Thỏa thuận mua lại là gì?
Thỏa thuận mua lại (repo) là một hình thức vay ngắn hạn cho các đại lý trong chứng khoán chính phủ. Trong trường hợp repo, một đại lý bán chứng khoán chính phủ cho các nhà đầu tư, thường là trên cơ sở qua đêm và mua lại vào ngày hôm sau với giá cao hơn một chút. Sự khác biệt nhỏ về giá là lãi suất qua đêm ngầm. Repos thường được sử dụng để tăng vốn ngắn hạn. Chúng cũng là một công cụ phổ biến của hoạt động thị trường mở ngân hàng trung ương.
Đối với bên bán bảo mật và đồng ý mua lại nó trong tương lai, đó là một repo; đối với bên ở phía bên kia của giao dịch, mua bảo mật và đồng ý bán trong tương lai, đó là một thỏa thuận mua lại ngược lại.
Chìa khóa chính
- Thỏa thuận mua lại, hay 'repo', là một thỏa thuận ngắn hạn để bán chứng khoán để mua lại với giá cao hơn một chút. Một bên bán repo đang vay và bên kia đang cho vay, vì bên cho vay được ghi có lợi ích ngầm định về chênh lệch giá từ lúc bắt đầu đến khi mua lại. Do đó, repos và repos ngược được sử dụng để vay và cho vay ngắn hạn, thường có thời hạn qua đêm đến 48 giờ. Lãi suất ngầm cho các thỏa thuận này được gọi là repo tỷ lệ, một proxy cho tỷ lệ rủi ro qua đêm.
Thỏa thuận mua lại
Hiểu các thỏa thuận mua lại
Các thỏa thuận mua lại thường được coi là đầu tư an toàn vì tính bảo mật trong các câu hỏi có chức năng như tài sản thế chấp, đó là lý do tại sao hầu hết các thỏa thuận liên quan đến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Được phân loại như một công cụ thị trường tiền tệ, một thỏa thuận mua lại có chức năng như một khoản vay ngắn hạn, được bảo đảm bằng tài sản thế chấp, chịu lãi. Người mua hoạt động như một người cho vay ngắn hạn, trong khi người bán hoạt động như một người vay ngắn hạn. Các chứng khoán đang được bán là tài sản thế chấp. Do đó, mục tiêu của cả hai bên, tài trợ bảo đảm và thanh khoản, được đáp ứng.
Thỏa thuận mua lại có thể diễn ra giữa nhiều bên. Cục Dự trữ Liên bang tham gia vào các thỏa thuận mua lại để điều tiết lượng cung tiền và dự trữ ngân hàng. Các cá nhân thường sử dụng các thỏa thuận này để tài trợ cho việc mua chứng khoán nợ hoặc các khoản đầu tư khác. Các thỏa thuận mua lại là các khoản đầu tư ngắn hạn và thời gian đáo hạn của chúng được gọi là "lãi suất", "thời hạn" hoặc "kỳ hạn".
Mặc dù có sự tương đồng với các khoản vay thế chấp, repos là mua thực tế. Tuy nhiên, do người mua chỉ có quyền sở hữu tạm thời về bảo mật, các thỏa thuận này thường được coi là các khoản vay cho mục đích thuế và kế toán. Trong trường hợp phá sản, trong hầu hết các trường hợp, các nhà đầu tư repo có thể bán tài sản thế chấp của họ. Đây là một điểm khác biệt giữa repo và các khoản vay thế chấp; trong trường hợp hầu hết các khoản vay được thế chấp, các nhà đầu tư bị phá sản sẽ phải ở lại tự động.
Điều khoản so với thỏa thuận mua lại mở
Sự khác biệt chính giữa một kỳ hạn và một repo mở nằm ở lượng thời gian giữa việc bán và mua lại chứng khoán.
Các repos có ngày đáo hạn xác định (thường là ngày hoặc tuần tiếp theo) là các thỏa thuận mua lại có thời hạn. Một đại lý bán chứng khoán cho một đối tác với thỏa thuận rằng anh ta sẽ mua lại với giá cao hơn vào một ngày cụ thể. Trong thỏa thuận này, đối tác được sử dụng chứng khoán cho thời hạn của giao dịch và sẽ thu được lãi suất được ghi là chênh lệch giữa giá bán ban đầu và giá mua lại. Lãi suất là cố định, và lãi sẽ được trả bởi các đại lý. Một repo có thời hạn được sử dụng để đầu tư tiền mặt hoặc tài chính tài sản khi các bên biết họ sẽ cần bao lâu để làm điều đó.
