Mười năm trước, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) tuyên bố rằng họ sẽ mua Bear Stearns trong một sàn giao dịch chứng khoán định giá ngân hàng ở mức 2 đô la một cổ phiếu. Tháng 7 trước đó, hai quỹ phòng hộ của Bear Stearn đã nộp đơn xin phá sản. Thiệt hại cho các nhà đầu tư của Bear Stearns Quỹ chiến lược tín dụng có cấu trúc cao cấp và Bear Stearns Chiến lược tín dụng có cấu trúc cao cấp được tăng cường đòn bẩy cuối cùng ước tính lên tới gần 1, 8 tỷ USD.
Làm thế nào mà một số tiền khổng lồ như vậy bị xóa sổ, và những gì đã xảy ra cuối cùng đã gây ra sự sụp đổ của toàn bộ ngân hàng đầu tư?
Một ngôi sao biểu diễn
Vào tháng 10 năm 2003, Bear Stearns Asset Management đã công bố ra mắt Quỹ chiến lược tín dụng cấu trúc cao cấp Bear Stearns (Quỹ cấp cao) với mục tiêu "tìm kiếm thu nhập hiện tại và tăng giá trị vốn cao so với LIBOR chủ yếu thông qua đầu tư đòn bẩy vào cấp đầu tư chứng khoán tài chính có cấu trúc với sự nhấn mạnh vào chứng khoán tài chính có cấu trúc ba hạng A và gấp đôi.
Để đạt được đòn bẩy, quỹ đã vay so với tài sản cơ bản của nó. Một giao dịch được mô tả trong một vụ kiện tiếp theo của Bank of America là cho một bảo mật được dán nhãn là bình phương CDO, là một công cụ nợ với tài sản thế chấp ban đầu bao gồm tài sản cơ bản của hai quỹ phòng hộ.
BusinessWeek báo cáo rằng các ngân hàng như Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America và JP Morgan Chase đã cho vay ít nhất 14 tỷ đô la, và điều đó đã làm việc rất tốt cho cả quỹ và các nhà quản lý của nó Ralph Cioffi và Matt Tannin.
Rủi ro kinh doanh
Khi phần thưởng chồng chất, Cioffi được cho là bắt đầu chấp nhận rủi ro lớn hơn bằng cách tìm kiếm các khoản đầu tư có năng suất cao nhưng ít đáng tin cậy. Một email tháng 2 năm 2007 của Tannin đã được trích dẫn trong một vụ kiện cho thấy mối quan tâm của anh ấy về sự thèm ăn rủi ro của đồng nghiệp của anh ấy không thể tin được. Anh ấy không thể kiềm chế bản thân."
Thúc đẩy bởi sự thành công của Quỹ cấp cao, gần ba năm sau, quỹ quản lý tài sản đã quyết định cung cấp một dịch vụ khác. Bear Stearns Chiến lược tín dụng có cấu trúc cao cấp Quỹ tăng cường đòn bẩy (Quỹ tăng cường) đã được ra mắt vào tháng 8 năm 2006.
Một số vốn đã được chuyển từ Quỹ Unleveraged Fund cũ hơn trong báo cáo tài chính của riêng mình sang Quỹ đòn bẩy mới hơn. Mới đây, quỹ mới hơn cho phép mức đòn bẩy cao hơn so với quỹ cũ.
Nhưng điều này tạo ra một vấn đề mới: mặc dù nhiệm vụ của các quỹ là đầu tư 90% khối lượng vào chứng khoán được xếp hạng AAA và AA, 10% còn lại là các khoản đầu tư rất rủi ro không được chú ý trong danh mục đầu tư. Và các cấp phân bổ bắt đầu trượt.
Theo sự thừa nhận của chính quỹ vào tháng 5 năm 2007, tỷ lệ phần trăm của tài sản thế chấp cơ bản trong các cấu trúc cấp đầu tư của chúng tôi được thế chấp bằng các khoản thế chấp 'phụ chính' là khoảng 60%.
