Câu đố tỷ lệ rủi ro (RFRP) là gì?
Câu đố lãi suất phi rủi ro (RFRP) là một sự bất thường của thị trường được quan sát thấy trong sự khác biệt dai dẳng giữa lợi nhuận thực tế lịch sử thấp hơn của trái phiếu chính phủ so với cổ phiếu. Câu đố này là nghịch đảo của câu đố cao cấp vốn chủ sở hữu và nhìn vào sự chênh lệch từ quan điểm của trái phiếu chính phủ trở lại thấp hơn. Về cơ bản, nó hỏi: Tại sao tỷ lệ không có rủi ro lại thấp như vậy nếu các tác nhân không thích thay thế giữa các bên?
Giải thích Câu đố tỷ lệ rủi ro (RFRP)
Câu đố lãi suất phi rủi ro được sử dụng để giải thích tại sao lợi nhuận trái phiếu thấp hơn lợi nhuận vốn chủ sở hữu bằng cách xem xét sở thích của nhà đầu tư. Nếu các nhà đầu tư có xu hướng tìm kiếm lợi nhuận cao, tại sao họ cũng đầu tư rất nhiều vào trái phiếu chính phủ thay vì vào cổ phiếu?
Nếu các nhà đầu tư đã đầu tư vào cổ phiếu nhiều hơn, lợi nhuận từ cổ phiếu sẽ giảm, khiến lợi nhuận cho trái phiếu chính phủ tăng lên và làm cho phí bảo hiểm vốn cổ phần nhỏ hơn. Do đó, chúng ta có hai câu đố liên quan đến nhau dựa trên quan sát thực nghiệm lâu dài về giá cả thị trường: câu đố bảo hiểm vốn cổ phần (tại sao phí bảo hiểm rủi ro vốn cổ phần rất cao?) Và câu đố lãi suất phi rủi ro (tại sao tỷ lệ phi rủi ro quá thấp?).
Công việc học thuật trong lĩnh vực kinh tế đã tìm kiếm trong nhiều thập kỷ để giải quyết những câu đố này, nhưng vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về lý do tại sao những bất thường này vẫn tồn tại. Các nhà kinh tế học Rajquer Mehra của Đại học Columbia và Edward Prescott của Cục Dự trữ Liên bang (1985) đã điều tra dữ liệu thị trường của Hoa Kỳ từ năm 1889 đến 1978 và thấy rằng phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu trung bình hàng năm so với tỷ lệ không có rủi ro là khoảng 6%, quá lớn so với được chứng minh bằng mô hình kinh tế tiêu chuẩn với mức độ ác cảm rủi ro hợp lý.
Nói cách khác, cổ phiếu không đủ rủi ro hơn tín phiếu Kho bạc để giải thích sự chênh lệch (chênh lệch) trong lợi nhuận của họ.
Mehra và Prescott cũng chỉ ra rằng lãi suất thực được quan sát trong cùng kỳ chỉ là 0, 8%, quá thấp để được giải thích trong mô hình của họ. Năm 1989, nhà kinh tế học Philippe Weil của Harvard lập luận rằng lãi suất thấp là một câu đố bởi vì nó không thể được chứng minh bằng mô hình đại lý với mức độ không thích hợp của rủi ro và mức độ thay thế tùy ý của thời gian thay thế.
Nhiều nghiên cứu gần đây đã tìm cách giải thích câu đố này bằng cách sử dụng mô hình định giá tài sản dựa trên tiêu dùng với ba thành phần:
- vòng đời vay nợ ràng buộc quy định đa số quyết định về cấu trúc vốn
