Mục lục
- Nguyên nhân của thu nhập âm
- Kỹ thuật định giá
- Dòng tiền chiết khấu (DCF)
- Giá trị doanh nghiệp trên EBITDA
- Các bội số khác
- Đa ngành cụ thể
- Độ dài của lợi nhuận
- Không dành cho đầu tư bảo thủ
- Định giá phù hợp với phần thưởng rủi ro
- Là một phần của danh mục đầu tư
- Điểm mấu chốt
Đầu tư vào các công ty không có lợi nhuận nói chung là một đề xuất có rủi ro cao, thưởng cao, nhưng một điều mà nhiều nhà đầu tư dường như sẵn sàng thực hiện. Đối với họ, khả năng vấp phải công nghệ sinh học nhỏ với một loại thuốc bom tấn tiềm năng, hoặc một công ty khai thác cơ sở khai quật được một khám phá khoáng sản lớn, có nghĩa là rủi ro rất đáng để chấp nhận.
Trong khi hàng trăm công ty giao dịch công khai báo cáo thua lỗ sau quý, một số ít trong số họ có thể tiếp tục đạt được thành công lớn và trở thành tên hộ gia đình. Thủ thuật, tất nhiên, là xác định công ty nào trong số các công ty này sẽ thành công trong việc tạo ra bước nhảy vọt về lợi nhuận và tình trạng blue-chip.
Nguyên nhân của thu nhập âm
Thu nhập âm - hoặc thua lỗ - có thể được gây ra bởi các yếu tố tạm thời (ngắn hạn hoặc trung hạn) hoặc khó khăn vĩnh viễn (dài hạn).
Các vấn đề tạm thời có thể ảnh hưởng đến chỉ một công ty - chẳng hạn như sự gián đoạn lớn tại cơ sở sản xuất chính - hoặc toàn bộ ngành, chẳng hạn như các công ty gỗ trong vụ sụp đổ nhà ở Mỹ năm 2008.
Các vấn đề dài hạn có thể liên quan đến sự thay đổi cơ bản về nhu cầu, do thay đổi sở thích của người tiêu dùng (chẳng hạn như sự sụt giảm nghiêm trọng của Blackberry năm 2013 do sự phổ biến của điện thoại thông minh Apple và Samsung), hoặc tiến bộ công nghệ có thể khiến sản phẩm của một công ty hoặc ngành bị lỗi thời (chẳng hạn như các nhà sản xuất đĩa compact vào đầu những năm 2000).
Các nhà đầu tư thường sẵn sàng chờ đợi sự phục hồi thu nhập trong các công ty có vấn đề tạm thời, nhưng có thể ít tha thứ hơn cho các vấn đề dài hạn. Trong trường hợp trước, việc định giá cho các công ty như vậy sẽ phụ thuộc vào mức độ của các vấn đề tạm thời và mức độ kéo dài của chúng. Trong trường hợp thứ hai, việc định giá đáy của một công ty có vấn đề dài hạn có thể phản ánh nhận thức của các nhà đầu tư rằng chính sự tồn tại của nó có thể bị đe dọa.
Các công ty giai đoạn đầu có thu nhập âm có xu hướng tập trung trong các ngành công nghiệp nơi phần thưởng tiềm năng có thể vượt xa rủi ro - như công nghệ, công nghệ sinh học và khai thác mỏ.
Kỹ thuật định giá
Vì tỷ lệ giá trên thu nhập (P / E) không thể được sử dụng để định giá các công ty không có lợi nhuận, nên phải sử dụng các phương pháp thay thế. Các phương pháp này có thể trực tiếp - chẳng hạn như dòng tiền chiết khấu (DCF) - hoặc định giá tương đối.
