Rủi ro đối tác là rủi ro liên quan đến bên kia trong hợp đồng tài chính không đáp ứng các nghĩa vụ của mình. Mỗi giao dịch phái sinh cần phải có một bên để đi ngược lại. Hoán đổi tín dụng mặc định, một công cụ phái sinh phổ biến với rủi ro đối tác, thường được giao dịch trực tiếp với một bên khác, trái ngược với giao dịch trên một sàn giao dịch tập trung. Vì hợp đồng được kết nối trực tiếp với bên kia, nên có nguy cơ vỡ nợ đối tác cao hơn vì cả hai bên có thể không có kiến thức đầy đủ về sức khỏe tài chính của bên kia (và khả năng chi trả nghĩa vụ của họ). Điều này khác với các sản phẩm được liệt kê trên một sàn giao dịch. Trong trường hợp này, trao đổi là đối tác, không phải là thực thể duy nhất ở phía bên kia của giao dịch.
Rủi ro đối tác đã đạt được tầm nhìn trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu. AIG nổi tiếng tận dụng xếp hạng tín dụng AAA của mình để bán (ghi) giao dịch hoán đổi tín dụng mặc định (CDS) cho các đối tác muốn bảo vệ mặc định (trong nhiều trường hợp, trên các đợt CDO). Khi AIG không thể đăng thêm tài sản thế chấp và được yêu cầu cung cấp tiền cho các đối tác trong bối cảnh các nghĩa vụ tham chiếu xấu đi, chính phủ Hoa Kỳ đã cứu trợ họ.
Các nhà quản lý đã lo ngại rằng mặc định của AIG sẽ gợn qua các chuỗi đối tác và tạo ra một cuộc khủng hoảng hệ thống. Vấn đề không chỉ là sự phơi nhiễm của từng công ty mà là rủi ro liên kết liên kết thông qua các hợp đồng phái sinh sẽ gây nguy hiểm cho toàn hệ thống.
Một công cụ phái sinh tín dụng có rủi ro đối tác
Trong khi một khoản vay có rủi ro mặc định, một công cụ phái sinh có rủi ro đối tác.
Rủi ro đối tác là một loại (hoặc phân nhóm) rủi ro tín dụng và là rủi ro vỡ nợ của đối tác trong nhiều hình thức hợp đồng phái sinh. Hãy đối chiếu rủi ro đối tác với rủi ro mặc định cho vay. Nếu Ngân hàng A cho vay 10 triệu đô la cho Khách hàng C, Ngân hàng A sẽ tính lãi suất bao gồm bồi thường cho rủi ro mặc định. Nhưng việc tiếp xúc rất dễ xác định; đó là khoảng 10 triệu đô la được đầu tư (tài trợ).
Tuy nhiên, một công cụ phái sinh tín dụng là một hợp đồng song phương chưa hoàn thành. Ngoài tài sản thế chấp được đăng, một công cụ phái sinh là một lời hứa hợp đồng có thể bị phá vỡ, do đó khiến các bên gặp rủi ro. Xem xét tùy chọn bán tại quầy (OTC) do Ngân hàng A bán cho khách hàng C. Rủi ro thị trường đề cập đến giá trị dao động của tùy chọn; nếu là thị trường hàng ngày, giá trị của nó sẽ là một chức năng chủ yếu của giá tài sản cơ bản mà còn một số yếu tố rủi ro khác. Nếu tùy chọn hết hạn bằng tiền, Ngân hàng A nợ giá trị nội tại của Khách hàng C. Rủi ro đối tác là rủi ro tín dụng mà Ngân hàng A sẽ mặc định về nghĩa vụ này đối với Ngân hàng C (ví dụ: Ngân hàng A có thể phá sản).
Hiểu rủi ro đối tác với một ví dụ hoán đổi lãi suất
Giả sử hai ngân hàng tham gia hoán đổi lãi suất vanilla (không kỳ lạ). Ngân hàng A là người trả lãi suất thả nổi và Ngân hàng B là người trả lãi suất cố định. Việc hoán đổi có giá trị đáng chú ý là 100 triệu đô la và thời hạn (kỳ hạn) là năm năm; tốt hơn là gọi công chứng 100 triệu đô la thay vì tiền gốc vì công chứng không được trao đổi, nó chỉ được tham chiếu để tính toán các khoản thanh toán.
