ETF không chỉ là chất lỏng, an toàn và hiệu quả; họ là một lực lượng cho dân chủ hóa. Đợi đã, xin lỗi, không phải ETF! Đó là lập luận ủng hộ chứng khoán được thế chấp (MBS).
Lịch sử không lặp lại, Mark Twain được cho là đã nói, nhưng nó có vần điệu. Các quỹ giao dịch trao đổi khác với các chứng khoán được thế chấp chỉ về từng chi tiết, nhưng trong một số cách quan trọng, phái sinh ba chữ cái nóng nhất của năm 2017 nhớ lại một trong những điều đã giúp đưa nền kinh tế vào một năm cuối.
Như Harold Bradley và Robert Litan đã viết trong một báo cáo của Quỹ Kauffman về khả năng phá vỡ thị trường trong tương lai, "chúng tôi lo lắng rằng việc đóng gói chứng khoán ngày càng giống với kỹ thuật tài chính tạo ra mớ hỗn độn thế chấp." Được đo bằng tài sản, thị trường ETF đã tăng gần gấp ba kể từ khi báo cáo được công bố vào năm 2010 (Xem thêm, Nghiên cứu điển hình: Sự sụp đổ của anh em nhà Lehman. )
Lời hứa thanh khoản
Những người nổi tiếng trong những năm đầu của thiên niên kỷ mới đã coi MBS là Giấc mơ Mỹ, được chứng khoán hóa: "Khi bạn đầu tư vào chứng khoán được thế chấp, " Piper Jaffray viết vào năm 2005, "bạn giúp giảm chi phí tài trợ cho một ngôi nhà và làm cho nhà ở có giá phải chăng hơn đối với nhiều người Mỹ. " Ngày nay, các quỹ dành cho các quỹ ETF mang một sức mạnh tương tự như mọi người: chỉ có thể truy cập đối với các nhà đầu tư lớn nhất và tinh vi nhất."
Họ không sai. Sử dụng SPDR S & P 500 ETF (SPY), một nhà đầu tư bán lẻ có thể - nếu họ muốn - có thể tham gia vào vị trí thị trường rộng $ 235 trong vài giây, chỉ phải trả 10 đô la phí giao dịch. Cách đây không lâu, điều đó sẽ không thể tưởng tượng được. Xây dựng một vị trí mà thậm chí từ xa nhân đôi một tiêu chuẩn vốn chủ sở hữu lớn sẽ yêu cầu mua hàng ngàn cổ phiếu trong hàng trăm công ty, liên quan đến một lượng lớn thời gian và vốn.
Cho phép các nhà đầu tư thường xuyên ước tính khoản đầu tư vào thị trường rộng lớn - theo chỉ số - là đóng góp của Jack Bogle trong những năm 1970, nhưng các quỹ tương hỗ thu phí cao và không giao dịch trên các sàn giao dịch. Không kiểm tra giá của S & P 500 tại 10: 36.03 và đóng giao dịch tại 10: 36.05. Bạn sẽ tìm ra những gì cổ phiếu của bạn được bán sau khi đóng cửa. Các quỹ ETF cũng cung cấp lợi thế về thuế so với anh em họ quỹ tương hỗ của họ. (Xem thêm, John Bogle về việc bắt đầu Quỹ chỉ số đầu tiên của thế giới. )
ETF nhỏ tự hỏi rất phổ biến. BlackRock ước tính rằng tài sản trong các sản phẩm trao đổi trao đổi của Mỹ, bao gồm các quỹ ETF và ghi chú giao dịch trao đổi hoặc ETN (là các công cụ nợ không có bảo đảm), đã tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2012 lên hơn 2, 7 nghìn tỷ đô la.