Định giá tương đối sử dụng các định giá tương đương (hoặc có thể so sánh) dựa trên các bội số như giá trị doanh nghiệp so với EBITDA và giá bán. Các phương pháp định giá này được thảo luận dưới đây:
Dòng tiền chiết khấu (DCF)
DCF về cơ bản cố gắng ước tính giá trị hiện tại của một công ty và cổ phiếu của công ty bằng cách dự báo dòng tiền tự do trong tương lai (FCF) và chiết khấu cho họ đến hiện tại với một tỷ lệ thích hợp như chi phí vốn trung bình có trọng số (WACC). Mặc dù DCF là một phương pháp phổ biến được sử dụng rộng rãi trên các công ty có thu nhập âm, vấn đề nằm ở sự phức tạp của nó. Nhà đầu tư hoặc nhà phân tích phải đưa ra ước tính cho (a) dòng tiền miễn phí của công ty trong giai đoạn dự báo, (b) giá trị đầu cuối để tính toán cho dòng tiền vượt quá giai đoạn dự báo và (c) tỷ lệ chiết khấu. Một thay đổi nhỏ trong các biến này có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị ước tính của một công ty và cổ phiếu của công ty.
Ví dụ: giả sử một công ty có dòng tiền miễn phí 20 triệu đô la trong năm nay. Bạn dự báo FCF sẽ tăng 5% mỗi năm trong năm năm tới và gán giá trị đầu cuối là 10 cho năm năm FCF của nó là 25, 52 triệu đô la. Với tỷ lệ chiết khấu là 10%, giá trị hiện tại của các dòng tiền này (bao gồm giá trị đầu cuối là 255, 25 triệu đô la) là $ 245, 66 triệu. Nếu công ty có 50 triệu cổ phiếu đang lưu hành, mỗi cổ phiếu sẽ trị giá $ 245, 66 triệu 50 triệu cổ phiếu = 4, 91 đô la (để đơn giản, chúng tôi giả sử công ty không có nợ trên bảng cân đối kế toán).
Bây giờ, hãy thay đổi giá trị đầu cuối nhiều lần thành 8 và tỷ lệ chiết khấu thành 12%. Trong trường hợp này, giá trị hiện tại của dòng tiền là 198, 61 triệu đô la và mỗi cổ phiếu trị giá 3, 97 đô la. Tinh chỉnh giá trị đầu cuối và tỷ lệ chiết khấu dẫn đến giá cổ phiếu gần bằng một đô la hoặc thấp hơn 20% so với ước tính ban đầu.
Giá trị doanh nghiệp trên EBITDA
Trong phương pháp này, bội số thích hợp được áp dụng cho EBITDA của công ty (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao) để ước tính giá trị doanh nghiệp của công ty (EV). EV là thước đo giá trị của một công ty và ở dạng đơn giản nhất, bằng với vốn chủ sở hữu cộng với nợ trừ đi tiền mặt. Ưu điểm của việc sử dụng một phương pháp định giá tương đương như phương pháp này là nó đơn giản hơn nhiều (nếu không thanh lịch) so với phương pháp DCF. Hạn chế là nó không nghiêm ngặt như DCF, và cần chú ý chỉ bao gồm các so sánh phù hợp và phù hợp. Ngoài ra, nó không thể được sử dụng cho các công ty ở giai đoạn đầu vẫn còn khá xa so với báo cáo EBITDA.
Ví dụ, một công ty có thể đăng EBITDA trị giá 30 triệu đô la trong một năm nhất định. Một phân tích của các công ty có thể so sánh cho thấy rằng họ đang giao dịch với bội số EV-to-EBITDA trung bình là 8. Áp dụng bội số này do đó mang lại cho công ty EV trị giá 240 triệu đô la. Giả sử rằng công ty có khoản nợ 30 triệu đô la, 10 triệu đô la tiền mặt và 50 triệu cổ phiếu đang lưu hành. Do đó, giá trị vốn chủ sở hữu của nó là 220 triệu đô la hoặc 4, 40 đô la mỗi cổ phiếu.
Các bội số khác
Các bội số khác như tỷ lệ giá trên cổ phiếu, hoặc giá / doanh thu, cũng được sử dụng trong nhiều trường hợp, đặc biệt là các công ty công nghệ khi công khai. Twitter (TWTR), được công khai vào tháng 11 năm 2013, đã định giá cổ phiếu IPO của nó ở mức 26 đô la, gấp 12, 4 lần doanh thu năm 2014 ước tính là 1, 14 tỷ đô la. So sánh, Facebook (FB) sau đó được giao dịch với bội số bán hàng là 11, 6 lần và LinkedIn (LNKD) được giao dịch với doanh số gấp 12, 2 lần.