Dấu hiệu rắc rối
Đến cuối năm đó, thị trường thế chấp dưới chuẩn đã bắt đầu sáng tỏ và các nhà đầu tư đã bắt đầu đặt câu hỏi. Ngay cả trong số những người quản lý quỹ, một số lo ngại đã được nêu ra, nhưng Cioffi đã từ chối nó.
Các nhà quản lý quỹ đã tổ chức nhiều cuộc gọi của các nhà đầu tư để cố gắng xoa dịu nỗi sợ hãi ngày càng tăng của các nhà đầu tư và đảm bảo cho họ về sức khỏe của các quỹ. Các cuộc gọi của nhà đầu tư đã được tổ chức vào tháng 1 và tháng 4 và sau đó, Cioffi tuyên bố rằng nếu giá CDO vẫn giữ nguyên, quỹ cấp cao sẽ tạo ra lợi nhuận 8% trong khi quỹ Đòn bẩy tăng cường sẽ trả lại 6%.
Những rắc rối này ngày càng sâu sắc trong những tuần tới, nhưng thay vì trở nên sạch sẽ, các nhà quản lý quỹ đã tìm đến các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm nhiều khoản vay hơn.
Khi thị trường nhà đất tiếp tục các chủ nợ đi xuống, các quỹ trở nên lo lắng về giá trị của các tài sản cơ bản. Họ đã tìm kiếm thêm tiền mặt làm tài sản thế chấp, theo cách mà một nhà đầu tư cá nhân sẽ giống như một cuộc gọi ký quỹ.
Trong khi đó, các quỹ đã ở trong màu đỏ. Chưa đầy sáu tháng tuổi, quỹ Đòn bẩy tăng cường đã mang lại lợi nhuận âm trong khi chuỗi lợi nhuận dương 40 tháng kỷ lục của quỹ cũ cũng bị phá vỡ.
Xuống và ra
Tuy nhiên, Cioffi tư nhân bắt đầu mất niềm tin. Trong một email ngày 15 tháng 3 năm 2007 cho một đồng nghiệp, anh ta đều thừa nhận thất bại-
Tôi rất sợ những thị trường này. Matt nói đó là một sự tan chảy hoặc cơ hội mua lớn nhất từ trước đến nay, tôi nghiêng về phía trước nhiều hơn. Như chúng ta đã thảo luận, nó có thể không phải là một sự tan chảy cho nền kinh tế chung nhưng trong thế giới của chúng ta sẽ như vậy. Phố Wall sẽ bị cấm với các đại lý phù hợp với luật pháp sẽ mất hàng triệu đô la và việc kinh doanh cdo sẽ không giống nhau trong nhiều năm.
Trong khoảng một tuần, Cioffi đã yêu cầu mua lại 2 triệu đô la đầu tư cá nhân của mình từ quỹ Đòn bẩy Nâng cao. Nhưng điều đó không ngăn cản các nhà quản lý quỹ cố gắng huy động vốn từ các nhà đầu tư mời chào tiền của chính họ trong quỹ. Một khiếu nại của SEC cáo buộc rằng họ đã huy động được gần 23 triệu đô la đăng ký mới cho ngày đăng ký ngày 1 tháng Năm.
Chẳng mấy chốc mà ngừng hoạt động khi các nhà đầu tư tìm kiếm tiền của họ trở lại.
Thanh khoản giòn
Các quỹ đã kiếm được rất nhiều tiền trong các chiến lược có rủi ro nhưng quan trọng hơn là không thanh khoản và điều đó khiến cho việc xác định giá trị thực của tài sản do các quỹ nắm giữ rất khó khăn. Các quỹ sẽ sử dụng một phương pháp giá trị hợp lý để đạt được định giá, và điều đó cũng đã tính đến các nhãn hiệu được đưa ra bởi các đại lý môi giới khác dựa trên các giao dịch diễn ra trong các tài sản cơ bản.