Thỏa thuận mua lại mở (còn được gọi là repo theo yêu cầu) hoạt động tương tự như repo có thời hạn ngoại trừ việc đại lý và đối tác đồng ý giao dịch mà không đặt ngày đáo hạn. Thay vào đó, giao dịch có thể bị chấm dứt bởi một trong hai bên bằng cách thông báo cho bên kia trước thời hạn hàng ngày đã thỏa thuận. Nếu một repo mở không bị chấm dứt, nó sẽ tự động cuộn qua mỗi ngày. Tiền lãi được trả hàng tháng và lãi suất được định kỳ trả lại theo thỏa thuận chung. Lãi suất cho một repo mở thường gần với lãi suất quỹ liên bang. Một repo mở được sử dụng để đầu tư tiền mặt hoặc tài chính tài sản khi các bên không biết họ sẽ cần bao lâu để làm điều đó. Nhưng gần như tất cả các thỏa thuận mở kết thúc trong vòng một hoặc hai năm.
Ý nghĩa của kỳ hạn
Repos với kỳ hạn dài hơn thường được coi là rủi ro cao hơn. Trong thời hạn dài hơn, nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến uy tín tín dụng của người mua lại và biến động lãi suất có nhiều khả năng có tác động đến giá trị của tài sản mua lại.
Nó tương tự như các yếu tố ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu. Trong điều kiện thị trường tín dụng thông thường, trái phiếu có thời hạn dài hơn mang lại lãi suất cao hơn. Mua trái phiếu dài hạn là cược mà lãi suất sẽ không tăng đáng kể trong suốt vòng đời của trái phiếu. Trong thời gian dài hơn, nhiều khả năng sẽ xảy ra sự kiện đuôi, khiến lãi suất vượt quá phạm vi dự báo. Nếu có một thời kỳ lạm phát cao, tiền lãi trả cho trái phiếu trước thời kỳ đó sẽ có giá trị ít hơn theo giá trị thực.
Nguyên tắc này cũng áp dụng cho repos. Thời hạn của repo càng dài, giá trị của chứng khoán ký quỹ sẽ càng dao động trước khi mua lại và các hoạt động kinh doanh sẽ ảnh hưởng đến khả năng thực hiện hợp đồng của người mua lại. Trên thực tế, rủi ro tín dụng đối tác là rủi ro chính liên quan đến repos. Như với bất kỳ khoản vay nào, chủ nợ chịu rủi ro rằng con nợ sẽ không thể trả nợ gốc. Repos hoạt động như nợ thế chấp, làm giảm tổng rủi ro. Và vì giá repo vượt quá giá trị của tài sản thế chấp, các thỏa thuận này vẫn có lợi cho cả người mua và người bán.
Các loại thỏa thuận mua lại
Có ba loại thỏa thuận mua lại chính.
- Loại phổ biến nhất là repo của bên thứ ba (còn được gọi là repo ba bên ). Trong sự sắp xếp này, một đại lý thanh toán bù trừ hoặc ngân hàng thực hiện các giao dịch giữa người mua và người bán và bảo vệ lợi ích của mỗi người. Nó giữ chứng khoán và đảm bảo rằng người bán nhận được tiền mặt khi bắt đầu thỏa thuận và người mua chuyển tiền vì lợi ích của người bán và giao chứng khoán khi đáo hạn. Các ngân hàng thanh toán bù trừ chính cho repo ba bên tại Hoa Kỳ là JPMorgan Chase và Bank of New York Mellon. Ngoài việc lưu ký các chứng khoán liên quan đến giao dịch, các đại lý thanh toán bù trừ này cũng định giá chứng khoán và đảm bảo rằng một mức ký quỹ cụ thể được áp dụng. Họ giải quyết các giao dịch trên sổ sách của họ và hỗ trợ các đại lý trong việc tối ưu hóa tài sản thế chấp. Tuy nhiên, điều mà các ngân hàng thanh toán bù trừ không làm là đóng vai trò mai mối; các đại lý này không tìm thấy các đại lý cho các nhà đầu tư tiền mặt hoặc ngược lại, và họ không hoạt động như một nhà môi giới. Thông thường, các ngân hàng thanh toán bù trừ thanh toán repos vào đầu ngày, mặc dù sự chậm trễ trong thanh toán thường có nghĩa là hàng tỷ đô la tín dụng trong ngày được mở rộng cho các đại lý mỗi ngày. Các thỏa thuận này chiếm hơn 90% thị trường thỏa thuận mua lại, nắm giữ khoảng 1, 8 nghìn tỷ đô la tính đến năm 2016. Trong một repo giao hàng chuyên biệt, giao dịch yêu cầu bảo lãnh trái phiếu khi bắt đầu thỏa thuận và khi đáo hạn. Loại thỏa thuận này không phổ biến lắm. Trong một repo tạm giữ , người bán nhận tiền mặt để bán bảo đảm, nhưng giữ nó trong một tài khoản tạm giữ cho người mua. Loại thỏa thuận này thậm chí còn ít phổ biến hơn vì có rủi ro người bán có thể mất khả năng thanh toán và người vay có thể không có quyền truy cập vào tài sản thế chấp.
