Sự kiện tín dụng là gì?
Sự kiện tín dụng là sự thay đổi đột ngột và hữu hình (tiêu cực) trong khả năng đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán của người đi vay, điều này kích hoạt việc giải quyết theo hợp đồng hoán đổi tín dụng mặc định (CDS). CDS là sản phẩm đầu tư phái sinh tín dụng có hợp đồng giữa hai bên. Trong một trao đổi mặc định tín dụng, người mua thực hiện thanh toán định kỳ cho người bán để bảo vệ chống lại các sự kiện tín dụng như mặc định. Trong trường hợp này, mặc định là sự kiện sẽ kích hoạt giải quyết hợp đồng CDS.
Bạn có thể nghĩ về CDS là bảo hiểm nhằm bảo vệ người mua bằng cách chuyển rủi ro của sự kiện tín dụng cho bên thứ ba. Hoán đổi tín dụng mặc định không được quy định và được bán thông qua các thỏa thuận được môi giới.
Kể từ cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2008, đã có nhiều thảo luận về việc cải tổ và điều tiết thị trường CDS. Điều này cuối cùng có thể được thông qua với các sửa đổi đề xuất năm 2019 của ISDA đối với Định nghĩa phái sinh tín dụng 2014, trong đó giải quyết các vấn đề liên quan đến "các sự kiện tín dụng được điều chỉnh hẹp".
Các loại sự kiện tín dụng
Ba sự kiện tín dụng phổ biến nhất, theo định nghĩa của Hiệp hội Hoán đổi và phái sinh quốc tế (ISDA), là 1) nộp đơn xin phá sản, 2) vỡ nợ trong thanh toán và 3) tái cơ cấu nợ. Các sự kiện tín dụng ít phổ biến hơn là nghĩa vụ mặc định, tăng tốc nghĩa vụ và thoái thác / lệnh cấm.
- Phá sản là một quy trình pháp lý và đề cập đến việc một cá nhân hoặc tổ chức không có khả năng trả các khoản nợ tồn đọng của họ. Nói chung, con nợ (hoặc, ít phổ biến hơn, chủ nợ) nộp đơn xin phá sản. Một công ty bị phá sản cũng mất khả năng thanh toán. Mặc định thanh toán là một sự kiện cụ thể và đề cập đến việc một cá nhân hoặc tổ chức không có khả năng thanh toán các khoản nợ của họ một cách kịp thời. Mặc định thanh toán liên tục có thể là tiền thân của phá sản. Mặc định thanh toán và phá sản thường bị nhầm lẫn với nhau: Phá sản nói với các chủ nợ của bạn rằng bạn sẽ không thể thanh toán đầy đủ cho họ; một mặc định thanh toán cho các chủ nợ của bạn biết rằng bạn sẽ không thể thanh toán khi đến hạn. Tái cơ cấu có nghĩa là thay đổi các điều khoản của khoản nợ, khiến cho khoản nợ ít thuận lợi hơn đối với người trả nợ. Các ví dụ phổ biến về cơ cấu lại nợ bao gồm giảm số tiền gốc phải trả, giảm lãi suất coupon, hoãn nghĩa vụ thanh toán, thời gian đáo hạn dài hơn hoặc thay đổi thứ hạng ưu tiên thanh toán.
Hiểu sự kiện tín dụng và hoán đổi tín dụng mặc định
Hoán đổi mặc định tín dụng là một giao dịch trong đó một bên, "người mua bảo vệ" trả cho bên kia, "người bán bảo vệ", một loạt các khoản thanh toán theo thời hạn của thỏa thuận. Về bản chất, người mua đang đưa ra một hình thức bảo hiểm về khả năng con nợ sẽ gặp phải một sự kiện tín dụng sẽ gây nguy hiểm cho khả năng đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán của mình.
Mặc dù CDS xuất hiện tương tự như bảo hiểm, chúng không phải là một loại bảo hiểm. Thay vào đó, họ giống các tùy chọn hơn vì họ đặt cược vào việc một sự kiện tín dụng sẽ hay không xảy ra. Hơn nữa, CDS không có sự bảo lãnh và phân tích chuyên sâu về một sản phẩm bảo hiểm điển hình; thay vào đó, chúng dựa trên sức mạnh tài chính của đơn vị phát hành tài sản cơ bản (khoản vay hoặc trái phiếu).
Mua CDS có thể là một hàng rào nếu người mua tiếp xúc với các khoản nợ tiềm ẩn của người vay; nhưng vì các hợp đồng CDS được giao dịch, một bên thứ ba có thể đặt cược rằng
- cơ hội của một sự kiện tín dụng sẽ tăng lên, trong trường hợp đó giá trị của CDS sẽ tăng lên; sự kiện tín dụng ora sẽ thực sự xảy ra, điều này sẽ dẫn đến một khoản thanh toán tiền mặt có lợi nhuận.
Nếu không có sự kiện tín dụng nào phát sinh trong thời hạn hợp đồng, người bán nhận được khoản thanh toán phí bảo hiểm từ người mua sẽ không cần phải giải quyết hợp đồng, và thay vào đó sẽ được hưởng lợi từ việc nhận phí bảo hiểm.
chìa khóa
- Sự kiện tín dụng là một thay đổi tiêu cực trong khả năng đáp ứng các khoản thanh toán của người vay, điều này kích hoạt việc giải quyết hoán đổi tín dụng mặc định. Ba sự kiện tín dụng phổ biến nhất là 1) nộp đơn xin phá sản, 2) vỡ nợ khi thanh toán và 3) tái cơ cấu nợ.