Theo ghi chú của kiểm toán viên trong báo cáo tài chính đối với các quỹ kết thúc vào tháng 12 năm 2006, giá trị 70, 19% chứng khoán do quỹ cấp cao nắm giữ (trị giá 616 triệu đô la) và 63, 1% chứng khoán do quỹ đòn bẩy tăng cường được ước tính bởi phương pháp giá trị hợp lý trong trường hợp không có các giá trị thị trường dễ xác định.
Kiểm toán viên cũng cảnh báo rằng các giá trị này có thể khác với bất kỳ giá trị nào có thể được xác định nếu thị trường cho các chứng khoán này tồn tại.
Vấn đề là, trong vài tuần qua ngay cả khi các nhà quản lý cố gắng bán tài sản để đáp ứng một số áp lực mua lại đó, hầu như không có thị trường cho chứng khoán. Hơn nữa, một khi từ rắc rối tại các quỹ được đưa ra, không có người mua nào nổi lên.
Cuối cùng, nó không đủ.
Thời gian kết thúc
Theo các tài liệu nộp cho Ủy ban điều tra khủng hoảng tài chính, vào cuối tháng 3 năm 2006, quỹ cấp cao có 924 triệu đô la cho nhà đầu tư trong khi quỹ Đòn bẩy tăng cường có 638 triệu đô la. Tuy nhiên, các vị trí dài đứng ở mức 9, 6 tỷ đô la và 11, 15 tỷ đô la, theo New York Times.
Buổi biểu diễn không có gì để viết về nhà cả. Vào tháng 5 năm 2006, quỹ cấp cao đã trả lại -3, 6% trong khi quỹ Đòn bẩy tăng cường đã trả lại -13, 2%. Những con số này tốt hơn so với -5, 08% và -18, 9% được ghi nhận cho tháng Tư.
Đối mặt với các đơn đặt hàng chuộc trị giá 550 triệu đô la, 187 đô la trong quỹ cấp cao và 363 đô la trong quỹ Đòn bẩy nâng cao Bear Stearns đã đình chỉ các khoản giảm trừ từ hai quỹ vào ngày 7 tháng 6 năm 2006.
Vào ngày 20 tháng 6, Reuters đã báo cáo rằng Merrill Lynch đã tịch thu tài sản trị giá 800 triệu đô la của quỹ để bán chúng và thu hồi các khoản phí của nó.
Sáu ngày sau, Bear Stearns cam kết với khoản tín dụng trị giá 1, 6 tỷ đô la để bảo lãnh cho các khoản tiền nhưng sớm nhận ra rằng chỉ còn lại một chút để cứu vãn.
Các ước tính sơ bộ cho thấy thực sự không còn giá trị nào cho các nhà đầu tư trong Quỹ đòn bẩy nâng cao và rất ít giá trị còn lại cho các nhà đầu tư vào Quỹ cấp cao kể từ ngày 30 tháng 6 năm 2007. Chúng tôi dự định tìm kiếm James Cayne, Chủ tịch và Giám đốc điều hành của Bear Stearns cho biết trong một lá thư gửi cho khách hàng vào ngày 17 tháng 7.
Tuy nhiên, sự kết thúc không theo trật tự, vì nhiều vụ kiện phát sinh từ sự sụp đổ của các quỹ này bắt đầu từ những người xung quanh nộp đơn phá sản, cho các cáo buộc dân sự và hình sự của SEC đối với các nhà quản lý quỹ. Cả Cioffi và Tannin đều được tha bổng trong vụ án hình sự trong khi vụ kiện dân sự đã được giải quyết. Bear Stearns cũng bị kiện bởi nhiều nhà đầu tư cũng như những người cho vay vì đã trình bày sai về hiệu suất của quỹ.
Cổ phiếu của công ty mẹ cũng bị ảnh hưởng từ tất cả các tin tức tiêu cực phát sinh từ sự thất bại của quỹ phòng hộ, mặc dù đó không phải là lý do duy nhất khiến ngân hàng đầu tư giao dịch ở mức gần 170 đô la / cổ phiếu vào đầu năm 2007 là cuối cùng được bán với giá $ 2 mỗi cổ phiếu cho JP Morgan trong năm 2008.
