Khi nói đến việc đặt một nhãn rủi ro trên chứng khoán, các nhà đầu tư thường chuyển sang mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để đưa ra phán quyết rủi ro đó. Mục tiêu của CAPM là xác định tỷ lệ lợi nhuận cần thiết để biện minh cho việc thêm một tài sản vào danh mục đầu tư đã được đa dạng hóa, xem xét rủi ro không thể đa dạng của tài sản đó.
CAPM được giới thiệu vào năm 1964 bởi các nhà kinh tế John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe và Jan Mossin. Mô hình này là một phần mở rộng của công trình trước đây của Harry Markowitz về đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại. William Sharpe sau đó đã nhận được giải thưởng Nobel về kinh tế cùng với Merton Miller và Markowitz vì những đóng góp của họ cho lý thuyết dựa trên CAPM.
Như đã nói ở trên, CAPM tính đến các rủi ro thị trường không đa dạng hoặc beta () ngoài ra lợi nhuận kỳ vọng của một tài sản không có rủi ro. Trong khi CAPM được chấp nhận về mặt học thuật, có bằng chứng thực nghiệm cho thấy mô hình này không sâu sắc như nó có thể xuất hiện lần đầu tiên. Đọc để tìm hiểu lý do tại sao dường như có một vài vấn đề với CAPM.
Giả định về lý thuyết thị trường vốn, Markowitz-Style
Các giả định sau đây áp dụng cho lý thuyết cơ sở:
- Tất cả các nhà đầu tư đều không thích rủi ro về bản chất. Các nhà đầu tư có cùng khoảng thời gian để đánh giá thông tin. Có vốn không giới hạn để vay với tỷ lệ hoàn vốn không rủi ro. Đầu tư có thể được chia thành các phần và quy mô không giới hạn. Không có thuế, lạm phát hoặc chi phí giao dịch.
Do những tiền đề này, các nhà đầu tư chọn danh mục đầu tư hiệu quả có thể thay đổi trung bình, theo tên tìm cách giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận cho bất kỳ mức rủi ro nào.
Bản quyền © 2009 Investopedia.com
Phản ứng ban đầu cho những giả định này là chúng có vẻ không thực tế; làm thế nào kết quả từ lý thuyết này có thể giữ bất kỳ trọng lượng bằng cách sử dụng các giả định này? Trong khi các giả định có thể dễ dàng là nguyên nhân của kết quả thất bại, việc thực hiện mô hình cũng tỏ ra khó khăn.
CAPM có một vài lượt truy cập
Năm 1977, nghiên cứu được thực hiện bởi Imbarine Bujang và Annuar Md. Nassir đã chọc lỗ trong mô hình CAPM khi họ sắp xếp cổ phiếu theo đặc điểm giá thu nhập. Những phát hiện là các cổ phiếu có lợi suất thu nhập cao hơn có xu hướng có lợi nhuận tốt hơn so với dự đoán của CAPM. Nhiều bằng chứng được đưa ra trong những năm tới (bao gồm cả công trình của Rolf W. Banz năm 1981) đã phát hiện ra cái mà ngày nay được gọi là hiệu ứng kích thước. Nghiên cứu của Banz cho thấy rằng các cổ phiếu nhỏ được đo bằng vốn hóa thị trường vượt trội so với những gì mà CAPM mong đợi.
Trong khi nghiên cứu tiếp tục, chủ đề cơ bản chung trong tất cả các nghiên cứu là các tỷ lệ tài chính mà các nhà phân tích theo dõi rất chặt chẽ thực sự có chứa một số thông tin dự đoán không hoàn toàn được ghi lại trong bản beta. Xét cho cùng, giá cổ phiếu chỉ là giá trị chiết khấu của dòng tiền trong tương lai dưới dạng thu nhập.