Để giữ cho ví dụ đơn giản, giả sử đường cong tỷ lệ LIBOR / hoán đổi bằng phẳng ở mức 4%. Nói cách khác, khi các ngân hàng bắt đầu hoán đổi, lãi suất giao ngay là 4% mỗi năm cho tất cả các kỳ hạn.
Các ngân hàng sẽ trao đổi thanh toán tại các khoảng thời gian sáu tháng cho kỳ hạn hoán đổi. Ngân hàng A, người trả lãi suất thả nổi, sẽ trả LIBOR sáu tháng. Đổi lại, Ngân hàng B sẽ trả lãi suất cố định 4% mỗi năm. Quan trọng nhất, các khoản thanh toán sẽ được ghi vào lưới. Ngân hàng A không thể dự đoán nghĩa vụ trong tương lai của mình nhưng Ngân hàng B không có sự không chắc chắn như vậy. Ở mỗi khoảng thời gian, Ngân hàng B biết rằng họ sẽ nợ 2 triệu đô la: 100 triệu đô la nổi tiếng * 4% / 2 = 2 triệu đô la.
Chúng ta hãy xem xét các định nghĩa phơi nhiễm của đối tác tại hai thời điểm - khi bắt đầu hoán đổi (T = 0) và sáu tháng sau (T = + 0, 5 năm).
Khi bắt đầu hoán đổi (Thời gian không = T0)
Trừ khi hoán đổi ngoài thị trường, nó sẽ có giá trị thị trường ban đầu bằng 0 cho cả hai đối tác. Tỷ lệ hoán đổi sẽ được hiệu chỉnh để đảm bảo giá trị thị trường bằng không khi bắt đầu trao đổi.
- Giá trị thị trường (tại T = 0) bằng không đối với cả hai đối tác. Đường cong lãi suất cố định ngụ ý tỷ giá kỳ hạn 4.0%, do đó, người trả lãi suất thả nổi (Ngân hàng A) dự kiến sẽ trả 4, 0% và biết rằng họ sẽ nhận được 4, 0%. Các khoản thanh toán này bằng không, và bằng không là kỳ vọng cho các khoản thanh toán được ghi trong tương lai nếu lãi suất không thay đổi. Tiếp xúc tín dụng (CE): Đây là tổn thất ngay lập tức nếu đối tác vỡ nợ. Nếu Ngân hàng B vỡ nợ, khoản lỗ của Ngân hàng A là rủi ro tín dụng của Ngân hàng A. Do đó, Ngân hàng A chỉ có tiếp xúc tín dụng nếu Ngân hàng A có tiền. Hãy nghĩ về nó như một lựa chọn cổ phiếu. Nếu một chủ sở hữu tùy chọn hết tiền khi hết hạn, mặc định bởi người viết tùy chọn là không quan trọng. Chủ sở hữu tùy chọn chỉ có tiếp xúc tín dụng với mặc định nếu cô ấy có tiền. Khi bắt đầu hoán đổi, vì giá trị thị trường bằng không cho cả hai, không ngân hàng nào có tín dụng tiếp xúc với nhau. Ví dụ: nếu Ngân hàng B ngay lập tức vỡ nợ, Ngân hàng A không mất gì. Dự kiến tiếp xúc (EE): Đây là mức tiếp xúc tín dụng (trung bình) dự kiến vào ngày mục tiêu trong tương lai có điều kiện dựa trên các giá trị thị trường tích cực. Cả Ngân hàng A và Ngân hàng B đều có dự kiến tiếp xúc vào một số ngày mục tiêu trong tương lai. Phơi nhiễm dự kiến trong 18 tháng của Ngân hàng A là giá trị thị trường dương trung bình của giao dịch hoán đổi sang Ngân hàng A, sau 18 tháng, không bao gồm các giá trị âm (vì mặc định sẽ không ảnh hưởng đến Ngân hàng A theo các kịch bản đó). Tương tự, Ngân hàng B có mức tiếp xúc dự kiến là 18 tháng, là giá trị thị trường của việc hoán đổi sang Ngân hàng B nhưng có điều kiện dựa trên các giá trị dương cho Ngân hàng B. Điều cần lưu ý là việc tiếp xúc đối tác chỉ tồn tại cho chiến thắng (trong -money) vị trí trong hợp đồng phái sinh, không dành cho vị trí hết tiền! Chỉ có một lợi ích làm cho ngân hàng mặc định đối tác. Phơi nhiễm tiềm năng trong tương lai (PFE): PFE là mức tiếp xúc tín dụng vào một ngày trong tương lai được mô hình hóa với khoảng tin cậy