Gần và chân xa
Giống như nhiều góc khác của thế giới tài chính, các thỏa thuận mua lại liên quan đến thuật ngữ không thường thấy ở nơi khác. Một trong những điều khoản phổ biến nhất trong không gian repo là chân Chân. Có nhiều loại chân khác nhau: ví dụ: phần giao dịch thỏa thuận mua lại trong đó bảo mật được bán ban đầu đôi khi được gọi là chân bắt đầu, Trong khi đó, việc mua lại tiếp theo là trận đấu gần nhất. Các thuật ngữ này đôi khi cũng được trao đổi với nhau ở gần chân Leg và chân xa, tương ứng. Trong phần gần của một giao dịch repo, bảo mật được bán. Ở chân xa, nó được mua lại.
Ý nghĩa của tỷ lệ Repo
Khi các ngân hàng trung ương chính phủ mua lại chứng khoán từ các ngân hàng tư nhân, họ làm như vậy với mức chiết khấu, được gọi là lãi suất repo. Giống như lãi suất cơ bản, lãi suất repo được thiết lập bởi các ngân hàng trung ương. Hệ thống lãi suất repo cho phép các chính phủ kiểm soát nguồn cung tiền trong các nền kinh tế bằng cách tăng hoặc giảm các khoản tiền khả dụng. Việc giảm lãi suất repo khuyến khích các ngân hàng bán lại chứng khoán cho chính phủ để đổi lấy tiền mặt. Điều này làm tăng cung tiền có sẵn cho nền kinh tế chung. Ngược lại, bằng cách tăng lãi suất repo, các ngân hàng trung ương có thể giảm lượng cung tiền một cách hiệu quả bằng cách không khuyến khích các ngân hàng bán lại các chứng khoán này.
Để xác định chi phí và lợi ích thực sự của thỏa thuận mua lại, người mua hoặc người bán muốn tham gia giao dịch phải xem xét ba tính toán khác nhau:
1) Tiền mặt được trả trong bán bảo mật ban đầu
2) Tiền mặt được trả trong việc mua lại chứng khoán
3) Lãi suất áp dụng
Tiền mặt được trả trong bán bảo mật ban đầu và tiền mặt được trả trong việc mua lại sẽ phụ thuộc vào giá trị và loại bảo mật liên quan đến repo. Ví dụ, trong trường hợp của một trái phiếu, cả hai giá trị này sẽ cần phải xem xét giá sạch và giá trị của lãi tích lũy cho trái phiếu.
Một tính toán quan trọng trong bất kỳ thỏa thuận repo nào là lãi suất ngụ ý. Nếu lãi suất không thuận lợi, một thỏa thuận repo có thể không phải là cách hiệu quả nhất để có được quyền truy cập vào tiền mặt ngắn hạn. Một công thức có thể được sử dụng để tính lãi suất thực dưới đây:
Lãi suất = x năm / số ngày giữa hai chặng liên tiếp
Khi lãi suất thực đã được tính toán, việc so sánh tỷ lệ so với lãi suất liên quan đến các loại tài trợ khác sẽ tiết lộ liệu thỏa thuận mua lại có phải là một thỏa thuận tốt hay không. Nói chung, là một hình thức cho vay có bảo đảm, các thỏa thuận mua lại cung cấp các điều khoản tốt hơn so với các thỏa thuận cho vay tiền mặt trên thị trường tiền tệ. Từ quan điểm của một người tham gia repo ngược, thỏa thuận có thể tạo thêm thu nhập trên dự trữ tiền mặt dư thừa là tốt.