Hoán đổi tín dụng mặc định: Tóm tắt nền
Những năm 1980
Trong những năm 1980, nhu cầu về các sản phẩm quản lý rủi ro thanh khoản, linh hoạt và tinh vi hơn cho các chủ nợ đã đặt nền tảng cho sự xuất hiện cuối cùng của các giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định.
Giữa đến cuối những năm 1990
Năm 1994, công ty ngân hàng đầu tư JPMorgan Chase (NYSE: JPM) đã tạo ra hoán đổi mặc định tín dụng như một cách để chuyển tiếp xúc tín dụng cho các khoản vay thương mại và giải phóng vốn pháp định trong các ngân hàng thương mại. Bằng cách ký kết hợp đồng CDS, một ngân hàng thương mại đã chuyển rủi ro vỡ nợ sang bên thứ ba; rủi ro không được tính vào yêu cầu vốn pháp định của ngân hàng.
Vào cuối những năm 1990, CDS bắt đầu được bán cho trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu đô thị.
Đầu những năm 2000
Đến năm 2000, thị trường CDS đã đạt xấp xỉ 900 tỷ đô la và hoạt động một cách đáng tin cậy, bao gồm, ví dụ, các khoản thanh toán CDS liên quan đến một số trái phiếu Enron và Worldcom. Có một số lượng hạn chế các bên trong các giao dịch CDS ban đầu, vì vậy các nhà đầu tư này đã làm quen với nhau và hiểu các điều khoản của sản phẩm CDS. Hơn nữa, trong hầu hết các trường hợp, người mua bảo vệ cũng nắm giữ tài sản tín dụng cơ bản.
Vào giữa những năm 2000, Thị trường CDS đã thay đổi theo ba cách quan trọng:
- Nhiều bên mới tham gia giao dịch CDS thông qua một thị trường thứ cấp cho cả người bán và người mua bảo vệ. Do số lượng người chơi trên thị trường CDS rất lớn, thật khó để theo dõi các chủ sở hữu bảo vệ thực sự, chứ chưa nói đến việc ai trong số họ mạnh về tài chính. Ví dụ, CDS bắt đầu được phát hành cho các phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIV), chứng khoán bảo đảm bằng tài sản (ABS), chứng khoán được thế chấp (MBS) và nghĩa vụ nợ được thế chấp (CDO); và các khoản đầu tư này không còn có một thực thể được biết đến để xác định sức mạnh của một tài sản cơ bản cụ thể. Việc đầu tư trở nên rầm rộ trên thị trường khiến người bán và người mua CDS không còn là chủ sở hữu của tài sản cơ sở, mà chỉ đặt cược vào khả năng của một sự kiện tín dụng của một tài sản cụ thể.
Vai trò của các sự kiện tín dụng trong cuộc khủng hoảng tài chính 20072002008
Có thể cho rằng, từ năm 2000 đến 2007, khi thị trường CDS tăng 10.000% giao dịch hoán đổi mặc định là sản phẩm đầu tư được chấp nhận nhanh nhất trong lịch sử.
Đến cuối năm 2007, thị trường CDS có giá trị đáng chú ý là 45 nghìn tỷ đô la, nhưng trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu đô thị và thị trường SIV có tổng giá trị dưới 25 nghìn tỷ đô la. Do đó, tối thiểu 20 nghìn tỷ đô la bao gồm các cược đầu cơ về khả năng sự kiện tín dụng sẽ xảy ra đối với một tài sản cụ thể không thuộc sở hữu của một trong hai bên trong hợp đồng CDS. Trên thực tế, một số hợp đồng CDS đã được thông qua từ 10 đến 12 bên khác nhau.
Với các khoản đầu tư CDS, rủi ro không được loại bỏ; thay vào đó, nó được chuyển sang người bán CDS. Rủi ro, sau đó, là người bán CDS sẽ trải qua một sự kiện tín dụng mặc định cùng lúc với người vay CDS. Đây là một trong những nguyên nhân chính của cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2008: những người bán CDS như Lehman Brothers, Bear Stearns và AIG đều mặc định về nghĩa vụ CDS của họ.
Cuối cùng, một sự kiện tín dụng kích hoạt thanh toán CDS ban đầu có thể không kích hoạt thanh toán xuôi dòng. Ví dụ, công ty dịch vụ chuyên nghiệp AON PLC (NYSE: AON) đã nhập vào CDS với tư cách là người bán bảo vệ. AON bán lại lợi ích của mình cho một công ty khác. Trái phiếu cơ bản được mặc định và AON đã trả 10 triệu đô la do kết quả của mặc định.
AON sau đó đã tìm cách thu hồi 10 triệu đô la từ người mua ở tuyến dưới nhưng không thành công trong vụ kiện. Vì vậy, AON đã bị mắc kẹt với khoản lỗ 10 triệu đô la mặc dù họ đã bán bảo vệ cho một bên khác. Vấn đề pháp lý là hợp đồng hạ nguồn để bán lại bảo vệ không khớp chính xác với các điều khoản của hợp đồng CDS ban đầu.
