Khi một công ty mà bạn sở hữu cổ phiếu đang quay lưng với một trong những đơn vị của nó cho các cổ đông, thì cách tốt nhất để thực hiện là gì? Bạn có giữ cổ phiếu trong công ty mẹ, trong spinoff, hoặc cả hai? Câu hỏi đó đã được các nhà đầu tư hỏi thường xuyên trong những năm qua.
Trong khoảng thời gian 1990-2006, đã có hơn 800 spinoffs tại các sàn giao dịch của Hoa Kỳ, với tổng trị giá hơn 800 tỷ đô la, theo "Cấu trúc mua bán & sáp nhập" của Peter Hunt.
The Spin on Spinoffs
Trong một spin-off thuần túy, một công ty phân phối 100% lợi ích sở hữu của nó trong một đơn vị dưới dạng cổ tức cổ phiếu cho các cổ đông hiện hữu. Đây là một phương pháp thoái vốn miễn thuế thường giúp cả phụ huynh và đơn vị đạt được kết quả tốt hơn như các thực thể riêng biệt và có giá trị cao hơn.
Nhiều nghiên cứu đã phát hiện ra rằng spinoffs và cha mẹ làm tốt hơn thị trường, với lợi thế sẽ là spinoffs. Một trong những nghiên cứu thường được trích dẫn bởi Patrick Cusatis, James Miles và J. Randall Woolridge đã được xuất bản trong số ra năm 1993 của Tạp chí Kinh tế Tài chính. Nó xác định rằng spinoffs và cha mẹ đã vượt qua Chỉ số S & P 500 trung bình lần lượt là 30% và 18% trong ba năm đầu tiên giao dịch cổ phiếu spinoff.
Một cuộc điều tra của Lehman Brothers bởi Chip Dickson đã phát hiện ra rằng từ năm 2000 đến 2005, spinoffs đã đánh bại thị trường trung bình 45% trong hai năm đầu tiên của họ, trong khi các công ty mẹ đã đánh bại nó trung bình 40% trong hai năm đó. JPMorgan (NYSE: JPM) đã kiểm tra spinoffs từ 1985-1995 và ước tính lợi nhuận vượt quá 20% cho spinoffs và 5% cho cha mẹ trong 18 tháng đầu tiên.
Điều gì khiến họ quay đầu
Spinoffs tốt hơn vì một vài lý do. Đội ngũ quản lý tại các công ty spinoff có động lực sản xuất lớn hơn, do lựa chọn cổ phiếu và nắm giữ cổ phiếu, và tự do hơn để bắt đầu các dự án mới, hợp lý hóa hoạt động và cắt giảm chi phí. Đội ngũ quản lý tại các công ty mẹ có thể tập trung nhiều hơn vào các doanh nghiệp cốt lõi. Định giá cổ phiếu cho cả hai có thể tăng do sự ưu tiên của các nhà đầu tư đối với các công ty chơi tập trung và thuần túy.
Do đó, cổ phiếu trong spinoffs và cha mẹ đều có vẻ đáng nắm giữ. Tuy nhiên, nếu người ta phải bán, kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, vì biên độ vượt trội nhỏ hơn của nó, trung bình, cha mẹ nên lấy rìu. Một nghiên cứu năm 2004 của John McConnell và Alexei V. Ovtchinnikov xuất hiện trên Tạp chí Quản lý Đầu tư đã kết luận rằng các công ty mẹ hoạt động không tốt hơn thị trường sau khi "điều chỉnh cho một ngoại lệ tích cực rất lớn".
Tuy nhiên, cổ phiếu spinoff đi kèm với một vài cảnh báo. Đầu tiên, chúng dễ bay hơi hơn. Với vốn hóa và năng lực tài chính nhỏ hơn, họ có xu hướng trở thành những cổ phiếu beta cao hơn, hoạt động kém hơn ở những thị trường yếu và vượt trội ở những thị trường mạnh. Như vậy, cổ phiếu spinoff tốt hơn để sở hữu trong một thị trường tăng giá hơn là trong một con gấu.
Thứ hai, cổ phiếu spinoff thường bán tháo trong những tháng ngay sau khi tái cấu trúc. Cung cấp cổ phiếu trong một spinoff cho các cổ đông hiện tại không phải là một cách đặc biệt hiệu quả để phân phối cổ phiếu vì các cổ đông chủ yếu quan tâm đến công ty mẹ. Các quỹ chỉ số cũng sẽ bán công ty vì công ty mới không nằm trong chỉ số. Các tổ chức khác sẽ bán vì spinoff không phù hợp với các nhiệm vụ (quá nhỏ, không có cổ tức hoặc không có nghiên cứu có sẵn).
Khi các nghiên cứu học thuật và bên bán tiết lộ, giá cổ phiếu spinoff giảm ngay lập tức thường được thay thế bằng sức mạnh trong hai đến ba năm tới. Vì vậy, một nhà đầu tư có kế hoạch giữ spinoff có thể phải chờ đợi những điểm yếu về giá ngắn hạn. Tương tự như vậy, một nhà đầu tư muốn loại bỏ cổ phiếu spinoff có thể muốn chờ đợi và bán thành sức mạnh tương đối sau này.