Rủi ro của Repo
Các thỏa thuận mua lại thường được xem là công cụ giảm thiểu rủi ro tín dụng. Rủi ro lớn nhất trong một repo là người bán có thể không giữ được thỏa thuận cuối cùng bằng cách không mua lại các chứng khoán mà nó đã bán vào ngày đáo hạn. Trong những tình huống này, người mua bảo mật sau đó có thể thanh lý bảo mật để cố gắng thu hồi tiền mặt mà họ đã trả ban đầu. Tuy nhiên, tại sao điều này tạo thành rủi ro cố hữu là giá trị của chứng khoán có thể bị giảm kể từ lần bán đầu tiên và do đó có thể khiến người mua không có lựa chọn nào khác ngoài việc giữ bảo mật mà nó không bao giờ có ý định duy trì trong thời gian dài hoặc để bán nó cho một mất mát. Mặt khác, cũng có rủi ro cho người vay trong giao dịch này; nếu giá trị của chứng khoán tăng lên trên các điều khoản đã thỏa thuận, chủ nợ không được bán lại bảo mật.
Có các cơ chế được xây dựng trong không gian thỏa thuận mua lại để giúp giảm thiểu rủi ro này. Ví dụ, nhiều repos được thế chấp quá mức. Trong nhiều trường hợp, nếu tài sản thế chấp giảm giá trị, một cuộc gọi ký quỹ có thể có hiệu lực để yêu cầu người vay sửa đổi các chứng khoán được cung cấp. Trong các tình huống có vẻ như giá trị của chứng khoán có thể tăng lên và chủ nợ không thể bán lại cho người vay, việc thế chấp dưới mức có thể được sử dụng để giảm thiểu rủi ro.
Nói chung, rủi ro tín dụng cho các thỏa thuận mua lại phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm các điều khoản của giao dịch, tính thanh khoản của bảo mật, chi tiết cụ thể của các đối tác liên quan và nhiều hơn nữa.
Khủng hoảng tài chính và thị trường Repo
Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, các nhà đầu tư tập trung vào một loại repo cụ thể được gọi là repo 105. Có suy đoán rằng các repos này đã góp phần vào nỗ lực của Lehman Brothers trong việc che giấu sức khỏe tài chính đang suy giảm dẫn đến khủng hoảng. Trong những năm ngay sau cuộc khủng hoảng, thị trường repo ở Mỹ và nước ngoài đã ký hợp đồng đáng kể. Tuy nhiên, trong những năm gần đây nó đã phục hồi và tiếp tục phát triển.
Cuộc khủng hoảng cho thấy vấn đề với thị trường repo nói chung. Kể từ đó, Fed đã bước vào để phân tích và giảm thiểu rủi ro hệ thống. Fed xác định ít nhất ba lĩnh vực quan tâm:
1) Sự phụ thuộc của thị trường repo ba bên vào tín dụng trong ngày mà các ngân hàng thanh toán bù trừ cung cấp
2) Thiếu kế hoạch hiệu quả để giúp thanh lý tài sản thế chấp khi đại lý vỡ nợ
3) Thiếu thực hành quản lý rủi ro khả thi
Bắt đầu từ cuối năm 2008, Fed và các cơ quan quản lý khác đã thiết lập các quy tắc mới để giải quyết những vấn đề này và các mối quan tâm khác. Trong số các tác động của các quy định này là một áp lực gia tăng đối với các ngân hàng để duy trì tài sản an toàn nhất của họ, chẳng hạn như Kho bạc. Họ được khuyến khích để không cho họ vay thông qua các thỏa thuận repo. Theo Bloomberg, tác động của các quy định là rất đáng kể: tính đến cuối năm 2008, giá trị ước tính của chứng khoán toàn cầu được cho vay theo kiểu này đã lên tới gần 4 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, kể từ thời điểm đó, con số đã dao động gần 2 nghìn tỷ đô la. Hơn nữa, Fed đã ngày càng tham gia vào các thỏa thuận mua lại (hoặc mua lại ngược) như một biện pháp bù đắp sự thay đổi tạm thời trong dự trữ ngân hàng.
Tuy nhiên, bất chấp những thay đổi về quy định trong thập kỷ qua, vẫn có những rủi ro hệ thống đối với không gian repo. Fed tiếp tục lo lắng về một mặc định của một đại lý repo lớn có thể truyền cảm hứng cho việc bán lửa giữa các quỹ tiền mà sau đó có thể tác động tiêu cực đến thị trường rộng lớn hơn. Tương lai của không gian repo có thể liên quan đến các quy định liên tục để hạn chế hành động của các giao dịch viên này, hoặc thậm chí cuối cùng có thể liên quan đến một sự thay đổi đối với một hệ thống trung tâm thanh toán bù trừ trung tâm. Tuy nhiên, hiện tại, các thỏa thuận mua lại vẫn là một phương tiện quan trọng để tạo thuận lợi cho việc vay ngắn hạn.
