Mặc dù toán học đằng sau các mô hình định giá tùy chọn có vẻ khó xử, nhưng các khái niệm cơ bản thì không. Các biến được sử dụng để tính giá trị hợp lý cho tùy chọn cổ phiếu là giá của cổ phiếu cơ bản, biến động, thời gian, cổ tức và lãi suất. Ba người đầu tiên xứng đáng nhận được hầu hết sự chú ý bởi vì chúng có ảnh hưởng lớn nhất đến giá quyền chọn. Nhưng điều quan trọng là phải hiểu mức cổ tức và lãi suất ảnh hưởng đến giá của quyền chọn cổ phiếu, đặc biệt là khi quyết định thực hiện quyền chọn sớm.
Black Scholes không giải thích cho các lựa chọn sớm
Mô hình định giá tùy chọn đầu tiên, mô hình Black-Scholes, được thiết kế để đánh giá các tùy chọn châu Âu, không cho phép tập thể dục sớm. Vì vậy, Black và Scholes không bao giờ đề cập đến việc thực hiện một lựa chọn sớm hay quyền tập thể dục sớm có giá trị bao nhiêu. Có thể thực hiện một tùy chọn bất cứ lúc nào về mặt lý thuyết làm cho một lựa chọn của Mỹ có giá trị hơn một lựa chọn tương tự ở châu Âu, mặc dù trong thực tế có rất ít sự khác biệt trong cách chúng được giao dịch.
Các mô hình khác nhau đã được phát triển để định giá chính xác các lựa chọn của Mỹ. Hầu hết trong số này là các phiên bản tinh chỉnh của mô hình Black-Scholes, được điều chỉnh để tính đến cổ tức và khả năng thực hiện sớm. Để đánh giá cao sự khác biệt, những điều chỉnh này có thể khiến bạn trước tiên cần hiểu khi nào nên thực hiện một tùy chọn sớm.
Tóm lại, một lựa chọn nên được thực hiện sớm khi giá trị lý thuyết của quyền chọn ngang bằng và đồng bằng của nó là chính xác 100. Điều đó nghe có vẻ phức tạp, nhưng khi chúng ta thảo luận về tác động của lãi suất và cổ tức đối với giá quyền chọn, chúng ta sẽ sử dụng ví dụ để hiển thị khi điều này xảy ra. Trước tiên, hãy xem xét các hiệu ứng lãi suất có trên giá quyền chọn và cách họ có thể xác định xem bạn có nên thực hiện quyền chọn sớm hay không.
Ảnh hưởng của lãi suất
Việc tăng lãi suất sẽ thúc đẩy phí bảo hiểm cuộc gọi và khiến phí bảo hiểm giảm. Để hiểu lý do tại sao bạn cần suy nghĩ về ảnh hưởng của lãi suất khi so sánh một vị trí quyền chọn với việc đơn giản là sở hữu cổ phiếu. Vì mua tùy chọn cuộc gọi rẻ hơn nhiều so với 100 cổ phiếu, người mua cuộc gọi sẵn sàng trả nhiều tiền hơn cho tùy chọn khi tỷ lệ tương đối cao, vì họ có thể đầu tư chênh lệch vốn cần thiết giữa hai vị trí.
Khi lãi suất liên tục giảm xuống mức mà mục tiêu của các quỹ liên bang giảm xuống khoảng 1, 0% và lãi suất ngắn hạn dành cho các cá nhân là khoảng 0, 75% đến 2, 0% (như vào cuối năm 2003), lãi suất có hiệu lực tối thiểu về giá quyền chọn. Tất cả các mô hình phân tích tùy chọn tốt nhất bao gồm lãi suất trong tính toán của họ bằng cách sử dụng lãi suất phi rủi ro, chẳng hạn như lãi suất Kho bạc Hoa Kỳ.
Lãi suất là yếu tố quan trọng trong việc xác định có nên thực hiện quyền chọn sớm hay không. Một lựa chọn đặt cổ phiếu trở thành một ứng cử viên tập thể dục sớm bất cứ khi nào tiền lãi có thể kiếm được từ số tiền bán cổ phiếu ở mức giá thực hiện là đủ lớn. Xác định chính xác khi điều này xảy ra là khó khăn vì mỗi cá nhân có chi phí cơ hội khác nhau, nhưng điều đó có nghĩa là việc thực hiện sớm cho một lựa chọn đặt cổ phiếu có thể là tối ưu bất cứ lúc nào, miễn là tiền lãi kiếm được đủ lớn.
Ảnh hưởng của cổ tức
Dễ dàng hơn để xác định mức cổ tức ảnh hưởng đến việc tập thể dục sớm. Cổ tức tiền mặt ảnh hưởng đến giá quyền chọn thông qua ảnh hưởng của chúng đối với giá cổ phiếu cơ bản. Bởi vì giá cổ phiếu dự kiến sẽ giảm theo mức cổ tức vào ngày chia cổ tức, nên cổ tức bằng tiền mặt cao ngụ ý phí bảo hiểm cuộc gọi thấp hơn và phí bảo hiểm cao hơn.
Mặc dù giá cổ phiếu thường trải qua một lần điều chỉnh theo mức cổ tức, giá quyền chọn dự đoán cổ tức sẽ được trả trong vài tuần và vài tháng trước khi chúng được công bố. Cổ tức được trả phải được tính đến khi tính giá lý thuyết của một quyền chọn và dự tính lãi và lỗ có thể xảy ra của bạn khi vẽ đồ thị vị trí. Điều này áp dụng cho các chỉ số chứng khoán, là tốt. Cổ tức được trả bởi tất cả các cổ phiếu trong chỉ số đó (được điều chỉnh theo trọng số của từng cổ phiếu trong chỉ số) nên được tính đến khi tính giá trị hợp lý của một tùy chọn chỉ số.
