Cơ sở lý luận cho hồ bơi tối
Bể tối không phải là một hiện tượng gần đây; chúng xuất hiện vào cuối những năm 1980. Theo Viện CFA, giao dịch phi trao đổi đã diễn ra tại Hoa Kỳ. Ước tính cho thấy nó chiếm khoảng 40% tổng số giao dịch chứng khoán của Mỹ vào mùa xuân 2017 so với ước tính 16% trong năm 2010. CFA cũng ước tính rằng các nhóm bóng tối chịu trách nhiệm cho 15% khối lượng của Mỹ kể từ năm 2014.
Tại sao các vũng tối xuất hiện? Hãy xem xét các lựa chọn có sẵn cho một nhà đầu tư tổ chức lớn, những người muốn bán một triệu cổ phiếu XYZ trước khi giao dịch không trao đổi. Nhà đầu tư này có thể (a) thực hiện lệnh thông qua một nhà giao dịch sàn trong một hoặc hai ngày và hy vọng về một chiếc VWAP (giá trung bình có trọng số khối lượng); (b) chia đơn đặt hàng thành năm, ví dụ, năm phần và bán 200.000 cổ phiếu mỗi ngày, hoặc (c) bán số lượng nhỏ cho đến khi có thể tìm thấy một người mua lớn, người sẵn sàng nhận toàn bộ số cổ phần còn lại. Tác động thị trường của việc bán một triệu cổ phiếu XYZ vẫn có thể thay đổi lớn bất kể nhà đầu tư chọn (a), (b) hay (c) vì không thể giữ bí mật danh tính hoặc ý định của nhà đầu tư trong một cổ phiếu giao dịch trao đổi. Với các lựa chọn (b) và (c), rủi ro sụt giảm trong giai đoạn trong khi nhà đầu tư đang chờ bán cổ phần còn lại cũng rất đáng kể. Bể tối là một giải pháp cho những vấn đề này.
Giới thiệu về Dark Pools
Tại sao nên sử dụng Dark Pool?
Tương phản điều này với tình hình hiện nay, nơi một nhà đầu tư tổ chức sử dụng một nhóm tối để bán một khối cổ phiếu một triệu. Sự thiếu minh bạch thực sự hoạt động có lợi cho nhà đầu tư tổ chức vì nó có thể dẫn đến một mức giá nhận ra tốt hơn so với việc bán được thực hiện trên một sàn giao dịch. Lưu ý rằng, vì những người tham gia nhóm tối không tiết lộ ý định giao dịch của họ với sàn giao dịch trước khi thực hiện, không có sổ đặt hàng nào hiển thị cho công chúng. Chi tiết thực hiện giao dịch chỉ được phát hành vào băng hợp nhất sau khi trì hoãn.
Người bán tổ chức có cơ hội tốt hơn để tìm người mua cho khối cổ phần đầy đủ trong một nhóm tối vì đây là một diễn đàn dành riêng cho các nhà đầu tư lớn. Khả năng cải thiện giá cũng tồn tại nếu điểm giữa của giá thầu và giá chào bán được sử dụng cho giao dịch. Tất nhiên, điều này giả định rằng không có rò rỉ thông tin về việc bán đề xuất của nhà đầu tư và nhóm bóng tối không dễ bị tổn thương bởi những kẻ săn mồi giao dịch tần số cao (HFT), những người có thể tham gia trước khi họ cảm nhận được ý định giao dịch của nhà đầu tư.
Các loại hồ tối
Tính đến tháng 5 năm 2017, đã có hơn 40 nhóm bóng tối được đăng ký với SEC, trong đó có ba loại:
Môi giới-Đại lý sở hữu
Những bể tối này được thiết lập bởi các đại lý môi giới lớn cho khách hàng của họ và cũng có thể bao gồm các thương nhân độc quyền của riêng họ. Các hồ tối này xuất phát giá riêng của họ từ dòng đặt hàng, do đó có một yếu tố khám phá giá. Ví dụ về các nhóm tối như vậy bao gồm Cross Downloader của Credit Suisse, Sigma X của Goldman Sachs, Citi's Citi Match và Citi Cross và MS Pool của Morgan Stanley.
Đại lý môi giới hoặc trao đổi sở hữu
Đây là những vũng tối đóng vai trò là đại lý, không phải là hiệu trưởng. Vì giá cả có nguồn gốc từ các sàn giao dịch - chẳng hạn như điểm giữa của Chào giá và chào giá tốt nhất quốc gia (NBBO), không có khám phá về giá. Ví dụ về các nhóm tối của nhà môi giới đại lý bao gồm Instinet, Liquidnet và ITG Posit, trong khi các nhóm tối thuộc sở hữu trao đổi bao gồm các nhóm được cung cấp bởi BATS Trading và NYSE Euronext.
Nhà sản xuất thị trường điện tử
Đây là những vùng tối được cung cấp bởi các nhà khai thác độc lập như Getco và Knight, những người hoạt động như hiệu trưởng cho tài khoản của chính họ. Giống như các nhóm bóng tối thuộc sở hữu của nhà môi giới, giá giao dịch của họ không được tính từ NBBO, do đó có sự khám phá về giá.