Nhưng có lẽ chúng ta nên nghi ngờ về sự dễ dàng, minh bạch và thanh khoản này. Như Bradley và Litan đã viết vào năm 2010, "Một xu hướng đáng tiếc ở Phố Wall dường như xảy ra lặp đi lặp lại là 'các nhà đổi mới' tạo ra các sản phẩm hứa hẹn thanh khoản không giới hạn - giao dịch dễ dàng - vì vốn rất khó khăn, rất khó giao dịch chứng khoán." Các máy móc cần thiết để xây dựng một quỹ ETF rất ồn ào, phức tạp và tốn kém. Rằng nó hoạt động trong thời gian tốt là ấn tượng; rằng nó có thể bị phá vỡ trong thời gian xấu là hầu như không đáng ngạc nhiên.
Sự cố Flash tháng 8 năm 2015
Vào ngày 11 tháng 8 năm 2015, ngân hàng trung ương Trung Quốc đã điều chỉnh chế độ tỷ giá hối đoái để cho phép thị trường nói nhiều hơn trong việc xác định giá trị đồng nhân dân tệ. Đồng tiền đã giảm gần 2, 8% so với đồng đô la trong hai ngày (dựa trên những khẳng định của Trump rằng nó bị định giá thấp) và gây ra một phản ứng dây chuyền, vào ngày 24 tháng 8, tấn công thị trường chứng khoán trên toàn thế giới. S & P 500 đóng cửa giảm 3, 9% sau khi chạm mức thấp trong ngày xuống 5, 3%. (Xem thêm, Sự mất giá của Trung Quốc đối với nhân dân tệ. )
Những tổn thất thị trường này đã khiến một số quỹ ETF được giao dịch nhiều nhất trên thế giới rơi vào tình trạng khó khăn. IShares Core S & P 500 ETF (IVV) đã đóng cửa giảm 4.2%, giảm một chút so với chỉ số mà nó được cho là sẽ theo dõi. Nhưng thay vì chạm mức thấp trong ngày khoảng 5% dưới mức đóng cửa trước đó, nó đã giảm 25, 9%. IVV được thiết kế để theo dõi các cổ phiếu lỏng nhất trên thế giới - blue-chip Mỹ - nhưng máy móc tạo ra thị trường đã bị hỏng. Khả năng gặp trục trặc thậm chí còn nghiêm trọng hơn khi các tài sản cơ bản tự thanh khoản kém: ví dụ như trái phiếu doanh nghiệp ít giao dịch và cổ phiếu vốn hóa nhỏ. (Xem thêm, Hiểu rủi ro thanh khoản .)
Theo Chris Dietrich của Barron, sự cố ngày 24 tháng 8 phần lớn là do các công cụ ngắt mạch đã tạm dừng giao dịch cổ phiếu riêng lẻ, mở rộng chênh lệch giá chào mua của họ. Giao dịch hàng trăm quỹ ETF cũng bị tạm dừng; không thể giao dịch cổ phiếu hoặc quỹ ETF trong vài phút tại một thời điểm, những người tham gia được ủy quyền đã bị ngăn cản thực hiện chênh lệch giá giữ cho giá ETF và chỉ số phù hợp. Vì theo giải thích này, các biện pháp điều tiết phần lớn là đổ lỗi cho sự cố, có khả năng những thay đổi về quy định có thể khắc phục vấn đề. Nhưng sửa chữa này chắc chắn sẽ gây ra vấn đề ở nơi khác; bản thân các bộ ngắt mạch được thiết kế để ngăn chặn một ngày 6 tháng 5 năm 2010. Sau sự cố chớp nhoáng đó, 65% giao dịch bị hủy là của các sản phẩm trao đổi.
Rủi ro hệ thống
Nếu các rủi ro được giới hạn ở chính các quỹ ETF, vấn đề có thể không quá nghiêm trọng. Sử dụng các lệnh giới hạn thay vì các lệnh thị trường sẽ giảm thiểu rủi ro liên quan đến các loại tiền điện tử ngắn hạn và trong mọi trường hợp, các nhà đầu tư có quyền giao dịch các công cụ rủi ro. Nhưng như Dietrich cũng chỉ ra, trích dẫn Credit Suisse, các quỹ ETF chiếm 42% theo giá trị giao dịch trên các sàn giao dịch của Mỹ vào ngày 24 tháng 8 năm 2015.
