Mục lục
- Hoán đổi tín dụng một tên
- CDS Thời gian đáo hạn hoặc kỳ hạn
- Sự kiện kích hoạt tín dụng
- Giải quyết vật lý so với tiền mặt
- Quá trình giải quyết CDS phát triển
- Đấu giá tín dụng mặc định
- Đấu giá anh em nhà Lehman
- CDS "Vụ nổ lớn"
- Điểm mấu chốt
Mặc dù các giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định (CDS) về cơ bản là các chính sách bảo hiểm so với mặc định của tổ chức phát hành trái phiếu, nhiều nhà đầu tư đã sử dụng các chứng khoán này để xem xét một sự kiện tín dụng cụ thể. Các vụ phá sản lớn vào mùa thu năm 2008 đã khiến một số nhà đầu tư trong các hợp đồng mất cảnh giác; Rốt cuộc, một sự kiện CDS lớn đã không xảy ra kể từ Delphi vào tháng 11 năm 2005.
Các sự kiện của mùa thu năm 2008 là một thử nghiệm của các hệ thống giải quyết các giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định. Bài viết này sẽ khám phá những gì xảy ra với những người nắm giữ CDS khi một công ty trải qua một sự kiện tín dụng, với sự thất bại của Lehman Brothers (LEHMQ) là một ví dụ.
Hoán đổi tín dụng một tên
Để hiểu quy trình mặc định đấu giá tín dụng, thật hữu ích khi có sự hiểu biết chung về các giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định tên đơn (CDS). CDS tên đơn là một công cụ phái sinh trong đó công cụ cơ bản là nghĩa vụ tham chiếu hoặc trái phiếu của một tổ chức phát hành hoặc tổ chức tham chiếu cụ thể.
Hoán đổi tín dụng mặc định có hai mặt của giao dịch: người mua bảo vệ và người bán bảo vệ. Người mua bảo vệ đang bảo đảm chống lại việc mất tiền gốc trong trường hợp vỡ nợ bởi tổ chức phát hành trái phiếu. Do đó, các giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định được cấu trúc để nếu thực thể tham chiếu gặp phải sự kiện tín dụng, người mua bảo vệ sẽ nhận được khoản thanh toán từ người bán bảo vệ. (Để biết thêm, hãy xem: Hoán đổi tín dụng mặc định. )
CDS Thời gian đáo hạn hoặc kỳ hạn
Thời hạn cho vay, thời gian còn lại trong thời gian đáo hạn của bảo đảm nợ là rất quan trọng trong việc hoán đổi mặc định tín dụng vì nó điều phối thời hạn còn lại trên hợp đồng với thời gian đáo hạn của tài sản cơ sở. Một trao đổi mặc định tín dụng có cấu trúc đúng phải phù hợp với thời gian đáo hạn giữa hợp đồng và tài sản. Nếu có sự không phù hợp giữa kỳ hạn và thời gian đáo hạn của tài sản, thì khả năng tích hợp là không thể. Hơn nữa, sự phối hợp giữa các dòng tiền (và tính toán lợi tức tiếp theo) chỉ có thể khi kỳ hạn và kỳ hạn tài sản được liên kết.
Trong thị trường interdealer, kỳ hạn tiêu chuẩn trên các giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định là năm năm. Đây cũng được gọi là thời hạn theo lịch trình vì sự kiện tín dụng gây ra khoản thanh toán của người bán được bảo vệ, có nghĩa là việc hoán đổi sẽ bị chấm dứt. Khi kỳ hạn hết hạn, các khoản thanh toán trên trao đổi mặc định cũng vậy.
Sự kiện kích hoạt tín dụng
Trong thế giới CDS, một sự kiện tín dụng là một nguyên nhân khiến người mua bảo vệ chấm dứt và giải quyết hợp đồng. Các sự kiện tín dụng được thỏa thuận khi giao dịch được ký kết và là một phần của hợp đồng. Phần lớn các CDS tên đơn được giao dịch với các sự kiện tín dụng sau đây là tác nhân: phá sản thực thể tham chiếu, không thanh toán, tăng tốc nghĩa vụ, thoái thác và lệnh cấm.
