Điều gì có thể giải thích cho sự thành công của một đợt chào bán công khai ban đầu từ một công ty không có lịch sử thu nhập? Và tại sao một chút tin tức xấu hoặc một báo cáo thu nhập mà chỉ bỏ lỡ kỳ vọng thị trường sẽ gửi giá cổ phiếu của một công ty khỏe mạnh vào một mũi tên?
Khi thị trường bỏ qua hiệu suất tài chính lịch sử của một công ty, thị trường thường phản ứng với "sự bất cân xứng thông tin". Sự bất cân xứng xảy ra bởi vì các phương pháp báo cáo tài chính truyền thống - báo cáo tài chính đã được kiểm toán, báo cáo phân tích, thông cáo báo chí và tương tự - chỉ tiết lộ một phần thông tin có liên quan đến các nhà đầu tư. Giá trị của tài sản vô hình - nghiên cứu và phát triển (R & D), bằng sáng chế, bản quyền, danh sách khách hàng và tài sản thương hiệu - chiếm một phần lớn trong khoảng cách thông tin đó.
Tại sao vấn đề vô hình
Bất kỳ giáo sư kinh doanh nào cũng sẽ nói với bạn rằng giá trị của các công ty đã chuyển dịch rõ rệt từ tài sản hữu hình, "gạch và vữa" sang tài sản vô hình như vốn trí tuệ. Những tài sản vô hình này là động lực chính của giá trị cổ đông trong nền kinh tế tri thức, nhưng các quy tắc kế toán không thừa nhận sự thay đổi này trong việc định giá các công ty. Báo cáo được lập theo nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung không ghi lại các tài sản này. Bị bỏ lại trong bóng tối, các nhà đầu tư phải dựa phần lớn vào phỏng đoán để đánh giá tính chính xác của giá trị của công ty.
Nhưng mặc dù tỷ lệ phần trăm tài sản vô hình của các công ty đã tăng lên, các quy tắc kế toán đã không theo kịp. Chẳng hạn, nếu những nỗ lực R & D của một công ty dược phẩm tạo ra một loại thuốc mới vượt qua các thử nghiệm lâm sàng, giá trị của sự phát triển đó không được tìm thấy trong báo cáo tài chính. Nó không xuất hiện cho đến khi doanh số thực sự được thực hiện, có thể là vài năm nữa. Hoặc xem xét giá trị của một nhà bán lẻ thương mại điện tử. Có thể cho rằng, gần như tất cả giá trị của nó đến từ sự phát triển phần mềm, bản quyền và cơ sở người dùng của nó. Trong khi thị trường phản ứng ngay lập tức với kết quả thử nghiệm lâm sàng hoặc khách hàng của các nhà bán lẻ trực tuyến, các tài sản này trượt qua báo cáo tài chính.
Kết quả là, có một sự mất kết nối nghiêm trọng giữa những gì xảy ra trên thị trường vốn và những gì hệ thống kế toán phản ánh. Giá trị kế toán dựa trên chi phí lịch sử của thiết bị và hàng tồn kho, trong khi giá trị thị trường xuất phát từ kỳ vọng về dòng tiền trong tương lai của công ty, phần lớn đến từ các yếu tố vô hình như nỗ lực R & D, bằng sáng chế và "bí quyết" của lực lượng lao động tốt. (Để đọc nền, xem Giá trị ẩn của vô hình .)
Tại sao khó tin tưởng vô hình
Sự tăng vọt của các nhà đầu tư về định giá hầu như không gây ngạc nhiên. Hãy tưởng tượng đầu tư vào một công ty có vốn hóa thị trường 2 tỷ đô la nhưng với doanh thu cho đến nay chỉ là 100 triệu đô la. Bạn có thể nghi ngờ rằng có một khu vực màu xám lớn trong bức tranh định giá. Có lẽ bạn sẽ chuyển sang các nhà phân tích để cung cấp thông tin còn thiếu. Nhưng số liệu của các nhà phân tích chỉ giúp rất nhiều. Tin đồn và innuendo, PR và báo chí, đầu cơ và cường điệu có xu hướng lấp đầy không gian thông tin.
Để sữa tốt hơn bằng sáng chế và thương hiệu của họ, nhiều công ty đã đo lường giá trị của họ. Nhưng những con số này hiếm khi có sẵn cho tiêu dùng công cộng. Ngay cả khi được sử dụng nội bộ, chúng có thể gây rắc rối. Tính toán sai các dòng tiền trong tương lai được tạo ra từ một bằng sáng chế, có thể khiến một nhóm quản lý xây dựng một nhà máy mà nó không đủ khả năng.
