Dầu là một mặt hàng cực kỳ quan trọng và các nhà đầu tư liên tục tìm kiếm các phương pháp để dự báo giá tương lai của nguồn tài nguyên không thể tái tạo này. Năm 1931, Harold Hotelling đã viết một bài báo có tựa đề "Kinh tế tài nguyên cạn kiệt" cho thấy rằng tiền gửi của tài nguyên cạn kiệt nên được xem như một tài sản, giống như bất kỳ khoản đầu tư tạo thu nhập nào khác. Ông viết rằng bởi vì các nguồn tài nguyên không thể tái tạo phải cạnh tranh với các tài sản khác ở đó, là một cách có hệ thống để dự báo giá tương lai của chúng.
Khi nguồn cung dầu trên thế giới giảm, những người ủng hộ lý thuyết cho rằng có sự hợp lý ngày càng tăng trong việc đánh giá những hiểu biết của Hotelling về giá dầu trong tương lai. chúng tôi sẽ tìm hiểu lý thuyết của Hotelling và những lời chỉ trích của nó để xem liệu có bất cứ điều gì các nhà đầu tư ngày nay có thể sử dụng khi họ cố gắng dự đoán giá dầu. (Để đọc thông tin cơ bản về phần "không" của tài nguyên không thể tái tạo này, hãy xem Đỉnh Dầu: Vấn đề và Khả năng .)
Lý thuyết Mặc dù có ý nghĩa lớn trong lý thuyết của Hotelling, giả thuyết này tương đối đơn giản. Nó đề xuất rằng, giả sử rằng thị trường hiệu quả và chủ sở hữu các nguồn tài nguyên không thể tái tạo được thúc đẩy bởi lợi nhuận, họ sẽ chỉ sản xuất một nguồn cung hạn chế của sản phẩm nếu nó mang lại nhiều hơn trái phiếu hoặc các công cụ chịu lãi. Mặc dù biến động thị trường ngắn hạn vẫn là một chức năng của lực lượng cung và cầu ngắn hạn, theo Hotelling, giá dài hạn sẽ tăng sau mỗi năm với lãi suất hiện hành. Nếu giá dầu, có tính đến chi phí sản xuất và lưu trữ, không tăng theo lãi suất hiện hành, sẽ không có hạn chế về nguồn cung. Nếu chủ sở hữu tin rằng giá dầu trong tương lai sẽ không theo kịp lãi suất, thì tốt hơn hết là bán càng nhiều càng tốt để lấy tiền mặt và sau đó mua trái phiếu.
Ngược lại, nếu kỳ vọng là giá sẽ tăng nhanh hơn so với tỷ giá hiện tại, thì tốt hơn hết là giữ dầu trong lòng đất. Nhưng vì dầu tiếp tục được sản xuất và không có bằng chứng về lượng dầu tồn kho lớn, nên giả định rằng giá dầu sẽ tăng theo lãi suất hiện hành. Lý thuyết này nên nắm giữ tất cả các nguồn tài nguyên cạn kiệt và dẫn đến tình trạng tăng giá dẫn đến giảm dần nhu cầu và mức sản xuất cho đến khi không có nguồn cung và tài nguyên được tiêu thụ hoàn toàn. (Để tìm hiểu thêm, hãy đọc Hiệu quả thị trường là gì? )
Xem xét số lượng hỗ trợ được công bố cho lý thuyết này, thật đáng ngạc nhiên khi bằng chứng thực nghiệm và giá dầu lịch sử không hỗ trợ mô hình. Dầu được sản xuất từ giữa những năm 1800, và kể từ đó, giá cả đã ổn định trong thời gian đó (ngoại trừ một giai đoạn vào cuối những năm 1970 và đầu những năm 1980). Mãi đến năm 2000, giá dầu bắt đầu tăng nhiều hơn lãi suất và đường giá dần dần và có thể dự đoán được mô tả bởi Hotelling.