được chỉ định. Ví dụ: Ngân hàng A có thể có PFE tự tin 95%, 18 tháng là 6, 5 triệu đô la. Một cách để nói điều này là, "18 tháng tới trong tương lai, chúng tôi tin tưởng 95% rằng lợi nhuận của chúng tôi trong việc hoán đổi sẽ là 6, 5 triệu đô la hoặc ít hơn, do đó, đối tác của chúng tôi tại thời điểm đó sẽ khiến chúng tôi bị mất tín dụng từ 6, 5 triệu đô la trở xuống. " (Lưu ý: theo định nghĩa, PFE 95% trong 18 tháng phải lớn hơn mức tiếp xúc dự kiến 18 tháng (EE) vì EE chỉ là một giá trị trung bình.) 6, 5 triệu đô la được tính như thế nào? Trong trường hợp này, mô phỏng Monte Carlo cho thấy 6, 5 triệu đô la là tỷ lệ phần trăm lợi nhuận mô phỏng cao thứ năm đối với Ngân hàng A. Trong tất cả các khoản lãi mô phỏng (các khoản lỗ được loại trừ khỏi kết quả vì chúng không khiến Ngân hàng A gặp rủi ro tín dụng), 95% thấp hơn $ 6, 5 triệu và 5% cao hơn. Vì vậy, có 5% cơ hội rằng, trong 18 tháng, tiếp xúc tín dụng của Ngân hàng A sẽ lớn hơn 6, 5 triệu đô la.
Liệu tiếp xúc tiềm năng trong tương lai (PFE) có nhắc nhở bạn về giá trị rủi ro (VaR) không? Thật vậy, PFE tương tự VaR, với hai trường hợp ngoại lệ. Đầu tiên, trong khi VaR là một rủi ro do mất thị trường, PFE là một tiếp xúc tín dụng do lợi nhuận. Thứ hai, trong khi VaR thường đề cập đến một chân trời ngắn hạn (ví dụ: một hoặc 10 ngày), PFE thường nhìn về tương lai nhiều năm.
Có nhiều phương pháp khác nhau để tính VaR. VaR là thước đo rủi ro dựa trên số lượng. Đối với một danh mục đầu tư và thời gian nhất định, VaR cung cấp xác suất của một khoản lỗ nhất định. Ví dụ: danh mục tài sản có VaR 5% trong một tháng là 1 triệu đô la có xác suất 5% mất hơn 1 triệu đô la. Do đó, VaR ít nhất có thể cung cấp một thước đo giả thuyết về rủi ro vỡ nợ đối tác trên một giao dịch mặc định tín dụng.
Phương pháp phổ biến nhất để tính VaR là mô phỏng lịch sử. Phương pháp này xác định phân phối lợi nhuận và thua lỗ trong lịch sử cho danh mục đầu tư hoặc tài sản được đo lường trong khoảng thời gian trước đó. Sau đó, VaR được xác định bằng cách thực hiện phép đo định lượng của phân phối đó. Mặc dù phương pháp lịch sử thường được sử dụng, nhưng nó có nhược điểm đáng kể. Vấn đề chính là phương pháp này giả định rằng phân phối lợi nhuận trong tương lai cho danh mục đầu tư sẽ tương tự như quá khứ. Điều này có thể không phải là trường hợp, đặc biệt là trong thời kỳ biến động cao và không chắc chắn.
Chuyển tiếp sáu tháng trong thời gian (T = + 0, 5 năm)
Giả sử đường cong tỷ giá hoán đổi giảm từ 4.0% xuống 3.0%, nhưng vẫn không thay đổi đối với tất cả các kỳ hạn vì vậy đây là một sự thay đổi song song. Tại thời điểm này, trao đổi thanh toán đầu tiên của trao đổi là do. Mỗi ngân hàng sẽ nợ 2 triệu đô la khác. Khoản thanh toán thả nổi dựa trên LIBOR 4% vào đầu giai đoạn sáu tháng. Theo cách này, các điều khoản của trao đổi đầu tiên được biết đến khi bắt đầu trao đổi, vì vậy chúng hoàn toàn bù hoặc bằng không. Không có thanh toán được thực hiện, theo kế hoạch, tại trao đổi đầu tiên. Nhưng, khi lãi suất thay đổi, tương lai bây giờ có vẻ khác… tốt hơn đối với Ngân hàng A và tồi tệ hơn đối với Ngân hàng B (hiện đang trả 4, 0% khi lãi suất chỉ là 3, 0%).