Để chắc chắn, các nhà đầu tư có thể được hưởng lợi từ báo cáo tài chính bao gồm cải thiện công khai. Đã có hơn một chục quốc gia, bao gồm Vương quốc Anh và Pháp, cho phép công nhận thương hiệu là tài sản của bảng cân đối kế toán. Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính đã tham gia vào một nghiên cứu để xác định xem có nên yêu cầu vô hình trên bảng cân đối kế toán hay không. Tuy nhiên, do khó khăn rất lớn trong việc định giá các tài sản vô hình và rủi ro lớn về các phép đo không chính xác hoặc ghi lại bất ngờ, dự án đã bị xóa khỏi chương trình nghiên cứu. Các nhà đầu tư không nên mong đợi một sự thay đổi trong quyết định đó sẽ đến sớm.
Làm thế nào để định giá vô hình
Tuy nhiên, nó trả tiền cho các nhà đầu tư để cố gắng nắm bắt các tài sản vô hình. Nhiều nghiên cứu kế toán được dành cho việc đưa ra các cách định giá chúng, và may mắn thay, các kỹ thuật đang được cải thiện. Trong khi ý kiến về cách tiếp cận phù hợp vẫn thay đổi mạnh mẽ, đáng để các nhà đầu tư xem xét.
Đây là nơi để bắt đầu: thử tính tổng giá trị tài sản vô hình của công ty. Một phương pháp được tính giá trị vô hình (CIV). Phương pháp này khắc phục những nhược điểm của phương pháp định giá thị trường để định giá các tài sản vô hình, chỉ đơn giản là trừ đi giá trị sổ sách của công ty khỏi giá trị thị trường của nó và đánh dấu sự khác biệt. Bởi vì nó tăng và giảm theo tâm lý thị trường, con số thị trường trên sổ sách không thể đưa ra một giá trị cố định của vốn trí tuệ. Mặt khác, CIV kiểm tra hiệu suất thu nhập và xác định các tài sản đã tạo ra các khoản thu nhập đó. Trong nhiều trường hợp, CIV cũng chỉ ra sự to lớn của giá trị không được ghi nhận.
Lấy ví dụ về bộ vi xử lý khổng lồ Intel (Nasdaq: INTC), CIV thực hiện một cái gì đó như thế này:
Bước 1: Tính thu nhập trước thuế trung bình trong ba năm qua (trong trường hợp này là 2006, 2007 và 2008). Đối với Intel, đó là 8 tỷ đô la.
Bước 2: Chuyển đến bảng cân đối kế toán và nhận tài sản hữu hình cuối năm trung bình trong ba năm tương tự, trong trường hợp này là 34, 7 tỷ đô la.
Bước 3: Tính lợi nhuận của Intel trên tài sản (ROA), bằng cách chia thu nhập cho tài sản: 23% (kinh doanh tốt để sản xuất chip).
Bước 4: Trong ba năm tương tự, tìm ROA trung bình của ngành. Mức trung bình cho ngành công nghiệp bán dẫn là khoảng 13%.
Bước 5: Tính toán ROA dư thừa bằng cách nhân ROA trung bình của ngành (13%) với tài sản hữu hình của công ty (34, 7 tỷ USD). Trừ đi từ thu nhập trước thuế ở bước một (8, 0 tỷ đô la). Đối với Intel, phần vượt quá là 3, 5 tỷ USD. Điều này cho bạn biết bao nhiêu so với nhà sản xuất chip trung bình mà Intel kiếm được từ tài sản của mình.
Bước 6: Trả tiền cho người đóng thuế. Tính thuế suất thuế thu nhập trung bình ba năm và nhân số này với lợi nhuận vượt quá. Trừ kết quả từ lợi nhuận vượt quá để đưa ra một con số sau thuế, phí bảo hiểm được quy cho tài sản vô hình. Đối với Intel (thuế suất trung bình 28%), con số đó là 3, 5 tỷ đô la - 1, 0 tỷ đô la = 2, 5 tỷ đô la.
Bước 7: Tính giá trị hiện tại ròng của phí bảo hiểm. Thực hiện việc này bằng cách chia phí bảo hiểm cho tỷ lệ chiết khấu phù hợp, chẳng hạn như chi phí vốn của công ty. Sử dụng tỷ lệ chiết khấu tùy ý 10% mang lại 25 tỷ đô la.
Đó là nó. Giá trị vô hình được tính toán của vốn trí tuệ của Intel - thứ không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán - lên tới 25 tỷ đô la! Tài sản lớn chắc chắn xứng đáng để nhìn thấy ánh sáng trong ngày.
Phần kết luận
Mặc dù tài sản vô hình không có giá trị vật lý rõ ràng của nhà máy hoặc thiết bị, nhưng chúng không đáng kể. Trên thực tế, chúng có thể chứng minh rất có giá trị đối với một công ty và có thể rất quan trọng đối với thành công hay thất bại lâu dài của nó.