Giải quyết vật lý so với tiền mặt
Khi một sự kiện tín dụng xảy ra, việc giải quyết hợp đồng CDS có thể bằng vật chất hoặc bằng tiền mặt. Trong quá khứ, các sự kiện tín dụng đã được giải quyết thông qua thanh toán vật lý. Điều này có nghĩa là người mua bảo vệ thực sự đã giao một trái phiếu cho người bán bảo vệ ngang bằng. Điều này hoạt động tốt nếu chủ hợp đồng CDS thực sự nắm giữ trái phiếu cơ bản.
Khi CDS ngày càng phổ biến, chúng được sử dụng ít hơn như một công cụ phòng ngừa rủi ro và nhiều hơn là một cách để đặt cược vào các khoản tín dụng nhất định. Trên thực tế, số lượng hợp đồng CDS được viết vượt trội so với trái phiếu tiền mặt mà họ dựa vào. Sẽ là một cơn ác mộng hoạt động nếu tất cả những người mua bảo vệ CDS chọn giải quyết trái phiếu. Một cách hiệu quả hơn để giải quyết các hợp đồng CDS cần được xem xét.
Cuối cùng, thanh toán tiền mặt đã được giới thiệu để giải quyết hiệu quả hơn các hợp đồng CDS tên đơn khi các sự kiện tín dụng xảy ra. Thanh toán bằng tiền mặt phản ánh tốt hơn ý định của phần lớn những người tham gia vào thị trường CDS tên đơn, khi công cụ này chuyển từ một công cụ phòng ngừa rủi ro sang đầu cơ, hoặc công cụ xem tín dụng.
Quá trình giải quyết CDS phát triển
Khi CDS phát triển thành một công cụ giao dịch tín dụng, quy trình thanh toán mặc định cũng cần phải phát triển. Khối lượng hợp đồng CDS được viết lớn hơn nhiều so với số lượng trái phiếu vật lý. Trong môi trường này, thanh toán tiền mặt là vượt trội so với thanh toán vật lý.
Trong một nỗ lực để thực hiện thanh toán tiền mặt minh bạch hơn, đấu giá sự kiện tín dụng đã được phát triển. Đấu giá sự kiện tín dụng đặt giá cho tất cả những người tham gia thị trường chọn thanh toán bằng tiền mặt.
Cuộc đấu giá tín dụng theo giao thức toàn cầu của Hiệp hội Hoán đổi và Phái sinh Quốc tế (ISDA) được bắt đầu vào năm 2005. Khi người mua và người bán bảo vệ tuân thủ giao thức của một thực thể phá sản cụ thể, họ chính thức đồng ý giải quyết các hợp đồng phái sinh tín dụng của họ thông qua quá trình đấu giá. Để tham gia, họ phải gửi thư tuân thủ cho ISDA qua email. Điều này xảy ra cho mọi sự kiện tín dụng.
Đấu giá tín dụng mặc định
Người mua và người bán bảo vệ tham gia đấu giá sự kiện tín dụng có sự lựa chọn giữa thanh toán bằng tiền mặt và đâu là giải quyết thực tế. Giải quyết vật lý trong quá trình đấu giá có nghĩa là bạn giải quyết trên mạng mua hoặc bán vị trí, không phải mọi hợp đồng. Điều này là vượt trội so với phương pháp trước đây vì nó làm giảm số lượng giao dịch trái phiếu cần thiết để giải quyết tất cả các hợp đồng.
Có hai phần liên tiếp trong quá trình đấu giá. Giai đoạn đầu tiên bao gồm các yêu cầu giải quyết vật lý và quy trình thị trường đại lý nơi đặt điểm giữa thị trường bên trong (IMM). Các đại lý đặt hàng cho các khoản nợ của công ty đã trải qua một sự kiện tín dụng. Phạm vi giá nhận được được sử dụng để tính IMM (để tính toán chính xác được sử dụng, hãy truy cập:
Ngoài IMM được thiết lập, thị trường đại lý được sử dụng để xác định quy mô và hướng của lãi suất mở (mua ròng hoặc bán ròng). IMM được xuất bản để xem và sử dụng trong giai đoạn thứ hai của phiên đấu giá.