Một tình huống tò mò khác mâu thuẫn với mô hình là biến động giá của tương lai dầu. Động lực trong thị trường tương lai dầu đã dẫn đến thời kỳ mà giá trong tương lai thấp hơn giá giao ngay. Sự kiện này, được gọi là sự lạc hậu mạnh mẽ, cho thấy giá dự kiến trong tương lai theo giá thực tế đang giảm và không tăng theo tỷ lệ phổ biến. Khi thảo luận về giá cả trong tương lai, người ta cũng phải xem xét rằng chúng bao gồm một thành phần rủi ro và kỳ vọng về sự biến động của giá giao ngay. Mặc dù những người phản đối lý thuyết cung cấp quá nhiều lý do tại sao mô hình không thảo luận về tất cả, nhưng có một số điều đáng chú ý và cung cấp một số cái nhìn sâu sắc về thất bại của mô hình và những lý do khác có thể hỗ trợ tại sao nó có thể tồn tại trong tương lai. (Để khám phá điều gì khiến dầu di chuyển và tại sao, hãy đọc Điều gì xác định giá dầu? Và trở thành một thám tử tương lai dầu khí .)
Trong phần tiếp theo, chúng tôi sẽ xem xét một số chỉ trích và vấn đề phổ biến với lý thuyết của Hotelling.
Những lời chỉ trích Mặc dù lý thuyết của Hotelling có nhiều người theo dõi, nhưng nhìn chung đã thất bại trong việc giữ vững lịch sử. Những người phản đối lý thuyết có nhiều lý do để bác bỏ giới luật của nó, cho thấy rằng tác động của các nguồn năng lượng thay thế và các yếu tố thị trường liên quan đến năng lượng khác khiến mô hình thất bại. Lấy dầu làm ví dụ, người ta có thể nhìn vào cả hai vị trí hỗ trợ và đối lập để quyết định xem định lý này có khả thi để dự đoán giá trị của hàng hóa không thể tái tạo trong tương lai hay không.
- Chi phí sản xuất - Một thực tế mà phe đối lập sử dụng để mâu thuẫn với mô hình là nó không xem xét đến những thay đổi trong chi phí sản xuất do chi phí khai thác, thay đổi công nghệ hoặc quan điểm của thị trường về những hạn chế về nguồn cung. Lý thuyết cho rằng chi phí cận biên của sản xuất tăng bất kể cổ phiếu được sản xuất, có nghĩa là nó không tính đến hiệu ứng tích lũy của dầu đã được sản xuất. Các nhà sản xuất dầu đã gợi ý rằng chi phí sản xuất, cụ thể là chi phí khai thác, tăng lên khi các giếng được khoan sâu hơn để đạt được nguồn cung ngày càng giảm. Mức chất lượng - Một thực tế khác không được quan tâm là dầu, cũng như các tài nguyên khác, khác nhau về chất lượng. Kinh nghiệm trong thế giới thực cho thấy rằng các loại ít tốn kém hơn được sản xuất trước tiên, một lần nữa dẫn đến tăng chi phí khai thác với việc giảm nguồn cung cổ phiếu. Trong cả hai trường hợp, chi phí và giá tương lai của tài nguyên sẽ không đi theo một lộ trình dần dần và có thể dự đoán được. Những tiến bộ công nghệ - Một xu hướng không được xem xét là tốc độ thay đổi công nghệ và ảnh hưởng của nó đến chi phí sản xuất và giá cả. Nó cũng không xem xét đến sự ra đời của các nguồn năng lượng tái tạo mới, chi phí sản xuất và giá cả và ảnh hưởng của chúng đối với các nguồn tài nguyên không thể tái tạo. Đổi mới và tiến bộ công nghệ nên cải thiện khả năng khai thác của nhà sản xuất và giảm chi phí khai thác và giá cả theo thời gian. Tiến bộ công nghệ trong sản xuất năng lượng mặt trời, gió và các sản phẩm thay thế khác cho dầu cũng sẽ ảnh hưởng đến giá nếu chúng làm giảm đáng kể nhu cầu hoặc cung cấp các nguồn tài nguyên này một cách có lợi và cạnh tranh với các sản phẩm dầu mỏ.
