Khi nói đến đầu tư vào các công cụ tài chính, việc định giá không chỉ quan trọng trong việc xác định giá trị thị trường hợp lý của một chiếc xe, mà còn rất cần thiết cho các chức năng phân tích rủi ro và báo cáo tài chính. Công cụ định giá phổ biến nhất, được gọi là phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF), được sử dụng để dự báo dòng tiền trong tương lai, đồng thời làm nổi bật tỷ lệ chiết khấu có khả năng gắn liền với các dòng tiền đó.
Chìa khóa chính
- Khi xem xét một cơ hội đầu tư, các nhà phân tích nghiên cứu dựa vào phương pháp dòng tiền chiết khấu như một công cụ có giá trị để ước tính dòng tiền. Giá trị của các công cụ phái sinh giả định rằng tất cả các tài sản cơ bản của một khoản đầu tư đều dựa trên tỷ lệ không có rủi ro; do đó, tốc độ tăng trưởng thực tế của các tài sản đó không ảnh hưởng đến các giá trị dự kiến. Các công cụ phái sinh được coi là ít rủi ro hơn, bởi vì các giao dịch đó gây ra rủi ro đối tác ít hơn, do các tài sản thế chấp có thể được sử dụng để chống lại bất kỳ tổn thất nào. Các công cụ phái sinh được đầu tư an toàn hơn nhiều so với các đối tác không được thế chấp của họ, và do đó họ được định giá bằng lãi suất phi rủi ro.
Định giá phái sinh trước và sau cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008
Các công cụ tài chính phái sinh giới thiệu đa dạng hóa danh mục đầu tư bằng cách tạo điều kiện tiếp xúc với các thị trường khác nhau. Giá trị của các công cụ phái sinh này giả định rằng lợi nhuận của tất cả các tài sản cơ bản được dựa trên tỷ lệ không có rủi ro. Do đó, tốc độ thực tế mà những tài sản cơ bản tăng trưởng không ảnh hưởng trọng yếu đến giá trị của chúng. Khái niệm này được gọi là định giá rủi ro trung lập rủi ro.
Trước cuộc khủng hoảng tài chính 2008, trái phiếu chính phủ được coi là đầu tư không rủi ro. Rốt cuộc, chính phủ gần như không thể mặc định về khoản nợ của mình khi Kho bạc Hoa Kỳ có thể chỉ cần in thêm tiền để đáp ứng các nghĩa vụ nợ. Hơn nữa, lãi suất hoán đổi dựa trên lãi suất cho vay liên ngân hàng (LIBOR, Euribor, v.v.) được coi là không có rủi ro. Do đó, tỷ giá hoán đổi được coi là phù hợp hơn đối với định giá trung tính rủi ro so với lợi suất trái phiếu vì tiền thu được từ các giao dịch phái sinh thường được đầu tư vào thị trường liên ngân hàng, trái ngược với thị trường trái phiếu.
Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, sự thất bại của một số ngân hàng báo hiệu rằng lãi suất cho vay liên ngân hàng không thực sự không có rủi ro, như đã nghĩ trước đây. Nhiều khoản đầu tư phái sinh đã chứng minh rủi ro đối tác đáng kể vì các giao dịch không phải chịu các cuộc gọi ký quỹ hoặc ký quỹ.
Rủi ro đối tác như vậy nổi tiếng đã dẫn đến sự phá sản của ngân hàng đầu tư khổng lồ Lehman Brothers. Là đối tác của 930.000 giao dịch phái sinh, chiếm khoảng 5% hoạt động phái sinh toàn cầu, ngân hàng đã không thể bò ra khỏi khoản nợ 619 tỷ đô la của mình và cuối cùng đóng cửa.
Các tài sản thế chấp Versus không được thế chấp
Các công cụ phái sinh giao dịch qua quầy (OTC) sử dụng các thỏa thuận ISDA tiêu chuẩn thường bao gồm Phụ lục hỗ trợ tín dụng (CSA), là những điều khoản phác thảo các biện pháp giảm thiểu tín dụng được phép cho một giao dịch, như lưới và tài sản thế chấp. Giao dịch thế chấp có rủi ro đối tác ít hơn vì tài sản thế chấp có thể được sử dụng để thu lại bất kỳ tổn thất nào. Khi tài sản thế chấp như vậy giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, nhiều hơn có thể có nguồn gốc.
Sự khác biệt trong hồ sơ rủi ro giữa các giao dịch được thế chấp và không được thế chấp luôn luôn dẫn đến tỷ lệ chiết khấu định giá khác nhau. Vì ít rủi ro hơn trong hai, các công cụ phái sinh được thế chấp phải được định giá bằng lãi suất phi rủi ro.
Chiết khấu OIS và giá không rủi ro cho các công cụ phái sinh được thế chấp
Các thỏa thuận CSA tiêu chuẩn hạn chế tổn thất bằng cách bắt buộc các cuộc gọi thế chấp hàng ngày để ngăn chặn các đối tác đóng cửa. Trong bối cảnh đó, sự lựa chọn tự nhiên cho tỷ lệ chiết khấu không rủi ro thường là một số loại lãi suất qua đêm. Điều này được gọi là "chiết khấu OIS" hoặc "chiết khấu CSA." Đường cong năng suất qua đêm có thể được lấy từ hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS).
Trước cuộc khủng hoảng tài chính, có rất ít sự khác biệt giữa đường cong lợi suất qua đêm và đường cong lợi suất có được từ tỷ giá hoán đổi. Trong cuộc khủng hoảng, sự chênh lệch giữa hai đường cong lợi suất đã mở rộng đáng kể. Mặc dù giao dịch hoán đổi chỉ số qua đêm được giới thiệu tương đối gần đây, các quốc gia phát triển như Nhật Bản và Thụy Sĩ tự hào về OIS có tính thanh khoản cao, cho phép định giá đáng tin cậy hơn.
Chênh lệch lịch sử giữa LIBOR USD 3 tháng và Quỹ Fed Tỷ lệ qua đêm hiệu quả (Nguồn dữ liệu: www.treasury.gov và www.research.stlouisfed.org)
Mặc dù các quốc gia thiếu thị trường OIS đủ thanh khoản có thể đấu tranh để xác định giá trị, họ có thể dựa vào các giải pháp khắc phục đòi hỏi tạo ra OIS tiền tệ tổng hợp sử dụng đường cong OIS lỏng làm cơ sở và áp dụng cơ sở tiền tệ chéo để tạo ra tiền tệ địa phương Đường cong OIS. Nếu các tùy chọn được thế chấp và ký quỹ tùy chọn kiếm được lãi suất qua đêm, chiết khấu OIS có thể được áp dụng. Theo quy định, các tùy chọn cuộc gọi mang lại giá trị thấp hơn, trong khi đặt tùy chọn thể hiện giá trị cao hơn.
Các cuộc gọi thế chấp hàng ngày cho thấy chiết khấu OIS là lựa chọn hợp lý cho các loại định giá như vậy.
Điểm mấu chốt
Để xác định giá trị thị trường cho một khoản đầu tư, việc định giá theo truyền thống được thực hiện bằng phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF). Để giá trị được công bằng, tỷ lệ chiết khấu phải giống như tỷ lệ hoàn vốn.
Mặc dù các công cụ phái sinh trong lịch sử được coi là không có rủi ro đối tác, nhưng quan niệm này đã thay đổi sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Trong bối cảnh kinh tế hiện nay, các giao dịch phái sinh được thế chấp làm giảm rủi ro đối tác và do đó phải được định giá bằng cách sử dụng lãi suất phi rủi ro.