Bởi vì cổ tức là rất quan trọng để xác định khi nào là tối ưu để thực hiện quyền chọn mua cổ phiếu sớm, cả người mua và người bán quyền chọn nên xem xét tác động của cổ tức. Bất cứ ai sở hữu cổ phiếu kể từ ngày chia cổ tức đều nhận được cổ tức bằng tiền mặt, vì vậy chủ sở hữu của các tùy chọn cuộc gọi có thể thực hiện sớm các tùy chọn bằng tiền để nhận cổ tức bằng tiền mặt. Tập thể dục sớm có ý nghĩa cho một lựa chọn cuộc gọi chỉ khi cổ phiếu dự kiến sẽ trả cổ tức trước ngày hết hạn.
Theo truyền thống, tùy chọn sẽ chỉ được thực hiện tối ưu vào ngày trước ngày chia cổ tức của cổ phiếu. Nhưng những thay đổi trong luật thuế liên quan đến cổ tức có nghĩa là có thể là hai ngày trước nếu người thực hiện kế hoạch cuộc gọi giữ cổ phiếu trong 60 ngày để tận dụng mức thuế thấp hơn cho cổ tức. Để xem lý do tại sao, hãy xem xét một ví dụ (bỏ qua các hàm ý về thuế vì nó chỉ thay đổi thời gian).
Luyện tập ví dụ về lựa chọn cuộc gọi
Giả sử bạn sở hữu một tùy chọn cuộc gọi với giá thực hiện là 90 hết hạn sau hai tuần. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức 100 đô la và dự kiến sẽ trả cổ tức 2 đô la vào ngày mai. Tùy chọn cuộc gọi nằm sâu trong tiền và nên có giá trị hợp lý là 10 và đồng bằng 100. Vì vậy, tùy chọn về cơ bản có các đặc điểm giống như cổ phiếu. Bạn có ba khóa hành động có thể:
- Không làm gì cả (giữ tùy chọn), Thực hiện tùy chọn sớm hoặc bán tùy chọn và mua 100 cổ phiếu.
Lựa chọn nào là tốt nhất? Nếu bạn giữ tùy chọn, nó sẽ duy trì vị trí delta của bạn. Nhưng ngày mai cổ phiếu sẽ mở cổ tức cũ ở mức 98 sau khi cổ tức $ 2 được khấu trừ khỏi giá của nó. Vì tùy chọn là ngang giá, nó sẽ mở với giá trị hợp lý là 8, giá ngang giá mới và bạn sẽ mất hai điểm ($ 200) trên vị trí.
Vì khoản lỗ $ 2 từ giá cổ phiếu được bù đắp bằng khoản cổ tức $ 2 nhận được, bạn nên thực hiện quyền chọn tốt hơn là giữ nó. Đó không phải là vì bất kỳ lợi nhuận bổ sung, mà bởi vì bạn tránh được tổn thất hai điểm. Bạn phải thực hiện các tùy chọn sớm để hòa vốn.
Còn lựa chọn thứ ba, bán quyền chọn và mua cổ phiếu thì sao? Điều này có vẻ rất giống với tập thể dục sớm vì, trong cả hai trường hợp, bạn đang thay thế tùy chọn bằng cổ phiếu. Quyết định của bạn sẽ phụ thuộc vào giá của tùy chọn. Trong ví dụ này, chúng tôi cho biết tùy chọn là giao dịch ngang giá (10), do đó sẽ không có sự khác biệt giữa việc thực hiện quyền chọn sớm hoặc bán quyền chọn và mua cổ phiếu.
Nhưng các tùy chọn hiếm khi giao dịch chính xác ở mức ngang giá. Giả sử tùy chọn cuộc gọi 90 của bạn đang giao dịch nhiều hơn mức tương đương, giả sử là $ 11. Nếu bạn bán quyền chọn và mua cổ phiếu, bạn vẫn nhận được cổ tức 2 đô la và sở hữu một cổ phiếu trị giá 98 đô la, nhưng cuối cùng bạn có thêm 1 đô la mà bạn sẽ không thu được nếu bạn thực hiện cuộc gọi.
Cách khác, nếu tùy chọn giao dịch dưới mức ngang giá, giả sử là 9 đô la, bạn muốn thực hiện quyền chọn sớm, có hiệu quả nhận cổ phiếu với giá 99 đô la cộng với cổ tức 2 đô la. Vì vậy, thời điểm duy nhất có ý nghĩa để thực hiện tùy chọn cuộc gọi sớm là nếu tùy chọn đó được giao dịch ở mức hoặc dưới mức ngang bằng và cổ phiếu sẽ chia cổ tức vào ngày hôm sau.
Điểm mấu chốt
Mặc dù lãi suất và cổ tức không phải là yếu tố chính ảnh hưởng đến giá của một quyền chọn, nhà giao dịch quyền chọn vẫn nên nhận thức được tác động của chúng. Trên thực tế, nhược điểm chính trong nhiều công cụ phân tích tùy chọn có sẵn là họ sử dụng mô hình Black Scholes đơn giản và bỏ qua lãi suất và cổ tức. Tác động của việc không điều chỉnh để tập thể dục sớm có thể rất lớn vì nó có thể khiến một tùy chọn dường như bị đánh giá thấp tới 15%.
Hãy nhớ rằng, khi bạn đang cạnh tranh trong thị trường quyền chọn với các nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp khác, việc sử dụng các công cụ chính xác nhất hiện có là điều hợp lý.