Sự phát triển của các quỹ ETF có thể báo hiệu chiến thắng của mặt thụ động của cuộc tranh luận đầu tư chủ động thụ động: vì những người chọn cổ phiếu có xu hướng đánh giá thấp các chỉ số, logic đi, tại sao không đầu tư vào điểm chuẩn? Triển vọng này có những chỉ trích của nó. Nhà kinh tế học từng đoạt giải Nobel Robert Schiller đã đặt câu hỏi về logic vòng tròn của đầu tư thụ động: "Vì vậy, mọi người nói, 'Tôi sẽ không cố gắng đánh bại thị trường. Thị trường là tất cả hiểu biết.' Nhưng làm thế nào trên thế giới thị trường có thể được mọi người biết đến, nếu không ai cố gắng - tốt, không như nhiều người - đang cố gắng đánh bại nó?"
Tuy nhiên, thực tế là các quỹ ETF - ngay cả những quỹ theo dõi các chỉ số thị trường rộng lớn - không được sử dụng một cách thụ động. Chúng chiếm 42% giao dịch - không nắm giữ - theo giá trị và SPY là bảo mật được giao dịch nhiều nhất trên thế giới. (Xem thêm, Đầu tư chủ động và thụ động. )
Cuộc tranh luận tích cực thụ động "thậm chí không tồn tại nếu bạn nói chuyện với một chuyên gia", Tony Rochte - chủ tịch của Fidelity Investments 'SelectCo, người trước đây làm việc tại State Street và iShares - nói với Barron vào tháng 3. "Các cố vấn tài chính xem mình là kiến trúc sư sử dụng các khối xây dựng, sản phẩm chỉ mục cùng với các quỹ được quản lý tích cực."
Quan trọng hơn, các quỹ ETF khác xa với thụ động, theo nghĩa là chúng ngày càng ảnh hưởng đến chứng khoán mà họ được cho là chỉ đơn giản là để theo dõi. Như Bradley và Litan đã nói, các quỹ ETF đang trở thành "cái đuôi thành ngữ làm chao đảo thị trường". Randall Forsyth của Barron đã lập luận rằng đây là trường hợp của Guggenheim Solar ETF (TAN) và một nhà sản xuất tấm pin mặt trời Hồng Kông mờ ám, Hanergy Thin Film Group. Khi cổ phiếu tăng giá, vốn hóa thị trường của nó tăng lên, khiến nó có trọng số lớn hơn trong danh mục đầu tư của TAN, đòi hỏi Guggenheim phải mua thêm cổ phiếu, đẩy giá tăng lên, và cứ thế - cho đến khi cổ phiếu lao dốc, khiến cổ phiếu của ETF giảm giá.