- Phơi nhiễm hiện tại (CE) tại thời điểm T + 0, 5 năm: Ngân hàng B sẽ tiếp tục trả 4, 0% mỗi năm nhưng hiện tại dự kiến chỉ nhận được 3, 0% mỗi năm. Vì lãi suất đã giảm, điều này mang lại lợi ích cho người trả lãi suất thả nổi, Ngân hàng A. Ngân hàng A sẽ có tiền và Ngân hàng B sẽ hết tiền.
Theo kịch bản này, Ngân hàng B sẽ không có tiếp xúc (tín dụng) hiện tại; Ngân hàng A sẽ có tiếp xúc tích cực hiện tại.
- Ước tính mức tiếp xúc hiện tại sau sáu tháng: Chúng ta có thể mô phỏng mức tiếp xúc hiện tại trong tương lai bằng cách định giá trao đổi là hai trái phiếu. Trái phiếu lãi suất thả nổi sẽ luôn có giá trị xấp xỉ; phiếu giảm giá của nó bằng với tỷ lệ chiết khấu. Trái phiếu lãi suất cố định, sau sáu tháng, sẽ có giá khoảng 104, 2 triệu đô la. Để có được mức giá này, chúng tôi giả định lợi suất 3, 0%, chín giai đoạn nửa năm còn lại và một phiếu giảm giá 2 triệu đô la. Trong MS Excel, giá = PV (tỷ lệ = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); với máy tính TI BA II +, chúng tôi nhập N = 9, I / Y = 1.5. PMT = 2, FV = 100 và CPT PV để nhận 104, 18. Vì vậy, nếu đường cong tỷ giá hoán đổi thay đổi song song từ 4.0% đến 3.0%, giá trị thị trường của hoán đổi sẽ chuyển từ 0 sang +/- $ 4.2 triệu ($ 104, 2 - $ 100). Giá trị thị trường sẽ là + 4.2 triệu đô la đối với Ngân hàng A bằng tiền và - 4.2 triệu đô la đối với Ngân hàng hết tiền B. Nhưng chỉ Ngân hàng A mới có khoản tiếp xúc hiện tại là 4.2 triệu đô la (Ngân hàng B không mất gì nếu Ngân hàng A mặc định). Liên quan đến phơi nhiễm dự kiến (EE) và phơi nhiễm tiềm năng trong tương lai (PFE), cả hai sẽ được tính lại (thực tế, được mô phỏng lại) dựa trên đường cong tỷ lệ hoán đổi thay đổi mới được quan sát. Tuy nhiên, vì cả hai đều có điều kiện dựa trên các giá trị dương (mỗi ngân hàng chỉ bao gồm lợi nhuận mô phỏng nơi rủi ro tín dụng có thể tồn tại), cả hai sẽ có giá trị dương theo định nghĩa. Khi lãi suất chuyển sang lợi ích của Ngân hàng A, EE và PFE của Ngân hàng A có thể sẽ tăng lên.
Tóm tắt ba số liệu đối tác cơ bản
- Phơi nhiễm tín dụng (CE) = MAXIMUM (Giá trị thị trường, 0) Phơi nhiễm dự kiến (EE): AVERAGE giá trị thị trường vào ngày mục tiêu trong tương lai, nhưng chỉ có điều kiện đối với các giá trị dương Tiếp xúc tiềm năng (PFE): Giá trị thị trường ở lượng tử xác định (ví dụ: Phân vị thứ 95) vào ngày mục tiêu trong tương lai, nhưng chỉ có điều kiện trên các giá trị dương
EE và PFE được tính như thế nào?