Sau khi IMM được công bố, cùng với quy mô và hướng của sở thích mở, người tham gia có thể quyết định xem họ có muốn gửi đơn đặt hàng giới hạn cho phiên đấu giá hay không. Các đơn đặt hàng giới hạn được gửi sau đó được khớp với các lệnh mở lãi. Đây là giai đoạn thứ hai của quá trình.
Đấu giá anh em nhà Lehman
Thất bại của Lehman Brothers vào tháng 9 năm 2008 đã cung cấp một thử nghiệm thực sự về các thủ tục và hệ thống được phát triển để giải quyết các công cụ phái sinh tín dụng. Cuộc đấu giá, diễn ra vào ngày 10 tháng 10 năm 2008, đưa ra mức giá là 8, 25 cent cho đồng đô la cho khoản nợ của Lehman Brothers. Người ta ước tính rằng từ 6 tỷ đến 8 tỷ đô la đã đổi chủ trong quá trình thanh toán tiền mặt của phiên đấu giá CDS. Việc thu hồi cho Fannie Mae và Freddie Mac (FRE) lần lượt là 91, 51 và 94, 00. (Để tìm hiểu thêm, hãy đọc: Cách Fannie Mae và Freddie Mac được lưu .)
Việc thu hồi cao hơn nhiều đối với các công ty tài chính thế chấp được đặt vào trách nhiệm bảo quản, vì chính phủ Hoa Kỳ đã hỗ trợ nợ của các công ty này.
Giá của 8.625 xu có nghĩa là gì? Điều đó có nghĩa là những người bán bảo vệ trên CDS của Lehman sẽ phải trả 91.375 xu cho người mua bảo vệ để giải quyết và chấm dứt hợp đồng thông qua quy trình đấu giá giao thức của Lehman.
Nói cách khác, nếu bạn đã nắm giữ trái phiếu của Lehman Brothers và đã mua bảo vệ thông qua hợp đồng CDS, bạn sẽ nhận được 91.375 xu trên đồng đô la. Điều này sẽ bù lỗ cho trái phiếu tiền mặt bạn nắm giữ. Bạn có thể sẽ nhận được mệnh giá, hoặc 100, khi chúng đáo hạn, nhưng sẽ chỉ nhận được giá trị thu hồi sau khi quá trình phá sản kết thúc. Thay vào đó, vì bạn đã mua bảo vệ bằng hợp đồng CDS, bạn đã nhận được 91.375. (Để tìm hiểu thêm, hãy đọc: Nghiên cứu trường hợp: Sự sụp đổ của anh em nhà Lehman .)
CDS "Vụ nổ lớn"
Cải thiện hơn nữa và tiêu chuẩn hóa các hợp đồng CDS tiếp tục được thực hiện. Cùng với nhau, những thay đổi khác nhau đang được thực hiện đã được gọi là "Vụ nổ lớn".
Trong năm 2009, các hợp đồng CDS mới đã bắt đầu giao dịch với một phiếu lãi cố định 100 hoặc 500 điểm cơ bản, với khoản thanh toán trả trước khác nhau dựa trên rủi ro tín dụng của nhà phát hành trái phiếu cơ bản.
Một cải tiến khác là làm cho quá trình đấu giá trở thành một phần tiêu chuẩn của hợp đồng CDS mới. Trước đó, quá trình đấu giá là tự nguyện và các nhà đầu tư phải đăng ký từng giao thức riêng lẻ, làm tăng chi phí quản lý. Các nhà đầu tư bây giờ phải từ chối giao thức nếu họ muốn giải quyết các hợp đồng của họ bên ngoài quá trình đấu giá (sử dụng danh sách các nghĩa vụ có thể giao trước).
Điểm mấu chốt
Tất cả các thay đổi đối với hợp đồng CDS sẽ làm cho giao dịch hoán đổi tín dụng tên đơn trở nên phổ biến hơn và dễ giao dịch hơn. Đây là đại diện cho sự phát triển và trưởng thành của bất kỳ sản phẩm tài chính nào. (Để tìm hiểu thêm, hãy xem: Hoán đổi mặc định tín dụng: Giới thiệu .)