Đáng lo ngại hơn là khả năng của ETF trong việc tăng cường chứng khoán cơ bản thông qua việc mua là khả năng xua tan chúng: "việc bán các quỹ ETF có thể biến đổi nhanh chóng thành sự phá hủy giá trị của các cổ phiếu cơ sở", Bradley và Litan viết. Trong một "lối ra lớn từ thị trường", họ nói thêm,
"chứng khoán cơ bản trong các chỉ số rộng, và đặc biệt là các chỉ số vốn hóa nhỏ hoặc cụ thể của ngành, có thể bị chìm trong một cơn sóng thần bán chênh lệch phái sinh, rất có thể là một cách lộn xộn, bởi sự giẫm đạp khỏi các quỹ đầu tư, bảo hiểm danh mục đầu tư Nói một cách đơn giản, các chiến lược tiếp thị bán ETF là phương tiện đầu tư không ma sát và không ràng buộc không giải thích cho khó khăn vốn có của giao dịch chứng khoán trong các gói này. "
Thị trường có thể đã nhận được một hiện tượng của hiện tượng này vào ngày 24 tháng 8 năm 2015. Trong khi IVV và các quỹ ETF khác có cổ phiếu blue chip lỏng giảm thấp hơn nhiều so với thị trường rộng lớn, thì nhiều chip blue lỏng cũng vậy. Mười cổ phiếu hàng đầu của IVV đều đạt mức thấp trong ngày dưới mức giảm 5% của S & P 500: Apple Inc. (AAPL) đã giảm 13%; Tập đoàn Microsoft (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; Exxon Mobil Corp (XOM), 8%; Johnson & Johnson (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase & Co. (JPM), 21%; Bảng chữ cái Inc. (GOOG), 8%; Công ty Điện lực tổng hợp (GE), 21%. Mức độ mà các cổ phiếu này đã được giao dịch thông qua các công cụ phái sinh rơi tự do có thể giúp giải thích sự sụt giảm của chúng.
Vai trò trung gian giữa các nhà đầu tư và đầu tư của các quỹ ETF dự kiến sẽ tăng lên: dựa trên kết quả khảo sát, PwC dự đoán vào năm 2015 rằng các tài sản đầu tư vào các quỹ ETF ít nhất sẽ tăng gấp đôi vào năm 2020. Các câu chuyện như IVV và TAN có thể trở nên phổ biến hơn và có tác dụng vượt xa các cổ phiếu và quỹ ETF riêng lẻ.
Nền kinh tế lớn
Tuy nhiên, theo một cách quan trọng, các quỹ ETF thực sự thụ động. Các nhà cung cấp Big Three - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. và State Street Corp (STT), kiểm soát chung 71% thị trường ETF - đã mua cổ phần lớn ở Mỹ để đáp ứng nhu cầu đồ gốm của họ. Làm thế nào đáng kể xuất hiện trong một bài báo gần đây của Jan Fichtner, Eelke Heemskerk và Javier Garcia-Bernardo của Đại học Amsterdam. (Xem thêm, BlackRock kiếm tiền như thế nào. )
Họ thấy rằng, kết hợp lại, Big Three là cổ đông lớn nhất trong 40% các công ty niêm yết ở Mỹ. Tính theo vốn hóa thị trường, Big Three là cổ đông lớn nhất trong các công ty chiếm 77, 9% thị trường công cộng Hoa Kỳ. BlackRock có 5% cổ phần hoặc lớn hơn trong 2.632 công ty trên toàn thế giới, hầu hết trong số họ ở Mỹ Con số của Vanguard là 1.855.
Hình ảnh bên dưới ánh xạ "sức mạnh cổ đông tiềm năng" của các công ty, dựa trên tính toán của các tác giả: "Big Three chiếm vị trí quyền lực vô song đối với công ty Mỹ".
Nhà kinh tế đã gán cho sự tích lũy thầm lặng này của sức mạnh doanh nghiệp to lớn bởi một vài công ty "chủ nghĩa xã hội tàng hình". Rằng có thể, mặc dù tình cảm nhớ lại những lời buộc tội nghe có vẻ kỳ quặc rằng đầu tư chỉ số của Jack Bogle là "không phải của người Mỹ", và trên thực tế, kết quả của sự tập trung này là bất cứ điều gì ngoài kế hoạch trung tâm.
