Trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC), rủi ro thanh khoản không nằm ở radar của mọi người. Mô hình tài chính thường xuyên bỏ qua rủi ro thanh khoản. Nhưng GFC đã thúc đẩy đổi mới để hiểu rủi ro thanh khoản. Một lý do là sự đồng thuận rằng cuộc khủng hoảng bao gồm một cuộc chạy đua vào hệ thống ngân hàng bóng tối không lưu ký, các nhà cung cấp dịch vụ tài chính ngắn hạn, đáng chú ý là trong thị trường repo đã rút thanh khoản một cách có hệ thống. Họ đã làm điều này một cách gián tiếp nhưng không thể phủ nhận bằng cách tăng cắt tóc thế chấp.
Sau GFC, tất cả các tổ chức tài chính và chính phủ lớn đều nhận thức sâu sắc về rủi ro rút tiền thanh khoản có thể là một đồng phạm khó chịu trong việc truyền các cú sốc thông qua hệ thống, hoặc thậm chí làm trầm trọng thêm sự lây lan.
Chìa khóa chính
- Thanh khoản là cách dễ dàng mua hoặc bán một tài sản hoặc chứng khoán trên thị trường và chuyển đổi thành tiền mặt. Có hai loại rủi ro thanh khoản khác nhau: Rủi ro thanh khoản và rủi ro thanh khoản thị trường là rủi ro thanh khoản của dòng tiền thủ quỹ của công ty, người hỏi liệu công ty có thể tài trợ cho các khoản nợ của mình hay không. Rủi ro thanh khoản tài sản hoặc thị trường là tính thanh khoản của tài sản hoặc không có khả năng dễ dàng thoát khỏi một vị thế. Biện pháp thanh khoản phổ biến và thô sơ nhất là chênh lệch giá chào mua, mức chênh lệch giá thầu thấp hoặc hẹp được cho là chặt chẽ và có xu hướng phản ánh thị trường lỏng hơn.
Rủi ro thanh khoản là gì?
Thanh khoản là một thuật ngữ được sử dụng để chỉ mức độ dễ dàng mua hoặc bán một tài sản hoặc chứng khoán trên thị trường. Về cơ bản nó mô tả cách nhanh chóng một cái gì đó có thể được chuyển đổi thành tiền mặt. Có hai loại rủi ro thanh khoản khác nhau. Thứ nhất là rủi ro thanh khoản hoặc dòng tiền, trong khi thứ hai là rủi ro thanh khoản thị trường, còn được gọi là rủi ro tài sản / sản phẩm.
Rủi ro thanh khoản tài trợ
Rủi ro thanh khoản tiền hoặc dòng tiền là mối quan tâm chính của một thủ quỹ công ty, người hỏi liệu công ty có thể tài trợ cho các khoản nợ của mình không. Một chỉ số kinh điển về rủi ro thanh khoản tài trợ là tỷ lệ hiện tại (tài sản hiện tại / nợ ngắn hạn) hoặc, đối với vấn đề đó, tỷ lệ nhanh. Một dòng tín dụng sẽ là một giảm nhẹ cổ điển.
Rủi ro thanh khoản thị trường
Rủi ro thanh khoản thị trường hoặc tài sản là tính thanh khoản tài sản. Đây là không có khả năng dễ dàng thoát khỏi một vị trí. Ví dụ, chúng tôi có thể sở hữu bất động sản, nhưng do điều kiện thị trường tồi tệ, nó chỉ có thể được bán ngay với giá bán cháy. Tài sản chắc chắn có giá trị, nhưng khi người mua đã tạm thời bốc hơi, giá trị không thể được nhận ra.
Hãy xem xét đối diện ảo của nó, một trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Đúng, một trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được coi là gần như không có rủi ro vì ít ai tưởng tượng chính phủ Mỹ sẽ vỡ nợ. Nhưng ngoài ra, trái phiếu này có rủi ro thanh khoản cực kỳ thấp. Chủ sở hữu của nó có thể dễ dàng thoát khỏi vị trí ở mức giá thị trường hiện hành. Các vị trí nhỏ trong cổ phiếu S & P 500 có tính thanh khoản tương tự. Họ có thể nhanh chóng thoát ra với giá thị trường. Nhưng vị trí trong nhiều loại tài sản khác, đặc biệt là trong các tài sản thay thế, không thể thoát ra một cách dễ dàng. Trên thực tế, chúng tôi thậm chí có thể định nghĩa các tài sản thay thế là những tài sản có rủi ro thanh khoản cao.