Một lý thuyết khác cho thấy giá dầu trong tương lai có thể được tính như là một hàm của chi phí sản xuất thay thế. Lấy năng lượng mặt trời làm ví dụ: Nếu chúng ta giả sử rằng một thùng dầu bằng 5, 8 triệu BTU năng lượng (tương đương 1.700 kilowatt giờ điện) và năng lượng mặt trời có thể được sản xuất ở mức giá từ 30 cent đến 50 cent mỗi kilowatt giờ (kWh), sau đó người mua năng lượng có thể thay thế dầu bằng năng lượng mặt trời với mức giá tương đương thùng từ $ 510 đến $ 850 (1.700 x 0, 3 và 1, 700 x 0, 5). Ý tưởng ở đây là giá dầu sẽ tiếp tục tăng cho đến khi giá dầu và các sản phẩm thay thế khác đạt trạng thái cân bằng giá, lúc đó nguồn cung dầu sẽ cạn kiệt và người dùng sẽ chuyển sang nguồn năng lượng thay thế. Giả thuyết này cũng giả định giá tăng, nhưng không nhất thiết chúng sẽ giảm dần hoặc có thể dự đoán được.
Ủng hộ
Một lời giải thích cho những lời chỉ trích và vấn đề với lý thuyết của Hotelling là chỉ từ đầu thế kỷ này, thị trường đã xem dầu là một nguồn tài nguyên cạn kiệt. Trong thời kỳ giá dầu vẫn ổn định, các nguồn dầu mới đã được phát hiện nhanh như đang được tiêu thụ. Thị trường đã phản ứng như thể xu hướng đó sẽ tiếp tục - như thể không có nguồn cung dầu hạn chế. Sự gia tăng nhanh chóng của giá chứng kiến từ năm 2000 có thể không tạo ra "bong bóng" giá mà là hiệu ứng giá do quá trình chuyển đổi khi thị trường thay đổi quan điểm về dầu từ tái tạo sang không thể tái chế.
Cùng với sự chuyển đổi này là các ước tính khoa học được công bố rộng rãi về thời điểm dự trữ dầu sẽ hết. Ngay cả với những tiến bộ trong việc định vị và ước tính nguồn cung, vẫn có sự bất đồng đáng kể trong giới khoa học về thời điểm sự kiện ngày tận thế này sẽ xảy ra. Những người ủng hộ lý thuyết Hotelling sẽ ủng hộ rằng khi giá điều chỉnh theo quá trình chuyển đổi và gia tăng mối lo ngại về sự khan hiếm của dầu, giá sẽ bắt đầu tăng theo lãi suất hiện hành và đi theo con đường dự đoán. (Tìm hiểu cách đầu tư và bảo vệ các khoản đầu tư của bạn trong lĩnh vực trơn trượt này trong Đỉnh dầu: Phải làm gì khi Wells Run khô .)
Ý nghĩa Rõ ràng rằng trữ lượng dầu nên được coi là một tài sản và giá trị của chúng và quyết định trích xuất chúng phải xem xét các khoản đầu tư cạnh tranh. Cho dù họ sẽ tăng với lãi suất hiện hành vẫn chưa được nhìn thấy. Tuy nhiên, có một dấu hiệu cho thấy khi thị trường tiếp tục lo ngại về sự khan hiếm của dầu, lý thuyết Hotelling có thể cung cấp cho các nhà đầu tư cái nhìn sâu sắc về giá dầu trong tương lai. Bất kể trại nào đang ở, lý thuyết này đáng được xem xét bổ sung và đáng là một phần của một mô hình phân tích khi thị trường tiếp tục tìm kiếm dự báo chắc chắn về giá dầu trong tương lai.
Trước khi nhảy vào lĩnh vực nóng bỏng này, hãy kiểm tra Primer Dầu khí .