Ưu và nhược điểm
Những lợi thế của bể tối như sau:
Giảm tác động thị trường
Ưu điểm lớn nhất của bể tối là tác động thị trường giảm đáng kể cho các đơn hàng lớn.
Chi phí giao dịch thấp hơn
Chi phí giao dịch có thể thấp hơn do các giao dịch trong nhóm tối không phải trả phí trao đổi, trong khi các giao dịch dựa trên điểm giữa yêu cầu giá thầu không phát sinh toàn bộ chênh lệch.
Bể tối có những nhược điểm sau:
Giá trao đổi có thể không phản ánh thị trường thực
Nếu số lượng giao dịch trong các bể tối thuộc sở hữu của các đại lý môi giới và nhà sản xuất thị trường điện tử tiếp tục tăng, giá cổ phiếu trên các sàn giao dịch có thể không phản ánh thị trường thực tế. Ví dụ: nếu một quỹ tương hỗ được đánh giá cao sở hữu 20% cổ phiếu RST của công ty và bán nó trong một bể tối, việc bán cổ phần có thể mang lại cho quỹ một mức giá tốt. Tuy nhiên, các nhà đầu tư bất đắc dĩ vừa mua cổ phiếu RST sẽ phải trả quá nhiều vì cổ phiếu có thể sụp đổ một khi việc bán quỹ trở thành hiểu biết công khai.
Người tham gia bể bơi có thể không nhận được giá tốt nhất
Việc thiếu minh bạch trong các nhóm tối cũng có thể chống lại người tham gia nhóm vì không có gì đảm bảo rằng giao dịch của tổ chức được thực hiện ở mức giá tốt nhất. Lewis chỉ ra trong Flash Boys rằng một tỷ lệ lớn đáng kinh ngạc của các giao dịch nhóm bóng tối của đại lý môi giới được thực hiện trong các nhóm - một quá trình được gọi là nội địa hóa - ngay cả trong trường hợp nhà môi giới-đại lý có một phần nhỏ thị trường Mỹ. Như Lewis lưu ý, sự mờ nhạt của nhóm bóng tối cũng có thể làm nảy sinh xung đột lợi ích nếu các nhà giao dịch độc quyền của nhà môi giới giao dịch với khách hàng của nhóm hoặc nếu nhà môi giới bán quyền truy cập đặc biệt vào nhóm tối cho các công ty HFT.
Dễ bị tổn thương đối với giao dịch săn mồi của HFT
Tranh cãi về các nhóm bóng tối đã được thúc đẩy bởi tuyên bố của Lewis rằng các đơn đặt hàng của khách hàng trong nhóm tối là thức ăn lý tưởng cho các hoạt động giao dịch săn mồi của một số công ty HFT, sử dụng các chiến thuật như ném bóng tối vào các nhóm bóng tối để khai quật các đơn đặt hàng ẩn lớn và sau đó tham gia vào hoạt động trước hoặc chênh lệch độ trễ.
Quy mô giao dịch trung bình nhỏ làm giảm nhu cầu đối với bể tối
Quy mô giao dịch trung bình trong các nhóm tối đã giảm xuống chỉ còn khoảng 200 cổ phiếu. Các sàn giao dịch như Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE), những người đang tìm cách làm mất thị phần giao dịch của họ cho các nhóm tối và các hệ thống giao dịch thay thế, cho rằng quy mô giao dịch nhỏ này khiến cho các nhóm tối trở nên kém hấp dẫn.
Kháng cáo kiềm chế
Cuộc tranh cãi gần đây của HFT đã thu hút sự chú ý đáng kể về quy định đối với các vũng tối. Các cơ quan quản lý thường xem các nhóm bóng tối với sự nghi ngờ vì sự thiếu minh bạch của họ, và cuộc tranh cãi có thể dẫn đến những nỗ lực mới để hạn chế sự hấp dẫn của họ. Một biện pháp có thể giúp trao đổi lấy lại thị phần từ các vùng tối và các địa điểm trao đổi ngoại hối khác có thể là một đề xuất thí điểm từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để giới thiệu một quy tắc giao dịch tại -. Quy tắc sẽ yêu cầu các nhà môi giới gửi các giao dịch của khách hàng đến các sàn giao dịch thay vì các nhóm tối trừ khi họ có thể thực hiện các giao dịch ở mức giá tốt hơn có ý nghĩa so với giao dịch có sẵn trên thị trường công cộng. Nếu được thực thi, quy tắc này có thể đưa ra một thách thức nghiêm trọng đối với khả năng tồn tại lâu dài của các vũng tối.
Điểm mấu chốt
Các nhóm tối cung cấp lợi thế về giá và chi phí cho các tổ chức bên mua như quỹ tương hỗ và quỹ hưu trí, cho rằng những lợi ích này cuối cùng sẽ tích lũy cho các nhà đầu tư bán lẻ sở hữu các quỹ này. Tuy nhiên, sự thiếu minh bạch của các nhóm tối khiến họ dễ bị xung đột lợi ích bởi chủ sở hữu và các hoạt động giao dịch săn mồi của các công ty HFT. Tranh cãi của HFT đã thu hút sự chú ý ngày càng tăng của các cơ quan quản lý đối với các nhóm bóng tối và việc thực thi quy tắc giao dịch tại - được đề xuất có thể gây ra mối đe dọa đối với khả năng tồn tại lâu dài của họ.