Hiểu rủi ro thanh khoản
Rủi ro thanh khoản thị trường có thể là một chức năng sau:
- Các vi cấu trúc thị trường. Trao đổi như tương lai hàng hóa thường là thị trường sâu, nhưng nhiều thị trường ngoài quầy (OTC) là loại mỏng. Tài sản đơn giản có tính thanh khoản cao hơn tài sản phức tạp. Ví dụ, trong cuộc khủng hoảng, CDO 2 bình phương CDO là các ghi chú có cấu trúc được thế chấp bởi các tranches CDO đã trở nên đặc biệt thanh khoản do sự phức tạp của chúng. Nếu một vị trí có thể dễ dàng thay thế bằng một công cụ khác, chi phí thay thế thấp và thanh khoản có xu hướng cao hơn. Nếu người bán có sự khẩn cấp, điều này có xu hướng làm trầm trọng thêm rủi ro thanh khoản. Nếu một người bán kiên nhẫn, thì rủi ro thanh khoản sẽ ít đe dọa hơn.
Lưu ý đặc điểm chung của cả hai loại rủi ro thanh khoản: Theo một nghĩa nào đó, cả hai đều liên quan đến thực tế là không có đủ thời gian. Tính thanh khoản nói chung là một vấn đề có thể được giải quyết với nhiều thời gian hơn.
Hình ảnh của Julie Bang © Investopedia 2020
Các biện pháp rủi ro thanh khoản thị trường
Có ít nhất ba quan điểm về thanh khoản thị trường theo con số trên. Biện pháp phổ biến nhất và thô sơ nhất là chênh lệch giá thầu. Điều này cũng được gọi là chiều rộng. Mức chênh lệch giá thầu thấp hoặc hẹp được cho là chặt chẽ và có xu hướng phản ánh thị trường thanh khoản cao hơn.
Độ sâu đề cập đến khả năng thị trường hấp thụ việc bán hoặc thoát khỏi một vị thế. Một nhà đầu tư cá nhân bán cổ phiếu của Apple, chẳng hạn, không có khả năng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Mặt khác, một nhà đầu tư tổ chức bán một khối lượng lớn cổ phiếu trong một công ty vốn hóa nhỏ có thể sẽ khiến giá giảm. Cuối cùng, khả năng phục hồi đề cập đến khả năng thị trường phục hồi từ giá tạm thời không chính xác.
Để tóm tắt:
- Sự chênh lệch giá chào mua đo lường tính thanh khoản theo chiều giá và là một đặc điểm của thị trường, không phải là vị trí của người bán hay người bán. Các mô hình tài chính kết hợp điều chỉnh chênh lệch giá mua cho thanh khoản ngoại sinh và là mô hình thanh khoản ngoại sinh. Kích thước vị trí, liên quan đến thị trường, là một đặc điểm của người bán. Các mô hình sử dụng biện pháp này thanh khoản theo chiều số lượng và thường được gọi là mô hình thanh khoản nội sinh. Độ chính xác đo lường thanh khoản theo các chiều thời gian và các mô hình như vậy hiện rất hiếm.
Ở một thái cực, thanh khoản thị trường cao sẽ được đặc trưng bởi chủ sở hữu của một vị trí nhỏ so với một thị trường sâu thoát ra khỏi một mức chênh lệch giá chào mua chặt chẽ và một thị trường có khả năng phục hồi cao.
Mức chênh lệch giá thầu thấp hoặc hẹp được cho là chặt chẽ và có xu hướng phản ánh thị trường thanh khoản cao hơn.
Còn khối lượng thì sao?
Khối lượng giao dịch là một thước đo phổ biến của thanh khoản nhưng hiện được coi là một chỉ số thiếu sót. Khối lượng giao dịch cao không nhất thiết có nghĩa là thanh khoản cao. Sự cố Flash ngày 6 tháng 5 năm 2010 đã chứng minh điều này bằng những ví dụ đau đớn, cụ thể.
Trong trường hợp đó, theo Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), các thuật toán bán đã đưa các đơn đặt hàng vào hệ thống nhanh hơn mức chúng có thể được thực thi. Khối lượng tăng vọt, nhưng nhiều đơn đặt hàng tồn đọng không được lấp đầy. Theo SEC, "đặc biệt là trong thời điểm biến động đáng kể, khối lượng giao dịch cao không nhất thiết là một chỉ số đáng tin cậy về thanh khoản thị trường."