Vì nhiều lý do, các nhà quản lý quỹ có xu hướng sử dụng cổ phiếu của họ để bỏ phiếu cùng với quản lý - trong hơn 90% trường hợp, các tác giả tính toán. Do đó, các nhà điều hành được đảm bảo rằng một khối lượng cổ phiếu khổng lồ - nghĩa là nắm giữ của Big Three trong 1.662 công ty công cộng của Mỹ là 17, 6% - rất có thể sẽ bỏ phiếu theo cách của họ, bao gồm cả các gói bồi thường hào phóng. Cũng không phải là tác động duy nhất của việc tăng sự tập trung của quyền sở hữu. Theo Jose Azar, Martin Schmalz và Isabel Tecu, nó đã đẩy giá vé máy bay tăng lên 3 - 7%. (Xem thêm, Tỷ lệ chi trả cho CEO của công nhân chỉ từ 276 đến một năm trước. )
Ủy ban
Tuy nhiên, điều trớ trêu cuối cùng là một số chỉ số tổ chức các dòng vốn được quản lý thụ động khổng lồ này không phải là bản thân bị động. S & P 500, chẳng hạn, không phải là một chỉ số dựa trên quy tắc vào cuối ngày; các thành phần của nó được lựa chọn tích cực bởi một ủy ban chỉ số S & P Dow Jones, như giám đốc điều hành và chủ tịch của ủy ban David Blitzer đã viết vào năm 2014, có "một số quyết định trong việc lựa chọn cổ phiếu hoặc phản ứng với các sự kiện thị trường."
Một số nhà đầu tư đang nói dối rằng một nhóm nhỏ những người ra quyết định không xác định ngồi ở vị trí cao nhất của nền kinh tế thụ động. Người sáng lập DoubleLine Capital LP Jeffrey Gundlach nói với CNBC vào ngày 8 tháng 5:
"Nếu bạn đang thuê một người quản lý tích cực, bạn cần phải chăm chỉ. Bạn nên xem xét quá trình lựa chọn của họ, bạn phải xem xét nghiên cứu của họ, cách họ đưa ra quyết định. Mọi người đang mù quáng bàn giao tiền cho một ủy ban đầu tư mà họ không biết gì. Nó thực sự gần như vi phạm nghĩa vụ ủy thác đối với một phần của nhóm tài sản tổ chức sẽ bị động mà không hiểu chính xác ngày này là gì. "
Một thế hệ các nhà đầu tư phái sinh
Một sự phát triển của các ứng dụng hứa hẹn sẽ dân chủ hóa đầu tư bằng cách làm cho nó dễ dàng và không tốn kém. Robinhood, Betterment, Stash và Acorns chỉ là số ít. Đôi khi, những người bạn của tôi không dành thời gian làm việc để nghiên cứu arcana tài chính đôi khi hỏi tôi rằng tôi có khuyên bạn nên sử dụng chúng không, và tôi nói với họ rằng tôi sẽ cảnh giác khi phân bổ tất cả vốn đầu tư của mình cho các quỹ ETF. Thỉnh thoảng họ có một số ý tưởng về từ viết tắt đó có nghĩa là gì. Thông thường họ không có. Họ luôn phản đối rằng ứng dụng XYZ đầu tư vào hỗn hợp cổ phiếu và trái phiếu - điều mà nó làm, thông qua các công cụ phái sinh mà người dùng hầu như không bao giờ hiểu được.
Ngay cả những người thuê một cố vấn tài chính có thể phát hiện ra rằng họ chỉ sở hữu các quỹ ETF - hoặc thậm chí chỉ một. Bán một chiến lược như "đa dạng hóa" không đứng vững để xem xét.
Trước cuộc khủng hoảng tài chính, một tâm lý phổ biến liên quan đến "chứng khoán được thế chấp" với "thế chấp" - đầu tư an toàn, đáng tin cậy, thậm chí yêu nước vào tài sản lâu bền - và lướt qua bit "chứng khoán dự phòng". Ngày nay chúng ta nghĩ về MBS như là các công cụ phái sinh - không nhất thiết là ác tính, nhưng không nhất thiết là những gì họ dự định là một trong hai. Chúng ta nên bỏ thói quen nghe "các quỹ giao dịch trao đổi" và suy nghĩ "cổ phiếu và trái phiếu" trước khi một cuộc khủng hoảng phá vỡ nó đối với chúng ta.