Bởi vì các hợp đồng phái sinh là số lượng công chứng song phương và tham chiếu không đủ khả năng tiếp xúc kinh tế (không giống như khoản vay mà tiền gốc là tiếp xúc thực tế), nói chung, chúng tôi phải sử dụng mô phỏng Monte Carlo (MCS) để tạo ra phân phối giá trị thị trường trong tương lai ngày. Các chi tiết nằm ngoài phạm vi của chúng tôi, nhưng khái niệm này không khó như âm thanh. Nếu chúng tôi sử dụng hoán đổi lãi suất, bốn bước cơ bản có liên quan:
1. Chỉ định mô hình lãi suất ngẫu nhiên (ngẫu nhiên). Đây là mô hình có thể ngẫu nhiên hóa (các) yếu tố rủi ro tiềm ẩn. Đây là động cơ của Mô phỏng Monte Carlo. Ví dụ, nếu chúng ta đang lập mô hình giá cổ phiếu, một mô hình phổ biến là chuyển động Brownian hình học. Trong ví dụ về hoán đổi lãi suất, chúng tôi có thể mô hình một mức lãi suất duy nhất để mô tả toàn bộ đường cong lãi suất phẳng. Chúng ta có thể gọi đây là một sản lượng.
2. Chạy thử nghiệm nhiều lần. Mỗi thử nghiệm là một con đường duy nhất (trình tự) vào tương lai; trong trường hợp này, một năm lãi suất mô phỏng trong tương lai. Sau đó, chúng tôi chạy thêm hàng ngàn thử nghiệm. Biểu đồ dưới đây là một ví dụ đơn giản: mỗi thử nghiệm là một đường dẫn mô phỏng duy nhất của lãi suất được vẽ trong mười năm tới. Sau đó, thử nghiệm ngẫu nhiên được lặp lại mười lần.
3. Lãi suất trong tương lai được sử dụng để định giá trao đổi. Vì vậy, giống như biểu đồ trên hiển thị 10 thử nghiệm mô phỏng về các đường dẫn lãi suất trong tương lai, mỗi đường dẫn lãi suất ngụ ý một giá trị hoán đổi liên quan tại thời điểm đó.
4. Tại mỗi ngày trong tương lai, điều này tạo ra sự phân phối các giá trị hoán đổi có thể có trong tương lai. Đó là chìa khóa. Xem biểu đồ dưới đây. Việc hoán đổi được định giá dựa trên lãi suất ngẫu nhiên trong tương lai. Tại bất kỳ ngày mục tiêu nào trong tương lai, trung bình của các giá trị mô phỏng dương là mức phơi nhiễm dự kiến (EE). Định lượng có liên quan của các giá trị dương là khả năng tiếp xúc trong tương lai (PFE). Theo cách này, EE và PFE chỉ được xác định từ nửa trên (các giá trị dương).
Đạo luật Dodd-Frank
Mặc định về các thỏa thuận hoán đổi là một trong những nguyên nhân chính của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Đạo luật Dodd-Frank ban hành các quy định cho thị trường hoán đổi. Nó bao gồm các quy định cho việc tiết lộ công khai các giao dịch hoán đổi, cũng như cho phép tạo ra các cơ sở thực hiện hoán đổi tập trung. Giao dịch hoán đổi trên các sàn giao dịch tập trung làm giảm rủi ro đối tác. Hoán đổi giao dịch trên các sàn giao dịch có trao đổi là đối tác. Việc trao đổi sau đó bù đắp rủi ro với một bên khác. Vì trao đổi là đối tác của hợp đồng, trao đổi hoặc công ty thanh toán bù trừ của nó sẽ bước vào để đáp ứng các nghĩa vụ của thỏa thuận hoán đổi. Điều này làm giảm đáng kể khả năng rủi ro mặc định của đối tác.
Điểm mấu chốt
Không giống như một khoản vay được tài trợ, sự tiếp xúc phát sinh trong một công cụ phái sinh tín dụng rất phức tạp bởi vấn đề giá trị có thể dao động tiêu cực hoặc tích cực đối với một trong hai bên trong hợp đồng song phương. Các biện pháp rủi ro đối tác đánh giá phơi nhiễm hiện tại và tương lai, nhưng mô phỏng Monte Carlo thường được yêu cầu. Trong rủi ro đối tác, tiếp xúc được tạo ra với vị trí chiến thắng bằng tiền. Cũng giống như giá trị rủi ro (VaR) được sử dụng để ước tính rủi ro thị trường về tổn thất tiềm năng, khả năng tiếp xúc trong tương lai (PFE) được sử dụng để ước tính mức độ tiếp xúc tín dụng tương tự trong công cụ phái sinh tín dụng.