Kết hợp rủi ro thanh khoản
Trong trường hợp rủi ro thanh khoản ngoại sinh, một cách tiếp cận là sử dụng chênh lệch giá mua để điều chỉnh trực tiếp số liệu. Xin lưu ý: Các mô hình rủi ro khác với các mô hình định giá và phương pháp này giả định rằng có giá thầu / giá bán có thể quan sát được.
Hãy minh họa với giá trị rủi ro (VAR). Giả sử biến động hàng ngày của vị trí 1.000.000 đô la là 1, 0%. Vị trí có lợi nhuận kỳ vọng tích cực, cũng được gọi là trôi dạt, nhưng vì đường chân trời của chúng tôi là hàng ngày, chúng tôi đưa lợi nhuận kỳ vọng hàng ngày nhỏ bé của chúng tôi xuống không. Đây là một thực tế phổ biến. Vì vậy, hãy để lợi nhuận hàng ngày dự kiến bằng không. Nếu lợi nhuận được phân phối bình thường, thì độ lệch một đầu ở mức 5, 0% là 1, 65. Nghĩa là, 5% đuôi trái của phân phối bình thường là 1, 65 độ lệch chuẩn ở bên trái của giá trị trung bình. Trong excel, chúng tôi nhận được kết quả này với = NORM.S.INV (5%) = -1.645.
Giá trị 95% có nguy cơ (VAR) được đưa ra bởi:
$ 1.000.000 * Biến động 1, 0% * 1, 65 = $ 16.500
Theo các giả định này, chúng tôi có thể nói "chỉ 1/20 ngày (5% thời gian) chúng tôi dự kiến khoản lỗ hàng ngày sẽ vượt quá 16.500 đô la". Nhưng điều này không điều chỉnh cho thanh khoản.
Giả sử vị trí nằm trong một cổ phiếu trong đó giá chào bán là 20, 40 đô la và giá thầu là 19, 60 đô la, với điểm giữa là 20 đô la. Về tỷ lệ phần trăm, chênh lệch (%) là:
($ 20, 40 - $ 19, 60) $ 20 = 4, 0%
Mức chênh lệch đầy đủ thể hiện chi phí của một chuyến đi khứ hồi: Mua và bán cổ phiếu. Nhưng, vì chúng tôi chỉ quan tâm đến chi phí thanh khoản nếu chúng tôi cần thoát (bán) vị trí, điều chỉnh thanh khoản bao gồm thêm một nửa (0, 5) chênh lệch. Trong trường hợp của VaR, chúng tôi có:
- Chi phí thanh khoản (LC) = 0, 5 x chênh lệch VaR điều chỉnh tính thanh khoản (LVaR) = vị trí ($) *, hoặc VaR điều chỉnh thanh khoản (LVaR) = vị trí ($) *.
Trong ví dụ của chúng tôi, LVaR = $ 1.000.000 * = $ 36.500
Bằng cách này, việc điều chỉnh thanh khoản làm tăng VaR thêm một nửa mức chênh lệch ($ 1.000.000 * 2% = + $ 20.000).
Điểm mấu chốt
Rủi ro thanh khoản có thể được phân tích thành tài trợ (dòng tiền) hoặc rủi ro thanh khoản thị trường (tài sản). Thanh khoản tài trợ có xu hướng biểu hiện như rủi ro tín dụng, hoặc không có khả năng thanh toán các khoản nợ tạo ra các mặc định. Rủi ro thanh khoản thị trường biểu hiện như rủi ro thị trường, hoặc không có khả năng bán một tài sản khiến giá thị trường của nó giảm, hoặc tệ hơn, làm cho giá thị trường không thể giải mã được. Rủi ro thanh khoản thị trường là một vấn đề được tạo ra bởi sự tương tác của người bán và người mua trên thị trường. Nếu vị thế của người bán lớn so với thị trường, đây được gọi là rủi ro thanh khoản nội sinh (một tính năng của người bán). Nếu thị trường đã rút người mua, đây được gọi là rủi ro thanh khoản ngoại sinh, một đặc điểm của thị trường là tập hợp những người mua, một chỉ số điển hình ở đây là chênh lệch giá mua rộng bất thường.
Một cách phổ biến để bao gồm rủi ro thanh khoản thị trường trong mô hình rủi ro tài chính (không nhất thiết là mô hình định giá) là điều chỉnh hoặc "xử phạt" biện pháp này bằng cách cộng / trừ một nửa mức chênh lệch giá mua.