Với rất nhiều nghiên cứu tấn công tính hợp lệ của CAPM, tại sao trên thế giới nó vẫn được công nhận, nghiên cứu và chấp nhận rộng rãi như vậy? Một lời giải thích có thể là trong nghiên cứu năm 2004 được thực hiện bởi Peter Chung, Herb Johnson và Michael Schill về những phát hiện năm 1995 của Fama và Pháp. Họ phát hiện ra rằng các cổ phiếu có tỷ lệ giá / sổ sách thấp thường là các công ty gần đây có một số kết quả thấp hơn và có thể tạm thời không được ưa chuộng và giá thấp. Mặt khác, những công ty có tỷ lệ giá thị trường / sổ sách cao hơn có thể tạm thời được tăng giá vì họ đang trong giai đoạn tăng trưởng.
Sắp xếp các công ty theo các số liệu như giá / sổ sách hoặc tỷ lệ giá / thu nhập cho thấy phản ứng chủ quan của nhà đầu tư, có xu hướng cực kỳ tốt trong thời điểm tốt và quá tiêu cực trong thời điểm xấu. Các nhà đầu tư cũng có xu hướng tăng quá mức hiệu suất trong quá khứ, dẫn đến giá cổ phiếu quá cao đối với các công ty có giá / thu nhập cao (cổ phiếu tăng trưởng) và quá thấp đối với các công ty P / E thấp (cổ phiếu giá trị). Khi chu kỳ hoàn tất, kết quả thường có nghĩa là lợi nhuận cao hơn cho cổ phiếu giá trị và lợi nhuận thấp hơn cho cổ phiếu tăng trưởng.
Nỗ lực thay thế CAPM
Nỗ lực đã được thực hiện để sản xuất một mô hình giá cao. Mô hình định giá tài sản vốn liên công ty (ICAPM) năm 1973 của Merton, đối với một, là một phần mở rộng của CAPM. ICAPM thay đổi từ CAPM với giả định khác về mục tiêu của nhà đầu tư. Trong CAPM, các nhà đầu tư chỉ quan tâm đến sự giàu có mà danh mục đầu tư của họ tạo ra vào cuối giai đoạn hiện tại. Trong ICAPM, các nhà đầu tư không chỉ quan tâm đến việc chi trả cuối kỳ mà còn cả những cơ hội mà họ sẽ phải tiêu thụ hoặc đầu tư vào khoản chi trả.
Khi chọn danh mục đầu tư tại thời điểm ban đầu, các nhà đầu tư ICAPM xem xét mức độ giàu có của nhà đầu tư tại thời điểm tương lai có thể khác với các biến số trong tương lai khi bao thanh toán thu nhập lao động, giá cả hàng hóa tiêu dùng và bản chất của cơ hội danh mục đầu tư tại thời điểm tương lai đó đúng giờ. Nhưng trong khi ICAPM là một nỗ lực tốt để giải quyết những thiếu sót của CAPM, thì nó cũng có những hạn chế.
Phần kết luận
Mặc dù CAPM vẫn dẫn đầu gói là một trong những mô hình định giá được nghiên cứu và chấp nhận rộng rãi nhất, nhưng không phải không có các nhà phê bình. Các giả định của nó đã bị chỉ trích ngay từ đầu là quá phi thực tế đối với các nhà đầu tư trong thế giới thực. Hết lần này đến lần khác nghiên cứu thực nghiệm mổ xẻ thành công mô hình.
Các yếu tố như kích thước, tỷ lệ khác nhau và động lực giá cung cấp các trường hợp chuyển hướng rõ ràng từ tiền đề của mô hình. Điều này bỏ qua quá nhiều loại tài sản khác để được coi là một lựa chọn khả thi.
Thật kỳ lạ khi có rất nhiều nghiên cứu được thực hiện để chứng minh CAPM là lý thuyết định giá thị trường tiêu chuẩn, nhưng đến nay dường như vẫn chưa duy trì được tiếng tăm của nghiên cứu ban đầu là lý thuyết đằng sau giải thưởng Nobel.