Đánh giá Spinoffs cá nhân
Mặc dù các công ty mẹ và các công ty mẹ có xu hướng giá tốt so với thị trường, thành công này chỉ nằm trong tổng hợp. Điều quan trọng là phải đánh giá các tình huống spinoff riêng lẻ để đảm bảo rằng luật trung bình đứng về phía bạn.
Joel Greenblatt, một cựu quản lý quỹ đầu cơ với thành tích rất thành công dựa trên phần lớn các phần phụ, là một bậc thầy về chủ đề này. Trong cuốn sách "Bạn có thể trở thành một thiên tài thị trường chứng khoán" (1999), ông nói rằng điều quan trọng là phải xem lợi ích của các nhà quản lý nằm ở đâu. Các nhà quản lý kiếm được mức lương lớn mà không sở hữu nhiều cổ phiếu có thể không nâng cao giá trị của cổ đông nhiều như các nhà quản lý có cổ phần lớn hoặc trợ cấp quyền chọn cổ phiếu có thể.
Sự lo lắng
William Mitchell, người đứng đầu Spinoff & Reorg Profiles, nói rằng điều cần thiết là "suy ra lý do chia tay", điều này có thể được thực hiện bằng cách so sánh bảng cân đối kế toán mẫu và báo cáo thu nhập của phụ huynh và phụ huynh. Điều đầu tiên cần kiểm tra là mức nợ và phân bổ các khoản nợ và tài sản gặp khó khăn khác (như bất động sản năm 2008).
Ví dụ, một spinoff có thể kết thúc quá mức bởi vì cha mẹ có thể đang thực hiện tái cấp vốn có đòn bẩy, theo đó, spinoff được nạp vào nợ và tiền thu được từ cha mẹ bỏ túi. Một ví dụ về điều này, theo Mitchell, có thể được nhìn thấy trong một số đơn vị tách khỏi tập đoàn internet InterActiveCorp (IAC) trong năm 2008.
Một yếu tố quan trọng khác để Mitchell nghiên cứu là tỷ lệ hoàn vốn của việc làm, bao gồm việc lấy tỷ lệ thu nhập hoạt động trên vốn lưu động ròng ít tiền mặt. Một spinoff (hoặc cha mẹ) với chỉ số thấp về biện pháp này có thể không có nhiều lợi thế chiến lược trong ngành kinh doanh của mình.
Thế giới thực: Định giá spinoff
Cả Greenblatt và Mitchell đều đồng ý rằng các mức định giá là một tiêu chí khác. Greenblatt đã bình luận trên các phương tiện truyền thông về một số khoản đầu tư trong quá khứ của ông vào spinoffs, và các tuyên bố của ông cung cấp hai nghiên cứu điển hình minh họa cho việc áp dụng định giá và các thước đo khác.
Đầu tiên là spinoff của Lehman Brothers từ American Express (NYSE: AXP) vào năm 1994. Greenblatt quyết định không đầu tư vào Lehman Brothers vì những người trong cuộc không sở hữu nhiều cổ phiếu. Tuy nhiên, ông đã làm như American Express vì các doanh nghiệp còn lại của thẻ tính phí và quản lý đầu tư là nhượng quyền thương mại kiểu Warren Buffett và họ sẽ kiếm được gấp chín lần thu nhập, sau khi trừ đi giá trị cổ phiếu của Lehman.
Thứ hai là spinoff của NCR (NYSE: NCR) từ AT & T (NYSE: T) vào năm 1997. Greenblatt thích NCR vì cổ phiếu của công ty được định giá 30 đô la nhưng công ty có 11 đô la tiền mặt, không nợ và tăng nhanh bộ phận kho dữ liệu. Nếu cái sau được định giá ở mức doanh số một lần rất bảo thủ, thì nó đã mang lại giá trị tài sản ròng lên tới giá cổ phiếu $ 30. Phần còn lại của hoạt động kinh doanh của NCR, mang lại doanh thu 6 tỷ đô la hàng năm vào thời điểm đó, về cơ bản là miễn phí.
Điểm mấu chốt
Các công ty spinoff đã xảy ra với tốc độ trung bình khoảng 50 mỗi năm kể từ năm 1990. Vì vậy, điều quan trọng đối với các nhà đầu tư là phải biết hành động này có thể có ý nghĩa gì đối với giá trị cổ phiếu của họ. Trong nhiều trường hợp, spinoffs đã chứng tỏ giá trị cho cả công ty mẹ và đơn vị tách ra. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải kiểm tra các chi tiết của spinoff của công ty một cách cẩn thận trước khi đưa ra quyết định về việc giữ, bán hoặc mua các công ty đang có kế hoạch thực hiện hoặc đã thực hiện bước này.