Đa ngành cụ thể
Chúng được sử dụng để định giá các công ty không có lợi nhuận trong một lĩnh vực cụ thể và đặc biệt hữu ích khi định giá các công ty giai đoạn đầu. Ví dụ, trong lĩnh vực công nghệ sinh học, vì phải mất nhiều năm và nhiều thử nghiệm để sản phẩm được FDA chấp thuận, các công ty được định giá dựa trên cơ sở nơi họ đang trong quá trình phê duyệt (thử nghiệm lâm sàng giai đoạn I, thử nghiệm giai đoạn II, v.v.), cũng như căn bệnh mà việc điều trị đang được phát triển. Do đó, một công ty với một sản phẩm duy nhất đang trong giai đoạn thử nghiệm III là điều trị bệnh tiểu đường sẽ được so sánh với các công ty tương tự khác để có ý tưởng về việc định giá.
Độ dài của lợi nhuận
Đối với một công ty trưởng thành, một nhà đầu tư tiềm năng nên xác định liệu giai đoạn thu nhập âm là tạm thời hay liệu nó có báo hiệu xu hướng giảm kéo dài, kéo dài trong vận may của công ty hay không. Nếu công ty là một thực thể được quản lý tốt trong một ngành công nghiệp theo chu kỳ như năng lượng hoặc hàng hóa, thì có khả năng giai đoạn không có lợi sẽ chỉ là tạm thời và công ty sẽ trở lại trong màu đen trong tương lai.
Không dành cho đầu tư bảo thủ
Phải mất một niềm tin để đặt tiền tiết kiệm của bạn vào một công ty giai đoạn đầu có thể không báo cáo lợi nhuận trong nhiều năm. Tỷ lệ cược mà một start-up sẽ chứng minh là Google hoặc Facebook tiếp theo thấp hơn nhiều so với tỷ lệ cược rằng đó có thể là một người biểu diễn tầm thường ở mức tốt nhất và hoàn toàn thất bại. Đầu tư vào các công ty giai đoạn đầu có thể phù hợp với các nhà đầu tư có khả năng chịu rủi ro cao, nhưng hãy tránh xa nếu bạn là một nhà đầu tư rất bảo thủ.
Định giá phù hợp với phần thưởng rủi ro
Định giá của công ty sẽ chứng minh quyết định đầu tư của bạn. Nếu cổ phiếu có vẻ được định giá quá cao và có mức độ không chắc chắn cao về triển vọng kinh doanh của nó, thì đó có thể là một khoản đầu tư có rủi ro cao. Rủi ro khi đầu tư vào một công ty không có lợi nhuận cũng nên được bù đắp nhiều hơn bằng lợi nhuận tiềm năng, điều đó có nghĩa là cơ hội tăng gấp ba hoặc gấp bốn lần khoản đầu tư ban đầu của bạn. Nếu có rủi ro mất 100% khoản đầu tư của bạn, lợi nhuận 50% trong trường hợp tốt nhất tiềm năng là khó đủ để biện minh cho rủi ro.
Ngoài ra, xác định liệu đội ngũ quản lý có uy tín và kỹ năng để biến công ty (đối với một thực thể trưởng thành) hoặc giám sát sự phát triển của mình thông qua giai đoạn tăng trưởng thành lợi nhuận cuối cùng (cho một công ty giai đoạn đầu).
Là một phần của danh mục đầu tư
Khi đầu tư vào các công ty có thu nhập âm, một cách tiếp cận danh mục đầu tư rất được khuyến khích, vì thành công của ngay cả một công ty trong danh mục đầu tư có thể đủ để bù đắp cho sự thất bại của một vài nắm giữ khác. Lời khuyên không nên để tất cả trứng của bạn vào một giỏ đặc biệt thích hợp cho các khoản đầu tư đầu cơ.
Điểm mấu chốt
Đầu tư vào các công ty có thu nhập âm là một đề xuất rủi ro cao. Tuy nhiên, sử dụng phương pháp định giá phù hợp như DCF hoặc EV-to-EBITDA và tuân theo các biện pháp bảo vệ thông thường - như đánh giá phần thưởng rủi ro, đánh giá khả năng quản lý và sử dụng phương pháp tiếp cận danh mục đầu tư - có thể giảm thiểu rủi ro khi đầu tư vào các công ty đó và làm cho nó một bài tập bổ ích.
